Венчурные инвестиции имеют минимальную степень риска: Венчурные инвестиции имеют минимальную степень риска

Содержание

Что такое Венчурные инвестиции

Фото: sales-generator.ru

Команда редакторов Promdevelop

Андрей Кипа

Генеральный директор консалтинговой компании Талер Инвест

В последнее время, учитывая постоянное снижение доходности в целом ряде секторов экономики, все больше потенциальных инвесторов стали переключаться на альтернативные варианты получения дохода, причем те, кто обладает достаточными накоплениями, стали обращать внимание в том числе и на венчурные инвестиции.

Содержание статьи [развернуть]

Рассмотрим подробнее, что представляет собой данный финансовый инструмент.

Венчурное инвестирование

Венчурные инвестиции — это финансирование стартапов, имеющих отношение к таким технологическим отраслям, как облачные вычисления и биофарма, а также искусственный интеллект и разработка программного обеспечения.

Несмотря на то обстоятельство, что данный инструмент, с точки зрения инвестиций, относится к числу наиболее рискованных, причем случаи банкротства, приводящие к потере всех вложенных средств, достигают отметки в 40%. В подавляющем большинстве случаев реальность оказывается гораздо хуже ожидаемого результата, однако если проект окажется действительно успешным, уровень дохода от инвестирования может достигнуть отметки в несколько тысяч процентов.

Венчурная деятельность

Что вообще представляет собой венчурный проект? В то время как под стартапом следует подразумевать любой новый проект, в ситуации с венчурным капиталом следует рассматривать исключительно проекты, обладающие взрывным потенциалом.

Венчурный стартап должен обладать целым рядом характеристик.

  • В первую очередь, это должна быть новинка на рынке, инновация, способная кардинально изменить облик будущего.

В качестве примера можно привести компанию Novartis, ведущую работу над клеточной терапией CAR-T, предназначенной для ведения борьбы с онкологическими заболеваниями. Успех данной технологии позволит положить конец раковым образованиям и отправить в прошлое такие методы лечения, как химиотерапия, тем самым кардинально изменив облик медицины в целом.

  • Кроме того, продукт, либо технология, должны вписываться в новый технологический уклад. В настоящее время мир находится в начале шестого технологического цикла, если считать с момента первой промышленной революции, имевшей место в 18 веке. В качестве основных движущих факторов данного цикла можно обозначить генную инженерию и искусственный интеллект, нанотехнологии и возобновляемую энергетику. Стоит отметить, что технологичная продукция, сама по себе, обладает достаточно большой добавленной стоимостью, что позволяет получать высокую прибыль при малых издержках.

Подобные компании способны захватывать новые рынки с максимальной скоростью, включая мировые, причем привлечение новых клиентов вовсе не связано с новым циклом затрат, что позволяет бизнесу получать экспоненциальную выручку.

В отличие от открытия, например, нового ресторана, социальная сеть, которая активно развивается и не имеет физической привязанности, способна охватить мультиязычную аудиторию в глобальном масштабе в кратчайшие сроки, причем зачастую без привлечения дополнительных ресурсов.

Венчурный капитал

Таким образом, можно сказать, что венчурный капитал является своеобразным объединяющим фактором инвесторов и носителей технологий, решая проблему финансирования стартапов. Напомним, что именно благодаря венчурному капиталу увидели свет такие IT-гиганты, как Facebook и Google.

Остановимся на механизме венчурного инвестирования. Формирование венчурного капитала осуществляется за счет поступлений как от венчурных фондов, так и от частных инвесторов. Учитывая то обстоятельство, что для стартапов традиционные формы кредитования зачастую недоступны, так как банки могут выдать денежные средства только под залог материальных активов, учитывая высокие риски проектов, в то время как у молодых проектов основная часть активов носит интеллектуальный характер.

Основная идея венчурного капитала основывается на том, чтобы осуществлять вложения в перспективный проект до тех пор, пока он не разовьется до такой степени, чтобы быть поглощенным крупной корпорацией, либо пока стартап не выйдет на IPO. Отмечается, что среднее время, необходимое стартапу для развития, составляет от пяти до восьми лет.

Венчурные инвесторы

В отличие от банков, венчурные инвесторы не должны обладать лицензией и поддерживать кредитную ликвидность, с целью исполнения обязательств перед вкладчиками. Кроме того, в данном случае отсутствует контроль со стороны ЦБ и законодательные регулирования, в связи с чем венчурный инвестор имеет возможность распоряжаться денежными средствами по собственному усмотрению, беря на себя достаточно высокие риски.

Основным недостатком для стартапов, прибегающих к услугам венчурных инвесторов, является тот факт, что последние получают долю в компании, что позволяет им претендовать на часть будущей прибыли, а получив голос при принятии решений, венчурные инвесторы способны оказывать значительное влияние на развитие проекта в будущем. Однако при этом венчурные инвесторы, привнося в стартап свой опыт и связи, дают толчок к эффективному развитию молодого проекта.

Как показывает статистика, 20% стартапов терпят крах в конце первого года, в то время как через пять и десять лет подобная участь ожидает 50% и 70% проектов соответственно. Учитывая то обстоятельство, что венчурный сегмент, по сравнению с традиционными инструментами, обладает повышенной степенью риска, венчурные инвесторы предпочитают делать ставку сразу на несколько десятков стартапов.

Плюсы и минусы

Остановимся на основных плюсах и минусах венчурного инвестирования. В том случае, если удалось угадать «единорога», то есть компанию, чья стоимость достигла отметки в один миллиард долларов, данный факт уже сам по себе выступает своеобразным драйвом от участия в проекте, не говоря уже о полученной прибыли, носящей экстраординарный характер.

Таким образом, венчурные инвесторы становятся своего рода патронатами инновационного бизнеса, причем именно благодаря их усилиям в мире могут появиться компании, не менее успешные, чем «Амазон» или «Тесла», что позволит вписать свое имя в историю.

К основным минусам венчурного инвестирования можно отнести необходимость обладания соответствующим уровнем знаний в сфере управления и финансов, доскональное понимание всей специфики бизнеса, а также высокую степень риска. Кроме того, венчурному инвестору не помешает обладание устойчивым психологическим профилем, что позволит не упасть духом в случае убытков.

Наконец, требуется довольно большой начальный капитал, от ста тысяч долларов, так как часто приходится инвестировать в десятки проектов, причем параллельно, в связи с чем венчурное инвестирование, в подавляющем большинстве случаев, является прерогативой фондов, представляющих интересы группы частных инвесторов.

Венчурные фонды

В качестве венчурного инвестора может выступать как фонд или корпорация, так и частное лицо. Фонд венчурных инвестиций осуществляет управление объединенным капиталом группы частных инвесторов, считаясь наиболее рискованным видом коллективного инвестирования.

В связи с данным фактором, законодательство РФ относит подобные фонды к категории финансовых инструментов, для работы с которыми нужно получить статус квалифицированного инвестора. Венчурные фонды могут осуществлять рискованную деятельность в сфере инвестиций и вести кредитование компаний, однако им запрещается вкладываться в банковскую и страховую отрасли. Учитывая то обстоятельство, что венчурные фонды являются инструментом исключительно для квалифицированных инвесторов, информация об уровне их доходности в открытом доступе не публикуется.

Согласно данным Российской венчурной компании, средний уровень доходности, при вложении в венчурные проекты, составляет от 20% до 35% годовых применительно к мировой практике.

Венчурные фонды России

К числу крупнейших венчурных фондов России относятся, согласно данным РБК за 2019 год, относятся, среди классических фондов, AltaIR Seed Fund и Day One Ventures, с показателями в 38 и 27 сделок. Среди новых фондов следует отметить Sberbank-500 и TealTech Capital, показавшие результат в 15 и 9 сделок соответственно. Лидером среди посевных фондов стал ФРИИ, заключивший 45 сделок.

Первое место среди иностранных фондов, совершивших сделки на территории РФ, занял Day One Ventures, с показателем в 27 сделок. Лидером среди управляющих компаний, с результатом в 45 сделок, является ФРИИ Инвест.

Отличия

Что касается основных отличий простого инвестора от венчурного, то второй рассматривает в качестве объекта инвестирования исключительно технологичные проекты, причем в качестве риска принимается частичная потеря капитала. Обычный инвестор при формировании инвестиционного портфеля использует различные категории активов, а в качестве риска выступает рыночная волатильность, а также стоимость активов.

Среди наиболее важных отличий венчурного подхода можно отметить высокую степень риска и сложность прогнозирования, личное участие в процедуре развития стартапа, высокий показатель прибыли в случае успеха, полный вывод вложений при достижении стартапом уровня зрелости. В отличие от традиционного инвестирования, в случае с венчурным упор делается на стартапы со взрывным потенциалом, либо на талантливых людей, обладающих собственными проектами и нуждающихся в поддержке.

Бизнес-ангелы

В качестве одной из разновидностей венчурных инвесторов можно рассмотреть категорию бизнес-ангелов, частных лиц, осуществляющих вложения в проекты на самой ранней стадии развития. В данном случае риски инвестирования достигают максимальной отметки, причем сумма вложений на стадии идеи или прототипа находится в диапазоне от 50 до 300 тысяч долларов. Учитывая данный факт, бизнес-ангел, с целью поимки «единорога», занимаются многими проектами параллельно.

В качестве примера подобного бизнес-ангела можно привести Энди Бехтольшайма, вложившего в 1998 году сто тысяч долларов в проект Google, что сделало его миллиардером. Венчурный инвестор Питер Тиль, вложив полмиллиона долларов в Facebook в 2004 году, стал своеобразным бизнес-ангелом данного проекта, получив в итоге 10,2% компании и войдя в состав совета директоров компании. Продав свою долю через восемь лет, он получил прибыль, превысившую один миллиард долларов.

Если обратиться к российскому венчурному рынку, то в 2019 году, согласно данным РБК, было зафиксировано 89 бизнес-ангелов, заключивших 170 сделок. Топ-5 возглавил Богдан Яровой, с показателем в 13 сделок, в то время как Алексей Карлов, замыкающий список, заключил пять контрактов.

Стадии венчурного инвестирования

Остановимся подробнее на стадиях венчурного инвестирования.

Посевная стадия

Первая стадия, получившая название посевной, представляет собой этап, когда компания уже обладает концепцией, но готового продукта еще нет. Именно на данном этапе необходимо убедить инвестора в том, что стартап является жизнеспособным и способен стать успешным, послу чего потенциальный инвестор, изучив технические аспекты продукта, оценит экономическую целесообразность вложений.

Довольно часто на данной стадии сбор начального капитала, получивший название посевного, осуществляется при помощи родственников и знакомых, либо прибегая к краудфандингу. В том случае, если удается выйти на профессионального инвестора, готового выступить в качестве бизнес-ангела, подобный капитал, обычно не превышающий отметку в триста тысяч долларов, уже называют ангельским.

Стартап

Следующая стадия – стартап. На данном этапе компания уже обладает пилотной версией продукта, проводя его тщательное тестирования. Однако для дальнейшего развития проекта необходимо дополнительное финансирование, в связи с чем венчурные инвестиции на данном этапе могут достигать отметки в один миллион долларов. Постепенно продукт, достигнув ранней стадии, выходит на рынок, что дает возможность инвестору получить представление об уровне конкуренции.

На данной стадии бизнес уже обладает определенными данными, имеющими эмпирическое подтверждение, в связи с чем риски вложений снижаются, но одновременно возрастает и минимальный порог для венчурного капитала, находясь в диапазоне от десяти до тридцати миллионов долларов. Большая часть финансирования, полученного на данном этапе, направляется на дополнительный маркетинг, равно как и на увеличение производства.

Расширение компании

Затем наступает стадия расширения, когда продукт принимается рынком, в результате чего возрастает спрос и повышается уровень продаж. Основной целью финансирования на данном этапе является экспансия рынка, причем суммы венчурных инвестиций, направляемых на масштабирование бизнеса, могут достигать отметки в сто миллионов долларов.

В подавляющем большинстве случаев денежные средства на данном этапе направляются на создание производственных мощностей в других странах, а также на разработку новой линейки продукции и запуск новых маркетинговых кампаний.

Пред-IPO

Наконец в рамках поздней стадии, которую можно обозначить как стадию пред-IPO, происходит трансформирование компании в крупную корпорацию, демонстрирующую признаки публичного предприятия. На данном этапе, в подавляющем большинстве являющемся последним для венчурного капитала, основной целью является сделать компанию максимально публичной, чтобы, выйдя из проекта получить максимально возможную прибыль.

В рамках данной стадии венчурные инвестиции направляются на подготовку последующего слияния, меры, касающиеся поглощения конкурентов, либо на финансирование шагов, направленных на продвижение к IPO.

Выход венчурного капитала

Выход венчурного капитала, который происходит в поздней стадии, может осуществляться тремя основными способами.

  1. Наиболее распространенным является поглощение проекта более крупной компанией.
  2. Кроме того, возможен выход на фондовый рынок через IPO.
  3. В качестве наименее распространенного варианта рассматривается продажа, осуществляемая внебиржевой сделкой.

Венчурное инвестирование в России

Рассматривая венчурное инвестирование применительно к России, можно сказать, что суммарный объем венчурной экосистемы за первое полугодие 2020 года, согласно данным РБК, составил 567 миллионов долларов, показав, по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, спад на 67%. Особое влияние на состояние российского венчурного рынка оказали санкции, действующие в отношении РФ с 2014 года, что привело к резкому оттоку иностранного капитала.

Проведя анализ предпринимательского фона в различных странах мира и основываясь на таких критериях, как государственная политика, образование, инфраструктура и целом ряде других, компания Global Entreprereurship Monitor выяснила, что Россия опережает другие государства только по динамике внутреннего рынка. Самое интересное заключается в том, что в качестве наилучшего места для стартапов называется Индия, обгоняющая общемировые метрики по всем характеристикам. Возникает закономерный вопрос, как стать венчурным инвестором?

Как стать венчурным инвестором

В подавляющем большинстве случаев в данный сектор переходят предприниматели, достигшие потолка в развитии своего бизнеса. Для того, чтобы начать выступать в качестве самостоятельного игрока, необходимо налаживать связи и работать над созданием репутации, в результате чего все больше стартапов начнут обращаться за поддержкой. При этом стоит понимать, что не следует рассматривать процесс венчурных инвестиций в качестве хобби, так как для получения соответствующего результата придется уделять работе значительное время.

Наиболее простым способом является инвестирование небольших сумм в стартапы своих знакомых, при этом продолжая осуществлять мониторинг специализированных сообществ. Не будет лишним обратиться в такие бизнес-инкубаторы, как Фонд развития интернет-инициатив или «Сколково».

Имеет смысл присоединиться к клубам инвесторов и попробовать разместить капитал в паре десятков проектов на краудфандинговых платформах. На международных платформах, предназначенных для венчурных инвесторов, таких как MicroVentures, а можно обратиться и к российской StartTrack, можно найти и выбрать проекты, в которые вкладываются более опытные инвесторы. В данном случае, в отличие от вложений через фонды, не требуется оплачивать комиссию за управление.

Прозрачность инвестиций обеспечивается за счет опубликования компаниями отчетности о своей деятельности. Данный способ является одним из наиболее недорогих, если необходимо попробовать свои силы в мире венчурных инвестиций, причем незначительные суммы через краудфандинговые платформы, с целью мониторинга общей ситуации на рынке, периодически вкладывают и достаточно опытные инвесторы.

Клубы инвесторов представляют собой своеобразные сообщества бизнес-ангелов, позволяющие осуществлять совместные инвестирования в стартапы. Основная выгода в данном случае заключается в том, что потенциал и прибыльность проекта не придется прорабатывать самостоятельно, так как за этот процесс отвечают аналитики клуба.

В рамках клуба может поступить предложение принять участие в соинвестировании, что является достаточно неплохой возможностью для начинающего венчурного инвестора войти в проект с минимальной суммой вложений. В подобных случаях создается синдикат, предназначенный для инвестирования в конкретный стартап, причем сделку в данной ситуации возглавляет лид-инвестор, представляющий соответствующую группу соинвесторов. Образование синдикатов может проходить как при посевных фондах, так и на краудфандинговых платформах.

В том случае, если инвестиционный капитал превышает отметку в один миллион долларов, можно задуматься об обращении в венчурный фонд, в состав которого входит опытная команда аналитиков, равно как и подготовленный пул проектов. В данном случае не придется принимать личного участия в жизни стартапов, однако осуществление вложений через венчурный фонд подразумевает комиссию за управление, которая взимается вне зависимости от полученного результата.

Советы эксперта

Андрей Кипа о том, как начать венчурное инвестирование, на что обратить внимание, для кого это подходит, а для кого нет.

Справка: Андрей Кипа — Генеральный директор консалтинговой компании Талер Инвест. Более 12 лет опыта управленческого и стратегического консалтинга (b2b и b2g) на Юге России. Настройка системы управления, внедрение технологий менеджмента (ТОС, BSC, Lean, Agile, SCRUM), экспертиза и сопровождение инвестиционных проектов, оптимизация производственных процессов, организация управленческого учета и финансового менеджмента.

Венчурные инвестиции – это специфический продукт в мире финансов, который подойдет далеко не каждому инвестору. Высокий риск компенсируется высокой доходностью, однако инвестору важно понимать, какой суммой он готов «рискнуть».

Речь идет о разумной структуре инвестиционного портфеля, где венчурные инвестиции не превышают 5-10% валовой стоимости портфеля. По сути, венчурное инвестирование подходит квалифицированным инвесторам, под управлением которых находится значительный капитал. Они в пределах 5-10% портфеля располагают необходимыми средствами для того, чтобы вложиться в несколько компаний, диверсифицируя риски.

Иными словами, вы готовы к венчурному инвестированию, если 5-10% портфеля составляет достаточную сумму для вложения в 5-7, а то и больше компаний.

Итак, средств у достаточно. Что дальше? Как понять, куда вложить?
Достаточно надежным маркером является качество финансовой модели стартапа, нуждающегося в инвестициях. Именно качество финмодели в значительной степени определяет экспертность стартаперов. Они могут быть прекрасными генераторами инновационных идей, а модель покажет, насколько они способны вести бизнес. Венчурному инвестору следует обратить внимание на следующие аспекты:

  • Наличие понятных драйверов роста. Выручка и расходы, которые ее обеспечивают должны быть достаточно детализированными и привязанными к операционным метрикам.
  • Проработанность инвестиционного бюджета. Важно четко понимать, на что будут потрачены деньги и с каким эффектом.
  • Burn rate. Из прогнозов должно быть понятно, когда у компании закончатся деньги.
  • Обоснованные предположения. Чем больше предположений имеет обоснование и подтверждающие ссылки, тем лучше.
  • Ключевой фокус сделан на размере и динамике рынка. Наличие понимания рынка у стартаперов является одним из ключевых факторов успеха.

В бизнесе всегда очень много неопределенности, а в венчурных инвестициях – тем более, поэтому детали крайне важны. Можно выделить следующие стоп-факторы, которые свидетельствуют о нецелесообразности инвестирования:

  • Неукомплектованность команды проекта. В идеале в команде должен быть закрыты следующие роли: Продавец, Разработчик продукта и Администратор. Если Администратора можно нанять, то отсутствие Продавца, который должен отвечать за коммерческую сторону бизнеса, является весомым стоп-фактором.
  • Отсутствие вложений стартаперов на предынвестиционной стадии. Если они не вложили определенной суммы из собственных средств, то это является поводом задуматься о целесообразности инвестирования.
  • Завышенные ожидания по выручке или выручка растет быстрее затрат. Это свидетельствует о непонимании драйверов роста бизнеса.
  • Завышенный фонд оплаты труда и другие фиксированные затраты.
  • Фонд оплаты труда не привязан к выручке. У команды нет прямой мотивации наращивать top-line компании.
  • Отсутствие расчетов налогообложения. Очень часто встречается у сервисных компаний.

Хотя инвестиции и являются венчурными, но подходить к ним нужно консервативно и помнить о крайне метком выражении Уоррена Баффета: «Отличия между успешными людьми и действительно успешными людьми в том, что действительно успешные люди знают как говорить «нет» фактически на всё».

Как заработать

Стоит отметить немаловажный факт, что следует быть готовым к тому, что предстоит вложить всю сумму сразу, при этом забыв о какой-либо прибыли на пять, а то и семь лет. Для того, чтобы заработать на венчурных инвестициях, необходим свободный финансовый поток, причем начать можно с десяти тысяч долларов, осуществляя совместные инвестиции с другими бизнес-ангелами. Лучше всего, если сумма, направляемая на венчурное инвестирование, не превышает 5% общего капитала, что позволит минимизировать риски.

Для повышения эффективности работы в сфере венчурного инвестирования необходимо постоянно повышать свою квалификацию и держать руку на пульсе, постепенно погружаясь в атмосферу данного бизнеса. Выбирая свой первый стартап следует придерживаться определенных критериев, уделив особое внимание наличию проработанного бизнес-плана и сроку воплощения идеи в жизнь, который не должен превышать шести лет. Необходимо тщательно проверить наличие соответствующих патентов и авторских прав, либо предусмотреть возможность их получения в будущем.

