Клинбиз | Клининговая компания в Нижнем Новгороде | Цены на клининговые услуги и уборку

Если Вы заметили орфографическую ошибку, выделите её мышью и нажмите Ctrl+Enter.

Курс доллара в Украине — что будет с курсом в ближайшее время — прогноз — Финансовые новости

Как говорят «Сегодня» эксперты, к концу сентября Нацбанк отпустит курс с последующим ростом

Курс доллара в Украине может измениться в конце сентября / Фото: УНИАН, Сегодня

Несмотря на то что значительных колебаний валютного курса с 6 по 10 сентября ожидать не следует, уже к концу сентября Нацбанк может отпустить курс до 27,5 грн/доллар с последующим ростом.

Как рассказали сайту «Сегодня» эксперты, гривня еще неделю останется около 27 грн за доллар, после чего возобновит ослабление ввиду сезонных факторов.

Аналитик компании «Центр биржевых технологий» Максим Орыщак считает, что средний курс продажи американской валюты в банках будет колебаться в рамках 26,8-27,17 грн.

В то же время президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко говорит, что Нацбанк удержит безналичный курс ниже 27 грн/доллар, а средний наличный курс продажи окажется чуть выше 27.

А вот член Экономического дискуссионного клуба Олег Пендзин пессимистичен. По его оценке, девальвация после выходных продолжится, курс наличной продажи повысится до 27,1-27,2, а к концу сентября Нацбанк отпустит курс до 27,5 грн/доллар с последующим ростом.

Что делать с валютой

Александр Охрименко не видит оснований для девальвации гривни в сентябре, поэтому гривневые вклады по-прежнему остаются выгоднее валютных заначек.

Андрей Шевчишин и Олег Пендзин ратуют за долгосрочные валютные накопления, а вот Максим Орыщак, считает, что дешевый доллар может быть интересен для тех, кто опасается девальвации, и постепенно бизнес и население начнут снова присматриваться к валюте как к привлекательному для сбережений и инвестиций инструменту.

Как менялся курс:

• В июле гривня укреплялась к доллару седьмой месяц подряд – с декабря 2020 года, а к евро – четвертый месяц подряд, с марта 2021-го.
• Доллар за месяц подешевел с 27,18 до 26,89 грн (-1,1%), евро – с 32,30 до 31,92 грн (-1,2%).
• С начала года доллар снизился к гривне на 4,9%, а евро – на 8,1%.

Также мы писали о том, что, согласно «Индексу БигМака», доллар в Украине «должен» стоить 11,5 гривни, а сама гривня недооценена на 57,7%.

Прогноз курса доллара на октябрь 2021 года

Прогноз курса доллара США на октябрь 2021 года

Конвертировать 

На начало месяца 

72. 4 ₽ 

К концу дня 

72.4 ₽ 

На конец октября

71.95 ₽

На начало октября 2021 года курс доллара по ЦБРФ 72.4 ₽. Прогнозируемый средний курс доллара на октябрь составит 72.17 ₽

График прогноза курса доллара к рублю

На графике представлена динамика курса доллара США за день, неделю, октябрь 2021 год в удобной графической форме. Статистика в графике отображает рост и падение курса доллара за различные промежутки времени, что позволяет делать вероятные прогнозы курсов одной валюты по отношению к другой.

Прогноз курса доллара на октябрь 2021 года

Дата	День недели	Прогноз	Рост/падение
01.10.2021	Пятница	72.4 ₽	-0.26 ₽
02.10.2021	Суббота	72. 36 ₽	-0.04 ₽
03.10.2021	Воскресенье	72.34 ₽	-0.02 ₽
04.10.2021	Понедельник	72.34 ₽	0 ₽
05.10.2021	Вторник	72.34 ₽	0 ₽
06.10.2021	Среда	72.32 ₽	-0.02 ₽
07.10.2021	Четверг	72.3 ₽	-0.02 ₽
08.10.2021	Пятница	72.3 ₽	0 ₽
09. 10.2021	Суббота	72.25 ₽	-0.05 ₽
10.10.2021	Воскресенье	72.26 ₽	+0.01 ₽
11.10.2021	Понедельник	72.23 ₽	-0.03 ₽
12.10.2021	Вторник	72.24 ₽	+0.01 ₽
13.10.2021	Среда	72.23 ₽	-0.01 ₽
14.10.2021	Четверг	72.19 ₽	-0.04 ₽
15.10.2021	Пятница	72. 18 ₽	-0.01 ₽
16.10.2021	Суббота	72.17 ₽	-0.01 ₽
17.10.2021	Воскресенье	72.17 ₽	0 ₽
18.10.2021	Понедельник	72.12 ₽	-0.05 ₽
19.10.2021	Вторник	72.11 ₽	-0.01 ₽
20.10.2021	Среда	72.12 ₽	+0.01 ₽
21.10.2021	Четверг	72.08 ₽	-0.04 ₽
22. 10.2021	Пятница	72.09 ₽	+0.01 ₽
23.10.2021	Суббота	72.07 ₽	-0.02 ₽
24.10.2021	Воскресенье	72.05 ₽	-0.02 ₽
25.10.2021	Понедельник	72.02 ₽	-0.03 ₽
26.10.2021	Вторник	72.04 ₽	+0.02 ₽
27.10.2021	Среда	72.02 ₽	-0.02 ₽
28.10.2021	Четверг	71. 98 ₽	-0.04 ₽
29.10.2021	Пятница	71.96 ₽	-0.02 ₽
30.10.2021	Суббота	71.95 ₽	-0.01 ₽
31.10.2021	Воскресенье	71.95 ₽	0 ₽

Согласно данным ЦБ РФ, в течение октября прогнозируется уменьшение стоимости доллара по отношению к рублю. В первой половине октября 2021 года курс будет равен 72 рубля 23 копейки. К концу месяца цена обмена доллара упадет на 0.45 ₽ и составит 71.95 ₽ (семьдесят один рубль девяносто пять копеек).

Новости банка — Рубль подешевел. Как изменится курс российской валюты на этой неделе, новости 2019 года

Неделя началась снижением курса рубля к доллару и евро. Российская валюта подешевела из-за потери поддержки экспортеров и удешевления нефти. Эксперты рассказали, почему рубль снизился и как долго он будет падать

Курс доллара вырос на 0,4%, до ₽64,35. Курс евро превысил уровень ₽71 впервые с ноября. Российская валюта снизилась, несмотря на подъем других валют развивающихся стран и позитивную статистики из Китая. В ноябре активность производственного сектора в Китае показала неожиданные признаки улучшения, при этом рост достиг почти трехлетнего максимума.

Росту котировок российской валюты помешало снижение продаж валюты экспортерами после окончания ноябрьского налогового периода, а также падение цены нефти с $64 до $61 за баррель.

Что повлияет на валюты на этой неделе?

На предстоящей неделе основным событием для валютного рынка станет встреча ОПЕК+, которая пройдет 5-6 декабря в Вене. Каких-либо сюрпризов от заседания рынок не ждет. Страны могут продлить соглашение о сокращении добычи без изменения объемов, рассказали в Росбанке.

Комментарии представителей стран ОПЕК+ на пресс-конференции могут привести к изменениям котировок на нефтяном рынке. Учитывая предстоящие события, эксперты Росбанка считают, что доллар продолжит торговаться на повышенных уровнях на этой неделе. Диапазон курса доллара составит ₽64,2-64,6, а курс евро будет меняться в коридоре ₽70,6-71.

Новость о подписании президентом США Дональдом Трампом законопроекта о поддержке протестующих в Гонконге продолжит оказывать давление на рынки, сообщил директор департамента операций на финансовых рынках Банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко. Действия президента США вызвали со стороны Китая негативную реакцию, что в итоге может подорвать процесс заключения первого этапа торговой сделки между США и КНР.

Такое развитие событий говорит не в пользу рубля, курс доллара уже поднялся выше уровня ₽64, рассказали в «Русском Стандарте». На этой неделе доллар может продолжить движение в коридоре ₽63,8-65 за $1. Изменение курса евро будет ограничено диапазоном ₽70,2-71,5 за €1, прогнозируют в банке.

Еще одним негативным фактором для рубля в декабре могут стать платежи по внешнему долгу, считают в «Алор Брокере». В компании ожидают продолжения снижения курса рубля к доллару из-за усиление спроса на валюту для выплат по долгам. После роста до отметки ₽64,5 курс доллара может подняться в район ₽65,5, сообщил аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов.

В начале новой недели умеренное снижение рубля может продолжиться из-за резкого снижения цен на нефть, отметил главный экономист РФПИ Дмитрий Полевой. Курс доллара в ближайшее время будет меняться вблизи уровней ₽64,25-64,5.

Эксперты Citi ожидают снижения курса доллара к уровню ₽64,09 к концу 2019 года. К февралю доллар подорожает до ₽64,84, а через полгода может подняться до ₽65,58, прогнозируют в банке. В декабре 2020 года доллар будет стоить ₽66,58, считают эксперты банка.

Вопросы и ответы | Банк России

Валютный курс может влиять на экономику через различные каналы.

Во-первых, валютный курс напрямую воздействует на внутренние цены через цены импортируемых товаров. При этом ослабление рубля может оказать стимулирующее влияние на внутреннее производство, связанное с переключением спроса с подорожавших импортных товаров и услуг на отечественные (эффект импортозамещения). Величина данного эффекта зависит от наличия отечественных товаров, способных заместить импорт, наличия неиспользованных факторов производства для расширения выпуска, чувствительности спроса на ввозимую продукцию к изменению ее цены. В то же время снижение реальных доходов экономических субъектов, связанное с повышением цен из-за удорожания импортной продукции, может ослабить спрос как на импорт, так и на отечественную продукцию.

Во-вторых, если импортные товары используются в качестве промежуточных продуктов в процессе производства, то удорожание импорта может повысить цену конечного товара. Рост цен на ввозимую продукцию инвестиционного назначения может негативно отразиться на инвестиционных программах предприятий.

В-третьих, изменение валютного курса может влиять на ценовую конкурентоспособность отечественных товаров на международных товарных рынках. Так, удешевление национальной валюты повышает их конкурентоспособность, формируя предпосылки для роста их экспорта.

В-четвертых, динамика валютного курса влияет на балансы банков, домохозяйств, компаний — происходит переоценка их валютных активов и обязательств. Влияние ослабления национальной валюты на финансовые аспекты деятельности организаций (увеличение долгового бремени, повышение доходности вложений) зависит от валютной структуры их активов и обязательств.

 В-пятых, изменение валютного курса может оказывать влияние на настроения и ожидания: поведение участников финансового рынка, инфляционные ожидания, склонность к сбережению.

 Изменение курса также оказывает влияние на состояние государственных финансов. Так, например, ослабление национальной валюты может привести к росту доходов от внешнеэкономической деятельности, в частности вывозных таможенных пошлин на продукты нефтегазовой отрасли, а также повышению поступлений по НДС и акцизам на ввозимые товары. В то же время могут возрасти расходы бюджета на обслуживание внешнего государственного долга. В результате возможно изменение величины дефицита бюджета.

Итоговое влияние динамики курса на экономическое развитие зависит от структуры производства и спроса, чувствительности экспорта и импорта к изменению курса, степени воздействия на рост цен и, следовательно, на реальные доходы экономических субъектов.

Рублю пора определиться

Закрытие предыдущей сессии:

Пара USD/RUB TOM: 72,5 (-0,3%)
Пара EUR/RUB TOM: 84,3 (-0,0%)

В деталях

Расхождение динамики рынков экспортоориентированных и импортозависимых стран продолжается: подъем финансовых инструментов России идет на фоне массовых распродаж рисковых активов в Азии и Европе. На позиции американских быков оказывает давление и фактор грядущего сворачивания количественных программ Федрезерва.

Инфляция продолжает будоражить биржевое сообщество, а это залог ужесточения монетарно-фискальных курсов мировых центробанков, а значит, и силы национальных валют.

Нефтебыки не отступают: Brent поднялся к 3-летним максимумам. Ситуация с глобальным энергобалансом оставляет желать лучшего. Кризисной обстановкой пользуются покупатели нефтегазовых бумаг и участники на укрепление валют стран-экспортеров. Процесс охлаждения commodities затягивается.

Индекс доллара США (DXY: 94 п.) остается на вчерашнем уровне, незначительно отступив от годового максимума, показанного на прошлой неделе. Поддержка в инструменте — 93,7 п.

Покупатели доллара на глобальной арене, наблюдая за ситуацией по инфляции на фоне взлета энергоносителей, рассчитывают на скорейшее снижение темпа выкупа активов центробанками. По США оценки сводятся к началу секвестра QE уже к концу года.

Устойчивость доллара пока не оказывает пагубного влияния на валюты стран-экспортеров, поскольку там доминирует фактор мирового дефицита сырья. Тем не менее при дальнейшем развитии коррекции на американском рынке акций, защитная функция доллара усилится.

Цены на нефть вчера показали направленный ход в 4%, от $79 до $82 по Brent. Низкая волатильность утренних контрактов понедельника как раз и предвещала всплеск, а направление движения задал альянс ОПЕК+, сохранивший прежние лимиты расширения квот. На фоне наблюдаемого энергетического коллапса для фьючерсов это безусловно фактор со знаком плюс.

Финансовые рынки стран, ориентированных на сырьевой сегмент, не могли не заметить взлет котировок энергоносителей, продолжив укрепление вразрез с тенденциями глобальных фондовых площадок.

Вопрос, который волнует всех, — как долго будет продолжаться ралли рынка энергоносителей. Поскольку финансовые рынки взаимосвязаны, а взлет сырьевых фьючерсов приводит к скачку инфляции, центробанки будут вынуждены ускорить процесс монетарного разворота. Вероятно, тогда нефтемедведи и получат фундаментальный довод к охлаждению commodities.

А спекулятивные коррекции фьючерсов нефти и газа возможны в любой момент, учитывая высокую маржинальность товарного рынка.

Российский рубль вчера быстро переварил утреннюю слабость факторов своего курсообразования, отреагировав на скачок Brent укреплением к важному уровню в 72,5 за доллар США.

Тем не менее область поддержки по паре USD/RUB сохраняется, но и сопротивление в районе 73,5 доллару не дается. Тем самым нацвалюта зажата в диапазоне около 1,5%, из которого вероятен достаточно эмоциональный выход.

Факторы, способные помочь определиться рублю с направлением хода: конъюнктура сырьевого рынка; активность центробанков на фоне непрекращающегося ценового давления; глобальный сентимент к рискам. Пока перевешивают драйверы за устойчивость рубля. Ситуация может измениться, если пузырь на рынке энергоносителей начнет сдуваться, потянув за собой вниз и проинфляционные факторы.

В утренние часы обстановка для рубля относительно спокойная, а значит, пара USD/RUB пока останется недалеко от нижней границы диапазона в 72,5.

Индекс государственных облигаций RGBI: 141,9 п. продолжает негативную тенденцию. Индекс цен долгосрочных выпусков облигаций скатывается в область кризисных значений марта 2020 г. Годовая поддержка на 144 п. отдаляется, а локальная, в области 141 п., приближается.

На сентимент долгового рынка оказывает влияние как общемировая конъюнктура по ставкам госбумаг, следующих за инфляционной кривой, так и внутрироссийская повестка. Растут риски, что на октябрьском заседании регулятора ЦБ будет вынужден повысить ставку больше, чем на 25 б.п.

БКС Мир инвестиций

Будущее доллара США

Участники дискуссии обсуждают роль доллара США после COVID-19, варианты альтернативных валют и влияние экономической и внешней политики США на обе.

ТАЙСОН: Добро пожаловать на сегодняшнее заседание Совета по международным отношениям на тему «Будущее доллара США». У нас очень выдающаяся группа, и у нас очень ограниченное количество времени. Я Лаура Тайсон — я профессор Школы бизнеса Хааса Калифорнийского университета в Беркли.У нас более пятисот участников, которые онлайн для этого увлекательного и важного разговора. Итак, без лишних слов, я хочу убедиться, что все знают участников дискуссии, а затем задать им всем вопрос. Итак, с нами Эсвар Прасад, он профессор Корнельского университета и старший научный сотрудник Брукингского института. У нас есть Кармен Рейнхарт, вице-президент и главный экономист Всемирного банка. И у нас есть Бенн Стейл, старший научный сотрудник и директор по международной экономике в Совете по международным отношениям.Отличная панель, и я хочу начать разговор с общего вопроса, а именно, находится ли сейчас под угрозой статус доллара как доминирующей мировой валюты? Если да, то какое это имеет значение? Если да, то каковы причины? Если да, то каковы средства правовой защиты? Все члены нашей группы задумывались над этим очень серьезным набором вопросов. И я собираюсь начать разговор в алфавитном порядке, поэтому я передам его Эсвару Прасаду. Эсвар?

ПРАСАД: Спасибо, Лаура. Как и в случае с наиболее важными вопросами экономики, ответ на ваш вопрос — «это зависит от обстоятельств».«Это в значительной степени зависит от того, что именно человек считает важной ролью доллара на международных финансовых рынках. Теперь как расчетная единица и средство обмена, то есть как валюта, которая используется для обозначения торговых или финансовых транзакций или для целей платежей и расчетов, можно очень хорошо увидеть, что роль доллара, возможно, уступает место другим валютам. . Примерно три или четыре года назад был период, когда евро фактически стал доминирующей платежной валютой в мире, хотя ситуация снова изменилась, и доллар снова стал доминирующей валютой платежа.

Но есть причины, по которым можно было бы ожидать, что другие валюты — китайский юань — возможно, даже другие валюты развивающихся рынков начнут играть более значительную роль в международных торговых операциях. Однако, когда мы думаем о превосходстве доллара как резервной валюты, то есть о его роли как средства сбережения, мы попадаем на совершенно иную территорию. Доллар изменился, несмотря на то, что мировой финансовый кризис начался в США, несмотря на то, что США сильно пострадали во время спада, вызванного пандемией.Не похоже, что есть большая альтернатива доллару США. Во времена потрясений на мировых финансовых рынках инвесторы хотят безопасности. И оказывается, что на самом деле существует только одна валюта, которая обеспечивает такую ​​безопасность, которую, похоже, хотят международные инвесторы, — это доллар США.

Это не обязательно означает, что США будут доминировать в мировой экономике, как это было в прошлом, Китай быстро догоняет. Но с точки зрения глубины и широты его финансовых рынков, то есть количества иностранных активов, к которым имеют доступ инвесторы, объема торговли, которая ведется на этих рынках, а также институциональной основы, поддерживающей валюту, трудно представьте себе соперника доллару. Есть мнение, что есть и другие валюты, такие как юань, наступающие на пятки доллару. То, что мы наблюдали за последние несколько лет, на самом деле является кое-что интересным: произошла перестройка относительной важности валют второго уровня, в которую я бы включил евро. Таким образом, положение доллара остается доминирующим как всегда в качестве резервной валюты. Я не думаю, что это изменится в обозримом будущем.

ТАЙСОН: Хорошо, спасибо. Итак, доктор Рейнхарт, согласны ли вы, хотите вы по-другому взглянуть на это? Вы удивлены тем фактом, что на самом деле, как сказал Эсвар, события, кажется, несколько стабилизировали его? Итак, д-р.Рейнхарт?

РЕЙНХАРТ: На самом деле трудно не согласиться с 99,9% того, что только что изложил Эсвар. Позвольте мне начать с небольшого фона с точки зрения исторической роли доллара. И это, знаете ли, его доминирование. Я не преподаю историю, но очень быстро ее известность была установлена ​​и закреплена в Бреттон-Вудсе. А после развала Бреттон-Вудса по ряду причин он сдал позиции и сдал позиции в 80-е годы. Вы знаете, помимо выдающегося положения немецкой марки в то время, был еще и рублевый блок.Это актуально для сегодняшнего обсуждения, потому что что можно сказать о параллельном блоке юаня? Итак, у него была послевоенная траектория, у нее были, знаете ли, спады и пики. И прямо сейчас, как подчеркнул Эсвар, вы знаете, вопреки ожиданиям в некоторых аспектах, учитывая, что, вы знаете, рост доли мирового ВВП, который имеет Китай, доллар близок или находится на пике в качестве глобальной резервной валюты, и это не просто резервная валюта того, что держат центральные банки, это валюта, в которой развивающийся мир деноминирует свои долги.Это также то, какую роль он играет в политике обменного курса, кто, вы знаете, к какой валюте привязывают свою валюту развивающиеся рынки, и, судя по всем этим показателям, доллар действительно становится сильным. Я скептически отношусь к мнению, что замена доллару не за горами. Во-первых, финансовые учреждения и инвесторы не держат доллары, они держат доллары, у них есть долги, а ликвидность, глубина рынка казначейства США на данный момент не имеет себе равных.

И одной из причин, есть и другие, но одной из причин, по которой рост доллара по отношению, скажем, к евро в условиях кризиса после 2008 г., был в том, что докризисный, до 2008 г. к лучшему или к худшему восприятие заключалось в том, что существовал евро и был суверенный долг на рынке евро.После кризиса стало ясно, что не существует рынка фиксированного дохода в евро в чем-либо похожем на однородность, что долг Греции сильно отличается от долга Германии, а долг Германии сильно отличается от долга Ирландии и так далее, и тому подобное. Итак, с точки зрения механики глобальной финансовой архитектуры, евро фрагментирован таким образом, что это контрастирует с очень непараллельным рынком казначейства.

Курс юаня интересен, потому что примерно до 2015 года считалось, что курс юаня будет укрепляться, а также мнение о том, что рост реальной экономики Китая будет сопровождаться усилением финансового господства, поскольку хорошо.Вы знаете, что интересно, я провел довольно много исследований по зарубежному кредитованию Китая, в первую очередь развивающимся странам и в основном странам с низкими доходами. Теперь подавляющая часть этого кредитования также деноминирована в долларах. Итак, в отличие от, я исторически имел в виду рублевый блок, в котором внутренние транзакции Восточной Европы и рублевой блок действительно были рублями. Вы знаете, Китай, для сравнения, является крупнейшим официальным кредитором, он больше, чем все кредиторы Парижского клуба вместе взятые.И эти долги, эти транзакции в основном деноминированы в долларах, так что мы можем обсудить среднесрочные перспективы и некоторые из предупреждающих знаков, на которые можно обратить внимание, чтобы увидеть, что это, знаете ли, теряет свое значение, но в ближайшем будущем В смысле, это касается вопросов, о которых Эсвар уже говорил, конкурента трудно найти. Позвольте мне остановиться на этом.

ТАЙСОН: Отлично, спасибо. Итак, Бенн, я знаю, что мы говорили о юанях как о претенденте, и поэтому мы слышим здесь, что, возможно, несколько лет назад это выглядело так, как будто юань может быть, но явно еще не разработано, что вы думаете о будущее, среднесрочная перспектива — я бы также связал это с COVID, меняет ли COVID каким-либо образом ваш взгляд на среднесрочные перспективы?

STEIL: Начнем с COVID. COVID, я думаю, в значительной степени не был событием с точки зрения международного положения доллара, и это потому, что ФРС очень хорошо справилась с ростом международного спроса на доллары. Как вы помните, в середине марта был период безумной борьбы, когда все отчаянно боролись за доллары, и ФРС потребовалось немало времени, чтобы сориентироваться. В то время ФРС выкупила у инвесторов рекордные $ 450 млрд казначейских облигаций, но я думаю, что они справились с ростом международного спроса на самом деле намного лучше, чем с первоначальным всплеском и внутренним спросом.К концу марта ФРС распространила соглашения о валютных свопах на пятнадцать центральных банков за рубежом. У пяти был постоянный доступ к свопам, они добавили девять в экстренном порядке, и в первые несколько недель апреля они предоставили иностранным центральным банкам почти полтриллиона долларов кредитов через валютные свопы. Более того, хотя этому не уделяется особого внимания, еще около 170 центральных банков по всему миру имеют доступ к кредитным линиям ФРС, используя казначейские облигации США в качестве обеспечения. Так что я думаю, что ФРС проделала чрезвычайно компетентную работу на международном уровне, взяв за образец 2007 год.Я думаю, что в 2007 году, вы знаете, ФРС в значительной степени импровизировала, но у них был такой план действий, они отряхнули его и хорошо с этим справились.

Теперь, глядя в будущее с упором на юань, я отчетливо помню эту статью на первой полосе в журнале Economist в 2014 году, в которой говорилось, что интернационализация юаня была «безжалостной и неудержимой». Это был почти безупречный момент, потому что менее чем через год после выхода статьи интернационализация юаня резко повернулась вспять.В 2015 году курс юаня достиг своего пика, с точки зрения его доли в мировых платежах, он достиг 2,8 процента. Через три года этот показатель снова снизился до 1,6 процента. Прямо сейчас это около 1,8 процента. Он был довольно стабильным, поскольку процент от общих валютных резервов центрального банка составлял около 2 процентов. Так что случилось? Я считаю, что идея интернационализации никогда не была по-настоящему ясной, дело не в том, что люди боролись за юань, потому что они хотели использовать его для международных платежей.С 2005 по 2013 год курс юаня стабильно и последовательно повышался почти месяц за месяцем. И, как мы знаем, Народный банк Китая замедлил это повышение. Но покупка юаней в тот период рассматривалась как односторонняя ставка. Таким образом, в юань шли огромные спекулятивные потоки. После 2014 года это прекратилось. И, как вы знаете, с тех пор НБК время от времени приходилось вмешиваться, чтобы поддерживать курс юаня. Как только этот спекулятивный приток прекратился, интернационализация юаня пошла в обратную сторону, и на самом деле нет никаких признаков того, что мы видим, что юань выступает в качестве какого-либо конкурента Соединенному Королевству.С. доллар.

ТАЙСОН: Итак, Кармен упомянула идею блока. Таким образом, одна из возможностей заключается в том, что юань становится все более важным в торговом блоке, в котором доминирует Китай. Я хотел понять, что ты думаешь об этом. Кроме того, я знаю, что Эсвар говорил о росте цифровой валюты, цифровой валюты центрального банка в Китае, и может ли это изменить ситуацию? Итак, Кармен, почему этого нельзя было сделать — я не знаю, почему Китай предоставляет ссуды в долларах и почему бы со временем не развить блок, ориентированный на юань, вокруг его собственных торговых и финансовых транзакций? А теперь я пойду в Эсвар, чтобы просто подумать о цифровой валюте здесь.

РЕЙНХАРТ: Итак, это действительно подходит к сути того, что говорил Бенн, вы знаете, у вас был период, когда Китай рос двузначными числами, его валюта была действительно односторонней ставкой, она неуклонно росла и в течение Этот приток капитала — фаза большого притока капитала — идея финансовой либерализации также укоренилась, вы знаете, беспокойство по поводу бегства капитала не было нигде до 2015 года. вы знаете, метрическое снижение курса юаня, которое было воспринято как сигнал о поворотном моменте.Результатом этого стало ужесточение контроля за движением капитала, в частности контроля за оттоком капитала. Вы знаете, что касается глобальной резервной валюты, контроля за движением капитала, вы знаете, как говорил Руди Дорнбуш, вы пошли на вечеринку, потому что знали, что можете уйти в любое время, когда захотите, иначе вы бы не пошли. И это был большой поворотный момент. Теперь это полностью спекулятивно. У нас может быть конъюнктура, они снова предприняли шаги по либерализации некоторых притоков туда, по сути, совсем недавно были, вы знаете, большие потоки облигаций в результате либерализации, которая, вы знаете, есть некоторые, вы знаете, некоторое возвращение в это измерение.Но вы знаете, что для глобальных финансовых транзакций конвертируемость по-прежнему остается, и контроль за движением капитала по-прежнему остается серьезным препятствием.

А что насчет цифровой валюты центрального банка? Что ж, он сталкивается с некоторыми из тех же проблем. Верно? Да, вы знаете, что двустороннее кредитование Китая странам с низкими доходами, которые, как вы знаете, резко возросло, особенно в период быстрого роста, когда им было необходимо много товаров — они были крупными покупателями товаров. А также, не прерывая разговора, но вы знаете, что страны-получатели, экспортеры сырьевых товаров с низким доходом имели относительно чистые балансы в то время из-за Инициативы HIPC [Бедные страны с крупной задолженностью].Это списание долга, и поэтому они выглядят как привлекательное место для кредитования.

После COVID будет сомнительно или очень подозрительно, останутся ли эти страны важным направлением для китайских исходящих потоков. И, сказав это, вы знаете, это связано с вашим вопросом о цифровой валюте центрального банка — может ли Китай в этих двусторонних соглашениях выражать часть своего долга в юанях или в новой цифровой валюте центрального банка, да, но зачем ему это делать? На самом деле это совсем не понятно.Я хотел бы подытожить, как вы знаете, тот момент, который мы можем наблюдать, идет ли расхождение, скажем, между ростом Китая и ростом США в том направлении, которое мы наблюдали недавно, учитывая, что Китай получил свой пандемический дом в порядка раньше, чем в остальном мире, мы можем увидеть период возобновления притока. Но это другая цикличность, если хотите, или вы знаете, а не некоторые из структурных вопросов, которые мы здесь обсуждали.

ТАЙСОН: Верно. Итак, Эсвар, вы писали о подъеме цифровой валюты центрального банка в Китае.Поэтому мне хотелось бы узнать ваше мнение о том, укрепляет ли это перспективы юаня. А также, может быть, мы сможем сделать этот переход в ваших комментариях, почему нам должно быть до этого дело? Что мы делаем в Соединенных Штатах, что может ослабить американскую валюту? И как мы это сделаем, что будет опасно для США? Итак, позвольте мне обратиться к Эсвару.