Перед тем, как подписывать контракт и вкладывать денежные средства, следует провести тщательное исследование перспектив проекта и оценить его стоимость, после чего обсудить условия инвестирования, составив предварительное соглашение, являющееся промежуточным шагом к окончательному оформлению венчурной сделки.

Что касается акций, то провести первую публичную продажу венчурный инвестор сможет только после того, как компания выйдет на фондовый рынок через IPO. На данном этапе ценные бумаги предлагаются неограниченному кругу лиц, что позволяет инвестору выйти из сделки, зафиксировав свою прибыль.

Согласно списку Мидаса, ежегодно публикуемому изданием «Форбс», самым успешным венчурным инвестором, причем уже в течение трех лет подряд, является китайский инвестор Нил Шен. Наибольшую известность получило его венчурное инвестирование в компанию ByteDance, являющуюся разработчиком приложения TikTok. В настоящее время состояние китайского венчурного инвестора оценивается в 1,6 миллиарда долларов. До того, как заняться венчурным инвестированием, Нил Шен основал несколько достаточно успешных компаний, среди которых проект ctrip.com.

Заключение

В заключение можно сказать, что венчурные инвестиции, представляющие собой вложения в инновационные стартапы, хотя и относятся к категории повышенного риска, однако в случае успеха проекта прибыль может составить тысячи процентов.

Венчурные инвестиции — что это простыми словами, их преимущества и риски – Лайфхакер

Венчурные инвестиции – не очень известное понятие на российском рынке. У нас этот инструмент появился не так давно и только набирает обороты. Определение произошло от английского слова “venture” – рискованный, авантюрный. Именно в этом заключается основное отличие этого типа инвестиций. В статье разберем, что такое венчурные инвестиции, в чем их плюсы и минусы. 

Содержание

  • 1 Венчурные инвестиции – что это простыми словами
  • 2 Что такое фонд венчурных инвестиций
    • 2.1 Венчурные инвестиции в проекты
    • 2.2 Венчурные инвестиции в стартапы
    • 2.3 Венчурное финансирование
    • 2.4 Венчурный фонд инвестиций в малые предприятия
  • 3 Инвестиции венчурного капитала
    • 3.1 Источники венчурных инвестиций
    • 3.2 Прямые венчурные инвестиции
    • 3.3 Привлечение венчурных инвестиций
  • 4 Рынок венчурных инвестиций в России
    • 4.1 Объем венчурных инвестиций
  • 5 Стадии венчурных инвестиций
  • 6 Риски венчурных инвестиций
  • 7 Доходность венчурных инвестиций

Венчурные инвестиции – что это простыми словами

Венчурные инвестиции – это высокорисковые вложения в развивающийся бизнес, инновационные проекты, почти всегда – на раннем этапе. Именно поэтому велики риски либо совсем прогореть, либо в случае успешного запуска стартапа – резко разбогатеть. Но не каждый вид прямых инвестиций в начинающий бизнес относится к этому типу. 

Важным критерием бизнеса для венчурного инвестирования является его масштабируемость. То есть открытие любого локального бизнеса (закусочной, магазина и т.п) не считается венчурным проектом.

Таким образом, венчурные инвестиции – это вложения в инновационные компании на ранних этапах запуска с перспективами масштабирования и значительного роста. 

Читайте также про инвестиции для начинающих.

Что такое фонд венчурных инвестиций

Не каждый инвестор готов вкладываться во множество компаний одновременно – но для снижения рисков в этой нише очень важна диверсификация. При этом на рынке мало людей, имеющих возможность вкладывать крупные суммы сразу в 10-20-50 стартапов. Венчурное инвестирование обычно подразумевает крупные суммы – как минимум в десятки тысяч долларов. Чтобы предложить частным лицам участвовать одновременно в нескольких проектах, создаются венчурные фонды. 

Это организации, которые инвестируют в развивающиеся компании средства инвесторов для получения максимальной прибыли. Работа фонда заключается в поиске и отборе компаний для инвестирования. 

Через менеджеров фондов проходят сотни заявок ежемесячно, и в среднем лишь по 2% принимается положительное решение.

Фонды венчурных инвестиций имеют свою классификацию – по географии, по объему инвестиционного портфеля, по отраслевой принадлежности, по источнику средств и по степени диверсификации.

Этим занимаются менеджеры. После подбора и анализа менеджеры передают заявки на инвестиционный комитет, на котором принимается решение о выделении средств на проект. В инвестиционный комитет входят эксперты из разных отраслей. 

Фонд зарабатывает на комиссии за ведение, которая взимается с инвесторов. В большинстве случаев она составляет 2-4% от внесенных средств. Помимо этого, у фонда имеется доля в прибыли. Как и частные инвесторы, фонды не могут всё время “угадывать” и вкладываться только в успешные проекты. 

На практике около 70% проектов оказываются неудачными, но остальные 30% “выстреливают”, покрывают все издержки и приносят хорошую прибыль.

Безусловным лидером на рынке венчурных фондов является США. В этой стране их количество превышает 1000 компаний. В России же на текущий момент существует несколько фондов, капитал которых оценивается в 4 млрд. долл.

Runa Capital, Target Global, ru-Net Ventures – одни из крупнейших фондов венчурных инвестиций в России.

Венчурные инвестиции в проекты

Разберем, как получить венчурные инвестиции, и почему они так популярны, несмотря на огромную степень риска. Дело в том, что немногие банки готовы поверить в идеи, описанные в бизнес-плане предпринимателя – тем более, что многие из них на бумаге выглядят бредовыми. Представители многих кредитных организаций ограничены внутренними инструкциями и правилами. Если стартап нуждается в венчурном капитале, его команде гораздо проще донести идею нового бизнеса до “живых” людей, сыграть на эмоциях, желании получить хорошую прибыль.

Есть два основных критерия для инвестора, которыми должны обладать проекты для инвестирования в стартапы: во-первых, это высокая маржинальность, во-вторых – масштабируемая бизнес-модель.

Успешные проекты, которые начинали свое существование благодаря венчурным инвестициям, широко известны – Google, Instagram, Alibaba, WhatsApp, Uber и другие. По многим из них доход ранних вкладчиков составил несколько тысяч процентов. 

Венчурные инвесторы вкладываются по сути в идею предпринимателя – и чем раньше это происходит, тем большую прибыль они могут получить. Обычно на протяжении какого-то времени эти люди поддерживают проект, а затем выходят из сделки, фиксируя прибыль или убытки.

Венчурные инвестиции в стартапы

Как правило, речь идет о молодых компаниях, так называемых стартапах. Они часто запускают в инновационных отраслях: разработка ПО, биофарма, искусственный интеллект – это популярные ниши для венчурных инвесторов. Поиск финансирования затрудняет тот факт, что у молодой компании нет никакого кредитного рейтинга или даже активов, которые можно предложить в залог банку. 

Стартапы должны быть новыми на рынке, технологичными и масштабируемыми. Очень часто идеям не суждено перерасти в большой бизнес, но единицы “выстреливают”. 

Именно ради таких редких исключений инвесторы идут на риск, вкладывая свои средства.

Венчурное финансирование

Венчурное финансирование получило свое развитие после Второй мировой войны. В 80-е годы модель привлечения капитала через венчурный рынок достигла заметных масштабов. На этом рынке лидерами всегда являлись США, но и в Европе такой способ привлечения денег очень развит. Лидером венчурного финансирования в Европе считается Великобритания.

Модель венчурного финансирования предполагает высокую вероятность потери вложений. В большинстве случаев риск более 90%. Прибыль же получают от наиболее удачных инвестиций.

Венчурный фонд инвестиций в малые предприятия

Венчурные инвестиции в России становятся всё более доступными для частных лиц. Количество проектов исчисляется сотнями, и для российского инвестора это уже не является чем-то неожиданным.

Так, существует фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия научно-технической направленности в Москве. 

Этот фонд выдает льготные займы инновационным проектам и участвует в них совместно с частными инвесторами. При этом сумма льготного займа в 2 раза больше, чем размер частных инвестиций. Взамен фонд получает свою долю в предприятии.

Инвестиции венчурного капитала

Венчурный капитал – это деньги, вложенные в венчурные предприятия. Его привлекают компании, которые хотят вывести на рынок новый продукт или инновацию. 

Учитывая уникальность предложения, составить реалистичный бизнес-план и получить под него банковский кредит практически невозможно.

Источники венчурных инвестиций

Источниками финансирования, как правило, являются частные инвесторы, венчурные фонды, правительства государств, банки, научные организации.

На рынке венчурных инвестиций сложно инвестировать самостоятельно. Порог входа начинается от 50 тысяч долларов. Таких самостоятельных инвесторов называют бизнес-ангелами.

Если же инвестировать через фонд, то сумма входа становится значительно выше. Здесь для старта нужно уже порядка 1 миллиона долларов.

Прямые венчурные инвестиции

Чтобы инвестировать в венчурный проект напрямую, без посредника в виде фонда, частный инвестор самостоятельно изучает и подбирает проект для инвестирования. Затем он связывается с автором проекта, обсуждаются условия и заключается соглашение. Помимо этого, подписывается еще ряд документов, которые должны в точности соответствовать образцу, утвержденному законодательно.

Если сам инвестор не обладает нужными знаниями и опытом, для составления документации лучше привлечь грамотного юриста.

После подписания соглашения наступает время ожидания для инвестора – обычно от года до нескольких лет. За это время компания должна запустить свой продукт и вывести его на рынок. Как только предприятие проведет IPO, можно продать акции и в случае роста стоимости зафиксировать свою прибыль.

Привлечение венчурных инвестиций

Привлечь внимание венчурных инвесторов к своему проекту бывает непросто. Просто так никто не станет вкладываться в неизвестный стартап. Нужно нарисовать для инвесторов такую картинку, чтобы они поверили в то, что проект взлетит.

Для этой цели лучше всего подойдет четкий, структурированный бизнес-план. Там нужно обязательно описать: 

  • как вы предполагаете выходить на рынок;
  • на какую долю рынка претендуете; 
  • как будет налажено производство; 
  • как будет происходить формирование цены; 
  • какое финансирование необходимо для того, чтобы это превратить в жизнь, и обосновать все расходы.  

Здесь нужно полноценно рассказать о продукте или технологии, об истории компании, о команде и их компетенциях. Лучше не утаивать от инвесторов, если есть какие-то сложности. 

Рынок венчурных инвестиций в России

Венчурные инвестиции пришли на российский рынок гораздо позже, чем они появились в западных странах. В этом есть как положительные, так и отрицательные стороны. 

К плюсам можно отнести:

  • высокую активность частных инвесторов, 
  • низкую конкуренцию,
  • поддержку многих научных институтов.

Минусами венчурного инвестирования в России являются:

  • неблагоприятная внешнеполитическая ситуация, 
  • отраслевая и географическая непропорциональность, 
  • отсутствие регулирования на уровне законодательства.

Но несмотря на наличие слабых мест в венчурном инвестировании, количество таких проектов в РФ растет из года в год.

Объем венчурных инвестиций

По объему венчурных инвестиций Россия уступает среднему показателю по странам Организации экономического сотрудничества и развития в 43 раза. Стимулирования частных инвесторов для инвестиций в высокорисковые активы явно недостаточно. 

По состоянию на 1 января 2021 года в России создано порядка 300 венчурных фондов. Общий объем привлеченных инвестиций составил около 30 млрд долларов.

Стадии венчурных инвестиций

На мировом рынке венчурных инвестиций принято выделять несколько этапов инвестирования:

  1. Посевная стадия (seed). На этом этапе происходит формирование идеи и ее анализ.
  2. Стартовая (start-ap). На этом этапе компания начинает свою деятельность, проводит маркетинговые исследования и рекламную компанию..
  3. Раннее развитие (early stage). Этот этап характерен отсутствием прибыли у компании, все средства направляются в оборот.
  4. Расширение (expansion). На данном этапе компания выходит на точку безубыточности, она достаточно устойчива и начинает генерить прибыль. Возможна разработка новых продуктов.
  5. Выход (exit). Происходит фиксация прибыли инвестором.

Читайте также, куда можно инвестировать в 2021-22 году.

Риски венчурных инвестиций

Венчурные инвестиции – это очень высокорисковый вид инвестиций. Вкладчики рискуют потерять все средства. Основная опасность – вложиться не в ту компанию. Кроме этого, нужно помнить, что у вас не будет возможности экстренно продать свою долю. Для этого должен найтись покупатель, или основатель стартапа должен быть готов сам выкупить долю. 

К сожалению, по статистике начинающие компании очень часто закрываются. Но если удастся инвестировать в успешный стартап, то большая прибыль покроет все издержки, и в конечном итоге вы останетесь в выигрыше.

Доходность венчурных инвестиций

Потенциально высокая доходность – это основная причина, почему инвесторы рискуют и вкладываются в стартапы. 

Венчурные инвестиции – потенциально самый высокодоходный актив в мире. Задача венчурного инвестора – найти компанию, которая вырастет в десятки, сотни, тысячи раз и не просто принесет прибыль, но и окупит все остальные неудачные сделки. 

Поэтому здесь не место эмоциональным решениям: нужно уметь грамотно подбирать портфель проектов-стартапов или доверить это экспертам.

Читайте также: ТОП-7 идей, куда вложить доллары.

Феномен венчурного капитала. Проблемы и перспективы его функционирования в России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФЕНОМЕН ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ В РОССИИ

И.П. Комарова

В статье отражены особенности формирования и функционирования венчурного капитала в России. Рассмотрена практика применения венчурного капитала в инновационном развитии российской экономики. Определены основные проблемы, тормозящие становление и развитие рынка венчурного капитала в России.

Ключевые слова: венчурный капитал, формирование венчурного капитала, источники венчурного капитала.

Середина XX в. ознаменовалась значительным ускорением научно-технического прогресса во многих развитых странах. Их экономика характеризовалась как присутствием повышенного спроса на передовые технологии (особенно со стороны государства), так и соответственно высоким предложением. Особое значение в этот период стал приобретать так называемый венчурный капитал (от англ. venture — «рискованное предприятие»). Такая трактовка подчеркивает тот факт, что средства вкладываются в новое, еще никому неизвестное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что само по себе сопряжено со значительной степенью риска. Главная цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы принести обеим сторонам прибыль.

Практика финансирования рискованных начинаний известна со времен Средневековья, когда владельцы капиталов предоставляли необходимую денежную поддержку первооткрывателям.

В современном виде венчурный капитал, специализирующийся на инвестировании в малые и средние развивающиеся инновационные структуры, возник в 50-е гг. XX в.

Точкой отсчета для современной венчурной индустрии принято считать создание 6 июня 1946 г. Американской Корпорации Исследования и Развития (American Research & Development Corporation — ARD). Идея ее создания принадлежала Ральфу Фландерсу, председателю Федерального резервного банка Бостона. Как сказал Фландерс, «нельзя гарантировать постоянное процветание американского бизнеса, американской занятости

и граждан в целом, если в структуре бизнеса не рождаются постоянно здоровые младенцы. Мы не можем неограниченное время зависеть от развития наших старых больших индустрий. Нам нужны новая сила, энергия и способности снизу. Мы обязаны поженить небольшую часть наших огромных доверительных ресурсов с новыми идеями, ищущими поддержки» [1].

Одним из известных «оазисов» венчурного капитализма 1940-1960-х гг. принято считать так называемую Силиконовую Долину (Silicon Valley) в Калифорнии — центр современной американской информатики и телекоммуникаций.

Определенную роль в стимулировании венчурного капитализма сыграло создание в 1953 г. Администрации по делам малого бизнеса (Small Business Administration -SBA). SBA вела ряд программ, которые оказывали предпринимателям техническую поддержку. Кроме того, SBA обладала правом финансировать малый бизнес. В 1958 г. был принят Закон об инвестициях в малый бизнес, который распространил льготный ссудный режим на инвестиционные проекты. Данный закон не создавался исключительно для венчурной индустрии, однако именно он спровоцировал расширение практики применения венчурного капитала.

Таким образом, динамичное развитие венчурного бизнеса в 1960-е гг. привлекло к нему внимание финансовых и управленческих кругов, потребовав создания его инфраструктуры. Одним из ее основных элементов стала образованная в 1973 г. Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association — NVCA). Деятельность данной организации направлена на защиту интересов венчурных капиталистов и

развивающихся компаний, формирование целостного представления о роли венчурного капитала для экономики США. В соответствии с определением Национальной ассоциации венчурного капитала, венчурный капитал представляет собой денежные средства профессиональных инвесторов, предоставляемые параллельно с менеджерами компаний, в качестве инвестиций в молодые, быстро растущие компании, имеющие значительный потенциал развития и превращения в крупный экономический субъект [2].

В течение последующих лет развитие венчурного бизнеса в США шло далеко не равномерно и отличалось явно выраженной цикличностью. Тем не менее, несмотря на длительный срок окупаемости и высокую степень риска, венчурный капитал дал путевку в жизнь таким без преувеличения выдающимся достижениям человечества, как микропроцессоры, персональные компьютеры, технологии генной инженерии.

В России первые исследования вопросов венчурного капитала появились в 80-х гг. XX в. в работах В.И. Громеки, Е.А. Лебедевой, П.А. Недотко и др. В работах этих экономистов, посвященных вопросам венчурного капитала, исследовался преимущественно венчурный капитал США и других западных стран. Однако на вопрос о возможности применения этих механизмов в российской практике исследователям приходилось отвечать отрицательно, поскольку отсутствовали необходимые экономические условия для функционирования венчурного капитала.

Общепринятой точкой отсчета венчурной индустрии в России принято считать 1993 г., когда на Токийском саммите «большой восьмерки» было принято решение о создании венчурных фондов в России. Само понятие «венчурный капитал» появилось в 1993 г. с созданием в России региональных венчурных фондов при поддержке Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР).

Особая заслуга в формировании и развитии венчурного бизнеса в России принадлежит Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ). Данная организация основана в 1997 г. как профессиональная ассоциация представителей венчурных фондов и фондов прямых инвестиций. Идея создания РАВИ была высказана на

семинаре для менеджеров региональных фондов венчурного капитала ЕБРР в Санкт-Петербурге в декабре 1996 г. В июне 1997 г. РАВИ стала ассоциированным членом Европейской Ассоциации Прямого Инвестирования и Венчурного Капитала (ЕУСА). Деятельность РАВИ направлена на становление и развитие в России рынка прямых и венчурных инвестиций и формирование необходимых условий для его развития. РАВИ определяет венчурный капитал следующим образом: «Венчурный капитал — это форма вложения средств в частные компании, находящиеся на начальных стадиях развития. Этот вид инвестиций, как правило, используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, создания и запуска на рынок нового продукта» [3].

В настоящее время развитие индустрии венчурного капитала в России является одной из приоритетных задач государственной политики. Следует отметить, что предпринят ряд государственных инициатив, направленных на развитие венчурного капитала в России: утверждены «Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 г. и дальнейшую перспективу», осуществлен ряд инвестиционных венчурных проектов, активно отрабатываются различные модели государственно-частного партнерства, учрежден Венчурный инновационный фонд — первый «фонд фондов», средства которого предназначены для долевых вложений в создаваемые региональные и отраслевые венчурные фонды для инвестирования в российские высокотехнологичные предприятия.

Однако практика применения венчурного капитала в инновационном развитии экономики России в настоящее время ограничена. Существует ряд проблем, тормозящих становление и развитие рынка венчурного капитала в России.

1. Несовершенство законодательной базы РФ. Данная проблема связана с объективным фактом отсутствия такого юридического понятия, как венчурный капитал. В России нет отдельного закона или положения, посвященного венчурному капиталу и механизмам его функционирования, т. е. де-факто венчурный капитал существует, а де-юре -нет. Данная ситуация характерна не только для венчурного капитала. Подобные пробле-

мы, например, возникают и с использованием производных финансовых инструментов (деривативов) в российской практике.

Отсутствие адекватной законодательной базы в области венчурного капитала создает множество препятствий для его использования.

Существенной проблемой, связанной с несовершенством законодательной базы РФ, выступает невозможность использования венчурными инвесторами налоговых льгот, которые широко используются в зарубежной практике и являются дополнительными стимулами венчурного финансирования. Об этом упоминал еще в 80-е гг. XX в. В.И. Громека, известный специалист в области экономики научно-технического прогресса. По мнению В.И. Громеки, в стимулировании деятельности венчурного или, как он называл, «рискового» капитала весьма значительна роль налоговой политики. Эта мысль подтверждалась следующим примером: «Так, вместо уплаты 40 тыс. долл. за ту часть дохода, которая облагается 80 % налогом, налогоплательщик может уменьшить ее, вложив 50 тыс. долл. в финансирование нового бизнеса. В случае неудачи он теряет фактически не 50 тыс. долл., а только 10 тыс., так как он в любом случае должен был выплатить 40 тыс. в виде налога. Если же он получит прибыль 500 тыс. долл., то он уплатит казне 125 тыс. и «заработает» 375 тыс. долл.» [4].