ПРАСАД: Прежде чем я отвечу на ваш набор вопросов, Лора, я должен сказать, что многое из того, что я знаю в области международных финансов, я узнал из разговоров с Кармен и из ее работ, поэтому мне очень хочется услышать, что 0 .Она не согласна с 1% моих первоначальных замечаний, потому что я уверен, что мы многому научимся на этом.

Что касается вопроса Китая, я думаю, стоит иметь в виду, что, как указали и Бенн, и Кармен, первоначальное обещание валюты, похоже, не было выполнено. И я думаю, что на самом деле все сводится к доверию, китайское правительство обязалось держать счет движения капитала открытым, то есть разрешить свободный поток капитала как в китайскую экономику, так и из нее, а также перейти к рыночному обменному курсу, при котором Народный банк Китая, центральный банк, не вмешивается широко, чтобы контролировать стоимость обменного курса.Ни одно из этих обязательств не кажется полностью жестким. Как отметила Кармен, когда давление на счет операций с капиталом начало нарастать в результате значительного оттока капитала в 2015 и 2016 годах, Китай действительно вернулся к старой схеме использования контроля за движением капитала. Таким образом, на данный момент у нас есть изрядная доля капитала, поступающего в Китай, потому что Китай действительно предоставляет много возможностей инвесторам для повышения доходности, лучшей диверсификации. Но я думаю, что большие вкладываемые деньги — это действительно пассивные деньги, потому что Китай включается в индексы фондов акций и облигаций по всему миру.Но тех потоков, которых можно было ожидать, учитывая, что Китай теперь распахнул свои двери, особенно рынки корпоративных и государственных облигаций для иностранных инвесторов, а также в основном свои фондовые рынки, мы не видим такого большого притока, и я думаю, что это доверие это проблема.

Это касается более широкого момента, который связывает то, что сдерживает китайский юань, и то, что поддерживает рост доллара США, что, как я думаю, сводится к институциональной структуре и имеет некоторые важные элементы.Итак, если вы думаете не просто о резервной валюте, а о валюте-убежище, к которой инвесторы во всем мире обращаются в трудные времена, вам нужны определенные институциональные элементы, такие как независимый центральный банк, вам нужно верховенство закона, например что даже правительство должно играть по установленным правилам, вам могут нравиться или не нравиться правила, но даже правительство связано ими, и вам нужна институционализированная система сдержек и противовесов. У Китая нет такой институциональной основы.Теперь можно с уверенностью сказать, что за последние четыре года, в частности, каждый элемент институциональной структуры, о которой я упоминал, был подорван в США. Верховенство закона не совсем то, что было, независимость ФРС. опять же, был поставлен под сомнение, и система сдержек и противовесов, похоже, работает не очень хорошо. Но в международных финансах все относительно.

Итак, если вы соберете эту комбинацию институциональной структуры и надеетесь, что система сдержек и противовесов будет работать в U.С., если сложить воедино и, как говорила Кармен, огромную глубину рынков ценных бумаг США с фиксированным доходом, особенно рынка казначейских ценных бумаг и ликвидность на этих рынках, альтернативы действительно нет. Так имеет ли это значение для США? Имеет ли это значение для мира? В преддверии глобального финансового кризиса обеспокоенность заключалась в том, что это доминирование доллара позволяло США в основном уйти с рук с очень большим дефицитом текущего счета, заимствованиями у остального мира очень дешево, и что это создавало дисбалансы в глобальные потоки капитала.Эти дисбалансы действительно немного исчезли после мирового финансового кризиса, но они вернулись, и, безусловно, уровень долга США перед остальным миром накапливается, даже если он может быть несколько завышен по официальным показателям, но это еще большая сумма. Это потенциальная проблема. Но снова возникает вопрос, нет ли альтернативы, если нельзя думать о лучшей системе, может быть, однополярный мир — не лучший из всех возможных миров, но среди доступных миров он может быть не таким уж плохим.

ТАЙСОН: Итак, Бенн, вы писали о роли частого использования финансово-экономических санкций США как о чем-то, что вызывает во всем мире вопросы о зависимости от доллара, поскольку в основном США, похоже, готовы вмешаться в финансовые рынки и представить экономические санкции, которых другие страны могут не захотеть делать. Считаете ли вы, что с нетерпением ждем — это связано, я думаю, с точкой зрения Эсвара о том, что институциональная база в США несколько ослаблена.- Как вы думаете, что являются основными вещами, которые США могут сделать, чтобы укрепить свою роль в качестве глобального поставщика валюты?

STEIL: Позвольте мне кратко коснуться вопроса Китая, а затем я перейду к вопросу США. Во-первых, с точки зрения усилий китайского правительства по интернационализации юаня, есть долгосрочная перспектива и краткосрочная перспектива, и они противоречат друг другу. В долгосрочной перспективе нет никаких сомнений в том, что китайскому правительству нравится идея интернационализации юаня, и оно предпринимает шаги для ее продвижения.Но в краткосрочной перспективе этому есть много препятствий. Во-первых, международные транзакции за пределами Китая, все еще в подавляющем большинстве случаев номинированные в долларах, поэтому большая часть финансирования из Китая в рамках Пояса и пути осуществляется не только в долларах, когда оно в юанях, но и часто обменивается на доллары. Итак, знаете, Китай мало что может сделать в краткосрочной перспективе. Во-вторых, сам Китай находится в состоянии конфликта, потому что в условиях кризиса, который мы переживаем сейчас, потоки капитала нестабильны, Китай часто хочет стимулировать приток долларов, потому что ему нужны доллары.Таким образом, в краткосрочной перспективе мы можем ожидать, что Китай будет периодически предпринимать действия, направленные против интернационализации юаня.

Что касается цифровой валюты, я считаю, что она имеет исключительно внутреннее политическое и экономическое значение, а не международное значение. Это усилит власть КПК над внутренними финансовыми транзакциями и ослабит власть частных и государственных финансовых учреждений в стране, а также будет способствовать усилению контроля КПК над социальными взаимодействиями.Например, система социального кредита, в той степени, в которой правительство контролирует, по сути, все финансовые операции, оно может использовать доступ к этой системе как очень мощный инструмент, чтобы заставить людей вести себя так, а не иначе. Так что я считаю, что это значение в подавляющем большинстве случаев является внутренним.

Что касается США, мы с вами обсуждали это раньше, и я думаю, что самая большая угроза продолжающемуся господству доллара США на международном уровне — это поведение Соединенных Штатов.В частности, за последнее десятилетие мы все более агрессивно использовали финансовые рынки и санкции по понятным причинам. Они являются очень мощным инструментом, чтобы заставить страны вести себя определенным образом, а не другим, потому что странам нужен доступ к долларам США для проведения любых международных финансовых операций. Проблема в том, что чем больше вы используете этот агрессивный инструмент, тем больше мы можем ожидать, что остальной мир приспособится к нему, найдет альтернативные механизмы. Это похоже на чрезмерное использование антибиотиков для лечения определенных типов бактериальной инфекции.Антибиотики могут быть очень мощными, но если ими злоупотреблять, вы ожидаете, что бактерии мутируют и станут устойчивыми к антибиотику, и тогда вам придется разработать новые антибиотики. И действительно, мы видим, как мир начинает разрабатывать новые антибиотики против финансовых санкций США. В частности, Иран, как вы знаете, дал Европейскому Союзу огромный импульс для начала разработки альтернативной международной платежной системы, которая не будет иметь никакого отношения к платежной системе, основанной на долларах США.Он все еще находится в зачаточном состоянии, но, опять же, чем больше мы продолжаем использовать этот инструмент способами, которые остальной мир считает оскорбительными, тем больше мы можем ожидать, что мир будет инвестировать в альтернативы, которые в конечном итоге могут со временем начать сокращать влияние доллара США. на международном уровне.

ТАЙСОН: Пора обратиться к аудитории, но я хочу воспользоваться моментом, чтобы задать вопрос Кармен, потому что это то, чего здесь не было. Итак, Кармен, вы много писали о том, как страны могут стать чрезмерно долгими, о соотношении долга к ВВП, о том факте, что страна может потерять фискальное пространство из-за потери уверенности.Таким образом, финансовые перспективы США серьезно ухудшились в течение следующего десятилетия, и тем не менее мы продолжаем видеть покупки активов США, активов федерального правительства, и мы по-прежнему наблюдаем очень низкие ставки по займам. Вы обеспокоены перспективами дефицита в Соединенных Штатах и ​​последствиями для доллара? А потом я передам это участникам.

РЕЙНХАРТ: Итак, прежде всего, я хочу уточнить — Эсвар, я не сказал 100 процентов, потому что это выглядит не очень хорошо. Знаете, в таких вещах это не выглядит хорошо.Это —

ТАЙСОН: (Смеется.)

РЕЙНХАРТ: —То есть, ответ — да, я обеспокоен, и неясно, на каком горизонте это разворачивается, хорошо. Прежде чем я перейду к этому, позвольте мне добавить еще одну мысль о том, почему вопрос о том, какая валюта является доминирующей, важен. Исторически сложилось так, что корреляция между доминирующими державами и доминирующими валютами очевидна. Я имею в виду, вы знаете, во времена колониального, вы знаете, испанского периода это было испанское серебро, которое вы могли найти в Азии и повсюду.Вы знаете, у нас была Великобритания в период своего расцвета, ну, голландцы были где-то посередине. Таким образом, эти корреляты указывают на гораздо более широкий круг геополитических проблем, а также на экономические. Итак, что вас беспокоит? Я думаю, что проблема в том, и это было отмечено в некоторых недавних научных статьях Хелен Рей и Мори Обстфель, что-то вроде того, как выглядит современная дилемма Триффина.

Позвольте мне на мгновение перевести это на английский язык, вы знаете, вы помните, что, вы знаете, в конце Бреттон-Вудса, вы знаете, мы все еще были связаны с золотом, вы знаете, так что было содержание золота к доллару и США.С. финансировал войну во Вьетнаме, и был большой спрос на долларовые долги. И США из-за своего участия во Вьетнаме и других проблемах предоставили этот долг. Однако обеспечение золотом сократилось по отношению к сумме непогашенного долга, сумма непогашенного долга соответствовала мировому спросу, и в результате, вы знаете, распад Бреттон-Вудской системы, сильное обесценение по отношению к доллару, большое обесценение по отношению к доллару. доллар по отношению к немецкой марке и период, когда доллар не терял доминирования, но прошел через фазу очень неустойчивого положения.

Итак, учитывая, что мы не связаны с золотом, зачем поднимать современную версию дилеммы Триффина, когда остальной мир хочет меньше долгов, хочет держать долги в долларах. Но, удовлетворяя внешний спрос на долг, он начинает сталкиваться со своей собственной внутренней целью обеспечения устойчивости долга, и поддержка здесь не золото, это товары и услуги, а размер экономики США в глобальном контексте. . Если вы посмотрите на последние 50–60 лет, особенно за последние 20 лет, то U.Доля С. в мировом ВВП имеет тенденцию к снижению. Таким образом, сочетание долга как растущей доли мирового ВВП для удовлетворения спроса из-за рубежа и сокращающейся доли мирового ВВП, которая сокращается не так быстро, как в Европе, но, тем не менее, сокращается, может привести к дилемме Триффина, которая, как вы знаете, могла бы подорвать в какой-то момент. И это вопрос на миллион долларов, который я не решу с помощью десятифутового шеста, что это за момент, этот поворотный момент, когда это могло произойти, потому что я бы вспомнил, что СШАне был единственным, кто накопил много долгов в недавнем прошлом.

ТАЙСОН: Хорошо, я уже уделил время участникам и прошу прощения за это. Я хочу отметить, что в последнем замечании одна из вещей, о которых мы могли бы поговорить, и, возможно, члены могут быть заинтересованы, когда мы говорим о глобальном статусе доллара, это не противоречит, как вы отметили, значительное снижение курса доллара в определенный момент. Я имею в виду, что доллар может оставаться мировой валютой, но его стоимость в определенный момент может претерпеть существенные изменения.Позвольте мне обратиться к участникам. И напоминание о том, что все это записано. И то, как это будет обрабатываться, заключается в том, что в Совете есть кто-то, кто распознает вопрос и направит его либо конкретному участнику дискуссии, либо группе в целом. Так что позвольте мне перевернуть его и посмотреть, есть ли вопросы от участников.

ПЕРСОНАЛ: (Дает инструкции по постановке в очередь.) Мы ответим на первый вопрос от Фреда Хохберга.

Q: Спасибо, это здорово. У меня неоднозначное сообщение. В какой степени санкции, которые мы наложили в отношении Ирана и других стран, представляют собой теоретическую или реальную угрозу доллару? Это не ясно из — может быть, может быть три разных мнения — и если это реальная угроза, как мы объясним это американским избирателям, что это важно и, следовательно, влияет на них напрямую? Потому что я считаю, что это слишком теоретический аргумент или аргумент элиты, а не то, что понимают обычные избиратели и обычные люди, даже бизнесмены.

ТАЙСОН: Итак, Бенн, вы действительно написали о важности этих санкций. Может быть, вы, возможно, захотите поговорить о том, оказали ли они эффект на данный момент или они подорвут дальнейшее развитие, потому что вы упомянули, что остальной мир ищет альтернативы? Мы призвали их искать альтернативы.

STEIL: Что ж, если ЕС преуспел в создании надежной инфраструктуры для международных платежей, это изолирует финансовую систему США. Скорее всего, это будет способствовать увеличению числа международных транзакций в Европе.Так что это одна из возможностей, но я также должен подчеркнуть, что сделать ее более практичной, о чем и просил Фред, чтобы дать вам пример того, как мы в течение последних двух десятилетий фактически пытались применить санкции финансового рынка в способами, которые полностью контрпродуктивны с точки зрения наших целей. Например, одна из вещей, о которых я писал, — это так называемые санкции на рынке капитала, которые на долгое время были приостановлены, но теперь снова возвращаются в качестве очень и очень популярного способа избить Китай.Другими словами, чтобы попытаться помешать китайским компаниям привлекать капитал в Соединенных Штатах. Я много писал об этом двадцать лет назад, поэтому был удивлен, увидев, как это вернулось. И вот в чем проблема: китайские компании обычно сначала котируются на внутреннем рынке или в Гонконге, а затем выходят на рынки США — на Nasdaq или Нью-Йоркскую фондовую биржу. И в основном они используют это как инструмент номер один — инструмент брендинга. Но есть альтернативные инструменты брендинга для листинга на бирже США и, во-вторых, для получения потока розничных заказов.Другими словами, участие розничной торговли в акциях, что опять-таки является в первую очередь инструментом брендинга, потому что в подавляющем большинстве случаев вложения в акции, особенно в этой стране, носят институциональный характер.