Очевидной проблемой, связанной с отсутствием адекватного законодательства, также выступает регистрация венчурного фонда в России. Как правило, в настоящее время в России используются две формы регистрации венчурных фондов — это договор простого товарищества и закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций. В западной практике существует более широкое разнообразие возможных юридических форм венчурного фонда.

Единственной организационно-правовой формой, подчеркивающей факт наличия венчурного капитала, является закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций, деятельность которого регламентируется рядом нормативных актов ФСФР РФ. В соответствии с ними данный фонд ориентируется на вложении в неликвидные и рискованные акции предприятий. Однако огромная степень внешнего контроля

со стороны ФСФР приводит к тому, что закрытому паевому инвестиционному фонду особо рисковых (венчурных) инвестиций приходится выступать лишь в качестве фонда поздних инвестиций, что само по себе снижает ожидаемую норму прибыли в связи со значительно меньшим риском, принимаемым на себя данным видом фонда по сравнению с так называемыми старт-апами1.

Другой возможностью является регистрации венчурного фонда в виде договора простого товарищества (данная форма прописана в 55 главе Гражданского кодекса РФ) — аналога западного General Partnership. Данная форма не является юридическим лицом и позволяет избежать бюрократических процедур, отчетности и внешнего контроля со стороны ФСФР. Однако данная форма применима, как правило, лишь для небольших фондов.

Такая распространенная на западе форма, как Limited partnership (аналог российского коммандитного товарищества), неприменима в российской практике в силу возникновения в этом случае двойного налогообложения.

Обобщая вышесказанное, следует отметить, что несовершенство законодательной базы РФ выступает значимым фактором сдерживания развития индустрии венчурного капитала.

2. Неразвитость инновационной инфраструктуры. Решение данной проблемы видится в применении опыта США, Великобритании, Германии и других стран, имеющих развитую инфраструктуру, способствующую эффективной работе рынков венчурного капитала. Основными составляющими инфраструктуры являются научные, технологические парки, технополисы, бизнес-инкубаторы, а также их ассоциации; различные консалтинговые фирмы по маркетингу наукоемкой продукции; по сертификации; по обучению; по управлению проектами; финансовому планированию, защите и управлению интеллектуальной собственностью и т. д.; совокупность учреждений по подготовке, повышению квалификации, переподготовке кадров для венчурной индустрии; страховые организации, связанные с

1 Прим. автора: Start-up — недавно образованная компания, нацеленная на организацию инновационного производства и выход продукции на рынок.

венчурным бизнесом; организации, составляющие рыночную инфраструктуру венчурного капитала, такие как биржи, брокерские конторы и пр.

Совершенствование деятельности технопарков, технополисов, бизнес-инкубаторов является одной из государственных приоритетных задач.

Технопарки представляют собой форму территориальной интеграции науки, образования и производства в виде объединения научно-исследовательских организаций, деловых центров, учебных заведений, производственных предприятий или их подразделений. Технопарк создается в целях ускорения разработки и применения научно-технических достижений благодаря сосредоточению высококвалифицированных специалистов, использованию оснащенной производственной, экспериментальной, информационной базы.

В целях достижения синергетического эффекта технопарк должен отвечать следующим требованиям: предоставление налоговых и таможенных льгот для инновационных компаний; связь с высшими учебными заведениями, научными организациями и центрами по подготовке квалифицированного персонала; связь с промышленными компаниями; предоставление компаниям консалтинговых, юридических, бухгалтерских услуг на льготных условиях.

3. Низкая доля российского капитала в венчурной индустрии России. Венчурный капитал способен стать катализатором инновационного развития России только при условии использования отечественных его источников. Структура источников венчурного капитала в различных странах имеет свои характерные особенности, что объясняется особенностями законодательного регулирования и сложившейся практикой в данной сфере. Рассмотрим возможные источники финансирования, которые могут способствовать увеличению доли российского капитала в венчурной индустрии в России. Одним из важнейших источников венчурного инвестирования можно считать государственные средства, которые должны составить основу национальной системы венчурного инвестирования. Например, многими российскими экономистами подчеркивается возможность создания за счет средств государства так на-

зываемых гарантийных фондов, которые позволят снизить риск финансирования венчурными фондами инновационных проектов и, за счет этого, повысить заинтересованность инвесторов во вложении средств в более ранние этапы развития венчурной компании. Таким образом, гарантированный фонд будет играть роль своеобразной «подушки безопасности» для венчурных инвесторов. В качестве примера использования государственной поддержки в развитии венчурного бизнеса можно рассмотреть опыт зарубежных стран. Так, например, в Японии венчурный бизнес зародился по инициативе государства: первые три фирмы были созданы в 1963 г. Министерством международной торговли и промышленности за счет средств правительства, префектур и банков. В 1975 г. Министерством международной торговли и промышленности был создан Центр венчурного предпринимательства, играющий большую роль в развитии венчурного бизнеса в стране. Интересным для России может быть и опыт Израиля. В большой степени успехом своего венчурного развития Израиль обязан государственному «фонду фондов» «Уо2ша». Данный фонд был создан под руководством Министерства промышленности и торговли Израиля в лице Главного научного управления.

Полностью умалять участие государства в развитии российского рынка венчурного капитала тоже не стоит. Большую роль в его развитии играет Венчурный инновационный фонд (ВИФ), учрежденный Правительством РФ в 2000 г. ВИФ — это некоммерческая организация с государственным участием, которая создана в целях развития конкурентоспособного технологического потенциала России.

Основной целью деятельности ВИФ является формирование организационной структуры системы венчурного инвестирования в соответствии с одобренными Правительственной комиссией по научно-инновационной политике основными направлениями развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) и организация привлечения инвестиций (в т. ч. зарубежных) в высокорисковые наукоемкие инновационные проекты.

В связи с этим основными задачами ВИФ являются: осуществление комплекса

мер по развитию системы прямого инвестирования в акционерный капитал (венчурного инвестирования) в России, включая участие в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес; осуществление приоритетной поддержки российских инновационных предприятий, создающих продукты и технологии, относящиеся к перечню критических технологий федерального уровня путем участия в финансировании этих проектов на их начальной стадии.

В распоряжение ВИФ могут поступать целевые ассигнования федерального, регионального и местного бюджетов для решения задач, связанных с потребностями Российской Федерации и регионов, а также целевые средства отечественных и зарубежных партнеров и инвесторов, привлекаемые для выполнения целей и задач фонда.

Помимо возможности использования государственных источников венчурного капитала рассмотрим такой традиционный источник средств, как кредитные учреждения, и, прежде всего, банки, которые являются важными участниками венчурного инвестирования в мировой практике. Однако в России венчурная деятельность не представляет особого интереса для коммерческих банков.

Можно выделить несколько основных причин, объясняющих сложившуюся ситуацию:

— наличие больших кредитных рисков. Банк является коммерческой организацией и несет ответственность за сохранность и доходность доверенных ему денежных средств клиентов, поэтому их размещение осуществляется при условии минимального риска невозврата средств, что обеспечивается строгим соблюдением принципов кредитования -срочность, возвратность, платность, обеспеченность. С этой позиции кредитование венчурной деятельности не привлекает коммерческие банки, поскольку требует «длинных денег» при неопределенности результата;

— ограниченность ресурсной базы банка. Важной причиной низкой кредитной активности банка в соответствии с потребностями рынка является отсутствие долгосрочных привлеченных ресурсов, что связано, прежде всего, с низким уровнем доверия к коммерческим банкам и государству со стороны кредиторов и вкладчиков;

— наличие других, менее рискованных источников формирования доходов: валютообменных, расчетных операций, операций на рынке корпоративных и государственных ценных бумаг.

Возможным выходом из сложившейся ситуации может стать создание специализированных отделов российских банков, имеющих инновационную направленность. Безусловно, осуществить это возможно лишь при наличии поддержки со стороны государства.

Следующим потенциальным источником венчурного капитала могут стать пенсионные фонды. Они выступают крупнейшими источниками венчурного капитала во многих странах. Так, например, в США после принятия поправок к законодательству, позволивших пенсионным фондам использовать до 5 % активов на венчурное финансирование, пенсионные фонды превратились в одного из активнейших участников на рынке венчурного капитала.

Однако в России в соответствии с ФЗ № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ» в ред. от 2.02.2006 г. пенсионным фондам разрешено инвестировать в ограниченный набор финансовых инструментов: государственные ценные бумаги РФ; государственные ценные бумаги субъектов РФ; облигации российских эмитентов; акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ; паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов; ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством РФ об ипотечных ценных бумагах; денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях; депозиты в рублях в кредитных организациях; иностранную валюту на счетах в кредитных организациях.

Таким образом, венчурный капитал оказывается за пределами внимания пенсионных фондов.

В перспективе планируется возможность превращения страховых компаний в действенных участников венчурного капитала. Аккумулируя значительные финансовые ресурсы, они, с одной стороны, могут быть значимым источником венчурного капитала,

а с другой — решить проблему страхования рисков венчурных инвестиций, и тем самым активизировать вложения в венчурные фонды из других источников.

К возможным источникам венчурного капитала можно отнести и крупные промышленные корпорации. Данные структуры могут стать одним из приоритетных источников венчурного капитала за счет наличия широких инвестиционных возможностей.

Так, например, «дочка» АФК «Система» ОАО «Система-Венчур», созданная в 2003 г., принимает активное участие в финансировании инновационных идей. Среди ее проектов можно назвать создание средства для заживления ожогов, опережающее по эффективности зарубежные аналоги; разработка вакцины от рака молочной железы; проектировка светолазерного комплекса, позволяющего осуществлять сварку сверхтонких пластин металла встык и другие проекты, находящиеся на разных стадиях готовности.

В целом заинтересованность российского бизнеса в венчурном финансировании позволяет надеяться на расширение отечественного рынка венчурного капитала, а следовательно, на дальнейшее инновационное развитие российской экономики.

И, завершая перечень перспективных источников венчурного капитала в России, остановимся на возможности использования сбережений населения. Существует очевидная взаимосвязь между объемом сбережений населения и объемом инвестиций в экономику, в т. ч. в венчурную сферу. В США, Великобритании, Германии и других странах частные инвесторы играют важную роль, несмотря на небольшой удельный вес (1,5-5 % от общего объема венчурной индустрии). Данные инвесторы часто вкладывают в высокорисковые проекты. В России сбережения населения пока не могут служить полноценным источником формирования венчурного капитала. По данным опроса российских граждан, проведенного ВЦИОМ по заказу Агентства по страхованию вкладов в конце 2006 г., почти треть опрошенных отдала предпочтение хранению сбережений в форме наличных денег. Таким образом, процессу трансформации сбережений населения в инвестиции, в т. ч. венчурные, могут способствовать следующие факторы: существование стабильно работающих финансовых инсти-

тутов; совершенствование мероприятий по гарантированию вкладов граждан; развитие современных технологий, особенно информационных, способствующих повышению инвестиционной активности населения и другие мероприятия, повышающие доверие населения к различным видам вложений.

4. Недостаточная развитость фондового рынка, являющегося основным инструментом выхода венчурных фондов из проинве-стированных предприятий. Как известно, наиболее распространенным способом «выхода» инвестора из проекта является IPO или первоначальное предложение акций проин-вестированной компании на бирже. Так, одним из факторов ускорения развития венчурного бизнеса в США, например, стало создание в конце 1971 г. системы автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) — второй (после Нью-Йоркской) фондовой биржи США, специализирующейся на первичном размещении акций растущих компаний. В 1996 г. страны ЕЭС создали в Брюсселе европейский аналог NASDAQ — EASDAQ. В 1999 г. на Лондонской фондовой бирже (LSE) открылась секция высокотехнологичных компаний под названием Techmark. Специализированная торговая площадка Neuer Markt для акций Интернет-компаний создана Немецкой биржей. Очевидно, что активизация фондового рынка в этом направлении способствует обеспечению ликвидности венчурных инвестиций.

В России приоритетным направлением в данной области является поддержка и развитие крупнейших биржевых площадок ММВБ, РТС и СПВБ, которые в настоящее время инициируют организацию торгов акциями высокотехнологичных компаний (сектора «Высокие технологии» (ММВБ), «Новая экономика» (РТС), «Рынок роста» Санкт-Петербурга»), что является решением проблемы «выхода» венчурного капитала из фирмы. Так, например, в ходе реализации проекта ММВБ создается единый универсальный инструментарий для регистрации, оценки и вывода на рынок высокотехнологичных компаний. ММВБ относит к высокотехнологичным компаниям Интернет-компании, большая часть оборота которых приходится на поступления от деятельности, связанной с интернет-бизнесом; компании-раз-

работчики программного обеспечения; компании-разработчики и производители полупроводниковых устройств; операторы мобильной и/или космической связи; биотехнологические компании; компании, занятые в сфере НИОКР; масс-медийные компании, распространяющие свою продукцию через Интернет. При этом работа охватывает все стадии — от организационного оформления компании до вывода ее ценных бумаг на фондовый рынок и поддержания их ликвидности.

Данная программа направлена на решение следующих задач:

— привлечение инвестиционных финансовых ресурсов для развития проектов, связанных с высокими технологиями в России; организация первичных размещений (IPO) в секторе «Высокие технологии» ММВБ;

— определение рыночной цены создаваемых и уже созданных проектов, связанных с высокими технологиями;

— создание нового привлекательного высоколиквидного объекта инвестиций;

— защита прав и интересов инвесторов.

Таким образом, программа ММВБ, а также аналогичные программы РТС И СПВБ -это значимый шаг в развитии национального рынка венчурного капитала.

В заключении хотелось бы отметить, что преодоление указанных проблем и реализация возможных перспектив развития венчурного капитала в России требует комплексного подхода, учитывающего многогранный опыт стран с развитым рынком венчурного капитала и особенности современного этапа экономической трансформации России.

1. Bygrave W., Timmons J. Venture Capital on the Crossroads. HBS. 1992. Р. 17.

2. Режим доступа: http://www.nvca.org.

3. Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования. Режим доступа: http://www.rvca.ru. Загл. с экрана.

4. Technology Transfer and Innovation. Proceedings of the Conference. NSF. 1967. Р. 17.

Поступила в редакцию 14.04.2008 г.

Khomarova I.P. Phenomenon of venture capital. Problems and perspectives of its functioning in Russia. Features of formation and function of venture capital in Russia are considered in the article. The practice of employment of venture capital in innovation development of the Russian economy is researched as well. The author appointed main problems which hamper formation and development of market venture capital in Russia.

Key words: venture capital, formation of venture capital, sources of venture capital.

что это такое и как они устроены — Много-Кредитов.ру

Опубликовано: 30.03.2021

Обновлено в Августе 2021

Наверняка каждый инвестор не один раз задумывался о том, какой доход ему бы удалось получить, если бы он вложил деньги в компанию на раннем этапе её развития. К примеру, первые инвестиции в Apple составили всего 150 тысяч долларов, а в 2020 году её капитализация превысила 2 триллиона $. В результате капитал инвесторов, которые сохранили свою долю в компании, увеличился в тысячи раз. Такую доходность можно получить только путём вложения средств в венчурные проекты. Какие инвестиции считаются венчурными, а какие нет? Как устроено венчурное финансирование? Ответы на эти вопросы можно найти в сегодняшнем материале.

Что такое венчурные инвестиции?

Под венчурным инвестированием понимается вложение средств в акционерный капитал новых перспективных компаний (стартапов), которые занимаются разработкой и производством инновационных продуктов. Финансирование осуществляется на ранних этапах развития предприятия, поэтому срок окупаемости таких инвестиций в среднем составляет 5-7 лет и более.

Так как активы венчурных стартапов в большинстве случаев являются интеллектуальными и представляют собой только разработки, таким компаниям крайне сложно получить банковские кредиты. Для банка данный вид кредитования является высокорисковым, потому что заёмщик не может ничего предоставить в залог. По статистике, венчурный бизнес имеет высокую вероятность провала. 20% компаний прогорают уже в первый год, 50% — терпят крах в течение первых 5 лет, а 70% стартапов проваливаются через 10 лет после запуска.

Поэтому единственная возможность для компании получить финансирование — это привлечь капитал частных инвесторов и фондов, которые заинтересуются её идеями. В данном случае такие инвестиции будут называться венчурными.

Несмотря на то, что инвесторы часто теряют все вложенные средства, венчурное финансирование пользуется высоким спросом. Причина такой востребованности кроется в высокой потенциальной доходности данных проектов. Поэтому венчурные инвесторы вкладывают деньги сразу в несколько стартапов. Большинство из них обречены на провал, но в случае успеха хотя бы одной компании прибыль не только покроет все убытки, но и позволит приумножить вложенный капитал в сотни раз.

Чем венчурные инвестиции отличаются от обычных?

Проект считается венчурным при наличии следующих признаков:

  1. Возможность выхода на мировую арену. Масштабы бизнеса венчурных компаний не ограничиваются локальным рынком, а их продукты имеют потенциал экспоненциального роста (многократное увеличение стоимости).
  2. Внедрение инновационных идей и разработок. Венчурные компании предлагают новые продукты, которые не имеют аналогов на рынке и могут кардинальным образом изменить жизнь человека.
  3. Применение высоких технологий. Создание принципиально нового проекта невозможно без использования ультрасовременных достижений человечества (например, генная инженерия, искусственный интеллект, нано и биотехнологии).

Для понимания разницы между обычными и венчурными инвестиционными проектами следует рассмотреть ситуацию на примере. Допустим, один инвестор хочет вложить деньги в открытие ресторана и рассчитывает на высокую доходность. Принесут ли такие инвестиции большую прибыль? Возможно. Но будет ли данный стартап считаться венчурным? Безусловно, нет.

Во-первых, открытие ресторана не предполагает внедрения каких-либо инновационных технологий. Во-вторых, вероятность того, что он приобретёт известность мирового масштаба крайне мала. В лучшем случае удастся трансформировать данный проект в ресторанную сеть в рамках одного города или даже страны, но и тогда он не будет считаться венчурным.

А если тот же инвестор вложит деньги в фармацевтическую компанию, которая занимается разработкой нового лекарства от онкологических заболеваний, то вот это уже можно назвать венчурным финансированием. В случае успеха данный проект станет грандиозным прорывом, а новый препарат будет применяться по всему миру. Стоимость активов компании увеличится в тысячи раз, а инвесторы получат огромную прибыль.

Поэтому для венчурного финансирования наибольший интерес представляют такие отрасли, как:

  • программное обеспечение;
  • IT-сектор;
  • биотехнологии и фармацевтическая отрасль;
  • здравоохранение;
  • возобновляемая энергетика;
  • аппаратное обеспечение.

Этапы венчурного финансирования

Всего выделяют 3 стадии венчурного инвестирования:

  1. Посевная стадия. На данном этапе у компании есть только идея или прототип нового продукта. Её основатели должны убедить потенциальных инвесторов в успехе этого стартапа, презентовать свои разработки и обосновать экономическую целесообразность вложений. Размер венчурного капитала на посевной стадии составляет от 100 тысяч до 1 миллиона долларов. Полученные средства направляются на дальнейшую разработку продукта, тестирование, исследование рынка, привлечение персонала.
  2. Ранняя стадия. Компания уже имеет готовый продукт и презентует его на рынке. Дополнительное финансирование требуется для расширения производства и запуска маркетинговых компаний. На этом этапе риски инвесторов уже не столь велики, как на посевной стадии, поэтому минимальная сумма вложений превышает 10 миллионов долларов.
  3. Поздняя стадия. Компания трансформируется в публичную организацию и готовится к первичному размещению своих акций на бирже (IPO) или к слиянию с другой корпорацией. Эти шаги финансируются также за счёт венчурного капитала.

После завершения последней стадии инвестиции достигают своей цели, и компания уже не считается венчурной. Вкладчики могут вывести средства путём продажи своей доли в уставном капитале и получить колоссальную прибыль.

Как начать инвестировать?

Есть несколько способов вложения средств в венчурные стартапы. Механизм инвестирования во многом зависит от того, на каком этапе в данный момент находится проект. Чаще всего венчурный капитал привлекается следующим образом:

  1. Через краудфандинговые платформы. Это онлайн-площадки, с помощью которых начинающие компании презентуют свои продукты и привлекают средства частных инвесторов. Данный способ обычно используется ещё на посевной стадии. Спонсоры получают вознаграждение в виде различных подарков, товаров или готовой продукции компании. Крупные инвесторы могут получить долю в капитале.
  2. Через венчурные фонды. Это организации, которые аккумулируют средства частных инвесторов и вкладывают их в инновационные проекты. Данный вид деятельности характеризуется высокой степенью риска. Согласно российскому законодательству, вкладывать деньги в венчурные фонды могут только квалифицированные инвесторы.
  3. Через IPO. Для этого необходимо отправить брокеру заявку на участие в первичном размещении акций. В большинстве случаев такая возможность есть только у инвесторов с квалификацией. Остальные могут приобрести акции компании сразу после её выхода на торги, но такие инвестиции уже нельзя в полном смысле считать венчурными.

На ранних этапах инвестор может напрямую профинансировать разработки компании или стать её совладельцем. Для такого рода инвестиций необходимо иметь крупный капитал.

Плюсы и минусы венчурных инвестиций

Основные причины, по которым люди готовы вкладывать огромные деньги в высокорисковые венчурные предприятия, сводятся к высокой доходности. Если ожидания оправдаются, то прибыль превысит 1 000%. Идеальным примером успешного венчурного инвестора является Питер Тиль, который в 2004 году вложил 500 тысяч долларов в Facebook в обмен на 10,2% в капитале компании. В 2012 году он продал свою долю более чем за 1 миллиард долларов.

Венчурные инвестиции привлекательны ещё и тем, что каждый человек стремится стать частью чего-то грандиозного. В случае успеха компании инвестор получит не только прибыль, но и мировое признание, так как именно он смог разглядеть высокий потенциал данного предприятия.

В числе минусов венчурных инвестиций можно назвать:

  1. Высокий риск. По статистике, 75% венчурных компаний обречены на провал, причём в 40% случаев инвесторы теряют все вложенные средства.
  2. Необходимость больших вложений. Прямое финансирование венчурных стартапов доступно только крупным игрокам рынка с капиталом более 100 тысяч долларов. Частные инвесторы могут поучаствовать в таких проектах только посредством венчурных фондов, и то при наличии квалификации (для её получения тоже нужно выполнить ряд условий).

Лучшие доходные карты 2021

ПОРА

УБРиР

Дебетовая карта

  • 6% на остаток
  • до 6% кэшбэка
  • 0₽ за обслуживание

Подробнее

Прибыль

Уралсиб

Дебетовая карта

  • 5,25% на остаток
  • до 3% кэшбэка
  • 0₽ за обслуживание

Подробнее

Максимальный доход

Локо-Банк

Дебетовая карта

  • 5,25% на остаток
  • до 1% кэшбэка
  • 0₽ за обслуживание

Подробнее

Следите за новостями на нашем телеграм-каналеПерейти

Рейтинг Инвестиций — Лучшие Инвестиции 2021 на Invest-Rating.ru

Здоровье
ИИИ: 8.9, Д/Р: 2/4
Форекс
ИИИ: 8.7, Д/Р: 9/9
Нефть, газ, сырье
ИИИ: 8.6, Д/Р: 6/4
Акции
ИИИ: 8.5, Д/Р: 7/5
Биткоин
ИИИ: 8.4, Д/Р: 8/6
Облигации
ИИИ: 8.3, Д/Р: 5/4
Накопительные программы
ИИИ: 8.2, Д/Р: 3/2
ИИС
ИИИ: 8.1, Д/Р: 7/4
Недвижимость
ИИИ: 8, Д/Р: 5/5
Криптовалюты
ИИИ: 8, Д/Р: 9/10
Наличные деньги
ИИИ: 7.9, Д/Р: 0/1
Банковские депозиты
ИИИ: 7.8, Д/Р: 4/2
ПИФы
ИИИ: 7.8, Д/Р: 6/5
Структурные ноты
ИИИ: 7.7, Д/Р: 6/6
ПАММ счета
ИИИ: 7.7, Д/Р: 8/8

Рисковый капитал — Энциклопедия по экономике

Венчурный (или рисковый) капитал — форма финансирования, при которой инвестор, вкладывающий средства в компанию, — не гарантирован от возможной потери залога или заклада.  [c.84]

В последние годы роль малых инновационных предприятий резко возросла. Это обусловлено, во-первых, возможностью оснащения таких предприятий адекватной их размерам современной техникой (микро-ЭВМ, микрокомпьютеры), позволяющей вести научные исследования, во-вторых, новой формой финансирования рискового капитала, в-третьих, нежеланием крупных предприятий (фирм) идти на разработку принципиально новых изделий, на технологическую перестройку производства.  [c.149]

О Венчурные инвестиции — термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском. Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств, но и имеющие высокую степень риска. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала — ссудного, акционерного, предпринимательского.  [c.171]

Рисковый капитал — долгосрочные инвестиции, вложенные в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска, в ожидании чрезвычайно высокой прибыли.  [c.443]

Под венчурным понимается рисковый капитал, т.е. капитал, предоставляемый его собственниками под обещание высокой доходности, сопровождаемой, естественно, значительным риском. В качестве примера венчурного капитала можно упомянуть о так называемых бросовых облигациях, широко распространенных в США в 80-е годы XX в. Поставщиками венчурного капитала являются богатые и склонные к риску инвесторы и небольшие компании.  [c.490]

В условиях неразвитости фондового рынка и повышенного риска, связанного с капиталовложениями, эффективной формой прямых иностранных инвестиций может стать привлечение венчурного (рискового) капитала. Это инвестиции в венчурные (рисковые) проекты освоения новых технологий, видов продукции или услуг. Принципиальное отличие таких инвестиций — в необязательности их возврата. Первоначальным источником привлечения венчурного капитала служат личные сбережения учредителей и займы. Главный стимул финансирования — получение вкладчиком учредительного дохода, доли прибыли от реализации идеи, проекта. Цель собственников венчурного капитала часто сводится к финансированию такой стадии деятельности венчурной организации, на которой можно выпускать и продавать акции, стоимость которых незначительно превышает объем вложенного капитала.  [c.484]

Малые предприятия часто реализуют свои продукты и услуги на ограниченном числе рынков. Они предлагают новый продукт на неразвитом рынке либо занимают незначительное место на более крупном, устоявшемся рынке. Кроме того, они нередко ограничиваются простыми операциями, а если их владельцы не являются богатыми людьми, то располагают и ограниченными ресурсами капитала. Фондовые рынки обычно для них недоступны, а получение долгосрочных ссуд затруднено даже на рынке венчурного (рискового) капитала.  [c.76]

ВЕНЧУРНЫЙ (рисковый) БИЗНЕС — основная форма технологических нововведений. Этот вид предпринимательства характерен для коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких и в первую очередь в высокотехнологичных областях, где перспектива не гарантирована и имеется значительная доля риска. Западные инвесторы — создатели рисковых компаний, решившись на реализацию какой-либо идеи, подбирают команду из числа известных менеджеров, юристов, ученых, специалистов-практиков и выделяют средства, необходимые для работы компании в течение первых 2—3-х лет. В дальнейшем роль инвесторов ограничивается в основном оценкой пройденного периода и субсидированием следующих этапов, если имеются промежуточные результаты. Особое внимание уделяется выполнению заранее согласованного бизнес-плана, а соблюдение сроков завершения работ является условием получения дополнительных средств. Характерно, что подобные компании в США, не имея доступа к традиционным источникам финансирования, получают средства из фондов рискового капитала, вкладов частных компаний, а также капиталовложений пенсионных касс, вклад которых в общем объеме рисковых инвестиций составляет до 40%. Инвесторы планируют получение прибыли за счет продажи приобретенных акций после достижения компанией успеха, когда ее акции станут котироваться на фондовой бирже.  [c.59]

РИСКОВЫЙ КАПИТАЛ — термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения. Рисковое (венчурное) финансирование характерно для прогрессивных в техническом отношении отраслей экономики.  [c.180]

Венчурные подразделения организуются в крупных компаниях на основе создания собственных фондов рискового капитала . В середине 1980-х» годов в США из 509 компаний, специализировавшихся на рисковых капиталовложениях , 44 принадлежали непосредственно крупным фирмам. Средства венчурных фондов часто вкладываются в небольшие начинающие фирмы, которые впоследствии поглощаются крупными, либо с ними устанавливаются долгосрочные межфирменные связи.  [c.395]

В США — стране с высоким уровнем развития рискового капитала — его основными сферами приложения являются начальные этапы развития бизнеса (подготовительный и стартовый периоды), ка которые приходится 39,2% венчурных инвестиций.  [c.27]

Малые инновационные фирмы основывают ученые, инженеры, изобретатели, стремящиеся с расчетом на материальную выгоду воплотить в жизнь новейшие достижения науки и техники. Первоначальным капиталом таких фирм могут служить личные сбережения основателя, но их обычно недостаточно для реализации имеющихся идей. В таких ситуациях приходится обращаться в одну или несколько специализированных финансовых компаний, готовых предоставить рисковый капитал. Подобных компаний в середине 80-х годов, например, в США существовало более 500.  [c.28]

Кроме технопарков, существуют бизнес-инкубаторы, цель которых — реализация любого сулящего прибыль проекта. Бизнес-инкубаторы обычно патронирует банк, готовый инвестировать в некоторые проекты инкубатора рисковый капитал.  [c.32]

РИСКОВЫЙ КАПИТАЛ — особая форма вложения капитала в объекты инверсионной деятельности с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение дохода. Фирмы — объекты такого инвестирования — называются рисковыми или венчурными.  [c.322]

Создаются венчурные фирмы на договорной основе на средства, полученные путем объединения, как правило, нескольких юридических или физических лиц (в некоторых случаях и тех и других одновременно), либо на кредиты или вложения крупных компаний и банков. Для создания венчурной фирмы необходимо наличие несколько условий идеи нововведения (нового производства, технологии, услуги) общественной потребности в реализации этой идеи предпринимателя, способного на основе такой идеи организовать новую фирму рискового капитала для финансирования этой фирмы.  [c.72]

Наибольшее распространение венчурное предпринимательство получило в США. По своим объемам американский рынок рискового капитала значительно превосходит западноевропейский и японский. Так, к середине 80-х годов кумулятивная сумма инвестиций в японские венчурные фирмы составляла 2,6 млрд. американских долл., а в США она достигала 24 млрд. долл.1.  [c.74]

Спекулянты — обеспечивают рисковый капитал с целью извлечения прибыли посредством правильного прогнозирования движения цен и выполнения операций купли/продажи.  [c.38]

В Соединенных Штатах «деловые ангелы» играют решающую роль в обеспечении основного объема внешнего финансирования на ранних стадиях развития проектов. Было замечено, что и в ряде европейских стран «деловые ангелы» также играют подобную роль. Действительно, «деловые ангелы» инвестируют именно в тех ситуациях, в которых институциональный рынок венчурного капитала инвестировать не желает. «Деловые ангелы» преимущественно инвестируют в начальные и ранние стадии развития проектов как в технологический, так и в нетехнологический бизнес, предоставляя небольшие количества рискового капитала, что позволяет превратить идею в коммерчески состоятельный продукт. «Деловые ангелы» нередко придают своим инвестициям дополнительную ценность, так как играют активную роль в управлении теми проектами, в которые они инвестируют. А из-за желания контролировать, поскольку они сами вовлечены в бизнес, они стремятся инвестировать в проекты, реализуемые ближе к их дому. Таким образом можно считать, что неформальный и формальные рынки венчурного капитала взаимно дополняют друг друга. Это можно  [c.69]

Неформальный рынок венчурного капитала также очень важен из-за своего размера. Это самый большой единый источник внешнего рискового капитала для небольших компаний. По оценкам, в Соединенных Штатах число компаний, в которые инвестируют «деловые ангелы», в 20 — 40 раз больше числа компаний, в которые инвестирован институциональный венчурный капитал, и при этом суммы, инвестированные «деловыми ангелами» в сектор малых и средних предприятий (включая ВСМ/ВПМ (MBO/MBI)), в пять раз больше, чем вложенные институциональной индустрией венчурного капитала. Согласно оценкам по Великобритании неформальный рынок венчурного капитала в этой стране может быть в 2 — 4 раза больше, чем институциональный, если судить по объему инвестиций в сектор МСП (SME). Более того, неформальный рынок венчурного капитала остается в значительной мере неорганизованным. Неявная и фрагментарная природа этого рынка приводит к тому, что «деловым ангелам» и предпринимателям, которые ищут финансы, трудно найти друг друга. В результате большинство «деловых ангелов» говорят, что они не в состоянии найти подходящие возможности для инвестирования. Это также означает, что имеется простор для значительного расширения числа «деловых ангелов».  [c.70]

По этой программе признанные компании венчурного капитала могут предоставлять рисковый капитал компаниям сектора малого и среднего бизнеса первоначально не более чем в объеме 4 млн. гульденов. 50 % государственных гарантий на инвестиции помогли создать структуру предоставления венчурного капитала. К концу 1994 г. суммарный объем в 901 млн. гульденов был инвестирован в более чем 900 компаний.  [c.146]

Теперь давайте вернемся к моей уверенности, что моя текущая сделка будет убыточной и что у меня нет никакого договора с Господом Богом об успехе этой сделки. Действительно, я искренне убежден, что рынок далеко не совершенен. Имейте в виду, что статистические данные в основном подтверждают это 75 процентов менеджеров взаимных фондов демонстрируют показатели не лучше, чем индекс Dow, a 80 процентов краткосрочных трейдеров просто-напросто теряют свой рисковый капитал. Что касается меня, то многие из моих собственных сделок не приносят деньги, и я могу с уверенностью спрогнозировать, что многие из ваших торговых операций также будут неудачными.  [c.12]

Хотя я и понес некоторые убытки, но доходы от инвестиций, работающих хорошо, были потрясающими, намного превосходящими убытки. Обычный доход от капитала составляет 35%, но порой доходы поднимаются до 1000% и выше. Я предпочитаю вкладывать в такие инвестиции, потому что нахожу их более интересными и вижу в этом вызов для себя. Это не обычное «Купите для меня 100 акций того и продайте 100 акций этого». И не просто «Здесь высокое или низкое отношение цена/доход » Сущность искушенного инвестора не в этом. Сущность инвестирования в вышеупомянутые инвестиции заключается в том, чтобы вплотную приблизиться к самому двигателю Капитализма. Некоторые из перечисленных инвестиции являются «инвестициями рискового капитала», что слишком опасно для среднего инвестора. В действительности, риск заключается не в самих этих инвестициях, а в самом среднем инвесторе — в недостатке у него образования, опыта и избыточных денег.  [c.39]

Предприятия малого бизнеса обращались к Марку, когда им нужен был рисковый капитал или деньги для расширения своего бизнеса. Поскольку мне для расширения нужно было очень много денег, богатый папа посоветовал мне встретиться с ним и узнать его точку зрения. Это была малоприятная встреча. Марк был намного более жестким, чем мой богатый папа. Он глянул на мой бизнес-план, финансовые отчеты и примерно 23 секунды выслушивал мои грандиозные планы на будущее. Затем начал разносить меня. Он объяснил мне, почему я идиот, дурак и совсем не на своем месте. Он сказал, что я зря оставил свою работу и что мне повезло, что богатый папа — его клиент. Иначе он и не подумал бы потратить даже минуту своего времени на такого некомпетентного человека, как я. Потом он сказал мне, сколько, по его мнению, стоит мой бизнес и сколько денег он мог бы привлечь для него, выдвинув свои условия, согласно которым он должен был стать моим новым партнером с контрольным пакетом акций в компании. Как я уже сказал, аббревиатура ВК вызывает у меня вполне определенные ассоциации.  [c.464]

Четко спланированный семейный бюджет позволит рассчитать объем рискового капитала, который можно или должно выделить для инвестирования. Расчет рискового капитала поможет семье установить свою личную цель инвестирования, которая, в свою очередь, укажет, какого рода инвестиции обеспечивают ее достижение. Именно на этом этапе совет хорошего биржевого брокера может оказаться бесценным.  [c.111]

Резервные требования 230 Реинвестирование 21, 25, 78 Рейтинг 207-211 Рентабельность 81, 87 Рисковый капитал 118,119 Риск 148, 149  [c.341]

Дэйтрейдерам не следует пытаться торговать весь рабочий день до тех пор, пока у них не будет, по крайней мере, 50,000 рискового капитала. А трейдерам с частичной занятостью не стоит начинать без 5,000 оборотного капитала.  [c.77]

Другими словами, рисковый капитал — это такие деньги, которые вы можете себе позволить потерять. Ни в коем случае не следует вкладывать деньги, выделенные для того, чтобы оплатить аренду, долг по кредитной карточке, или просто требующиеся для жизни, в дэйтрейдинг. Тому есть две причины. Первая из них вполне очевидна. Вторая — еле уловимая, но более серьезная. Первая причина состоит в том, что, поскольку потери являются частью дэйтрейдинга, вы должны быть в состоянии прожить без тех денег, на которые торгуете, в случае их потери. У рынков очень неприятная манера уничтожать состояние в самый, что ни на есть, неподходящий момент и именно тогда, когда в нем особенная нужда. Каждый дэйтрейдер надеется в конечном счете вернуть потерянные во время неудачной полосы деньги. Проблема в том, что если вы вкладываете деньги, выделенные на повседневные расходы, то возникает некое поле напряженности, ваша торговля будет протекать в атмосфере повышенной нервозности и тревоги в отчаянной попытке заработать прибыль.  [c.80]

Учитывая все вышесказанное, рассмотрим вопрос о том, сколько же денег должен вложить начинающий в торговлю Я настоятельно рекомендую иметь, по крайней мере, 50,000 рискового капитала тем, кто собирается торговать весь день и, по крайней мере, 5,000 тем, кто будет занят торговлей частично. Если вы планируете торговать полностью весь день, то я думаю, что 50,000 — это тот минимум, который дает шанс заработать хорошие деньги. Для того, кто занимается торговлей частично и имеет иной основной источник дохода, 5,000 — абсолютный минимум, с которым можно попробовать добиться стойкой прибыли. Большинство из вас прежде всего интересует, чего можно ожидать от первого года торговли. Если вы новичок, точно предсказать, сколько вы заработаете в качестве дэйтрейдера, просто невозможно. Все будет полностью зависеть от ваших способностей и самодисциплины.  [c.84]

Самое важное основание для того, чтобы, оставив свою постоянную работу, полностью посвятить свое время торговле, — это необходимая сумма наличного капитала. Если у вас меньше 50,000 рискового капитала, то я бы не советовал начинать торговать с полной занятостью. Помните, что при торговле с маржей 50,000 вашей наличности, в действительности, наделяют вас покупательной способностью в 100,000 — это тот минимум, который дает реальный шанс сделать хорошие деньги. С меньшим, чем в 50,000, капиталом лучше начать торговлю с частичной занятостью, а там будет видно. Как я уже говорил, очень трудно предвидеть, сколько заработаешь в первый год, просто потому, что не знаешь, что будет с рынками и каковы твои способности. Хорошие торговцы в состоянии заработать более 100% от вложенного капитала за год. Некоторым даже удается заработать больше. Так что не берусь предсказывать, но если вы будете придерживаться тех стратегий, которые описывают-  [c.91]

Известны случаи, когда мелкие игроки добирались до вершины. У кого они отбирали деньги В основном у своих неудачливых коллег. Таким образом, внутри трёх основных классов игроков происходит постоянная ротация. Кто-то разоряется, а кто-то продвигается наверх. Инвестиционный гений XX века Уоррен Баффет начал свой бизнес практически с нуля . А в настоящее время, по данным журнала Форбс , его состояние оценивается в 36 млрд. долларов. Иногда, правда, игрок начинает торговать не с нуля , а имея значительный стартовый капитал (пример — коммерческий банк, выходящий на рынок и размещающий там свой венчурный или рисковый капитал)  [c.70]

Предположим, я и вы играем на 1 пенс, подбрасывая монетку. Если «орел», то вы выигрываете, если грешка», то проигрываете. Предположим, что у вас 10 долларов рискового капитала, а у меня 1 доллар. Хотя у меня и меньше денег, мне нечего бояться нужна последовательность из 100 поражений, чтобы я проиграл. Мы можем играть очень долго, если, конечно, между нами не встанут два брокера и не вытянут капитал через разницу цен и комиссионные.  [c.148]

Страх перед размещением заказа является самой большой проблемой, какая может быть у серьезного игрока. Легкого и удобного пути решить эту проблему нет. Ее нужно решать жестко, напряженным усилием воли, вот поэтому Лу и набросился на меня, он был мой друг. Вам нужно разработать свою систему или заимствовать ее из этой книги и приспособить к вашим нуждам. Горнолыжники иногда тренируются на искусственном склоне, а вы можете играть на бумаге. Разработайте на основе правила 2-х процентов разумный план управления капиталом. Ограничьте ваши месячные потери 6 или 8 процентами вашего рискового капитала. В этот момент вы будете в положении горнолыжника, в готовности замершего на вершине. Стартуйте, когда ваша система даст вам команду Начинайте сегодня  [c.155]

ВЕНЧУРНАЯ ФИРМА (от англ, venture -рисковать) — мелкая или средняя инвестиционная, коммерческая, научно-техническая организация, специализирующаяся на создании, освоении в производстве и внедрении новых видов продукции, применении новых технологий на основе использования венчурного (рискового) капитала. Для В.ф. характерно использова-  [c.28]

ГРЭ — Государственное регулирование экономики ГЭП — Государственная экономическая политика ГЭФ — Глобальный экологический фонд ЕАРК — Европейская ассоциация рискового капитала ЕАСТ — Европейская ассоциация свободной торговли ЕБРР — Европейский банк реконструкции и развития ЕВА — Система Европейской банковской ассоциации ЕВИ — Европейский валютный институт Евратом — Европейское сообщество по атомной энергии ЕвроАЭС — Евразийское экономическое сообщество ЕВС — Европейская валютная система ЕИБ — Европейский инвестиционный банк ЕОУС — Европейское объединение угля и стали ЕПС — Европейский платежный союз ЕСГ — Единая система газоснабжения  [c.296]