Итак, два десятилетия назад я наблюдал за крупной кампанией санкций на рынке капитала против Petro China, которую ряд видных конгрессменов пытались остановить от листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже. Теперь Petro China также была зарегистрирована в Гонконге, поэтому я провел расследование. Сначала у меня были встречи с крупными институциональными инвесторами, чтобы выяснить, являются ли они инвесторами в Petro China — они сделали, Petro China в конечном итоге разрешили листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже — чтобы узнать, где они ее купили.И в подавляющем большинстве они сказали мне, что купили его в Гонконге, они не будут покупать акции в Нью-Йорке. Почему? Потому что там они были жидкими. Я обнаружил, что крупнейшим международным инвестором в акции Petro China был Уоррен Баффет. Итак, я исследовал — где Уоррен Баффет купил свои акции? 95 процентов акций, которые он купил в Petro China, были куплены через Гонконг, а не через Нью-Йоркскую фондовую биржу. Таким образом, если нам удастся остановить листинг китайских компаний в Соединенных Штатах, мы будем поощрять американских институциональных инвесторов идти в Китай, чтобы покупать те акции, где их прозрачность, конечно, будет значительно ниже, и они смогут покупать их в альтернативных валютах, таких как юань, гонконгские доллары или что-то еще, кроме доллара США.Таким образом, мы фактически продвигаем меньшую прозрачность с точки зрения поведения этих китайских компаний, и мы поощряем американские учреждения уезжать за границу, чтобы обойти нашу собственную систему, чтобы участвовать в этом финансировании. Таким образом, нам нужно более изощренно подумать о том, как мы используем этот инструмент.

ТАЙСОН: Я перейду к другому вопросу. Но я просто хочу сказать «если» в отношении того, что вы только что сказали. Если другая администрация когда-нибудь в будущем не примет решение не просто запретить закупку определенных продуктов из Китая, это запретит —

STEIL: Верно.

ТАЙСОН: — институциональные инвесторы в Соединенных Штатах от инвестирования в эти компании. И я добавил, по крайней мере, я уверен, что конфигурация некоторых из них.

STEIL: Это может случиться. Хочу лишь отметить, что у этих институтов есть международный бизнес. Конечно, они могут просто перенаправить свои инвестиции в Лондон, Париж, Амстердам или Дублин. Это очень сложно в условиях международной мобильной связи [неразборчиво].

ТАЙСОН: Очень сложно.Хорошо, как насчет следующего вопроса, потому что я действительно хочу дать возможность еще нескольким участникам. Итак, у нас есть еще один вопрос.

СОТРУДНИК: Мы ответим на следующий вопрос от Тары Харихаран.

Q: Большое вам спасибо. Меня зовут Тара Харихаран. Я работаю в хедж-фонде в Нью-Йорке. И мой вопрос на самом деле является прямым продолжением предыдущего вопроса. Я просто хотел подробнее остановиться на вопросе о санкциях. Итак, как вы все взвесите риски в краткосрочной перспективе, когда США фактически перекрывают доступ китайских финансовых учреждений к глобальной долларовой платежной системе, потому что в настоящее время китайские СМИ довольно часто упоминают об этом риске.И мы даже слышали, что системно важные банки в Китае и Гонконге готовятся к такому непредвиденному обстоятельству. Как вы думаете, насколько это вероятно? Я имею в виду, что это ядерный вариант, но насколько вероятен? И есть ли у Китая ресурсы и возможности, чтобы выдержать такую ​​ситуацию? Спасибо.

ТАЙСОН: Спасибо. Итак, Кармен, я начну с вас и спрошу, есть ли какие-либо исторические аналогии с этим понятием попытки контролировать такие потоки капитала по геополитическим причинам.

РЕЙНХАРТ: Позвольте мне отметить два недавних примера, когда, я думаю, даже с санкциями вы сталкиваетесь с проблемой отсутствия альтернатив или ограниченных альтернатив, хорошо. Россия, вы знаете, мы знаем, что если вы посмотрите на Россию — одна из вещей, которые Россия сделала, чтобы попытаться отойти от доллара, — это то, что больше резервов хранится в форме золота. Хорошо, это одна альтернатива. Опять же, и это не только Россия, мы также видим это в некоторой степени в Китае, но это рынок, который также, как вы знаете, имеет свои ограничения по ликвидности.

ТАЙСОН: Проблемы с ликвидностью.

РЕЙНХАРТ: Еще одна вещь, которую Китай сделал, например, в последние годы, пытаясь отучить себя от того, чтобы иметь почти весь свой запас международных резервов в долларах. И это не в контексте санкций, но, как мы все знаем, в контексте торговых трений и торговой войны, которые мы наблюдали в последние годы, это больше сместилось в сторону других альтернатив. Во-первых, мы видели, как запасы облигаций JGB в Китае стремительно растут, хорошо. Конечно, недостатка в них нет.Но, знаете, это одно место. Но другое место, которое они изучали, на данный момент намного более сомнительно, они также начали гораздо больше диверсифицировать долги развивающихся стран в своих резервных активах. В настоящий момент это действительно выглядит ужасно рискованным предложением и к чему я клоню, и я полностью понимаю точку зрения Бенна, что если вы будете использовать одно и то же оружие снова и снова, люди найдут альтернативы. Но я хочу вернуться к тому факту, что будь то Китай, Россия или любой другой случай, альтернативы на данный момент все еще, вы знаете, могут дать вам только ограниченную диверсификацию, потому что мы также изначально, когда U.Ставки С. начали стремительно падать, я не говорю о COVID, я говорю о мировом финансовом кризисе, когда-то хорошо, вы знаете, фиксированный доход в США выглядит менее привлекательным, верно? Но это означало просто переход от фиксированного дохода США к акциям США. Мы видели это, вы знаете, в суверенных фондах благосостояния и так далее, что произошла перестановка, но все же в рамках так называемого долларового блока.

ТАЙСОН: Эсвар, вы как бы начали свои комментарии со слов «все относительно», понимаете, и вы также говорили в своей работе о расширении международных платежей, как бы вы ответили на вопрос, который поднял наш участник — Тара — какие здесь варианты для системы, чтобы ответить, если U.С. пытается вывести людей с рынков капитала США?

ПРАСАД: Итак, позвольте мне сначала дополнить важное замечание Кармен. Я думаю, что есть альтернативы в качестве резервных активов. Но если вы думаете о поставщиках чистых резервных активов, странах, которые готовы предоставить безопасные активы остальному миру и не избегают их, то на самом деле это просто США. Швейцарцы, японцы, европейцы не хотят безопасности. приток гаваней в их экономики, потому что это вызывает повышение их обменных курсов, а их экономики не желают этого терпеть.Так что на самом деле США как чистый поставщик безопасных активов остаются, которые в некотором смысле стали даже более доминирующими.

Но на горизонте стоит важный поворотный момент. Это не цифровая валюта Китая. Большинство международных платежей уже являются цифровыми, и, как указали Бенн и Кармен, цифровая валюта для электронных платежей Китая [неразборчиво] предназначена для внутреннего использования. Что меняет правила игры, так это система трансграничных межбанковских платежей Китая, CIPS.Это часть важного аспекта, на который ссылался Бенн, — представления о том, что есть страны по всему миру, которые на данном этапе устали от санкций США, не только прямых санкций, введенных против геополитических соперников США, но и косвенных санкций, так что что европейские фирмы, китайские фирмы, которые участвуют в любых формах бизнеса с компаниями и этими странами, находятся в санкционном списке США, попадают под санкции, и это создает очень широкую сеть. Итак, теперь у вас есть ситуация, когда система трансграничных межбанковских платежей Китая может, в принципе, взаимодействовать с платежной системой других стран, как только она попадает в европейскую платежную систему, так что через эти альтернативные платежи у вас может быть намного больше платежей. системы, которые обходят финансовую систему, основанную на долларах.Так что я думаю, что они увидят небольшую раздвоение роли доллара, особенно если США продолжат использовать эту дубинку, роль доллара как платежной валюты снижается. Но как резервная валюта, я не думаю, что все это будет иметь хоть какое-то значение.

ТАЙСОН: Спасибо. Я думаю, что это действительно важное наблюдение, которое явно подразумевается участниками дискуссии, но я думаю, что это важно подчеркнуть. Думаю, у нас есть время еще на пару вопросов. Итак, следующий вопрос, пожалуйста.

СОТРУДНИК: Мы ответим на следующий вопрос от Терезы Баргер.

Q: Привет, спасибо. Так что я просто хотел поднять руку раньше, я просто хотел вернуться к этому национализму рынков капитала, и мне интересно, что Бенн уже поработал над этим. Только сегодня у нас была китайская компания, ADR которой котируется в США, объявила, что Goldman Sachs и Morgan Stanley собираются организовать свой новый листинг в Гонконге, и она выросла на 13%. И я не думаю, что это вопрос ожидания смены администрации, потому что в Сенате было единогласно проголосовано за «Закон об отчетности холдинговых [иностранных] компаний», который, по сути, дал компаниям три года на то, чтобы исправить тот факт, что U.С. не мог проверять аудиторов. Но когда госсекретарь написал в университеты, он сказал: «Эй, у вас есть два года», потому что он имел в виду то, что могло быть исполнительным действием по этому поводу. Так что я думаю, что здесь есть двухпартийный толчок, и мне просто интересно, особенно, может быть, хрустальный шар Бенна, если 1,8 триллиона ADR уйдут из США в Китай, некоторые из них будут перечислены как в Шанхае, так и в Гонконге. А потом, вы знаете, до такой степени, что Гонконг не является независимым и все больше и больше втягивается в Китай, где подрыв верховенства закона следует за такими вещами, как очень плохое обеспечение корпоративного управления.Тогда действительно ли мы ускоряем этот план, согласно которому Китай должен был стать второй по величине силой на рынках капитала в мире, но с этой серьезной блокадой, которая у них есть, а именно: контроль над капиталом и контролируемая валюта? Куда это идет?

ТАЙСОН: Итак, Бенн, я думаю, что это в основном адресовано вам, чтобы продолжить.

STEIL: Да, что касается Шанхая и Гонконга, я снова двадцать лет назад видел их неотличимыми в долгосрочной перспективе, потому что китайское правительство в конечном итоге собиралось определить, что то или иное, по политическим причинам, быть международным центром.И не было причин, по которым это должен был быть больше Гонконг. И, конечно же, теперь, когда Гонконг полностью поглощен китайской правовой системой, действительно нет никаких веских причин предоставлять ему место на международной арене. Шанхай и Гонконг уже имеют электронную межсетевую связь, которая в любой момент может быть преобразована в полное слияние. Поэтому нам нужно понять, прежде всего, что когда мы говорим о фондовых рынках, например, о том, что они расположены в разных национальных юрисдикциях, это больше не географические различия.Это чисто юридические различия. Институциональному инвестору в США не нужно никуда ехать, чтобы торговать за границей, это просто другое окно на экране. Это окно, конечно же, это отдельное окно представляет собой совершенно иную правовую и политическую инфраструктуру, но инвесторам по-прежнему очень легко менять свою юрисдикцию при изменении базы правил.

Итак, я действительно считаю, что китайское правительство действительно приветствует этот аспект американской политики разъединения, потому что они прекрасно знают, что У.S. учреждениям, которые доминируют на наших фондовых рынках, наплевать, доступна ли ценная бумага на Нью-Йоркской фондовой бирже или на Nasdaq. Они пойдут туда, где безопасность наиболее ликвидна, и, как вы сами отметили, Лаура, в конечном итоге мы сможем, и именно так всегда действуют санкции, верно? Это круто, хорошо. Мы можем обратиться к учреждениям и сказать: ага, вы, учреждения, не можете больше уезжать за границу, чтобы инвестировать. И угадайте, через несколько месяцев они станут финансовыми учреждениями в Дублине и перестанут быть американскими.Так что на самом деле, я думаю, нам нужно сделать глубокий вдох и спросить себя, чего мы пытаемся достичь, и действительно ли санкции на рынке капитала помогают нам достичь наших геостратегических целей, или они мешают достижению эти цели.

ТАЙСОН: Я считаю, что у нас может быть время для еще одного короткого вопроса, и я бы хотел попробовать это сделать. Так что посмотрим. У нас есть еще один вопрос, которым мы можем закончить?

СОТРУДНИК: Мы ответим на наш последний вопрос от Андерса Ослунда.

Q: Большое спасибо. Я хотел ответить на последний вопрос Лауры Тайсон к Кармен о долгах. Вы традиционно фискальный консерватор, и недавно вы написали пару статей, предупреждающих о большом долговом бремени в мире. Теперь МВФ выступил и сказал: «Берите больше долгов, инвестируйте в инфраструктуру, процентные ставки сейчас настолько низкие». Как это уравновесить? Спасибо за хорошие презентации.

ТАЙСОН: Прекрасно, Кармен тебе.

РЕЙНХАРТ: Итак, в одном крошечном дополнении к предыдущему обсуждению, я хотел сказать, что очень актуальной литературой для этого обсуждения является старая литература о налогах на финансовые операции, в которой каждый раз, когда фондовый рынок вводил налог на операции, что вы бы рассматривать как диверсию и, по сути, означать конец Осакской биржи в пользу других региональных альтернатив и так далее, так что это очень уместно.

Теперь обратимся к вопросу Андерса. Поэтому я думаю, что моя точка зрения на текущую ситуацию состоит в том, что мы находимся … Андерс … мы находимся в разгаре войны, хорошо, так что, вы знаете, вы сначала беспокоитесь о победе в войне, а затем вы беспокоитесь о том, как вы платите за войну. Теперь, вы знаете, сроки, конечно, сильно различаются в разных странах, я думаю, вы знаете, что развивающийся рынок, низкий доход, цены на развивающемся рынке очень, вы знаете, очень близки к концу. И так, знаете, как вы миритесь? Вы примирите это на данный момент — я не говорю об инвестициях в основной капитал с точки зрения, вы знаете, это время для участия в грандиозных, вы знаете, инвестициях в инфраструктуру и других инвестициях — но, безусловно, есть огромные потребности в чрезвычайных расходах, которые, знаете, отрицать нельзя.И поэтому в конечном итоге, я думаю, для многих развивающихся рынков следующим шагом является реструктуризация долга, означающая участие в процессе, который нам очень хорошо знаком, для тех из нас, кто пережил 80-е и прошел через 80-е.

Я думаю, что сейчас для стран с развитой экономикой у стран с развитой экономикой, конечно же, гораздо более длинная веревка, чем у развивающихся рынков, но я не думаю, что, знаете ли, я не говорю об использовании низких процентных ставок. и этот рассказ, о котором я говорю, вы знаете, если вам нужно иметь больший дефицит сейчас, потому что, вы знаете, доля населения, живущего за чертой бедности, резко возросла, и у них нет никакой системы социальной защиты и у вас есть разные проблемы, с которыми нужно справляться.И затем, вероятно, последует эта реструктуризация, но, знаете, я думаю, что именно здесь нам дана глубина и размах кризиса, в котором мы находимся.