Равновесие рынка капитала. Наконец, мы подошли к рассмотрению соотношения между процентными ставками разных стран. Существует ли единый мировой рынок капитала с одинаковыми/ ео/гьншш ставками процента во всех странах Можно расширить вопрос существует ли единый мировой рынок рискового капитала, на котором реальные альтернативные издержки рисковых инвестиций одинаковы во всех странах Идея заманчива, но, к сожалению, фактов для такого утверждения недостаточно.  [c.959]

Венчурный», или «рисковый» капитал — малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях. Российские поисковые системы в Internet дают всего пару-тройку ссылок на сайты, где так или иначе упоминается слово «венчур», которое при этом не перестает оставаться смутным и неясным.  [c.10]

В целом, корейские V Is считают США хорошим примером благодаря отличной деловой среде, созданной для венчурных капиталистов в плане технологического уровня компаний, доступности рискового капитала, возможностей проводить технические экспертизы, эффективных фондовых рынков, таких как NASDAQ (система автоматической котировки Национальной Ассоциации Биржевых Дилеров). Однако ситуация в Корее совершенно отличается от Соединенных Штатов. Доступность финансирования, уровень технологии, объем рынка и фондовый рынок до сих пор развиты еще недостаточно для компаний с венчурным капиталом. Поэтому развитие корейских V Is можно рассматривать как слу-  [c.195]

В ряде стран высокую эффективность показали различные формы венчурного, «рискового» капитала. Активность венчурных фирм стимулируется тем, что авторы идей и разработок становятся собственниками малых предприятий по реализации этих идей. Эффективность венчурных фирм обеспечивается интенсивностью труда, творческой обстановкой, складывающейся в небольшом мобильном коллективе, устранением бюрократических тормозов. Венчурный капитал представляется под перспективную идею, при этом высока вероятность потери вложенных средств. Финансовая ответственность делится межлу авторами идеи (они же собственники предприятия) и вкладчика-  [c.100]

Определение Торговый риск — это та минимальная величина капитала, подвергаемая риску в долгосрочной перспективе, позволяющая торговать столько времени, сколько необходимо для реализации потенциала прибыли. Торговый риск может касаться как отдельного рынка, так и портфеля в целом. Есть разные способы определения величины рискового капитала, необходимого для торговли по конкретной системе. Тремя наиболее важными из них являются максимальная серия проигрышей (maximum losing run), максимальное проседание счета и величина гарантийного депозита.  [c.44]

Я бы даже рассматривал деньги, вложенные в фондовую биржу, как венчурный капитал. Большинство инвесторов зачастую просто-напросто вверяет эти деньги рынкам, как будто они могут обойтись и без них. Учитывая волатильность на рынках и невероятно быстрый рост стареющего бычьего рынка, было бы естественно подумать о том, как вытащить свою долю из взаимных фондов и других инвестиций и вложить их в дэйтрейдинг. Я твердо убежден, что рисковый капитал намного сохранней в руках хорошего дэйтрейдера, чем в руках финансового консультанта, паевого взаимного фонда или в виде пассивного инвестирования на фондовом рынке. Запом-  [c.79]

Моделирование распространения рисков на рынке венчурного капитала: многоуровневый сетевой подход

Венчурный капитал играет решающую роль в стимулировании инноваций, поощрении предпринимательства и создании богатства. Как часть финансового рынка, венчурный капитал подвержен влиянию рыночных спадов и экономических циклов, но он также создает пузыри, которые негативно влияют на экономику и социальную стабильность. Хотя рынок венчурного капитала является потенциальным источником системного риска, мало было изучено его механизма риска заражения или того, как неудача одного участника рынка может угрожать стабильности системы.Мы используем многоуровневый сетевой анализ для моделирования распространения рисков на рынке венчурного капитала, когда внешний шок влияет на фирму венчурного капитала или начинающую компанию, чтобы понять, как риск может распространяться через связи между участниками рынка и наносить ущерб общей устойчивости рынка. Мы используем нашу модель для описания как прямых, так и косвенных каналов на рынке венчурного капитала, которые распространяют риски и убытки. Используя реальные данные мирового рынка венчурного капитала, мы обнаруживаем, что рынок венчурного капитала демонстрирует ту же «надежность, но и хрупкость», что и другие финансовые системы.Эффект сочетания прямых и косвенных инфекций риска может вызвать резкие переходы и крупномасштабные повреждения, даже если турбулентность незначительна. Мы также обнаружили, что структура сети, возможности подключения и распределение денежных средств участников рынка влияют на устойчивость рынка. Наше исследование дополняет другие новые исследования по измерению системного риска через множественные связи между участниками рынка и по обратной связи между финансовой отраслью и реальной экономикой.

1.Введение

Стартапы положительно влияют на экономический рост и развитие и являются важными факторами совокупных инноваций и производительности. Инновационные стартапы разрабатывают продукты и услуги, которые часто требуют больших первоначальных инвестиций в исследования и разработки [1]. Поскольку новые фирмы генерируют лишь ограниченные денежные потоки, а их первоначальный капитал также часто ограничен, многие стартапы должны полагаться на средства из таких внешних источников, как агентства венчурного капитала, чтобы выжить [2]. Венчурные капиталисты (ВК) инвестируют в небольшие частные растущие компании, денежный поток которых недостаточен для выплаты процентов по долгу или дивидендов по капиталу.Обычно венчурные капиталисты инвестируют в частные компании в течение 2–7 лет до выхода и получают доход от прироста капитала в сделках выхода [3]. Многие исследования показали, что венчурные инвестиции являются основным фактором в стимулировании таких стартапов [4–6].

В то же время венчурный капитал является частью рынка прямых инвестиций и, таким образом, уязвим перед широкими рыночными потрясениями и экономическими рецессиями. Рынок венчурного капитала уязвим для внешних потрясений. Спады на финансовом рынке мешают венчурным компаниям мобилизовать достаточные средства или выходить из новых компаний с адекватной доходностью.Поскольку у большинства стартапов отрицательная прибыль и мало материальных активов, они особенно подвержены неудачам. Рынок венчурного капитала также взаимодействует с фондовым рынком. С 1999 года венчурный капитал поддержал 60 процентов IPO (первичного публичного размещения акций), предлагаемых на фондовом рынке США [7]. Таким образом, нестабильность на рынке венчурного капитала может нанести ущерб финансовому рынку в целом и всей экономической системе.

Финансовый кризис 2008 года вызвал большое количество исследований и породил огромное количество литературы о действующем механизме системного риска, когда взаимосвязанные экономические агенты одновременно страдают от серьезных потерь, которые затем распространяются по всей экономической системе.Системный риск может вызвать эффект финансового домино или лавину отказов, в которой даже небольшие коррелированные события могут вызвать сбой системы. Одним из важнейших элементов возникновения так называемых каскадов отказов являются связи между различными элементами системы [8–10]. Эти связи могут передавать негативные эффекты от одного учреждения к другому, нанося большой ущерб всей экономике. Исследуется влияние рисков между различными экономическими агентами, такими как банки, страховые компании, хедж-фонды, и структура финансовых сетей рассматривается как важнейший компонент, который может либо ослабить, либо усилить системный риск [11].

Поскольку сетевая наука описывает как поведение участников экономической системы, так и отношения между ними при моделировании механизмов заражения [12–15], исследователи используют ее для изучения распространения риска в таких экономических системах, как банковские сети, системы кредитования покупателя и продавца, международная торговля, рынки капитала и фондовые рынки [16–19]. В сетевом анализе заражения рисков вершины представляют агентов в экономических системах, а связи — взаимосвязи между ними.Базовым показателем, характеризующим топологию сети, является распределение степеней, которое представляет собой долю узлов, подключенных к узлам или соседям. Эта функция может использоваться для вычисления первого, и второго, моментов распределения, которые измеряют среднюю степень связности и степень неоднородности, соответственно. Широко используются две типичные сетевые топологии: (i) сети Эрдеша Реньи (ER), в которых следует распределение Пуассона, и (ii) сети без масштабирования (SF) с with, в котором является мерой неоднородности, и минимальное и максимальное количество подключений соответственно.

Существует два широко используемых подхода к моделированию механизма распространения риска в экономических системах. Первый подход является эпидемиологическим и предполагает, что убытки распространяются на рынке по образцу эпидемических заболеваний. Потеря активов или нехватка ликвидности, испытываемая финансовым учреждением или экономическим агентом, рассматривается как зараженное состояние в классической модели SIR (Susceptible-Infected-Recovered) [20–24], которая предполагает, что инфекция распространяется с заданной вероятностью на уязвимых или здоровых людей. учреждения и агенты.Второй подход использует модель перегрузки, в которой каждому узлу (каждому экономическому агенту) назначается состояние актива на основе его упрощенного баланса. Когда стоимость активов узла ниже заданного критического уровня, он выходит из строя и передает потери своим соседним узлам [25–29].

Помимо механизма распространения, существуют каналы распространения риска, которые определяют, какие взаимодействия и связи между экономическими агентами могут передавать потери или риск. В текущей литературе мы классифицируем каналы распространения риска как прямые или косвенные.Прямое взаимодействие происходит, когда между такими экономическими агентами ведется конкретная экономическая деятельность, например, кредитные отношения между банками, которые ссужают фирмы, и фирмы, которые занимают у банков, контракты цепочки поставок между покупателями и продавцами, кредитные отношения на межбанковском рынке и отношения владения акциями. между инвесторами и объектами инвестиций [10, 30–33]. Косвенные взаимосвязи возникают, когда между экономическими агентами существует взаимодействие посредством прямых отношений с такими общими третьими сторонами, как общие активы, поставщики, клиенты, члены совета директоров, инвесторы и отрасли [34–37].

В последние годы все большее число исследователей обнаруживают, что они не могут в достаточной степени моделировать распространение рисков, если они исследуют только отдельные каналы, — подход, который дает результаты, которые нереалистичны для финансового рынка и экономической системы. Они обнаруживают, что многоуровневая сеть является мощным инструментом для анализа того, как риск распространяется по нескольким каналам. Различные исследования с использованием многослойных сетей для анализа системного риска на финансовых рынках показали, что динамика распространения риска в многослойных финансовых сетях сильно отличается от динамики в одноуровневой сети [38–42].

Хотя венчурный капитал является сильным фактором в финансировании и стимулировании инновационных фирм и перераспределении капитала в более производительные секторы экономики, мало что известно о механизме передачи рисков на рынке венчурного капитала. Таким образом, наша цель — разработать структуру для моделирования этого механизма распространения риска. Мы хотим знать, как риск распространяется через взаимосвязанных рыночных агентов и ставит под угрозу общую стабильность рынка, когда внешний шок влияет на венчурную компанию или начинающую компанию.Большинство предыдущих исследований было сосредоточено на распространении рисков на финансовом рынке, например, на межбанковском рынке или фондовом рынке, и игнорировало эффекты обратной связи между финансовыми рынками и реальной экономикой [33, 43, 44]. Этот подход неадекватен, поскольку системный риск возникает как на финансовых рынках, так и в результате эффекта связи между финансовыми рынками и реальной экономикой. Таким образом, наше исследование дополняет появляющуюся литературу по обратной связи риска заражения между финансовым рынком и реальной экономикой для измерения системного риска.

Мы используем эту модель для анализа того, как риски и убытки распространяются от одной неудачной венчурной компании или начинающей компании на весь рынок венчурного капитала и начинающие фирмы. Мы задаем четыре вопроса: (i) Каковы факторы, которые приводят к снижению общей устойчивости рынка в случае отказа одного венчурного капитала? (Ii) Как эффект взаимосвязи прямых связей капитала и их косвенных аналогов влияет на распространение риска? (Iii) Как структура сетевых подключений влияет на распространение рисков и устойчивость рынка? (Iv) Как денежные средства участников рынка влияют на устойчивость рынка?

2.Механизмы заражения рисков на рынке венчурного капитала

Риск может принимать разные формы в различных условиях, например корпоративный риск, финансовый риск, технологический риск, но мы фокусируемся на риске ликвидности, который является важной проблемой инвесторов на рынке венчурного капитала и учредителей. стартапов. Предыдущие исследования утверждают, что венчурные капиталовложения страдают от такого же значительного риска ликвидности, как публичный капитал и другие альтернативные классы активов [45]. Начинающим компаниям часто не хватает денег, и 29% всех стартапов терпят неудачу из-за этой нехватки.

Риск ликвидности ВК имеет два источника. Первый — это риск выхода из первичного публичного предложения (IPO) — невозможность эффективного выхода — который требует гораздо более длительного участия в предприятии или продажи акций с очень низкой скидкой [46, 47]. Второй связан с возможностью сбора средств. Венчурный капитал должен периодически привлекать средства — обычно каждые 3-5 лет — чтобы выжить и продолжать делать новые инвестиции [48, 49]. Капитал в экосистеме венчурного капитала предоставляется лимитными партнерами, включая такие крупные учреждения, как инвестиционные банки, пенсионные фонды, фонды университетов и больниц, благотворительные фонды, страховые компании, богатые семьи и корпорации.

Экономический спад изменяет условия, лежащие в основе предложения капитала партнеров по лимитному капиталу. Например, после финансового кризиса 2008 года объем капитальных обязательств перед венчурными фондами США снизился почти вдвое — с 28,6 млрд долларов США в 2008 году до 15,2 млрд долларов США в 2009 году [50]. Когда предложение капитала от партнера по лимиту фиксировано [51], отказ одного венчурного капитала может привести к убыткам его партнеру по лимиту, который, в свою очередь, может передать уменьшенное предложение капитала несвязанным венчурным компаниям, которые разделяют одного лимитного партнера с обанкротившимся венчурным капиталом.Шок ликвидности ограничивает способность венчурного капитала привлекать новые средства, инвестировать в новые начинающие компании и успешно завершать предыдущие инвестиции.

Риск ликвидности для начинающей фирмы увеличивается, когда ее денежные средства связаны где-то еще или когда у нее недостаточно денежных средств для покрытия оборотного капитала и потребностей в расширении. У него также есть два источника. Во-первых, инновационные стартапы часто сталкиваются с необычно высокими затратами на производство, маркетинг и брендинг. Точно так же, как фирмы венчурного капитала должны периодически привлекать новые средства от партнеров с ограниченной ответственностью, стартапы должны периодически привлекать новое финансирование от своих венчурных капиталистов.Когда венчурные капиталисты испытывают нехватку капитальных ресурсов, это вызывает стресс с точки зрения ликвидности у стартапов, которые сталкиваются с жесткой конкуренцией и которые должны активно финансировать исследования и разработки, а также маркетинг [51]. Второй источник риска ликвидности исходит из экосистемы стартапов, в которой стартапы инвестируют друг в друга. Эти взаимные взаимодействия создают удобные, доступные и инновационные решения, которые укрепляют рынок, но они также увеличивают риск побочных эффектов. Когда один запуск прекращает работу, это влияет на другие взаимозависимые запуски.

Таким образом, существует два механизма распространения риска на рынке венчурного капитала: (i) прямой риск, который распространяется через связи капитала между венчурными капиталистами и стартапами, и (ii) косвенный риск, который распространяется через отношения взаимного влияния внутри венчурных компаний, а также стартапы.

Распространение прямого риска через связи капитала стоит за повреждением обратной связи, передаваемым между венчурными капиталистами и стартапами. Например, когда внешний шок, обрушивающийся на венчурный фонд, увеличивает нагрузку на его денежный поток, он либо быстро уходит, либо сокращает объем своего капитала, что, в свою очередь, наносит ущерб стартапам в его портфеле.Точно так же, если стартап терпит неудачу, его венчурный инвестор теряет капитал.

С другой стороны, косвенное распространение риска — это взаимозависимость между венчурными инвесторами и стартапами. Венчурные капиталисты могут иметь отношения софинансирования, если у двух венчурных капиталистов есть хотя бы один общий поставщик капитала. Еще один косвенный канал распространения риска возникает, когда существует операционная зависимость между различными стартапами.

3. Модель
3.1. Построение многоуровневой сети

При количественной оценке многомерных связей между участниками рынка венчурного капитала мы сначала строим многоуровневую сеть, которая представляет связи капитала между венчурными капиталами и стартапами, а также взаимозависимость в рамках индустрии венчурного капитала и стартапов. -UPS.На рисунке 1 показаны два класса узлов: набор узлов VC и набор узлов запуска. У каждого узла есть вес, который указывает на его денежную позицию, то есть сумму денежных средств, которые венчурный капитал или стартап имеет на своих балансах в любой момент времени. Обозначим распределение.


Набор внешних связей — это долевые связи между венчурными инвесторами и стартапами. Когда венчурный инвестор инвестирует в стартап, ссылка соединяет узел и. Здесь и оба являются наборами внутренних связей, где показаны отношения софинансирования между венчурными инвесторами, т.е.е., когда у двух венчурных капиталистов есть общий поставщик капитала — обычно партнеры с ограниченной ответственностью — они связаны между собой. Точно так же бизнес-зависимость между стартапами. Внешние и внутренние ссылки ненаправленные и невзвешенные. Здесь и — степень внутренних связей ВК и пусковых узлов соответственно. Обратите внимание, что когда для всех узлов сеть является двудольной. Аналогичным образом и — степень внешних ссылок для венчурных капиталистов и стартапов соответственно.

3.2. Процесс распространения риска

Распространение риска в нашей модели имеет два канала.Один из них — это прямые шоки ликвидности через внешние привязки капитала. В нашей модели мы выбираем начальный отказоустойчивый узел из VC или уровня запуска. Неисправный узел венчурного капитала передает шок через внешние связи своей портфельной компании. Это означает, что неудавшаяся венчурная компания сократит или отменит обязательство по предоставлению капитала, что, в свою очередь, увеличит финансовые затраты для начинающей компании на привлечение капитала для поддержания своей ликвидности. В то же время, когда начальный узел терпит неудачу, его венчурные инвесторы по-прежнему держат стартовый капитал в качестве актива, но стоимость собственного капитала уменьшается, и его становится трудно ликвидировать из-за отсутствия покупателей.Чтобы таким образом поддерживать достаточный уровень ликвидности, венчурный фонд либо занимает деньги под очень высокие проценты, либо продает актив со значительными убытками. Точно так же неудачный узел запуска шокирует ликвидность его венчурного инвестора.

Здесь параметр количественно определяет уровень передаваемых повреждений, вызванных отказом виртуальных каналов или запусками через внешнее соединение. Таким образом, финансово представляет собой дополнительные финансовые затраты для венчурных капиталистов и стартапов, необходимые для поддержания ликвидности, и это снижает их денежную позицию.Когда узел получает урон по внешней ссылке, его денежная позиция уменьшается. Мы предполагаем, что каждый узел имеет одинаковый порог допуска денежных средств, то есть для каждого узла, когда узел выходит из строя. Когда узел не может выйти из строя, когда только одна внешняя ссылка выходит из строя, потому что его обновленная кассовая позиция остается положительной, но когда узел выходит из строя, когда один внешний сосед выходит из строя, потому что его обновленная кассовая позиция теперь отрицательна.

Помимо распространения ущерба ликвидности через внешние ссылки, внутренние ссылки представляют собой еще один косвенный канал распространения риска в форме отношений совместного финансирования или деловых отношений.Инвесторы венчурного капитала получают свой капитал от партнеров с ограниченной ответственностью. Партнеры с ограниченной ответственностью обычно перебалансируют свои портфели, чтобы стабилизировать доходность своих инвестиций. Когда доходность рынка венчурного капитала ниже, чем ожидают партнеры с ограниченной ответственностью — из-за неэффективности венчурных компаний в их портфеле — они сокращают объем своего капитала, что, в свою очередь, приводит к тому, что все еще выжившие венчурные компании в портфеле теряют ликвидность и возможно потерпеть неудачу. Таким образом, на предложение капитала венчурного капитала влияет состояние других венчурных капиталистов, у которых есть общие партнеры с ограниченной ответственностью.Между тем, небольшие начинающие компании должны сотрудничать с другими стартапами, которые служат поставщиками и дистрибьюторами, и, таким образом, их здоровье сильно зависит от здоровья их связанных бизнес-партнеров.

Здесь количественно указаны два типа зависимости от контрагента, которые могут распределять риск. Когда доля его отказавших соседей превышает заданный порог в диапазоне [0, 1], он также терпит неудачу. Чем ниже значение, тем более чувствительны венчурные компании и стартапы к состоянию своих аналогов.Считаем одинаковыми для всех узлов. Таким образом, узел выходит из строя либо из-за того, что его текущая кассовая позиция ниже допуска, либо из-за того, что доля его внутренне связанных соседей ниже, чем.

В нашем моделировании всем VC и стартовым узлам изначально присваивается значение денежной позиции, где — размер системы, с распределением. Мы исследуем три функции распределения: усеченное нормальное, экспоненциальное и равномерное распределение. Чтобы провести сравнение, мы установили для трех распределений одно и то же среднее значение и нижнюю и верхнюю границы диапазона.Обозначим эти распределения, и.

Первоначально экзогенный шок поражает целевой узел либо на VC, либо на уровне запуска, и узел выходит из строя. Затем динамика заражения рисков происходит в дискретных временных шагах, в каждом из которых отказавший узел передает повреждение ликвидности здоровым соседям по внешним каналам, а текущая денежная позиция каждого исправного узла составляет

, где — количество внешних каналов между исправными. узел и его сосед, которые все еще выживают во времени.На каждом временном шаге мы тестируем каждый исправный узел. Если его текущая денежная стоимость равна, узел выходит из строя. Возьмем для примера узел VC. Вероятность того, что венчурный фонд потерпит неудачу, зависит как от количества неудачных стартап-проектов, в которые он инвестировал, так и от первоначальной денежной стоимости, которую он держит. Чем больше количество неудавшихся стартапов принадлежит венчурному капиталу, тем больше вероятность, что он потерпит неудачу. С другой стороны, чем выше его денежная ценность, тем меньше вероятность его неудачи. Для распространения риска через внутренние ссылки, если доля его отказавших соседей, соединенных внутренними ссылками, превышает пороговое значение, он также терпит неудачу.Симуляция останавливается, когда больше нет инвесторов венчурного капитала и неудач стартапов.

Здесь мы количественно оцениваем устойчивость рынка как соотношение выживших участников рынка, включая инвесторов венчурного капитала и начинающие компании [52],

, где и — количество выживших венчурных и начальных узлов в конце моделирование заражения рисков соответственно. Здесь и — размеры VC и наборов начальных узлов соответственно. Обратите внимание, что существуют альтернативные подходы к измерению устойчивости системы и системного риска финансового рынка.Для количественной оценки системного риска также широко использовался ряд денежных измерений, включая общий уровень потерь из-за дефолта, уровень финансового бедствия и общую стоимость возмещения [10, 30, 53–55].

4. Данные

Мы получаем данные о венчурных инвестициях от Bureau van Dijk (BVd), ведущего мирового издателя деловой информации. Zephyr является наиболее полной базой данных BVd и содержит информацию о более чем 80% мировых венчурных инвестиций [56]. Мы используем набор данных с 1 января по 31 декабря 2017 года, который охватывает фирмы венчурного капитала, портфельные проекты и 21116 инвестиционных событий.Каждый набор инвестиционных данных включает название начинающей компании, инвестирующую в нее венчурную фирму и дату начала инвестиционного соглашения. Мы используем данные об инвестициях для создания связей между венчурными инвесторами и начинающими компаниями, представленными внешними связями в многоуровневой сети. На рисунке 2 показано распределение уровней узлов VC и начальных узлов. Распределение степеней узлов VC подчиняется степенному закону убывания. Таким образом, в течение 1 года большинство венчурных капиталистов инвестируют в ограниченное количество стартапов, и лишь немногие инвестируют во многие.Однако степень распределения стартапов является почти одномодальной, что указывает на то, что начинающим компаниям сложно запустить большое количество финансовых операций в течение одного года. Средние степени VC и пускового уровня составляют 3 и 2,8 соответственно.

5. Результаты моделирования

Мы исследуем, как распространяется риск, когда шок ликвидности поражает участника рынка, венчурного инвестора или стартап. Мы выбираем VC и стартовые узлы с наибольшим количеством внешних ссылок и исследуем устойчивость рынка как функцию передачи ущерба, принимая во внимание два механизма распространения риска.Внешние ссылки рассматриваются только как каналы распространения рисков. Другой рассматривает как внешние, так и внутренние связи как каналы распространения риска.

На рисунках 3 (a) и 3 (b) показано, как устойчивость рынка изменяется с увеличением, когда изначально отказавший узел находится на уровне VC и уровне запуска, соответственно.

При настройке моделирования мы назначаем первоначально отказавший узел как VC или начальный узел с наивысшей степенью внешних связей. Мы выбираем узел с наибольшим количеством подключений, который изначально потерпит неудачу, потому что рынок венчурного капитала функционирует как природная экосистема, в которой новые компании конкурируют друг с другом, как виды, следуя закону выживания наиболее приспособленных.Таким образом, смерть одной начинающей компании или венчурного капитала является нормальным явлением и не оказывает серьезного влияния на надежность системы. Участники рынка венчурного капитала и регулирующие органы больше всего обеспокоены, когда компании с наиболее тесными связями или компании, владеющие крупнейшими активами, терпят неудачу, потому что они хотят понять, как рынки реагируют, когда это происходит, и как это влияет на надежность всей системы. В настоящее время у нас нет информации о масштабах активов венчурных компаний и начинающих компаний, потому что большинство из них являются частными корпорациями, не обязанными публиковать информацию о своем финансовом состоянии.Таким образом, мы сосредотачиваем наше внимание на распространении рисков, когда терпят поражение компании с наиболее тесными связями, что похоже на стресс-тест наихудшего сценария, проводимый для банковской системы.

На рисунках 3 (a) и 3 (b) показано равномерное распределение с диапазоном от. Внутренние ссылки внутри VC и начального уровня образуют случайную сеть ER со средней степенью и допуском. Мы строим внутренние сети, используя конфигурационную модель [57, 58].

Мы обнаружили, что, когда только внешние ссылки обеспечивают канал, по которому убытки распространяются, рынок венчурного капитала остается устойчивым.Когда шок ликвидности распространяется очень мало. Когда уровень урона чрезвычайно высок, например, примерно 10% игроков все еще могут выжить. При увеличении устойчивость рынка линейно и постепенно ухудшается.

Когда и внешние, и внутренние связи влияют на распространение рисков, весь рынок демонстрирует резкий переход. Когда рынок периодически переходит из стабильного состояния, в котором выживают более 80% участников рынка, в нестабильное состояние, в котором более 90% участников рынка терпят неудачу.Это объясняет, почему, когда присутствуют прямые и косвенные побочные эффекты риска, рынок становится хрупким, так что неудача одного рыночного игрока даже при незначительном ущербе может спровоцировать крах всего рынка. Следовательно, рынок венчурного капитала демонстрирует такую ​​же «надежность, но и хрупкость», как и другие финансовые системы, потому что, если рассматривать только прямые каналы распространения риска, рынок устойчив, в то время как для прямых и косвенных каналов заражения, связанных друг с другом, система хрупка.Обратите внимание на вставках рисунка 3, что для случаев с внутренними связями доля активных узлов резко уменьшается при разных значениях во всех реализациях. Эвристически, поскольку в начальном состоянии удаляется только один узел, точка коллапса системы более чувствительна к этому начальному условию, так как денежная позиция и внутренняя структура случайны. Поскольку поведение одинаково, независимо от того, исходит ли начальный шок от VC или от начального уровня, в следующих частях нашего исследования мы изучаем результаты моделирования только тогда, когда начальный толчок попадает в слой VC.В Приложении B мы показываем результаты моделирования, когда ударная волна достигает начального слоя.

Чтобы изучить, как топология внутренних каналов влияет на устойчивость рынка, мы генерируем ER случайные и безмасштабные (SF) сети с одинаковой средней степенью для VC и начальных узлов соответственно. Помимо топологии внутренних связей, первоначальное распределение веса влияет на денежный поток участников рынка при возникновении внешнего шока. Таким образом, разные распределения вызывают разные уровни распространения риска.

Исследуя начальное распределение денежных средств, мы рассматриваем три функции: (i) усеченное нормальное (в диапазоне), (ii) экспоненциальное и (iii) равномерное распределение, все со средним значением. В начале моделирования мы выходим из строя узел VC наивысшей степени, и риск распространяется как по внутренним, так и по внешним каналам.

На рис. 4 сравнивается взаимосвязь между устойчивостью рынка и уровнем передачи ущерба для внутренних каналов ER и SF с различными распределениями.Мы обнаружили, что устойчивость рынка как во внутренних каналах ER, так и в SF демонстрирует резкий переход от фазы, в которой почти все узлы активны, к фазе, в которой активными являются незначительное количество узлов. Однако, когда внутренние связи представляют собой SF, рынок рушится при более низком уровне ущерба, что означает, что на том же уровне передачи ущерба рынок более хрупок с внутренними связями SF, чем с ER. Обратите внимание, что момент резкого перехода зависит от распределения веса.

Мы используем для количественной оценки уровня шока ликвидности, когда более 50% участников рынка переживают распространение риска. Обратите внимание, что значение зависит от распределения веса. Усеченное нормальное распределение имеет более высокое значение, чем равномерное и экспоненциальное распределения, а значение экспоненциального распределения — самое низкое. Экспоненциальное распределение указывает на то, что большинство участников рынка имеют низкую денежную позицию, а некоторые — очень высокую.Эта асимметрия и дисбаланс увеличивают хрупкость рынка, так что даже незначительное потрясение одного игрока может спровоцировать обвал всего рынка.

Чтобы проанализировать, как влияет на распространение риска, мы используем ER-сеть для создания внутренних каналов как для VC, так и для начальных узлов со средней степенью, варьирующейся от 0 до 20.

На рисунке 5 сравнивается фазовая диаграмма устойчивости рынка с различными значениями. и средняя степень, когда следует (а) равномерное, (б) экспоненциальное и (в) — (д) усеченное нормальное распределение.Во всех случаях значение среднего веса составляет. Рисунки 5 (c) –5 (e) соответствуют усеченному распределению с дисперсией,, и. Обратите внимание, что это соответствует дельта-распределению.

На рис. 5 показаны аналогичные динамические модели для равномерного, экспоненциального и усеченного нормального распределений, когда и. Когда связность внутренних ссылок очень мала, например, когда, медленно уменьшается по мере увеличения, потому что эффект заражения рисков внутренними ссылками ограничен и аналогичен распространению риска через внешние ссылки.Когда возможности подключения увеличиваются, рынок падает, когда достигает определенного уровня, например, когда, демонстрирует резкий переход по мере роста. Кроме того, для более высоких значений устойчивость рынка все еще испытывает резкий переход, но критическое значение, которое заставляет рынок переходить из стабильного в нестабильное состояние, становится выше. Таким образом, когда средняя степень внутренних ссылок выше 2, внутренние ссылки становятся все более плотными, и рынок может выдерживать более высокий уровень передаваемого ущерба.

С другой стороны, для дельта-распределения, т. Е. Когда все узлы имеют одинаковый вес, точка резкого перехода не зависит от значения, и ее положение находится в. Когда вес однороден (для), критическое значение будет таким же, как потому, что: (i) когда отказ начального узла на одном уровне не повреждает соседей на другом уровне — они не терпят неудачу, потому что их денежная позиция положительно (см. раздел 3.2), и (ii) когда отказ начального узла может разрушить всю сеть, потому что все его узлы являются хрупкими — если даже один сосед выходит из строя, все они терпят неудачу в результате эффекта домино (см. раздел 3 .2).

Таким образом, поскольку, поскольку внешние связи не могут передавать повреждение (когда первоначальный удар не передает повреждение через внутренние связи), внутренняя структура не влияет на значение. Такое поведение контрастирует с неоднородным весом, при котором распространение отказа через внешние ссылки усиливается внутренними ссылками и, следовательно, зависит от.

Сравнивая устойчивость различных распределений веса, на рисунке 6 показан график зависимости от.Мы обнаружили, что для всех распределений (кроме дельта-распределения) резко уменьшается при изменении в диапазоне 0–2. После того, как число превышает 2, имеет тенденцию к росту и заставляет более тесно связанные внутренние связи внутри венчурных капиталистов и стартапов поглощать риски и повышать устойчивость рынка. Обратите внимание, однако, что, когда возможность подключения к сети превышает критическое значение, эффект рассеивания риска, вызванный увеличением количества подключений, будет уменьшаться. На рисунке 6 показано, что увеличивается очень незначительно или остается стабильным при больших значениях.С другой стороны, для дельта-распределения мы обнаружили, что оно не зависит от того, как показано на рисунке 5, и значение является самым высоким по сравнению с другими распределениями. Кроме того, мы наблюдаем для других распределений, что чем выше вероятность того, что узел имеет низкий вес, тем ниже значение. Таким образом, когда у многих игроков или узлов схожая денежная позиция, рынок становится более устойчивым, а неоднородность веса увеличивает подверженность рынка каскадам отказов.


6.Резюме и выводы

Мы предложили сетевую модель распространения рисков, чтобы исследовать, может ли сбой одного участника рынка отрицательно повлиять на стабильность системы. В нашей модели создана многоуровневая сеть для описания множественных каналов распространения рисков на рынке венчурного капитала, в которой мы используем внешние ссылки, чтобы представить прямые связи капитала между индустрией венчурного капитала и начинающими предприятиями, а также внутренние связи с представляют собой косвенные партнерские отношения внутри венчурных капиталистов и стартапов.

Используя реальные данные мировых рынков венчурного капитала, мы моделируем потрясения для фирмы венчурного капитала. Мы оцениваем, как отреагируют индустрия венчурного капитала и начинающий бизнес и как убытки передаются от одного элемента ко всей системе, принимая во внимание два механизма заражения: (i) прямое распространение через долевые связи между венчурными фондами и стартапами, и (ii) сопутствующие инфекции как прямого, так и косвенного распространения. Мы также исследуем влияние различных параметров, включая уровень передачи ущерба, структуру сети, возможность подключения, а также влияние распределения денежных средств участников рынка на устойчивость рынка.

Мы обнаружили, что, когда убытки распространяются только через прямую зависимость между венчурными капиталами и стартапами, рынок венчурного капитала наносит небольшой ущерб, и система остается устойчивой к незначительным турбулентностям. Когда есть как прямые, так и косвенные каналы распространения риска, например, отношения софинансирования между венчурными капиталистами и взаимная бизнес-зависимость внутри стартапов, весь рынок становится хрупким и происходит резкий переход от стабильного состояния к нестабильному. Мы также обнаружили, что сеть внутренних каналов SF разрушается при более низком уровне повреждения при передаче, чем случайная сеть ER.Результаты моделирования также показывают, что увеличение возможности подключения повышает устойчивость рынка, но когда возможность подключения к рынку достигает определенного значения, эффект поглощения рисков становится ограниченным. Распределение денежных позиций игроков также влияет на распространение рисков. Когда денежные позиции игроков более однородны, устойчивость к ущербу выше, но когда они более разнородны — когда многие узлы испытывают низкую денежную позицию, рынок обрушивается при более низком уровне ущерба. Таким образом, неоднородность внутреннего распределения степеней или распределения денежных средств увеличивает хрупкость системы.

Наши результаты улучшают понимание устойчивости финансовой системы, когда участники взаимодействуют через несколько подключений. Наши результаты показывают, что только с учетом прямых побочных эффектов риска рынок венчурного капитала демонстрирует устойчивую стабильность. Однако когда механизмы распространения косвенного и прямого риска сочетаются друг с другом, он может быть очень хрупким и очень чувствительным к небольшому первоначальному отказу.

В этом документе показано, что венчурная компания как финансовый посредник играет положительную роль в стимулировании инноваций путем предоставления капитала.В то же время это также имеет отрицательные последствия — перенос турбулентности с финансового рынка на новую экономику. Мы показываем текущий подход, рассматривающий исключительно отдельные каналы распространения риска, которые систематически недооценивают ожидаемые системные потери. Когда прямое и косвенное воздействие рисков сочетаются вместе, даже небольшой дефицит ликвидности и банкротство одной фирмы могут спровоцировать катастрофический коллапс венчурного рынка. Это нанесет вред основам промышленных инноваций. Для регулирующих органов только сосредоточение внимания на прямой передаче шока может привести к серьезной предвзятости.В настоящее время в нем отсутствует подробная информация о взаимосвязи между компаниями венчурного капитала и коммерческой зависимостью начинающих компаний. В будущем, если правительство сможет собирать и публиковать эти данные, будет полезно предложить показатели, сочетающие прямые и косвенные связи, для эффективного измерения стабильности рынка венчурного капитала.

Приложение
A. Удар от уровня запуска

На рисунках 7 и 8 мы показываем долю активных узлов как функцию и значение как функцию от того, когда начальный удар начинается в начале. верхний слой и для различных распределений веса.Рисунок 7 и Рисунок 8 имеют такое же качественное поведение, что и Рисунки 4 (а) и 6, соответственно.



B. Результаты моделирования в отношении различных значений
T

На рисунках 9 (a) и 9 (b) мы показываем устойчивость рынка как функцию передачи ущерба для и, а также для ER и Сети SF. Мы получаем, что эти цифры качественно аналогичны рисунку 4. Однако, поскольку, устойчивость рынка для ER аналогична случаю SF, который ожидается, потому что вероятность отказа из-за распространения риска через внутренние каналы уменьшается по мере увеличения, и, следовательно, влияние внутренней топологии становится менее значимым для распространения риска.

На рисунках 10 (a) и 10 (b) показаны зависимости от (a) и (b). Мы заметили, что результаты, показанные на этих рисунках, аналогичны результатам, показанным на рисунке 6.

Доступность данных

Данные, использованные для подтверждения выводов этого исследования, можно получить у соответствующего автора по запросу.

Конфликт интересов

Авторы заявляют об отсутствии конфликта интересов в отношении публикации этой статьи.

Благодарности

Работа поддержана Национальным научным фондом Китая (грант №71601112) и Шанхайской программы Пуцзян (грант № 2019PJC062). Центр исследований полимеров Бостонского университета поддерживается грантами NSF PHY-1505000 и CHE-1856496, грантом DTRA HDTRA1-14-1-0017. LAB благодарит UNMdP и CONICET (PIP 00443/2014) за финансовую поддержку.

Стоит ли рисковать венчурным капиталом?

Для определенного типа людей девятнадцатого века — людей с высокой толерантностью к риску и небольшим отвращением к жестокости — естественная карьера заключалась в китобойном промысле. Шансы на успех здесь почти по всем параметрам были низкими.Экспедиции сначала нужно было найти китов на просторах Мирового океана. Если ему это удавалось, он должен был приблизиться к китам в тишине, на небольшом корабле; ударить гарпуном; оставаться на плаву, невредимым, занятым и ориентированным, пока бедняги мечутся, иногда на мили по воде, нагруженной айсбергами; грести обратно к основному кораблю с тушами; собрать китовый ус и растопить масло; и пережить путь домой. «Накануне путешествия по Нантакету я рассматривал эти мраморные таблички и в мрачном свете того темного печального дня прочитал судьбу китобоев, которые ушли до меня», — говорит Измаил в «Моби-Дике».«Да, в этом деле китобойного промысла есть смерть — безмолвно быстрое хаотическое затягивание человека в Вечность. Но что тогда? »

У тех, кто прошел через земные испытания, могло быть богатство на буксире. Капитанская выручка колебалась от пяти до двенадцати процентов; первого помощника — от трех до семи процентов; и так далее. Капитан, обладающий определенными навыками, мог провести несколько лет, руководя экспедициями, и уйти на пенсию богатым. В 1853 году газета « Times » описала китобойный город Нью-Бедфорд, штат Массачусетс, как «вероятно, самое богатое место» в Соединенных Штатах.

Однако люди в лодке не получали самых больших доходов. Отправка китобойного рейса стоила от двадцати до тридцати тысяч долларов, небольшого состояния в середине девятнадцатого века, и появилась индустрия, чтобы избавить эти экспедиции от дока. Специализированные агенты в городах китобойного промысла инвестировали свои собственные деньги, собирали средства от богатых инвесторов, проводили комплексную проверку и работали с капитанами над разработкой выигрышных стратегий и прокладыванием маршрутов без большого скопления людей. В большинстве случаев их усилия были безуспешными: данные из пары китобойных портов в Массачусетсе в 1858 году показывают, что две трети возвращающихся экспедиций были убыточными; другое исследование показало, что треть китовых кораблей флота Нью-Бедфорда так и не вернулась домой.Однако удачная прогулка могла вернуть сто пятьдесят тысяч долларов товаров, что в несколько раз превышало затраты, и для многих инвесторов этого было достаточно, чтобы оправдать риск.

В «Венчурном капитале: американская история» профессор Гарвардской школы бизнеса Том Николас рассматривает китобойный промысел как первую практику того, что мы теперь называем венчурным капиталом: сбор больших сумм денег и их использование для инвестирования в молодые компании, а также участие в их менеджменте в надежде направить рост и получить огромную прибыль.Венчурные капиталисты наполняют эти денежные банки или фонды деньгами крупных инвесторов — фондов, пенсионных фондов, пожертвований университетов и других пассивных вкладчиков. Они берут плату за управление, вкладывают немного собственных денег и, подобно китобойным агентам, обещают опыт. Они тоже делают преимущественно плохие ставки: около восьмидесяти процентов венчурных инвестиций не окупаются. Однако время от времени случаются бешеные успехи, и с 1970-х годов такие успехи изменили американский бизнес.Венчурный капитал поддержали Apple и Intel. Он профинансировал Google, Amazon и Facebook до того, как какой-либо из них получил прибыль. В принципе, венчурный капитал — это то место, где обычно консервативная, циничная область больших денег соприкасается с мечтательным, давно задуманным предприятием. На практике это стало отличительной чертой крупного бизнеса нашего времени. Может ли он предложить оба варианта возврата?