ТАЙСОН: Я думаю, что это прекрасная нота, на которой можно закончить, и я хочу поблагодарить всех участников за то, что они присоединились к нам сегодня. И, конечно же, особая благодарность нашим выдающимся участникам дискуссии. Вы знаете, каждый из этих людей много писал по этим вопросам, и я призываю всех вас посетить их веб-сайты, посетить веб-сайт Совета, а также прочитать то, что они говорят.Обратите внимание, что стенограмма и аудио сегодняшней встречи будут размещены на веб-сайте CFR, так что вы можете вернуться и вернуться к ответам, если хотите. И еще раз большое спасибо. Я многому научился. Большое спасибо за то, что уделили время своей очень загруженной жизни, мои уважаемые участники дискуссии, и нашли время поработать с нами и с членами Совета. Спасибо.

(КОНЕЦ)

Будущее доллара

В августе 1971 года президент Ричард Никсон, столкнувшись с растущими расходами из-за войны во Вьетнаме и растущими требованиями репатриации золота, резко оборвал связь доллара с золотом.В мгновение ока «шок Никсона» фактически разрушил Бреттон-Вудскую систему, которая на протяжении почти 30 лет фиксировала обменные курсы крупнейших экономик мира и обеспечивала конвертируемость долларов в золото, тем самым открывая странную новую эру, которая приведет к плавающим курсам. обменные курсы. Всего несколько дней спустя газета New York Times осудила Никсона за то, что он «сделал все возможное, чтобы сломать» международную валютную систему и подорвать доверие к доллару.

Тем не менее, спустя почти 50 лет после распада Бреттон-Вудса доллар по-прежнему остается преобладающей валютой в мире.От Сидар-Фолс, штат Айова, до Пномпеня, Камбоджа, он используется в 85% всех валютных операций. Почти две трети всех резервов центральных банков находятся в долларах. Действительно, доллар сейчас кажется более ценным, чем когда-либо.

Может ли продолжаться такое положение дел? Мировые валюты приходили и уходили раньше, и сегодняшняя глобальная взаимосвязанность и геополитические потрясения в сочетании с огромными экономическими потрясениями, вызванными пандемией Covid-19, создают новые проблемы.

В частности, китайский юань представляет собой долгосрочную угрозу господству доллара.Растущее значение Пекина на мировых рынках имеет многие признаки экономического подъема в США, который привел в движение доллар. Более того, Китай сделал интернационализацию юаня своим долгосрочным приоритетом, активно продвигая сферу экономического влияния и подталкивая иностранные страны и компании к переходу на его валюту. Размер экономики Китая и его присутствие в центре товарных рынков делают будущее с множеством резервных валют все более вероятным.

Таким образом, вопрос заключается не в , вырастет ли других резервных валют, а в , когда будет .Тем не менее, даже в будущем с несколькими резервными валютами доллару не нужно терять свою гегемонию и все преимущества, которые дает эта валюта. Посредством осмотрительной политики и принятия решений американские политические лидеры могут сказать, как будет выглядеть переход к многополярному валютному режиму, и гарантировать, что доллар сохранит свое глобальное положение.

ПОДЪЕМ ДОЛЛАРА

Современные резервные валюты — это валюты, которые составляют непропорционально большую долю резервов центрального банка, широко используются за пределами своих стран в физических операциях и широко используются международными финансовыми рынками в контрактах, сделках и финансовых инструментах.Значительное число стран привязывают свои обменные курсы к резервным валютам.

Страна должна выполнить несколько условий, чтобы ее валюта стала основной резервной валютой. Во-первых, у него должны быть активы, которые инвесторы и другие правительства могут купить. У него также должно быть достаточно этих активов для продажи — качество, известное как «глубина», — чтобы покупка одним инвестором актива, номинированного в валюте этой страны, вряд ли сместила рынок для других активов в этой валюте.

Во-вторых, стране нужен сильный экспортный сектор. Если фирма в Бангладеш часто торгует с фирмой в Соединенных Штатах или часто продает продукты в Соединенных Штатах, у бангладешской фирмы есть стимул торговать в долларах из соображений удобства. Центральный банк Бангладеш, помня о необходимости предоставить этой фирме долларовую ликвидность, чтобы она могла выплатить свой долг и продолжить торговлю, также должен держать доллары в резервах. По мере того, как эти решения становятся снежным комом, в конечном итоге почти все банки и фирмы Бангладеш будут выставлять счета и торговать в долларах.Сильный экспортный сектор увеличивает вероятность того, что эта цепочка снежного кома произойдет в странах по всему миру.

В-третьих, современные резервные валюты поддерживаются частично за счет доминирования определенных рынков, особенно сырьевых и других товаров, которые служат в качестве ресурсов для конечной продукции. Например, мировые товары, такие как нефть, оцениваются в долларах.

В-четвертых, в стране должны быть институты, основанные на верховенстве закона и адекватной прозрачности, которые поддерживают здоровую и надежную финансовую систему.Обычно это включает наличие независимого центрального банка и политическое обязательство воздерживаться от экспроприации иностранных активов.

Наконец, странам, надеющимся создать резервную валюту, нужна удача. Соединенным Штатам удалось сделать доллар центром международного валютного порядка отчасти потому, что Великобритания, отчаянно нуждающаяся в поддержке по ленд-лизу для борьбы с нацистами, имела мало переговорных позиций на Бреттон-Вудской конференции. Хотя создание новой резервной валюты является сложной задачей, после ее создания может быть трудно избавиться от доминирующих валют.

С самого начала международной торговли и финансов существовало три мировых валюты: голландский гульден (который правил с 17 века до начала 1800-х годов), британский фунт стерлингов (преобладал в 19 и начале 20 веков) и Доллар США (завоевавший господство после Второй мировой войны). Стерлинг обогнал гульден в качестве мировой резервной валюты после того, как Великобритания стала центром международной торговли, на долю которой приходилось 30% мирового экспорта к 1860 году. Статус Великобритании как колониальной державы укрепил статус мировой резервной валюты, поскольку она могла заставить колонии использовать фунт стерлингов. в сделках.Глубокие рынки Великобритании и невмешательство на рынки золота укрепили господство фунта стерлингов в 1800-х годах, убедив инвесторов в том, что валюта является надежным средством сбережения.

Смещение фунта долларом началось всерьез с подписанием Закона о Федеральной резервной системе 1913 года. В условиях сильной экономики, центрального банка, успокаивающего инвесторов, и тусклых ламп по всей Европе, доллар перестал существовать в международные резервы угрожают стерлингу за господство к концу 1920-х годов.Эта тенденция усилилась после того, как Великобритания, борясь с завышенным курсом фунта, привязанным к золоту, прекратила обменивать фунты на золото в 1931 году. Однако устойчивость резервных валют смягчила удар по стерлингу: даже после того, как британское экономическое доминирование снизилось, внешние эффекты и инерция сети поддерживали Лондон. чрезмерное влияние на межбанковских рынках.

Переход от фунта к доллару не был плавным. В период с 1910-х по 1940-е годы в мире было несколько резервных валют.Указывая на этот период, экономист Барри Эйхенгрин утверждал, что глобальная торговая система может работать с несколькими резервными валютами. Например, накануне Первой мировой войны менее половины мировых валютных резервов находилось в фунтах стерлингов, а одна треть — во франках. Затем, от Великой депрессии до 1944 года, половина государственного долга была деноминирована в фунтах стерлингов, а 40% — в долларах. Только после завершения Второй мировой войны, когда в большинстве других крупных экономик был введен контроль за движением капитала, доллар стал единственной предпочтительной резервной валютой.

Сегодня роль доллара как надежной расчетной единицы и средства сбережения играет ключевую роль в его статусе мировой резервной валюты, равно как и роль Соединенных Штатов как ведущего поставщика безопасных активов. В течение последних 20 лет доля доллара в мировых резервах была примерно постоянной и составляла около 62%, по сравнению с 57% в 1995 году. Между тем, доллар в настоящее время является основной якорной валютой примерно для 60% всех стран, по сравнению с менее чем 30% в 1950 г.

ПРЕИМУЩЕСТВА И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

По крайней мере с 1945 года доллар был бесспорным чемпионом глобального торгового режима в тяжелом весе.Американские политики должны желать сохранения этого доминирования по нескольким причинам.

Во-первых, это приносит пользу фискальному положению Америки. Другие центральные банки, особенно в развивающихся странах, хотят иметь активы в долларах, которые они могут легко продать, чтобы покупать свою собственную валюту и поддерживать свою экономику в трудные времена. В результате большая часть валютных резервов центральных банков неамериканских стран выражена в долларах. Эти массовые покупки создают огромный спрос на U.S. казначейские ценные бумаги, толкающие их цену вверх и оказывающие понижательное давление на процентные ставки в США. Если бы на смену доллару пришла другая валюта, это снизило бы спрос на частный и государственный долг США, побудив инвесторов покупать активы, деноминированные в другой валюте, что вызвало бы рост процентных выплат США по долгу. При исторически высоком уровне долга США даже небольшие изменения процентных ставок будут очень дорогими.

Соединенные Штаты также получают немалую прибыль от сеньоража благодаря интенсивному иностранному использованию долларов в обменных валютных операциях.Сеньораж относится к «прибыли», получаемой правительством, которое выпускает валюту, с учетом разницы между стоимостью валюты и затратами, связанными с ее производством и распределением. В настоящее время примерно две трети долларов хранятся за границей. Эти деньги не приносят процентов, что позволяет Федеральной резервной системе инвестировать деньги, которые она получает взамен этих долларов, в казначейские облигации США, получая таким образом сеньоражную прибыль. По приблизительным оценкам ежегодный прирост сеньоража в середине 1990-х годов составлял от 11 до 15 миллиардов долларов.Сегодня эта цифра может составлять примерно 20 миллиардов долларов.

Кроме того, превосходство доллара защищает экономику США от потрясений, исходящих из-за границы. Независимо от состояния мировой экономики доллар рассматривается как привлекательное вложение. Когда экономика США сильна, инвесторы вкладывают деньги на американский рынок, увеличивая спрос на доллары и укрепляя валюту. Когда мировая экономика слаба или ее перспективы неопределенны, инвесторы также вкладывают деньги в рынок США, что аналогичным образом повышает стоимость доллара.Более сильный доллар изолирует потребителей в США, защищая их уровень жизни. Это преимущество было очевидным во время финансовой паники, связанной с Covid-19 в начале этого года: с 9 по 20 марта, когда глубина проблемы начала снижаться, доллар вырос на 8%, несмотря на падение других основных валют.

Если бы доллары использовались реже для выставления счетов-фактур, цены в США были бы более подвержены влиянию обменного курса из иностранных валют. Внешняя политика и деловые циклы будут чаще диктовать цены в Соединенных Штатах, создавая большую неопределенность и устраняя некоторую изоляцию американских потребителей от глобальных экономических потрясений.

Превосходство доллара также повышает конкурентоспособность предприятий США. Американские фирмы не подвержены неопределенности, связанной с колебаниями обменного курса, и обычно не нуждаются в страховании от них. Это особенно верно для корпораций, выпускающих долговые обязательства в долларах; им не нужно беспокоиться о несоответствии валют.

Более того, гегемония доллара — ценный инструмент для оказания глобального влияния и достижения целей внешней политики США. Статус доллара помогает Соединенным Штатам выдвигать политические приоритеты в многосторонних учреждениях, которые контролируют мировой финансовый порядок.Эти институты, в первую очередь Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк, были оплотом влияния США и основанного на правилах порядка против более авторитарных конкурентов. Роль доллара и связанная с этим важность финансовой системы США помогают гарантировать, что Соединенные Штаты остаются доминирующим голосом в мировых делах.

Утрата гегемонии доллара ослабит способность Соединенных Штатов вести экономическую войну. Наследие войн во Вьетнаме, Афганистане и Ираке заставило американскую общественность смотреть прямо на У.С. вмешательство за границу со скептицизмом, побуждая политических лидеров искать другие средства борьбы с противниками. Экономическая война часто является предпочтительной альтернативой, и в последние десятилетия она все чаще заменяет военные операции. В настоящее время Министерство финансов США применяет более 30 режимов санкций, направленных против целого ряда стран, таких как Северная Корея, Иран и Бурунди. Эти программы санкций блокируют активы запрещенных физических и юридических лиц, и делают это за счет соблюдения требований субъектов частного сектора.Компании и банки, осуществляющие операции с запрещенными организациями, подлежат огромным штрафам, что способствует усилению должной осмотрительности. Между тем, санкционный запрет запретил иностранным организациям доступ к финансовой системе США.

Поскольку доллар является мировой резервной валютой, санкции США повсеместно соблюдаются. Санкции вынуждают банки и частные фирмы делать выбор между доступом к финансовой системе США или заключением сделок с объектом санкций. Поскольку Соединенные Штаты являются крупнейшей экономикой в ​​мире, это решение не составляет труда для большинства банков и частных компаний, даже если они зарегистрированы в зарубежных странах; они просто не могут рисковать заключать сделки с компаниями, нарушающими U.С. санкции. Таким образом, Соединенные Штаты получают значительный внешнеполитический рычаг воздействия за счет статуса доллара как резервной валюты.

Если доллар потеряет свое место в качестве доминирующей валюты, он потеряет эти преимущества. Но полная картина статуса резервной валюты не совсем позитивна. Фактически, роль доллара как мировой резервной валюты сопряжена со значительным риском.

Статус резервной валюты имеет тенденцию вызывать, казалось бы, ненасытный аппетит к долгу страны-эмитента, как частному, так и государственному.Если ее не остановить, эта склонность может привести к кредитным пузырям. К примеру, кредитный бум, подпитавший пузырь на рынке жилья в середине 2000-х годов, привел к самой серьезной рецессии за 80 лет. Корни этого финансового кризиса можно проследить до Таиланда в 1997 году, когда пузыри активов вынудили правительство Таиланда девальвировать свою валюту, бат, и разорвать привязку бата к доллару. Это положило начало финансовому кризису в масштабах всего континента, кульминацией которого стал азиатский финансовый кризис 1997–1998 годов. Напуганные внезапно возникшей опасностью восточноазиатских рынков, паевые инвестиционные фонды и другие инвесторы начали продавать свои активы в этих странах, вынуждая центральные банки защищать завышенные обменные курсы, привязанные к доллару, перед лицом крупного оттока капитала.По мере распространения эпидемии несколько центральных банков были вынуждены отказаться от своих привязок, что привело к девальвации своих валют и значительно затруднило выплату существующих долларовых долгов. В течение пяти лет 11 стран столкнутся с долговыми кризисами.

После этих кризисов в развивающихся странах произошли большие изменения. Их центральные банки вкладывались в активы США, создавая огромные долларовые резервы для предотвращения будущих кризисов. Таким образом, примерно с 2000 года цунами иностранных сбережений обрушилось на берега Соединенных Штатов, что привело к снижению стоимости заимствований и увеличению долга как домашних хозяйств, так и фирм.Такой приток кредитов сопровождался повышенным предпочтением надежных активов. Как отмечает Рикардо Кабальеро, профессор экономики Массачусетского технологического института, этот возросший спрос превысил производство безопасных активов в США, что привело к созданию активов, которые были признаны рейтингом AAA, но оказались гораздо более рискованными (например, нынешние -известные транши субстандартных ценных бумаг с ипотечным покрытием). Спрос на долларовые активы, рассматриваемые как безопасная гавань, привел к все большему снижению процентных ставок в США, что подтолкнуло инвесторов к более рискованным классам активов и привело к падению ставок по корпоративным облигациям, ипотечным ценным бумагам и другим структурированным продуктам.Потребление и спекуляции с недвижимостью резко выросли, и когда музыка прекратилась, избыток семейных, государственных и корпоративных долгов привел к повсеместным потерям права выкупа закладных и худшей рецессии в Соединенных Штатах со времен Великой депрессии. В течение следующего десятилетия последует болезненное сокращение доли заемных средств.