Подобно тому, как частный стол в Casino de Monte-Carlo закрыт для тех, кто не может потратиться на фишки, венчурный капитал недоступен для большинства из нас в качестве прямых инвестиций.Фонды обычно имеют взнос в размере не менее миллиона долларов, доступный только аккредитованным инвесторам, поэтому, если вы не являетесь монополистом, вы не сможете вложить средства своей дочери в колледж в некоторые из них. Тем не менее, большинство из нас сейчас ежедневно контактирует с миром венчурного капитала, потому что его сфера влияния резко выросла. Когда-то венчурный капитал искали рискованные стартапы, которым требовалось много авансовых денег, будь то для исследований и разработок (Genentech должна была финансировать исследования академического уровня, прежде чем у нее появился продукт для вывода на рынок) или для существенных скачков в масштабах (Uber привлекателен, только если он достаточно большой, чтобы быстро доставить машину).Такое финансирование казалось особенно подходящим для патентованных технологий, которые были дорогими, их было трудно внедрить на рынок, но, если все пойдет хорошо, они были бы чрезвычайно прибыльными. Это изменилось. С тех пор, как сфокусировался на розничной торговле напрямую потребителю, венчурный капитал направился на финансирование служб доставки, финансовых услуг, автомобильных компаний, обувных компаний, офисной недвижимости, недвижимости для отдыха, производителей кофе, пивоварен, коктейлей, бритв, брюк и т. Д. колонки, скутеры, матрасы, зубные щетки, носки и нижнее белье.

Это царство прямой торговли можно назвать Венчурным миром. Вы знаете, каков его бизнес. Они появляются внезапно, повсюду, с болтливыми рекламными кампаниями в общественном транспорте с участием крутых молодых людей, которые явно были ботаниками в старшей школе, но с тех пор освоили впечатляющие танцевальные движения. Они говорят вам, что их продукты не просто лучше; они упрощают дело в целом, меняют то, как все работает в обществе, и не сразу. Если вы покупаете реальный объект и живете в большом городе, вы можете найти витрину магазина, украшенную ха-ха-умными обоями, где вы можете держать зубную щетку будущего или попробовать одну из пяти якобы меняющих правила игры оправы для очков.Но основная часть предложений Venture World размещена в Интернете, где они продаются на ярких, незагроможденных сайтах, которые прокручиваются вниз, вниз и снова вниз с очаровательной анимацией, предлагая трогательные истории об одной большой идее, которая изменит отрасль, о сообществе, о нуле. — воздействовать на цепочки поставок, которые благодаря их поддержке они могут себе позволить. В Venture World все, кажется, более или менее на вашей волне. Его компании ориентированы на незарегистрированных людей, которые держат свои телефоны выключенными и закрытыми.Венчурный капитализм стоит за большинством платформ, на которых люди сетуют на грубость «позднего капитализма»; он стал главным промышленным сторонником осознанного подхода к образу жизни, в котором преобладает верхний средний класс, который теперь называется пробуждением.

Брак между социальным просвещением и маниакальным ростом определяет бизнес последнего десятилетия. Венчурные капиталисты, которые помогли провести церемонию, часто оказываются в неловком положении, когда брак распадается. Осенью WeWork, венчурная компания по аренде офисов, попыталась выйти на публичные рынки с оценкой в ​​сорок семь миллиардов долларов и яркой риторикой, меняющей мир, только для того, чтобы отложить I.P.O. на неопределенный срок, когда оценка упала примерно на семьдесят пять процентов, и его светловолосый генеральный директор. ушел в отставку на фоне тревожных откровений о его стиле управления. До этого была Theranos, мошенническая компания по анализу крови, которая, несмотря на отсутствие доказательств того, что она может делать то, что обещала, собрала монетный двор в виде венчурного финансирования, а затем, на основе этого, еще сотни миллионов. — и Juicero, которая перед внезапным закрытием компании в 2017 году собрала сто восемнадцать миллионов долларов на соковыжималки для пакетов сока с поддержкой Wi-Fi за семьсот долларов.На прошлой неделе появилась новость о том, что Zume — стартап, чей бизнес был сосредоточен на приготовлении пиццы с помощью роботов, а затем загружался в грузовики для доставки, заполненные печами, в которых готовился каждый пирог по пути к месту назначения, — был вынужден отказаться от более половины своего сотрудников, потому что подразделение венчурного капитала SoftBank, которое уже инвестировало в компанию триста семьдесят пять миллионов долларов, отказалось от дальнейшего финансирования, желая, чтобы Zume продолжила более агрессивное «глобальное господство» в своем ремесле по производству пиццы.Стартап (который, несмотря на надежное финансирование, поставлял пиццу лишь в небольшую часть района залива Сан-Франциско) переводит свой бизнес на «компостируемую упаковку из формованного волокна».

Может ли быть мораль подобных затруднений? Может быть, случайные громкие унижения сохранят честность по существу здоровой системы. Так думают многие богатые организации, учитывая недавний рекордный рост венчурного капитала. сбор средств: в 2018 году венчурные капиталисты как группа вложили в свои фонды более пятидесяти шести миллиардов долларов.

«А это наш самый младший, Тимоти, который этой осенью начинает в Хотчкиссе». Карикатура Пола Нота

И все же сомнение распространяется, особенно среди самих венчурных капиталистов. «Это бум венчурного финансирования, где в пределах мили от этого здания есть где-то от пятисот до тысячи стартапов», — сказал мне несколько лет назад увядший представитель старой школы, глядя в окно. через Сан-Франциско. «Но это не компании ». Зрителям «Shark Tank» — реалити-шоу, в котором предприниматели предлагают представителям царственных инвесторов, одетых в одежду для работы в условиях кризиса среднего возраста, — простительно, чтобы у них сложилось впечатление, разделяемое многими основателями стартапов, что получение финансирования само по себе является доказательством ценности.Публичные рынки часто не соглашаются. В последние годы для компаний с венчурным капиталом, таких как Facebook и Uber, стало обычным снижать стоимость акций после публичного размещения акций, что является периодом, когда многие венчурные капиталисты распределяют свою долю обратно среди инвесторов.

На денежном дереве современных финансов венчурный капитал происходит из ветви прямых инвестиций: покупка и продажа акций компаний, которые не являются общедоступными, якобы для получения прибыли, помогая предприятиям процветать и расти.Однако когда люди говорят о «прямых инвестициях», они обычно имеют в виду фонды, которые переходят в зрелые компании, часто с целью их реструктуризации и продажи, как если бы они меняли дом. Венчурные капиталисты разные. Они покупают акции у новых или молодых компаний и обычно не могут получить свои деньги до тех пор, пока стартап не выйдет на публичный рынок или не будет приобретен более крупной компанией, как сельдь, которую проглотил тунец. Именно это произошло с Instagram, когда его купил Facebook, или YouTube после его приобретения Google.Приобретения — одна из причин того, что, несмотря на расцвет новых стартапов, власть в сфере технологий перетекает к гигантам на вершине.

Еще одно отличие венчурного капитала от собственно частного капитала, объясняет Николас в своей первоклассной истории, заключается в том, что индустрия венчурного капитала сама по себе была продуктом спекулятивного финансирования, укрощенного и обузданного правительством США. Все началось, как и большинство американских вещей, с избытка. К концу 1920-х годов один процент американских семей зарабатывал почти четверть дохода Соединенных Штатов и владел половиной их богатства.Многие создают инвестиционные фонды, некоторые специализируются на предложениях с высокой степенью риска. Лоранс Рокфеллер, внук Джона Д., начал вкладывать «венчурные» деньги в непроверенные авиационные компании. Николас считает, что он мог бы заработать больше на фондовом рынке, но Рокфеллера это не остановило. «Венчурный капитал не для нетерпеливых», — заметил он. «Они также не для вдов и сирот или людей, которые не могут позволить себе проиграть».

Во время депрессии и Второй мировой войны терпеливых инвесторов с глубокими карманами не хватало.«1930-е годы принесли более прогрессивное налогообложение», и «часто утверждали, что это уменьшило предложение предпринимательского финансирования», — пишет Николас столь же скрупулезно объективно, как дворецкий на вечеринке свингеров. Говоря более откровенно, Франклин Д. Рузвельт пропитал богатых. В 1935 году его администрация ввела налог в размере семидесяти пяти процентов — тогда широко известный как «налог на богатство» — на доходы, превышающие пять миллионов долларов. Год спустя он ввел налог на нераспределенную прибыль корпораций, теоретически дав предприятиям стимул выплачивать больше заработков работникам.Такая политика помогла восстановить американский средний класс в разгар Депрессии; они также ущемляли сверхбогатые партии, пытаясь приумножить свое богатство. Николас цитирует тогдашнего главу Ассоциации инвестиционных банкиров Америки: «Никто из лиц с высокими налогами на прибыль не собирается предоставлять венчурный капитал и рисковать, которого требуют новые предприятия и расширение, и тем самым помогать создавать новые рабочие места, если высокие налоги получить большую часть прибыли, когда сделка будет успешной ».

Это было и остается стандартным призывом к налоговым льготам для богатых.Тем не менее, во время Второй мировой войны правительство еще больше повысило налоги, вкладывая деньги налогоплательщиков в развитие бизнеса. Перспективным новаторам было выплачено четыреста пятьдесят миллионов долларов — около пяти миллиардов долларов в сегодняшних деньгах, по подсчетам Николаса — в виде государственных контрактов. Когда война закончилась, G.I. Билл помог талантливым людям получить техническую подготовку и доступ к социальным сетям, расширив круг потенциальных предпринимателей. Война и ее последствия, которые привели к росту и переосмыслению таких компаний, как I.Б.М. и Hewlett-Packard — плюс первые программируемые цифровые компьютеры, реактивный двигатель, массовое производство антибиотиков и многое другое — по большинству показателей был золотым веком американских инноваций. В основном это происходило на счету правительства.

Сам венчурный капитал получил такую ​​поддержку. В 1958 году Конгресс принял закон, направленный на поощрение инвестиций и займов малого бизнеса. Если бы инвестиционная компания малого бизнеса могла собрать сто пятьдесят тысяч долларов, правительство соответствовало бы этим фондам и ссудило бы больше по низкой ставке, в результате чего фонд составил бы не менее четырехсот пятидесяти тысяч долларов (почти четыре миллиона в текущих долларах). .Эти инвесторы также получили налоговые льготы. Приманка привела к мошенничеству, и программе сопоставления средств был положен конец.

К тому времени, однако, дружественные финансовые лазейки уже были наготове, и собрался пул заинтересованных сторон. Николас цитирует ранних венчурных капиталистов, которые заявили, что они бы не вступили в игру, если бы не федеральные стимулы; венчурный капитал превратился из погони за несколькими сверхбогатыми отпрысками в настоящую профессию. В семидесятых годах правительство ослабило некоторые правила — например, разрешило пенсионным фондам делать высокорисковые инвестиции — и снизило налоги на прирост капитала.Эти изменения, а также принятие компаниями товариществ с ограниченной ответственностью, правовой структуры, которая предлагала дополнительные налоговые убежища и защищали пассивных инвесторов, принесли финансовый рост сообществу, которое было основано на стимулах. Впервые несколько портфелей венчурного капитала стали превосходить публичные рынки. Многие видные венчурные капиталисты осуждают государственный контроль и говорят, что поддерживают рыночную меритократию. Это иронично, учитывая, что их отрасль существует как таковая только благодаря ряду поддерживающих действий, предпринятых правительством.

Часто задаваемые вопросы | iSelect Fund Venture Investing

Под контролем и управлением Инвестиционного комитета Фонда, отбор и проверка проходят в четыре отдельных этапа, каждый из которых требует одобрения инвестиционного комитета. Их:

  1. Первоначальная проверка;
  2. Обзор Отборочной комиссии;
  3. Обзор брокеров-дилеров;
  4. Утверждение инвестиционного комитета.

Первоначальная проверка iSelect рассматривает только компании, на которые ссылается надежный источник — будь то член комитета по отбору или член инвестиционного комитета, инвестор в iSelect или другой венчурный капиталист.Хотя инвестиционные критерии iSelect постоянно развиваются, портфельные компании всегда должны:

  1. ранее привлекли более 250 000 долларов от инвесторов-ангелов;
  2. собирают не менее 1 000 000 долларов в текущем раунде под руководством надежного венчурного инвестора;
  3. демонстрируют значительную раннюю тягу;
  4. соответствуют отрасли, географии и оценке;
  5. установили четкие вехи и проложили путь для последующего капитала;
  6. сформулируйте убедительную стратегию выхода.

iSelect стремится к совместному инвестированию с компаниями венчурного капитала, ведущими бизнес-ангелами и семейными офисами. Ранее iSelect инвестировал вместе с такими компаниями, как Bold Capital Partners, Cultivation Capital, Hyde Park Venture Partners, Mercury Fund и North Coast Venture Fund — и это лишь некоторые из них. Любая привлеченная компания должна представить описание своего бизнеса и краткое изложение условий предложения до встречи с венчурным коллективом Фонда. Основываясь на этой информации и последующих встречах с руководством, венчурная группа iSelect, используя собственную эвристику, проводит количественную оценку бизнеса, в частности:

  1. качество и глубина управленческой команды компании;
  2. масштаб и жизнеспособность бизнес-возможности;
  3. условия предложенного размещения;
  4. прецедентных сделки и пути к ликвидности.

Если бизнес заслуживает инвестиций, венчурная группа iSelect готовит исчерпывающую сводку инвестиционных возможностей для рассмотрения Инвестиционным комитетом, в это время инвестиционный комитет оценивает сводку и другую соответствующую информацию, чтобы определить, следует ли продвигать эту возможность в Отборочный комитет iSelect для качественной проверки. . Если привлеченная компания требует рассмотрения Отборочным комитетом, венчурная группа iSelect работает одновременно с руководством компании над составлением полного файла комплексной проверки для инвесторов, в том числе:

  1. конфиденциальный Меморандум о частном размещении («PPM»), который соответствует требованиям Правила 506 в соответствии с Правилом D и отвечает стандартам осмотрительности, установленным iSelect;
  2. копий существенных контрактов, соглашений, документов интеллектуальной собственности, налоговых деклараций, финансовых отчетов, бизнес-планов, проектов, концепций и другой информации, имеющей отношение к бизнесу.

Проверка отборочного комитета iSelect учредила Отборочный комитет, состоящий из отраслевых экспертов, имеющих опыт создания, работы, консультирования и инвестирования в начинающие и развивающиеся предприятия. В состав отборочного комитета входят, среди прочих, основатель Shell Technology Ventures, директор Национального института продовольствия и сельского хозяйства Министерства сельского хозяйства США и основатель CARFAX. Отборочный комитет организован вокруг основных отраслевых сегментов, в которые iSelect концентрирует свои инвестиции.

Члены Отборочного комитета встречаются с руководством компаний, представленных Инвестиционным комитетом, оценивают отчет венчурной группы и определяют:

  1. может ли руководство компании успешно реализовать свой бизнес-план;
  2. , если есть какие-либо необходимые предварительные условия или этапы, которые должны быть выполнены перед инвестированием;
  3. , препятствуют ли какие-либо существенные риски, существующие в бизнесе, инвестированию в iSelect.

Рассмотрение Отборочного комитета представляет собой не столько процесс отбора, сколько процесс отказа, он представляет собой углубленную качественную оценку отраслевыми экспертами.Если отборочная комиссия не отклоняет компанию или не ставит условия, препятствующие ее продвижению вперед, инвестиционный комитет снова оценивает кандидата. Если инвестиционный комитет определит, что критерии Фонда для инвестирования были соблюдены, он представит досье компании на проверку зарегистрированному брокеру-дилеру. Обзор брокеров и дилеров Процесс проверки iSelect разработан с целью соблюдения требований к раскрытию информации и соответствия федеральным законам о ценных бумагах, а также правилам и заявлениям FINRA, включая нормативное уведомление FINRA 10.22. Перед тем, как инвестиции становятся доступными, лицензированный брокер-дилер просматривает папку осмотрительности предполагаемой компании (или «VDR»). VDR включают подробные финансовые прогнозы (включая любые и все платежи аффилированным лицам компании), финансовую отчетность (неаудированную) за предыдущие три года или такой более короткий период, в течение которого компания осуществляла существенные операции, все существенные бизнес-контракты, все корпоративные организационные документы, полные биографии каждого должностного лица и директора компании, все заявки на интеллектуальную собственность, проекты, бизнес-планы и любую другую информацию, имеющую отношение к инвестированию в компанию.При проверке каждой папки лицензированный брокер-дилер удостоверяет, что проверка завершена, что подготовленный PPM точно представляет бизнес компании и соответствует требованиям к раскрытию информации согласно Правилу 506 Постановления D. Утверждение инвестиционного комитета Если потенциальная портфельная компания и ее файл проверки утверждается лицензированным брокером-дилером, Инвестиционный комитет собирается в последний раз для проверки компании на предмет инвестиций. В своем окончательном обзоре Инвестиционный комитет проверяет:

  1. Процедура проверки iSelect должным образом соблюдена и задокументирована;
  2. в ходе проверки были обнаружены какие-либо предметы, запрещающие инвестирование;
  3. инвестирование в компанию подходит как часть диверсифицированного портфеля стартапов.

Любая компания, удовлетворяющая вышеуказанным критериям, может получить право на инвестирование через iSelect. Общая цель iSelect Fund двояка: (1) предоставить инвесторам доступ к убедительным историческим характеристикам доходности класса активов венчурного капитала и (2) предоставить компаниям на ранних стадиях развития капитал, необходимый им для роста. Чтобы увеличить потенциал для благоприятных результатов инвестирования, iSelect тщательно проверяет каждую венчурную компанию перед тем, как она будет размещена в Фонде.Как более подробно изложено ниже, после первоначального расследования, проведенного венчурной командой iSelect, каждая компания представляется на рассмотрение Отборочной комиссии Фонда. В то же время iSelect начинает процесс комплексной проверки.

  1. Этап I: первоначальное расследование . Пороговый вопрос, который iSelect задает в начале своего расследования, — кто уже вложил или взял на себя обязательство инвестировать в предложение компании. iSelect не будет делать предложение компании широко доступным через Фонд, если только признанный соинвестор, обычно фирма (или фирмы) венчурного капитала, также не инвестирует.После этого iSelect просматривает первоначальных кандидатов, чтобы определить компании, которые соответствуют определенным региональным, финансовым, рыночным критериям и критериям бизнес-модели, отбирая только те, которые соответствуют критериям для дальнейшего рассмотрения. Только от 2% до 3% компаний, проверяющих iSelect, переходят на Фазу II процесса.
  2. Этап II: процесс отбора . Следующим шагом будет отборочная комиссия iSelect. Отборочный комитет состоит из венчурных инвесторов, предпринимателей и профессионалов, имеющих опыт оценки, консультирования и инвестирования в компании на ранней стадии роста.iSelect приглашает компании, которые одобрили первоначальный запрос, встретиться с членами Отборочного комитета iSelect, которые обладают наиболее специфическим отраслевым опытом, имеющим отношение к компании («экспертная комиссия»). Венчурная группа iSelect готовит анализ компании и ее предложений и отправляет его каждому члену экспертной комиссии. Затем группа встречается с членами управленческой команды компании (лично или по телеконференции) для рассмотрения и обсуждения, среди прочего, бизнес-плана компании, отрасли и финансовых результатов, а также для выявления проблемных областей и возможных способов решения проблемы.После проверки члены экспертной комиссии публикуют консенсусный отчет о своих выводах для iSelect. Инвесторы должны понимать, что, в отличие от традиционной модели фонда и несмотря на название, роль Отборочного комитета не состоит в том, чтобы выбирать компании, которые получат инвестиционные средства. Скорее, роль Отборочного комитета заключается в методической оценке каждой венчурной компании, в частности ее управленческой команды и бизнес-плана, и выявлении любых внутренних рисков (и, если возможно, помощи компании в устранении этих рисков), которые могут помешать компании использовать предложенные предлагая сумму, чтобы вывести компанию на следующий уровень развития.
  3. Этап III. Проверка должной осмотрительности третьей стороной . После получения отчета экспертной комиссии Отборочного комитета и по завершении процесса внутренней комплексной проверки Фонда iSelect определяет, следует ли отправлять компанию и документы, собранные в ходе внутренней проверки, независимому брокеру-дилеру для обзор и проверка. После получения информации брокер-дилер проводит собственную проверку меморандума о частном размещении (PPM) компании и другой информации, связанной с финансовым, операционным и юридическим статусом компании, а также анализирует биографию нынешней управленческой команды. (см. Что ТАКОЕ ПРОЦЕСС DUE DILIGENCE?).По завершении проверки брокер-дилер выпускает отчет, в котором перечисляется вся информация, отсутствующая в материалах комплексной проверки, и указываются любые дополнительные факторы риска, которые, по его мнению, должны быть раскрыты инвесторам. Если материалы комплексной проверки готовы, отчет помещается в файл компании в виртуальную комнату данных, доступную через веб-сайт iSelect.

Последние исследования и перспективы | Cambridge Associates

Растущий капитал созрел и превратился в отдельный класс активов с характеристиками, отличными от венчурного и частного капитала, и может представлять собой привлекательную альтернативу для определенных инвесторов.