Как замечает Эйхенгрин, исключительная роль доллара «является одновременно и благом, и бременем». Он финансирует наш образ жизни, повышает конкурентоспособность Америки и помогает нам в достижении наших геополитических целей. Но это также дает толчок к спадам, вызванным долгами.Таким образом, главная задача американских политиков состоит в том, чтобы определить, как воспользоваться преимуществами превосходства доллара, избегая при этом его худших излишеств. Но даже для того, чтобы вести такой разговор, политики должны сначала обеспечить превосходство доллара над конкурентами.

КОНКУРЕНТЫ ЗА ДОЛЛАР

В 1970-х и 1980-х годах интеллектуалы и американская общественность в более широком смысле считали Японию самой серьезной экономической угрозой для Соединенных Штатов. Хотя после отмены Бреттон-Вудской системы Соединенными Штатами японская иена стабильно росла, агрессивный рост Японии, основанный на экспорте, взволновал США.С. боится. Американские потребители рассматривали государственную помощь Японии наукоемкой обрабатывающей промышленности как несправедливую и антиконкурентную, вызывающую дисбаланс в торговле между ними. Еще в начале 1990-х годов более четверти американцев считали Японию самой сильной экономической державой в мире, и более половины считали эту экономическую мощь большей угрозой для Соединенных Штатов, чем советские вооруженные силы.

Но сегодня мало кто считает иену достойным конкурентом доллару.После того, как в начале 1990-х годов лопнул огромный пузырь, связанный с двойным капиталом и недвижимостью, рост в Японии замедлился, а инфляция рухнула почти до нуля. В 1999 году центральный банк Японии достиг нулевой нижней границы краткосрочных процентных ставок и два года спустя приступил к количественному смягчению. Поскольку эти усилия не смогли улучшить экономическое положение страны, потерянное десятилетие Японии растянулось на два.

Начиная с 2012 года, широко разрекламированный пакет премьер-министра Синдзо Абэ по смягчению денежно-кредитной политики, расширению бюджета и структурным реформам стимулировал возврат к низкой инфляции и поднял стоимость акций.Но рост валового внутреннего продукта (ВВП) Японии остается скудным, и с сокращающимся населением, отношением долга к ВВП почти 250%, корпоративной культурой медленно реформируется и что составляет почти беспрецедентную монетизацию центрального банка. долга, есть основания пессимистично оценивать долгосрочный экономический динамизм Японии.

Так что если не иена, то что? В последние два десятилетия общепринятым ответом был евро, который был введен в 1999 году. Евро поддерживается Европейским центральным банком, у которого есть ограниченные полномочия, направленные на стабильность цен.Большая часть европейского континента, население которого больше, чем в Соединенных Штатах, перешла на евро. А экономика некоторых стран Европы сегодня является одной из самых динамичных в мире. Более того, около 20% мировых резервов хранится в евро — это вторая по величине доля резервов.

Но потенциал доминирования евро подрывается несколькими серьезными проблемами. Во-первых, евро — это валюта, покрывающая все экономики 19 стран, не имеющих общего рынка активов.Для развития основной резервной валюты инвесторы должны иметь возможность размещать свои деньги на глубоких, ликвидных рынках, а таких рынков в Еврозоне мало. Фактически, уровень рыночного долга Соединенных Штатов примерно вдвое выше, чем у еврозоны. Единственной европейской страной, которая потенциально может соперничать с рынком государственного долга США с точки зрения глубины, будет Германия, но, как известно, немцы — к их чести — трезвы в финансовом отношении. Государственный долг Германии составляет менее 3 триллионов долларов, или всего 10% государственного долга США.С. долг. Необычный размер рынка казначейства и ипотечного кредитования США — наряду с динамичным сектором корпоративного долга — создает значительные возможности для резервных банков и инвесторов для покупки активов, на которые они могут легко найти покупателей. На сегодняшний день у евро нет такого рынка.

Евро также сталкивается с анемичным ростом и слабыми перспективами в ближайшие годы. В последние годы Соединенные Штаты росли значительно быстрее, чем Европейский Союз, с гибкими рынками труда и динамичными частными и государственными рынками, подпитывающими тот тип созидательного разрушения, который в значительной степени отсутствует на склеротических рынках Франции и Германии.Это заставляет инвесторов спрашивать, почему они должны вкладывать свои деньги в падающий рынок, когда они могут иметь активы в более стабильной, унифицированной юрисдикции с более высокими темпами роста.

Последняя проблема еврозоны — ее политика — имеет первостепенное значение. Еврозона, будучи валютным союзом без финансового союза, изо всех сил пыталась компенсировать разрушительные кредитные бумы и спады. Это привело к широкому расхождению в экономических результатах, что подогревает политическое недовольство между странами. В своей книге « Евро: Как единая валюта угрожает будущему Европы » в 2016 году лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц утверждает, что Европе необходимо создать единую банковскую систему и согласиться на взаимное использование долга с Европейским центром. Банк как эмитент межстрановых обязательств, чтобы евро превосходил доллар.До недавнего времени такое взаимное распределение долга казалось крайне маловероятным: Германия — фактический лидер еврозоны — и «экономная четверка» (Австрия, Дания, Швеция и Нидерланды) торпедировали финансовые переводы в Грецию во время долгового кризиса 2009-2015 годов.

Но Covid-19 может изменить эту динамику. Во главе с канцлером Германии Ангелой Меркель и президентом Франции Эммануэлем Макроном в июле Европейский союз согласился выпустить 750 миллиардов евро в виде общего долга для финансирования финансовых трансфертов странам, пытающимся оправиться от Covid-19.В долгосрочной перспективе частичный характер союза еврозоны может и дальше вынудить ее к еще более тесному финансовому союзу, чтобы спасти экономику периферийных стран во время кризиса. В этом случае реакция на пандемию может стать первым шагом на пути к созданию рынков, которые конкурируют с Соединенными Штатами, по крайней мере, по размеру.

Но более вероятным исходом будет то, что рьяная защита национального суверенитета сорвет усилия по созданию постоянного финансового союза между странами. Учитывая политику, присущую ответственности по долгам, выпущенным для финансирования предполагаемой щедрости другой страны, фискальный союз, скорее всего, останется ограниченным по размеру и предназначен для преодоления кризисов и их последствий, а не станет большой и постоянной чертой блока.Фактически, возможно, что более тесный союз может спровоцировать дополнительную реакцию евроскептиков. Некоторые страны неоднократно угрожали выйти из евро, и после Брексита евроскептические политики в таких странах, как Италия, наделали много шума. Даже если это маловероятно, повторное бегство не следует считать невозможным. А пока инвесторы не найдут защиты в экономике сомнений.

И еще есть Китай. Интернационализация юаня является ключевым элементом стратегии Китая по выходу из политики «пряток», призванной скрыть его подъем.Интернационализация уменьшит зависимость Китая от Соединенных Штатов, поможет стране развивать свои рынки и сделает Шанхай альтернативным финансовым центром. В этом ключе китайское правительство подталкивало частные фирмы выставлять счета и расчеты по сделкам в юанях, требовало от государственных фирм последовать их примеру и поощряло принятие юаня другими центральными банками. Огромная китайская инициатива « Один пояс, один путь », в рамках которой он стремится использовать свои государственные предприятия для финансирования и создания инфраструктуры в 68 странах, также поможет интернационализировать юань за счет создания торгового порядка, который вращается вокруг китайских компаний и финансовой архитектуры.

После того, как Китай в 2010 году отказался от фиксированного обменного курса, его намерения интернационализировать юань стали очевидны. Рост использования юаня был вызван инвесторами, ищущими доступ к давно закрытым китайским активам. Доля китайской торговли, рассчитываемой в юанях, выросла с 0% в 2010 году до 25% в 2015 году. В 2018 году китайские фирмы начали выражать нефтяные контракты в юанях. Это особенно важно для Китая, который в настоящее время является крупнейшим в мире импортером нефти. Поскольку экономические возможности Китая расширяются, а его богатство привлекает больше инвестиций и потребления, все большее число фирм сочтут экономичным выставлять счета и торговать в юанях.Таким образом, рост юаня как вторичной мировой резервной валюты кажется неизбежным.

Но хотя размеры и геополитические цели Китая, похоже, позиционируют юань как непосредственного соперника доллару, страна сталкивается с некоторыми значительными краткосрочными препятствиями. В настоящее время только 2% трансграничных транзакций проводятся в юанях. Фактически, с 2015 года усилия по интернационализации юаня были отменены, и действия Народного банка Китая дали понять, что политические лидеры будут продолжать контролировать стоимость валюты.И вместо того, чтобы продолжать либерализацию своего счета движения капитала, Китай, напуганный оттоком капитала, ужесточил контроль за движением капитала.

Чтобы напрямую конкурировать с долларом за гегемонию, Китай должен прекратить контроль за движением капитала, либерализовать процентные ставки и позволить юаню плавать. Все это повлечет за собой существенный сдвиг в ее модели развития, а также ослабление контроля коммунистической партии. Даже в этом случае инвесторы могут не захотеть держать юаней и рисковать дальнейшим воздействием на экономику, демонстрирующую признаки стагнации.Растущее значение Китая на мировых рынках делает юань долгосрочным конкурентом доллара. Но в ближайшей перспективе он будет ограничен преобладающим желанием Пекина сосредоточиться на внутренних рынках как средстве достижения своих более широких социальных и геополитических целей.

Некоторые претенденты на доллар более спекулятивны. МВФ, например, выделяет странам-членам резервный актив, называемый «специальным правом заимствования» (СДР), со стоимостью, основанной на корзине валют. (Китай достиг важной вехи в интернационализации своей валюты, когда МВФ включил юань в эту корзину в 2015 году.) СДР должны были действовать как дополнительная форма ликвидности в долларовой Бреттон-Вудской системе, и МВФ с 1970 года выплачивал СДР четыре раза. Но, несмотря на то, что Китай неоднократно призывал к расширению использования СДР в 1980-х и 90-х годах, и снова в 2009 году СДР нашли лишь незначительное использование в качестве резервного актива. Также трудно понять, откуда взялся импульс для использования СДР в нефтяных контрактах или других инвестициях.

Еще есть Libra, новая криптовалюта Facebook. Энтузиасты криптовалюты давно рассматривают распределенные реестры как потенциально способные остановить традиционную банковскую систему, и, как сообщила газета New York Times после развертывания Libra, Facebook «возлагает большие надежды на то, что Libra может стать основой для новой финансовой системы». система не контролируется сегодняшними влиятельными брокерами на Уолл-стрит или центральными банками.«Стоимость Libra основана на стоимости корзины валют — во многом как SDR — и предназначена для индивидуального использования, в частности, для отправки денег через границу. Эта последняя функция заменит дорогие системы, такие как Western Union и сети из популярных дилеров. в большей части исламского мира.

Стремясь избежать опасений, что частная американская компания управляет своего рода центральным банком, Facebook разумно передал управление некоммерческому совету компаний в Швейцарии, известному как Ассоциация Весов, в котором каждая компания-инвестор будет иметь право голоса. .Но Libra сталкивается со многими из тех же проблем, что и Биткойн, самая большая из которых — это поглощение. Конечно, существует рынок денежных переводов, но вопрос о том, какую пользу от Libra может использовать большинство людей, живущих в странах со стабильной валютой, остается без ответа — большинство людей, вовлеченных в законную деятельность, будут продолжать с удовольствием использовать свою домашнюю валюту без каких-либо дополнительных затрат. Вторая мысль.

Libra — не единственная доступная альтернатива традиционной банковской системе. В прошлом году, возможно, под влиянием заявления Facebook, управляющий Банка Англии Марк Карни подчеркнул доминирующую роль доллара и предложил центральным банкам совместно создать виртуальную валюту, которая будет служить глобальной резервной валютой.Этот вариант имеет очевидные преимущества для стран, которые ощущают побочные эффекты фискальной и денежно-кредитной политики США через экономические связи и связи обменного курса. Однако американские политики поступили бы мудро, чтобы защитить интересы США, отказавшись присоединиться к проекту. Без участия США такой проект вряд ли будет реализован.

СОХРАНЕНИЕ ГЕГЕМОНИИ ДОЛЛАРОВ

Безусловно, у доллара появляются новые соперники, включая евро и китайский юань.Но в ближайшем будущем самая большая угроза первенству доллара — это плохое управление и невнимание со стороны американских политических лидеров. Чтобы и дальше пожинать плоды долларовой гегемонии, избегая при этом ее эксцессов, директивным органам следует подумать о том, чтобы предпринять несколько шагов.

Для начала Америка должна уменьшить свой государственный долг. Уровень долга составлял более 23 триллионов долларов в марте 2020 года, когда Конгресс добавил более 3 триллионов долларов в счет, чтобы обеспечить экономическое облегчение во время пандемии. Прогнозируется, что благодаря этим необходимым, но явно огромным расходам, к 1 октября долг достигнет 100% ВВП или превысит его.Тем не менее, в отличие от популярности фискального консерватизма в Соединенных Штатах в 1990-е годы и всего несколько лет назад, сегодняшние политики по обе стороны прохода, похоже, утратили аппетит к сокращению долга.

Некоторые утверждают, что меньшее беспокойство по поводу долга оправдано. Сторонники современной денежной теории, например, утверждают, что правительство США не ограничено дефицитом, поскольку оно выпускает собственную валюту и может печатать столько денег, сколько ему нужно. Другие скептики в отношении долга предполагают, что приток иностранного капитала в U.С. Шорс из-за глобального избытка сбережений снизит доходность и сохранит процентные ставки на низком уровне в обозримом будущем. Реакция правительства США на Covid-19, кажется, является доказательством этой гипотезы: доходность казначейства США упала до исторического минимума даже при резком росте расходов.

Это мнение, однако, глубоко опрометчиво. Хотя сегодня долг США поддерживается за счет глобальных сбережений, этот долг может быстро превратиться в альбатроса. Высокие уровни концентрации богатства подпитывают бум сбережений, но такое неравенство и раньше колебалось, и иностранные правительства могут найти альтернативные способы использования своих избыточных сбережений.Например, норма сбережений в Китае может упасть, если страна примет программу социального обеспечения. Кроме того, большинство развивающихся стран уже имеют адекватные уровни резервов и могут начать стремиться к более высокой доходности за счет диверсификации в активы за пределами США. Если предупредительные сбережения упадут, страны могут переместить состав резервов из активов США в юрисдикции с более высокой доходностью, что приведет к росту доходности долга США, что может создать взрывоопасную смесь высокой долговой нагрузки и повышения процентных ставок и платежей.Опасаясь монетизации долга, инвесторы могут стремиться быстро вывести инвестиции из долларов, тем самым нанося ущерб привлекательности доллара.

Помимо сокращения государственного долга, политики США должны также работать над сокращением дефицита текущего счета. Торговый дефицит не обязательно уравновешивать положительным сальдо торгового баланса в долгосрочной перспективе; Фактически, США извлекают значительные выгоды из глобального финансового порядка, при котором они поглощают приток капитала в обмен на покупку товаров, экспортируемых развивающимися странами.Однако огромные торговые дисбалансы не могут сохраняться бесконечно, и они не являются необходимыми для Соединенных Штатов, чтобы продолжать предоставлять мировую резервную валюту. Дефицит текущего счета может наводнить мир слишком большим количеством долларов, что приведет к его обесцениванию. Фактически, подобное явление способствовало потере британского фунта стерлингов своего резервного статуса в начале 20 века. И стоит отметить, что в 1950-х и 60-х годах Соединенные Штаты могли предоставлять миру доллары без дефицита текущего счета.

У американских политиков есть несколько вариантов сокращения дефицита текущего счета и сохранения долгосрочной долларовой гегемонии. Во-первых, сокращение государственных расходов и займов не только улучшило бы финансовую позицию и торговый баланс США, но и повысило бы норму сбережений в США — возможно, самый прямой метод обеспечения будущего доллара. Дефицит счета текущих операций Америки в значительной степени финансирует потребление, при этом обильный иностранный капитал снижает процентные ставки и побуждает домохозяйства брать чрезмерные займы — так же, как они это делали в преддверии кризиса 2008 года.Сокращение государственных расходов, наряду с принятием налоговых льгот и требованием от кредиторов иметь больше «шкуры в игре», неся большую подверженность риску (особенно по жилищным и студенческим ссудам), будет способствовать увеличению сбережений.

Чтобы уменьшить свой торговый дисбаланс, Соединенные Штаты также должны продолжать экспорт значительных объемов товаров. Несмотря на распространенное мнение, в настоящее время Соединенные Штаты производят и экспортируют почти на рекордно высоком уровне в стоимостном выражении. Если эта ставка начнет падать, очень незначительные импортные пошлины улучшат U.S. условий торговли, тем самым увеличивая экспорт. Торговый дисбаланс также выиграет от усилий по «перегрузке» частей производственно-сбытовых цепочек, критически важных для национальной безопасности и технологического превосходства США. Обе политики указывают на желательность реформ Всемирной торговой организации (ВТО), чтобы освободить место для внутриполитических прерогатив. Отмена некоторых правил ВТО о «глубокой интеграции» при сохранении архитектуры, поддерживающей свободную и открытую торговлю, создаст более прочную модель торговли в будущем.

Наиболее заметное законодательное усилие по сдерживанию дефицита текущего счета было предложено сенаторами Тэмми Болдуин и Джошем Хоули — их законопроект даст Федеральной резервной системе дополнительный мандат на налогообложение иностранных покупок активов США, чтобы помочь сбалансировать приток и отток капитала. Такой налог, если он останется небольшим, скорее всего, не подорвет репутации Соединенных Штатов как основного направления для иностранных инвестиций и не нанесет значительного ущерба привлекательности доллара.Однако налоги в размере, необходимом для приведения текущего счета в баланс, могут привести к значительным потерям для иностранных центральных банков и других субъектов, ищущих безопасные активы. Это может подтолкнуть кредиты к более рискованным классам активов в других странах, вызвав серию международных пузырей. Кроме того, наделение ФРС полномочиями взимать налоги может еще больше политизировать институт, независимость которого имеет первостепенное значение. Однако налогообложение спекулятивного и краткосрочного иностранного капитала помогло бы сбалансировать дефицит текущего счета и стимулировать более долгосрочные инвестиции, которые были бы менее склонны к образованию пузырей активов.

Законодатели должны также уполномочить ФРС обеспечить функционирование долларовых рынков. Примерно 40% мирового долга хранится в долларах. Когда в стране есть компании, ведущие операции в долларах, предложение в долларах должно частично обеспечиваться фирмами. Таким образом, эти фирмы несут риск обменного курса, а возможность несоответствия валют может спровоцировать глобальную нестабильность. Во время финансового кризиса 2008 года глобальная нехватка долларов представляла серьезную угрозу роли доллара как международной резервной валюты.Затраты по займам для фирм резко возросли, поскольку компании изо всех сил пытались приобрести доллары, необходимые для выплаты долга и заключения сделок. Подобная борьба за доллары произошла в марте, когда инвесторы осознали масштабы кризиса Covid-19.

Чтобы решить проблему нехватки долларов во время финансового кризиса 2008 года, ФРС предложила до 580 миллиардов долларов в виде валютных свопов, восстановив долларовую ликвидность, чтобы ослабить это давление. В период с середины марта по конец апреля этого года 10 центральных банков привлекли 440 миллиардов долларов из быстро восстановленных своп-линий.Передача достаточного количества долларов иностранным центральным банкам во время кризиса — которые они могут использовать для облегчения давления на финансирование внутри страны — усиливает роль доллара как безопасной гавани. Таким образом, для политических субъектов крайне важно побудить ФРС использовать эти полномочия по мере необходимости. Сенаторы, опрашивающие кандидатов в совет управляющих ФРС, должны убедиться, что они поддерживают институт, берущий на себя эту роль.

Соединенные Штаты также должны стремиться минимизировать манипуляции с долларом. После краха Бреттон-Вудса майор У.S. вмешательство на валютные рынки было относительно редким и в основном ограничивалось моментами кризиса — например, G-7 снизила стоимость иены после ядерной катастрофы на Фукусиме в Японии в 2011 году. Одним заметным исключением было соглашение Plaza Accord в 1985 году, где повышение курса доллара почти на 50% за пять лет вызвало угрозы в Конгрессе принять протекционистское законодательство. Это побудило администрацию Рейгана координировать встречу между министрами финансов США, Великобритании, Франции, Западной Германии и Японии в Нью-Йорке, где они подписали соглашение о координации валютных интервенций, направленных на снижение курса доллара. .Эти меры обесценили доллар на 40% в течение следующих двух лет, спустив спекулятивный пузырь, который подпитывал растущий торговый дефицит США.

В сообщениях, опубликованных летом 2019 года, говорилось, что президент Дональд Трамп рассматривает возможность продажи доллара за иностранную валюту, чтобы ослабить его стоимость и тем самым увеличить экспорт США, обратив вспять укрепление доллара, которое произошло с 2014 года. В соответствии с Законом о золотом резерве 1934 года. , Министерство финансов поддерживает фонд почти в 100 миллиардов долларов для вмешательства на валютных рынках.К счастью, администрация решила отказаться от этого предложения. Учитывая его односторонний характер, интервенция США могла быть в короткие сроки подавлена ​​валютным рынком, наводненным триллионами долларов в ежедневных операциях, и неудавшаяся валютная интервенция пошатнула бы уверенность многих, кто смотрит на Соединенные Штаты как на центр мирового экономического порядка.

Недавние призывы критиков ФРС как справа, так и слева положить конец ее независимости или воспрепятствовать ее независимости также должны быть решительно отвергнуты законодателями как безрассудный — и прозрачный — захват власти, направленный на то, чтобы смазать рычаги печатного станка и повысить авторитет своей партии. политические перспективы.Искусственные бумы всегда и везде создают вполне реальные спады, а исторические свидетельства подтверждают невмешательство. Например, статус фунта стерлингов как мировой резервной валюты поддерживался отчасти потому, что и правительство, и Банк Англии отказались вмешиваться в дела финансовых рынков, даже разрешив иностранцам физически экспортировать золото, когда Великобритания применяла золотой стандарт.

Контроль за капиталом и другие меры подрывают доверие инвесторов. Если долговая нагрузка станет значительной и инвесторы ожидают, что Соединенные Штаты будут разжигать инфляцию, чтобы уменьшить свои обязательства, это приведет к отходу от доллара.Фактически, инфляция — это, вероятно, самый простой способ разрушить гегемонию доллара. Поэтому даже в гиперпартийные времена Сенат должен продолжать тщательно проверять кандидатов в резервный совет, гарантируя, что ФРС представляет различные подходы к денежно-кредитной политике.

Наконец, как упоминалось выше, глобальное присутствие доллара дает Соединенным Штатам мощный инструмент внешней политики. Тем не менее чрезмерное использование санкций несет в себе значительные долгосрочные риски, поскольку может стимулировать США.союзники и торговые партнеры, чтобы уменьшить свою зависимость от доллара. Это также может стимулировать создание альтернативной финансовой системы, подрывая саму «водопровод», в рамках которого действует текущий режим санкций. Действительно, бесчисленные обходные пути к санкционным властям США уже находятся в разработке — например, Инструмент поддержки торговых обменов (INSTEX), разработанный Европейским союзом для поддержания торговых каналов с Ираном после того, как Соединенные Штаты вышли из Совместного всеобъемлющего плана действий и вновь -введены вторичные санкции.

INSTEX пытается обойти вторичные санкции, облегчая то, что функционально является бартерными сделками. Хотя он, скорее всего, не принесет ощутимых экономических результатов, он представляет собой лишь первую попытку создать параллельную финансовую архитектуру, исключающую доллар. Возможно, наиболее тревожным результатом будут усилия Китая по созданию поддерживаемой государством криптовалюты, которая может быть анонимной и тем самым оградить участников от санкций, предоставляя альтернативные средства для перемещения товаров и денег через границы.Народный банк Китая, как сообщается, экспериментирует в этой сфере с 2014 года. Если компании перейдут к деноминированию товаров в такой криптовалюте, они могут создать надежный обходной путь для международной финансовой системы и подорвать ключевое преимущество статуса резервов доллара.

ВОПРОС ПОЛИТИЧЕСКОЙ ВОЛИ

Инерция на международных финансовых рынках, широкое использование доллара в ценообразовании на сырьевые товары, а также предсказуемость и размер U.S. Economics — все это дает уверенность в том, что доллар останется мировой резервной валютой в обозримом будущем.

Но даже если у доллара не будет серьезных конкурентов в среднесрочной перспективе, подъем Китая и сохраняющаяся неспособность Соединенных Штатов справиться со значительными экономическими дисбалансами делают многополярное будущее наиболее вероятным долгосрочным результатом. Если Китай продолжит стабильно расти, усилит свое экономическое влияние за границей и возобновит либерализацию своих финансовых рынков, активы, выраженные в юанях, скорее всего, станут местом притяжения для большего числа иностранных инвесторов.Китай взял на себя обязательство стать ведущей мировой державой к 2050 году, и вряд ли его можно будет отговорить от этого пути.

Приближается многополярность. К счастью, потеря гегемонии доллара не неизбежна; его поддержание в конечном итоге зависит от политической воли. Принимая сегодня жесткие решения по сокращению фискального и торгового дефицита США и сохранению роли доллара как безопасной гавани, американские политики могут продолжать продвигать американские ценности за рубежом и обеспечивать процветание дома на десятилетия вперед.

Алекс Энтц написал это эссе, будучи аспирантом Принстонского университета. Ранее он был старшим аналитиком Федерального резервного банка Нью-Йорка и политическим советником и спичрайтером в Вашингтоне, округ Колумбия.Любые взгляды, выраженные здесь, являются исключительно его собственными. Автор благодарит одноклассника из Принстона Эрика Паролина за его вдумчивые идеи.

Какие валюты будут выглядеть через 25 лет

Через 25 лет U.Южный доллар, вероятно, по-прежнему будет мировой резервной валютой, а биткойн может вообще отсутствовать.

Это консенсус среди группы валютных экспертов, которые говорили с CNBC о будущем денег в рамках специального отчета CNBC 25. Но даже если доллар сохранит свое господство, а биткойн исчезнет, ​​это не означает, что состояние денег не сильно изменится в течение следующей четверти века.

«Золото, нефть и оружие»

Само количество долларов в мире вселило в многих людей убеждение, что валюта бесполезна и обречена на потерю статуса мировой резервной валюты.Но если вы хотите получить реальное представление о статусе доллара как резервной валюты, сказал главный рыночный стратег ConvergEx Николас Колас, лучше всего начать с 100-долларовой банкноты.

Многие экономисты рассматривают сотню как показатель внешнего спроса на валюту США. По данным Федеральной резервной системы, примерно 77 процентов от общей суммы 1,2 триллиона долларов в обращении в 2013 году были деноминированы в 100-долларовых банкнотах. И большинство из этих сотен — около двух третей из них, по словам одного экономиста ФРС, — находятся в за пределами США.

«И спрос растет для сотен», — сказал Колас, добавив, что доллар, вероятно, останется мировой резервной валютой до тех пор, пока так глобальные рынки оценивают «золото, нефть и оружие». (Как и на мировых рынках сырой нефти и золота, сделки с оружием любого размера обычно заключаются в долларах, в основном потому, что Соединенные Штаты обеспечивают более двух третей этих продаж.)

Дэвид Крокетт | Момент открытия | Getty Images

В конце концов, деньги привязаны к доверию, отметил Колас, и ни одно существо на Земле не может сравниться с U.Послужной список S. Европейский центральный банк не имеет такой долгой истории, как Федеральная резервная система США, еврозона вступила в кризис в 2009 году, из которого она все еще не полностью оправилась, а китайский юань скован жесткими — и совершенно непрозрачными — государственный контроль.

Соединенные Штаты также изо всех сил стараются предотвратить подделку, сказал Колас, указав на 120 миллионов долларов, которые США потратили на переработку новой 100-долларовой банкноты в прошлом году.

Подробнее Будет ли Китай использовать золото для интернационализации юаня?

«100-долларовая банкнота — это мировых биткойнов», — сказал Колас. «Это анонимно. Им легко пользоваться. На самом деле это проще, чем биткойн, потому что вам не нужен компьютер или даже электричество».

Короче говоря, доллару доверяют для внутренних и международных транзакций, законных и незаконных. Колас описал вездесущность 100 долларов, указав на пятидюймовый алюминиевый портфель Zero Halliburton, который прославился в кино и на телевидении как надежный носитель денег.По словам Коласа, он был спроектирован так, чтобы вмещать 22 фунта банкнот по 100 долларов, что составляет 1 миллион долларов.

На вопрос, сможет ли портфель вместить 100-долларовые банкноты на 1 миллион долларов, вице-президент Zero Halliburton по операциям и финансам Дебби Павигон ответила CNBC: «Мы почти уверены, что это правда».

Биткойн и оцифровка

Биткойн, авторитет которого пострадал в результате впечатляющего краха его крупнейшей биржи Mt.Gox в феврале, возможно, не будет доминировать в мире как виртуальная валюта за 25 лет, но идея оцифрованных денег мая.Причина же стара, как сам капитализм: меньшие затраты.

«По-настоящему интересная история с деньгами — это их оцифровка и огромное количество трений, которые существуют в системе, и то, как технология сокращает все эти затраты», — сказал Борис Шлоссберг, управляющий директор FX Strategy в BK Asset Management.

С чисто технологической точки зрения возможность мгновенно платить кому угодно в любой валюте уже существует, с минимальными транзакционными издержками или даже без них. Банки сопротивляются такому без комиссии денежному рынку, потому что теперь они получают прибыль, выступая в качестве посредников в транзакциях.Однако в ближайшие годы «повстанцы» сделают эти операции проще и дешевле, сказал Шлоссберг.

Подробнее

Facebook, например, может облегчить межпользовательские платежи за меньшие деньги, чем взимает банк, сказал Шлоссберг. Он говорил с CNBC за четыре дня до того, как в Financial Times сообщалось, что сообщило, что Facebook планирует сделать именно это, предоставив людям возможность отправлять платежи и хранить деньги через свою социальную сеть.

Представитель Facebook, которого CNBC спросил об отчете, сказал, что компания «отказывается комментировать слухи и предположения.«

Шлоссберг также указал на Xoom, который позволяет потребителям совершать платежи на международном уровне, и Square, который позволяет принимать платежи через портативные устройства, как и другие фирмы, ведущие оцифрованные транзакции.

Kyu Oh | E + | Getty Images

В соответствии с теорией, наклон линии регрессии по данным на Рисунке 1 положительный. Наклон этой линии показан в Таблице 2, которая также включает оценки уравнения (2) для других обменных курсов с использованием неожиданных изменений форвардного курса доллара США OIS. ⁵ Для периода выборки 2002-2017 гг. β являются положительными и очень значимыми для всех показанных индексов и двусторонних обменных курсов, а также одинаковы для валют развитых стран и стран с развивающейся экономикой.Для продвинутого индекса β , равного 3,41, означает, что увеличение форвардной ставки OIS на 100 базисных пунктов соответствует повышению на 3,41 процента индекса продвинутого доллара. Наиболее сильно отреагирует японская иена, которая, по оценкам, вырастет более чем на 5 процентов после движения вперед OIS на 100 базисных пунктов. β для индекса развивающихся стран находится в нижней части диапазона, отчасти из-за активного управления валютами нескольких стран с развивающейся рыночной экономикой. Величина этой оценочной чувствительности аналогична таковой в работах Кирнса и Маннерса (2006), Розы (2011) и Глика и Ледука (2013) среди других, даже несмотря на то, что в этих исследованиях используются разные меры неожиданности обменного курса.

Таблица 2: Изменения в курсах OIS для доллара США и доллара США в дни объявления FOMC

$$$ \ displaystyle dX_ {i, t} = \ alpha + \ beta dS_ {j, t} + \ epsilon_ {i, t} $$$

Как указывалось во введении, доллар более чувствителен к изменениям в ожиданиях экономической политики в посткризисный период, что показано в нижней половине таблицы. Расчетное значение β выше для каждого индекса и валюты, и многие различия статистически значимы. Например, чувствительность расширенного индекса возрастает почти до 5% при увеличении форвардной ставки OIS на 100 базисных пунктов.Для других обменных курсов чувствительность колеблется от 2,2 до 6,3 процента на 100 базисных пунктов. В Разделе III обсуждается более высокая чувствительность в последние годы.

Чувствительность доллара к изменениям в дифференциалах OIS

Показатели чувствительности к доллару, основанные на изменениях форвардных дифференциалов OIS, больше, чем оценки, основанные на изменениях только форвардных курсов OIS в долларах США, из-за трансграничных вторичных эффектов процентной ставки. В таблице 3 показаны результаты оценки уравнения (2) с использованием изменения прямых дифференциалов OIS в качестве меры неожиданности.В первом столбце мы используем наши валютные и политические курсы, взвешенные по AFE. В других столбцах мы используем двусторонние обменные курсы и изменение разницы между долларом США и индивидуальным курсом иностранной валюты OIS в качестве неожиданности.

Таблица 3: Изменения в долларах США и долларах США — дифференциалы AFE OIS

$$$ \ displaystyle dX_ {i, t} = \ alpha + \ beta dS_ {j, t} + \ epsilon_ {i, t} $$$

Трансграничные вторичные эффекты приводят к меньшим изменениям в дифференциалах политики, чем изменения одних только ставок OIS в долларах США, поскольку некоторые политические неожиданности США компенсируются соответствующими изменениями в ожиданиях политики за рубежом.В результате оценочные значения β в Таблице 3 выше, чем в Таблице 2, потому что мера неожиданности, использованная в оценке, включает компенсирующую внешнюю неожиданность. Например, предварительный индекс оценивается примерно в 6,7 процента после неожиданного повышения на 100 базисных пунктов дифференциала USD — AFE OIS, что выше оценки в 4,8 процента в таблице 2, которая не включает смещение AFE OIS. Также увеличивается чувствительность к отдельным валютам AFE, хотя это увеличение статистически значимо только для канадского доллара.

Используя этот механизм, мы также изучаем реакцию обменных курсов на неожиданные изменения курсовой политики, связанные с объявлениями иностранных центральных банков. Мы обнаружили, что для некоторых стран реакция двусторонних обменных курсов доллара на неожиданности внешней политики, приведенная в Таблице 4, сильнее, чем реакция этих обменных курсов на неожиданности, связанные с FOMC. Поскольку изменения обменного курса по-прежнему измеряются с точки зрения доллара США, отрицательное значение β означает, что доллар обесценивается в результате расширения разницы между иностранными и форвардными курсами OIS в долларах США.Оценка β для чувствительности к изменению форвардного дифференциала OIS между иностранной валютой и долларом США, показанная в правых столбцах, превышает -8 после заявлений Банка Канады и почти -9 после заявлений Европейского центрального банка. Мы изучаем эту сильную чувствительность доллара к заявлениям иностранных центральных банков в рамках текущих исследований.

Таблица 4: Реакция на дни объявления ставки Центрального банка иностранного государства

$$$ \ displaystyle dX_ {i, t} = \ alpha + \ beta dS_ {j, t} + \ epsilon_ {i, t} $$$

III.Изменение чувствительности доллара во времени

Как отмечалось во введении, в сообщении должностных лиц Федеральной резервной системы было обращено внимание на изменение во времени чувствительности доллара к изменениям ожиданий в отношении денежно-кредитной политики. Это можно увидеть на Рисунке 2, который отображает β из уравнения (2), оцененное в скользящем 2-летнем окне для регрессии изменений в опережающем индексе доллара на изменения форвардных ставок USD OIS после объявления FOMC. дней. β ненадолго достигает 12 после эпизода «истерики» в мае 2013 года, падает обратно, а затем снова достигает 12 в середине 2017 года. β для дифференциала USD-AFE OIS также растет со временем, достигнув 15 в конце периода выборки. Этот посткризисный рост чувствительности также отмечен в Glick and Leduc (2015), Rogers et al. (2015) и Ferrari et al. (2016).

Рисунок 2: Изменяющаяся во времени чувствительность индекса продвинутого доллара

Различия в чувствительности могут быть результатом структурных разрывов во взаимосвязи между обменными курсами и политическими ожиданиями, которые мы проверяем с помощью супремум-теста Вальда (Andrews (1993)).Значительная статистика теста показывает, что нулевая гипотеза об отсутствии структурного разрыва отвергается. Когда форвардный курс доллара США OIS является неожиданной мерой, в верхней половине таблицы 5 статистика теста Вальда указывает на наличие статистически значимого структурного разрыва в β для трехдолларовых индексов, а также евро, иены и корейских вон. двусторонние обменные курсы. Большинство значительных перерывов произошло в конце 2008 г. во время пика мирового финансового кризиса, и для всех значительных перерывов значения β в периоды после перерыва являются статистически значимыми и больше, чем значения до перерыва β.

Таблица 5: Испытания на разрыв конструкции

$$$ \ displaystyle dX_ {i, t} = \ alpha + \ beta dS_ {j, t} + \ epsilon_ {i, t} $$$

Помимо структурных сдвигов в начале финансового кризиса, для нескольких валют мы также находим структурные в посткризисный период. В нижней половине таблицы 5 мы проверяем структурные сдвиги после 2010 г., используя дифференциалы OIS в качестве меры неожиданности. Существуют значительные структурные сдвиги для британского фунта в июне 2011 года и канадского доллара в июне 2015 года. ⁶ В отличие от верхней половины таблицы, оценки β не выше для периода после перерыва. Мы также проверили структурный сдвиг в июне 2014 года, когда доллар начал многомесячный период повышения, используя тест Чоу (1960) для равных коэффициентов до и после разрыва. В неуказанных результатах разница не была статистически значимой ни для одной валюты, кроме корейской воны.

В целом, похоже, что существует разрыв во взаимосвязи между изменениями обменных курсов и ожиданиями денежно-кредитной политики в начале кризиса с более высокой чувствительностью в посткризисный период.Было предложено несколько объяснений этой повышенной чувствительности, но нет единого мнения о причине, и предыдущие периоды повышенной чувствительности не сохранились. Феррари и др. (2016) указывает на рост алгоритмической торговли и скорость, с которой участники рынка обрабатывают новости денежно-кредитной политики. Глик и Ледук (2015) и Роджерс и др. (2015) указывают на ограниченные движения краткосрочных ставок в посткризисный период и введение нетрадиционных мер денежно-кредитной политики, таких как прогнозирование прогнозов и покупка активов.Мы оставляем более тщательное изучение изменяющегося во времени β для дальнейших исследований.

IV. Два приложения
В заключение мы рассмотрим два приложения. Во-первых, мы используем результаты оценки для прогнозирования реакции обменных курсов на изменения процентных ставок на более длительных временных горизонтах. С июня 2014 года по июнь 2017 года индексы доллара выросли примерно на 20 процентов (Таблица 6). В течение этого периода совокупное изменение дифференциала процентных ставок для развитой экономики составило 109 базисных пунктов.Применение β , равного 3,41 из Таблицы 2, к изменению приводит к прогнозируемому повышению курса только на 3,7 процента. Ограничение этого анализа только изменениями, которые происходят в дни объявления FOMC, предсказывает снижение курса доллара на , поскольку кумулятивное изменение дифференциала OIS в дни объявления FOMC является отрицательным. Оценка изменений в индексе доллара для развивающихся рынков еще больше не соответствует норме. Это прогностическое исследование подчеркивает тот факт, что иногда другие факторы доминируют в роли процентных ставок в колебаниях обменного курса (результат соответствует обычно низким ^{2 ‘} рандов в этих регрессиях).

Таблица 6: Фактическое и прогнозируемое движение доллара США в период с июня 2014 г. по июнь 2017 г.

$$$ \ displaystyle dX_ {i, t} = \ alpha + \ beta dS_ {j, t} + \ epsilon_ {i, t} $$$

Во-вторых, мы используем наши оценки для оценки потенциальной реакции доллара на предполагаемые изменения в политике.На заседании FOMC в июне 2017 года медианная ставка по федеральным фондам в 2019 году в Обзоре экономических прогнозов FOMC (SEP) составляла 2,9 процента. ⁷ Это было намного выше рыночной предполагаемой 1-месячной и 2-летней форвардной ставки OIS, которая в то время составляла около 1,5%. Если бы был реализован гораздо более высокий курс ставок в США, предполагаемый путем SEP, участники финансового рынка были бы удивлены совокупными 1,4 процентными пунктами в течение следующих 2 лет. Если умножить этот сюрприз на оценку β для индекса продвинутого доллара, равного 3.41 для полной выборки и 4,83 для более поздней выборки (обе из Таблицы 2) означает, что неожиданности политики могут подтолкнуть доллар вверх по отношению к валютам AFE на 4–3 / 4–6¾ процента в течение следующих 2 лет. Тем не менее, предыдущий анализ показал, что на практике обменный курс будет зависеть от многих других факторов, поэтому фактические движения обменного курса могут сильно отличаться.

V. Ссылки
Адриан Т., Крамп Р. К. и Моенч Э. (2013), «Оценка срочной структуры с помощью линейной регрессии», Journal of Financial Economics 110 (1), 110-38

Эндрюс, Д.W. K. (1993), «Тесты на нестабильность параметров и структурные изменения с неизвестной точкой изменения», Econometrica 61, 821–856.

Брейнард, Л. (2016a). «Экономические перспективы и последствия для денежно-кредитной политики», выступление в Совете по международным отношениям, Вашингтон, округ Колумбия, 3 июня.

Брейнард, Л. (2016b) «Новая нормальность» и ее значение для денежно-кредитной политики, выступление на Чикагском совете по глобальным вопросам, Чикаго, Иллинойс, 12 сентября.

Чоу, Г. К.(1960), «Проверка равенства между наборами коэффициентов в двух линейных регрессиях», Econometrica 28, 591–605.

Крейн Р. и Мартин В. Л. (2008), «Неожиданные вторичные эффекты международной денежно-кредитной политики», Journal of International Economics 75 (1), 180–196.

Дорнбуш Р. (1976), «Ожидания и динамика обменного курса», журнал по политической экономии, 84, 1161-1176.

Eichenbaum, M., Evans, C.L. (1995), «Некоторые эмпирические данные о влиянии шоков денежно-кредитной политики на обменные курсы», The Quarterly Journal of Economics 110 (4), 975–1009.

Фратцшер М., Ло Дука М. и Штрауб Р. (2013), «О международных вторичных эффектах количественного смягчения в США», Рабочий документ Европейского центрального банка № 1557, Европейский центральный банк, Франкфурт.

Феррари М., Кернс Дж. И Шримпф А. (2016), «Высокочастотные денежные шоки и их изменяющаяся передача валютных курсов по всему миру», рабочий документ BIS.

Франкель Дж. (1979), «О марке: теория плавающих обменных курсов, основанная на разнице реальных процентных ставок», American Economic Review , 610-622.

Глик Р. и Ледук С. (2013), «Влияние нетрадиционной и традиционной денежно-кредитной политики США на доллар», в рабочем документе Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Глик Р. и Ледук С. (2015), «Измерение влияния нулевой нижней границы на средне- и долгосрочные процентные ставки», Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Хаусман, Дж. К., и Вонгсван, Дж. (2011), «Мировые цены на активы и объявления FOMC», Journal of International Money and Finance 30 (3), 547-571.

Кирнс, Дж., И Маннерс, П. (2006), «Влияние денежно-кредитной политики на обменный курс: исследование с использованием внутридневных данных», International Journal of Central Banking 2 (4), 157–183.

Роджерс, Дж. Х., Скотти, К. и Райт, Дж. Х. (2015), «Нетрадиционная денежно-кредитная политика и международные премии за риск», Рабочий документ, Совет Федеральной резервной системы.

Роза К. (2011), «Высокочастотный отклик обменных курсов на действия и заявления денежно-кредитной политики», Journal of Banking & Finance 35 (2), 478–489.

VII. Приложение с данными

Таблица A1: Описание данных

Таблица A2: Сводная статистика