Для тех, кто достаточно взрослый, чтобы помнить рекламные ролики, капитал роста США можно было бы назвать чашкой Риза по арахисовому маслу в мире частных инвестиций. «У вас есть венчурный капитал в моем частном капитале!» «Нет, у вас есть частный капитал в моем предприятии!» Как и в случае с Ризом в то время, у справедливого роста уже давно есть проблема с идентичностью. Собственный капитал роста действительно включает в себя элементы — возможно, лучшие элементы — как венчурного, так и частного капитала, но сегодня он стоит на своих двух ногах.За последние несколько лет капитал для роста созрел и превратился в отдельный класс активов с отличными характеристиками как от венчурного, так и от частного капитала, и как таковой может представлять собой привлекательную альтернативу для определенных инвесторов.

Итак. . . Что это такое?

Если вы стремились разместить капитал роста в спектре частных инвестиционных стратегий, вы, скорее всего, поместили бы его где-нибудь между венчурным капиталом на поздней стадии и выкупом за счет заемных средств — устоявшихся компаний, которые могут извлечь выгоду из дополнительного капитала для ускорения роста.Большинство портфельных компаний будут иметь несколько (если не все) из следующих характеристик:

  • В собственности учредителя
  • Без предварительных институциональных инвестиций
  • Проверенная бизнес-модель (установленный продукт и / или технология и существующие клиенты)
  • Значительный рост органической выручки (обычно более 10%, а часто более 20%)
  • EBITDA-положительное значение или ожидается в течение 12-18 месяцев

Учитывая, что целевые компании, по определению, существенно выросли в течение ряда лет, не нуждаясь во внешнем институциональном капитале, зачем им теперь брать его? Есть несколько потенциальных причин, в основном включая желание ускорить рост за счет инвестиций в разработку новых продуктов, человеческий капитал, инфраструктуру или новые географические регионы; другие причины включают в себя дополнительные приобретения или монетизацию части собственности руководства.

Рост инвестиций в акционерный капитал, как правило, представляет собой миноритарную долю с использованием небольшого финансового рычага, если вообще используется, и часто ожидается, что это будет последний раунд необходимого финансирования. У них также часто есть встроенные гарантии для инвесторов.

Например, капитал роста обычно размещается на более высоком уровне, чем обыкновенный капитал, и часто сопровождается согласованными положениями о негативном контроле и правами утверждения для снижения рисков владения долей меньшинства. Например, инвесторы могут получить право утверждать годовой бизнес-план, новые приобретения или продажи и / или выпуск нового долга или капитала.Кроме того, инвестор в капитал роста часто имеет право участвовать или инициировать событие ликвидности после определенного периода времени, обычно от трех до пяти лет.

Поучительно сопоставить сделки роста капитала с сделками выкупа и венчурным капиталом. Выкупы с использованием заемных средств, например, также обычно включают компании со стабильным потоком прибыли, возможно, растущие менее агрессивно, и в данном случае используются для облегчения принятия долга, который, как ожидается, будет существенным фактором возврата инвестиций.Между тем инвесторы венчурного капитала обычно получают привилегированные позиции в капитале, аналогичные тем, которые предоставляются фондам капитала роста, но из-за того, что большинство компаний, финансируемых венчурным капиталом, находится на начальной стадии, описанные выше меры защиты от убытков, как правило, отсутствуют. Кроме того, венчурные инвесторы обычно делят контроль с синдикатом других институциональных инвесторов, у которых могут быть конфликтующие интересы и приоритеты — ситуации, которой инвесторы в акции роста часто избегают.

Как это работает? Один звенящий тусклый

Инвесторы в растущий капитал должны проявлять особую активность при поиске сделок, поскольку многим кандидатам не нужно привлекать капитал; необходимо найти наиболее привлекательные компании и убедить их в выгодном предложении.Таким образом, менеджеры по развитию капитала используют подход «холодных звонков», когда члены команды обращаются к управленческим командам потенциально интересных компаний, чтобы построить отношения, лучше понять деятельность компании и определить, открыта ли компания для принятия решений. институциональный капитал. За эти усилия обычно несут ответственность профессионалы младшего звена. Сотрудники добывают отраслевые новости, базы данных, выставки и другие источники в поисках потенциальных объектов для инвестиций и используют передовые системы управления взаимоотношениями с клиентами для отслеживания усилий.Ухаживание за компанией часто занимает годы, и менеджеры неофициально сообщают об успешности 25% или меньше, но эффективная стратегия «холодных звонков» стала предпосылкой для успешного инвестирования в капитал роста на все более конкурентном рынке.

Важно отметить, что успех программы холодных звонков следует измерять не только по ее способности выявлять «патентованные сделки» — поскольку рынки становятся все более институционализированными, особенно для крупных сделок в Северной Америке, действительно проприетарные сделки становится все труднее найти, — но также от того, как часто менеджеры выигрывают конкурентную сделку, по крайней мере частично, благодаря ранее установленным отношениям с компанией.

Фонды акционерного капитала роста похожи на фонды венчурного капитала с точки зрения распределения секторов, со значительным влиянием на технологии (Рисунок 1) . В период с 1992 по 2008 год почти 50% долларов роста капитала было инвестировано в технологии, включая компании средств массовой информации и связи, за которыми следовали потребительские / розничные (20%) и финансовые услуги (15%). Это довольно похоже на венчурный капитал, где за тот же период 63% общего капитала было вложено в технологические компании, за которыми следовали науки о жизни (27%).С другой стороны, менеджеры по выкупу обычно вкладывают средства в более широкий спектр секторов, среди которых преобладают технологические (30%), потребительские / розничные (25%), а также промышленные и производственные секторы (14%).

Рисунок 1. Инвестированный капитал по секторам
По состоянию на 31 марта 2012 г.

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC.

Вероятно, именно в области коэффициентов потерь капитала () наиболее ярко проявляется собственный капитал. Между 1992 и 2008 годами рост инвестиций в акционерный капитал вызвал общий уровень убытков от капитала в размере 13% по сравнению с 35% для венчурного капитала и 15% для выкупа заемных средств (Таблица 1) .Следует отметить сопоставимость коэффициентов убытков между капиталом роста и выкупом за счет заемных средств. Часто бытует мнение, что выкуп, который инвестирует в устоявшиеся компании со стабильным денежным потоком, должен иметь лучшую защиту от убытков. Однако финансовый рычаг, применяемый к циклическим предприятиям, добавляет уровень риска, который обычно не встречается при инвестициях в капитал роста.

Таблица 1. Совокупные коэффициенты потерь капитала

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC по состоянию на 31 марта 2012 г.
Примечания: Анализ включал 260 инвестиций в акционерный капитал роста, 22 507 инвестиций венчурного капитала и 5 188 вложений в выкуп с привлечением заемных средств, сделанных в период с 1992 по 2008 год. Коэффициент убыточности определяется как процентная доля капитала в сделках, реализованных ниже себестоимости, за вычетом любых возмещенных поступлений, по отношению к общей сумме инвестиций. капитал.

Покажи мне деньги!

Все это, конечно, замечательно, но как работают менеджеры по развитию капитала? Управляющие растущим капиталом обычно нацелены на валовую прибыль от 3х до 5х на уровне инвестиций, который находится между выкупами (до 3х, хотя в настоящее время имеет тенденцию к снижению) и венчурным капиталом (потенциально более 10х для сделок на ранних стадиях).Принимая во внимание ожидаемые убытки, менеджеры обычно нацелены на доходность на уровне фонда от 2,5 до 3,5 для фондов венчурного капитала, от 2 до 3 для фондов акций роста и от 1,5 до 2,5 для фондов выкупа.

Что еще более важно, фактические показатели за последнее десятилетие были высокими, с оговоркой, что надежные данные по классу активов не могут быть намного более ранними. Тем не менее, за трех-, пяти- и десятилетние периоды непрерывная чистая прибыль от растущего капитала превышала показатели венчурного капитала и была конкурентоспособной с выкупом заемных средств (Таблица 2) .

Таблица 2. Сквозной возврат

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC по состоянию на 31 декабря 2012 г. Примечание: сквозные доходы по классам активов представляют собой совокупные доходы для каждого класса активов, за вычетом для LP.

Если посмотреть немного по-другому, с 1992 по 2008 год сделки с растущим капиталом генерировали валовой мультипликатор инвестированного капитала (MOIC), равный 2,0, в соответствии с венчурным капиталом и до выкупа (1,7). Однако, как вы могли догадаться, не все MOIC созданы равными.

Например, почти 60% венчурного капитала было инвестировано в сделки, стоимость которых ниже себестоимости, по сравнению с 35% капитала роста; Кроме того, почти 60% стоимости венчурного капитала было создано всего лишь за счет 6% капитала, вложенного в сделки, которые привели к увеличению MOIC более 5, в то время как аналогичные высокоэффективные сделки с собственным капиталом роста составили 9% инвестированных долларов, но только 37% общей стоимости. Другими словами, хотя капитал роста (как отмечалось ранее) давал исторически схожую доходность, это происходило с гораздо меньшим разбросом как среди менеджеров, так и среди сделок (Рисунок 2).

Рис. 2. Разброс инвестированного капитала в совокупной сумме, кратной совокупной стоимости
По состоянию на 31 марта 2012 г.

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC. Примечания: данные показывают процент инвестированного капитала в сделки на основе общей стоимости, кратной инвестированному на душу населения (MOIC). Анализ включал 260 инвестиций в акционерный капитал роста, 22 507 инвестиций венчурного капитала и 5 188 вложений в выкуп с использованием заемных средств, сделанных в период с 1992 по 2008 год. Коэффициент убыточности определяется как процентная доля капитала в сделках, реализованных ниже себестоимости, за вычетом любых возмещенных поступлений, по отношению к общей сумме инвестированного капитала.* Общая стоимость = реализовано + нереализовано.

Стабильность роста доходности собственного капитала дополнительно демонстрируется на рис. 3 , на котором показана частота наблюдений чистой внутренней нормы прибыли на уровне фонда в период с 1992 по 2008 год для капитала роста, венчурного капитала и фондов выкупа с использованием заемных средств. В целом, у капитала роста более высокая и более узкая кривая, что подразумевает меньшую изменчивость доходности. Интересно, что когда мы исключаем фонды роста капитала более 1 миллиарда долларов, кривая становится короче, но также немного сдвигается вправо.Несмотря на то, что изрядное количество крупных инвестиционных фондов роста все еще созревают и могут дать дополнительный потенциал роста, это говорит о том, что большие размеры фондов снижают эффективность, так же как и в случае с венчурным капиталом (и, как и следовало ожидать, исходя из здравого смысла).

Рисунок 3. Распределение чистой внутренней нормы прибыли
По состоянию на 30 июня 2012 г.

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC. Примечания: данные показывают распределение чистых IRR для фондов в рамках каждого класса активов в период с 1992 по 2008 год.Анализ включал 106 фондов роста капитала, 559 фондов выкупа заемных средств и 1 044 фонда венчурного капитала. Было привлечено 24 инвестиционных фонда роста, общая сумма обязательств которых превысила 1 миллиард долларов.

Наконец, рост класса долевых активов значительно превзошел индекс Russell 3000® в анализе эквивалента публичного рынка, превзойдя его более чем на 300 базисных пунктов за все, кроме пяти лет, с 1992 по 2008 год. Венчурный капитал и выкуп с использованием заемных средств также превзошли индекс в большинстве лет — а в 1990-е годы у венчурного капитала был устойчивый период значительного превосходства результатов — оба также имели устойчивые периоды неэффективности, при этом фонды венчурного капитала оставались на несколько лет после Интернет-пузыря, в то время как фонды выкупа пострадали в годы, предшествовавшие кризису в Интернете. Финансовый кризис 2008 г. (Рисунок 4) .

Рис. 4. Анализ PME: превышение чистой IRR по сравнению с индексом Russell 3000®
По состоянию на 30 июня 2012 г.

Источники: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC и компания Фрэнка Рассела.
Примечания: Данные представляют собой разницу между чистой IRR, сгенерированной классом активов в заданный год, и доходностью, эквивалентной индексу Russell 3000®, эквивалентной публичному рынку (PME). PME — это система сравнения частных и публичных активов, которая воспроизводит совокупную доходность каждого класса активов в условиях публичного рынка.Акции Russell 3000® Index покупаются и продаются в соответствии с денежными потоками, генерируемыми каждым классом активов.

Новый ребенок в городе. . . или последний ребенок, выбранный для игры?

Неудивительно, что с учетом всех этих положительных качеств — не говоря уже о непоследовательной доходности других стратегий — рынок акций роста в последние годы становится все более конкурентным. Некоторые традиционные менеджеры по выкупу с использованием заемных средств, например, обращают внимание на рост капитала во время рыночных циклов, когда кредитное плечо менее доступно, контрольные позиции не предлагаются или целевые секторы предлагают меньшее предложение, в то время как менеджеры венчурного капитала все чаще включают капитал роста в свою инвестиционную стратегию — с некоторыми привлеченными специальными инструментами — чтобы ускорить время достижения ликвидности и минимизировать риск портфеля.Примечательно, что в то время как выкуп и привлечение венчурного капитала снизились в разной степени за пятилетний период, закончившийся 31 декабря 2011 г., обязательства по увеличению долевых фондов немного увеличились (Рисунок 5) .

Рисунок 5. Средства, привлеченные с течением времени
По состоянию на 30 июня 2012 г.

Источник: База данных частных инвестиций Cambridge Associates LLC. Примечания: данные представляют собой совокупные обязательства, привлеченные фондами в рамках каждого класса активов, которые отслеживались C | A в период с 1992 по 2011 годы.Анализ включал 1118 фондов венчурного капитала, 124 фонда капитала роста и 598 фондов выкупа заемных средств. Фонды капитала роста определяются как те, которые инвестировали более 50% обязательств в сделки с акционерным капиталом роста, как определено в отчете.

Закупочные цены также выросли; Как ни странно, мы видели, как многие управляющие растущим капиталом платили средним подросткам мультипликаторы EBITDA для некоторых компаний в их самые последние фонды. (Для сравнения, средние мультипликаторы выкупа в настоящее время составляют около 8х.) Хотя в некоторых случаях такие цены могут быть оправданы, инвесторы должны обращать пристальное внимание на то, демонстрирует ли предполагаемый фонд ценовую дисциплину с течением времени.Многие фирмы также ищут возможности за пределами Соединенных Штатов по мере роста конкуренции. Но суть в том, что мы по-прежнему считаем, что у капитала роста есть привлекательные возможности.

Заключение

Хотя капитал роста имеет некоторые общие черты с другими стратегиями частных инвестиций, его привлекательность явно проистекает из большего, чем просто «разделение разницы» между венчурным капиталом и частным капиталом. Тем не менее, можно резонно спросить, почему и действительно ли сейчас подходящее время для рассмотрения этих стратегий.На наш взгляд, рост капитала в настоящее время является привлекательным как минимум по трем причинам:

  • Опора на светский рост. Как уже отмечалось, инвесторы в акции роста ищут компании с быстрым органическим ростом, часто в секторах, которые растут быстрее, чем экономика в целом, что делает эту стратегию особенно привлекательной в макроэкономической среде с низким уровнем роста.
  • Пониженный профиль риска по отношению к выкупу и венчурному капиталу. Хотя инвестиции в акционерный капитал роста, как правило, представляют собой миноритарные позиции, они, как правило, предполагают низкий уровень левериджа или его отсутствие, занимают более высокое положение по сравнению с долей участия руководства и имеют полный набор защитных положений для акционеров и корпоративного управления, что снижает риск ухудшения ситуации.Компании с растущим портфелем акций также обычно имеют более низкий риск внедрения технологий и / или принятия решений, чем компании, поддерживаемые венчурным капиталом на более ранней стадии.
  • Хорошие инвестиционные результаты. С 2000 года доходность фондов роста капитала была сопоставима с доходностью выкупа акций США с привлечением заемных средств и превышала доходность венчурного капитала США; кроме того, доход от венчурного капитала, как правило, сосредоточен у небольшого числа менеджеров. Что еще более важно, для менеджеров, похоже, созданы условия для повторения их успеха в будущем.

Неудивительно, что мы не единственные, кто это заметит, и в результате пространство для роста капитала стало немного более переполненным, при этом преданные менеджеры наблюдают повышенный интерес инвесторов, в то время как управляющие выкупом за счет заемных средств и менеджеры венчурного капитала вторгаются в это пространство. В результате сделка стала более конкурентоспособной, и все большее число сделок поступает через традиционные аукционы. Тем не менее, мы считаем, что капитал роста остается привлекательным, особенно для менеджеров, постоянно ориентированных на сферу деятельности с хорошо отработанными стратегиями поиска поставщиков.

Таким образом, несмотря на то, что у растущего капитала есть некоторые общие черты как с венчурным капиталом, так и с выкупом за счет заемных средств, его следует рассматривать как отдельную стратегию со своим собственным профилем риска и прибыли, отличающимся минимальным использованием заемного капитала и портфельными компаниями с сильным органическим ростом. Проще говоря, капитал роста предлагает профиль доходности, аналогичный профилю выкупа с использованием заемных средств, но без заемного капитала, и его также можно рассматривать как низкооктановый прокси для венчурного капитала с гораздо меньшим разбросом между доходами компании, учитывая меньший риск убытков, но также и малые шансы на получение прибыли. легендарные десятипакетники — неотъемлемая часть долгосрочного успеха предприятия.

Питер Мурадян
Андреа Ауэрбах
Майкл Куили

Проникновение Китая в Кремниевую долину создает риски для стартапов

САН-ФРАНЦИСКО (Рейтер) — Danhua Capital инвестировал в некоторые из самых многообещающих стартапов Кремниевой долины в таких областях, как дроны, искусственный интеллект и кибербезопасность. Фирма венчурного капитала базируется недалеко от Стэнфордского университета, эпицентра американского технологического предпринимательства.

ФОТОГРАФИЯ: Кампус Стэнфордского университета показан на аэрофотоснимке в Стэнфорде, Калифорния, США, 6 апреля 2016 года. REUTERS / Noah Berger / File Photo

Тем не менее, он также был основан и финансируется с помощью правительства Китая. И не только.

Согласно интервью с источниками венчурного капитала и общедоступной информации, более 20 фирм венчурного капитала Кремниевой долины имеют тесные связи с китайским государственным фондом или государственным предприятием.

В то время как U.Правительство Южной Кореи занимает все более жесткую позицию в отношении приобретения Китаем публичных компаний США, инвестиции в стартапы, даже поддерживаемые государством, практически не пострадали.

Это вполне может измениться, поскольку Конгресс США завершает разработку закона, который резко расширяет полномочия правительства по блокированию иностранных инвестиций в компании США, включая венчурные инвестиции.

Новый закон предоставит Комитету правительства США по иностранным инвестициям в Соединенных Штатах (CFIUS) широкую свободу принимать решения о том, какие виды сделок следует рассматривать, устраняя определенные пороги владения, с особым акцентом на так называемые «критические» технологии.

«Считается, что большая часть проблем, связанных с передачей проблем американскому истеблишменту безопасности, происходит в мире стартапов», — сказал Стивен Хейфец, бывший член CFIUS, а теперь юрист, представляющий компании, проходящие проверку CFIUS.

Последняя версия законопроекта освобождает «пассивных» инвесторов, что распространяется на многих партнеров с ограниченной ответственностью, поддерживающих венчурные фирмы. Но партнеры с ограниченной ответственностью, которые имеют некоторый контроль над бизнесом, или фирмы, управляющий партнер которых является «иностранным лицом», могут стать объектом пристального внимания.

Университетские фонды и семейные офисы, которые традиционно предоставляют большую часть денег венчурным фирмам, обычно являются одним из многих партнеров с ограниченной ответственностью и имеют минимальное, если вообще какое-либо участие, в стартапах, которые они помогают финансировать.

Китайские организации также иногда играют пассивную роль в крупных венчурных фондах. Но источники венчурного капитала говорят, что китайские государственные фонды часто играют более влиятельную роль в небольших венчурных компаниях, которые они поддерживают, предоставляя больший процент своего финансирования.Это дает им возможность запрашивать информацию о стартапах или помогать им открывать офисы в Китае — потенциально открывая эти стартапы для проверки CFIUS.

Возможность репрессий со стороны регулирующих органов вызвала беспокойство в мире стартапов. Венчурная фирма Andreessen Horowitz советует стартапам, что если они получат деньги от инвестора, поддерживаемого Китаем, они подвергают себя риску государственного надзора, сказал человек, разбирающийся в этом вопросе.

«Окно для некоторых стартапов по привлечению денег из Китая, возможно, закрывается», — сказал Крис Николсон, соучредитель AI-компании Skymind, которая получила деньги от китайской интернет-группы Tencent Holdings Ltd и семейного офиса в Гонконге.

ЧУВСТВИТЕЛЬНЫЕ ОБЛАСТИ

До недавнего времени первоначальный источник средств для венчурных инвестиций не был проблемой в Кремниевой долине. Венчурные фирмы не обязаны раскрывать, кто их инвесторы, и предприниматели редко спрашивают, что заставляет некоторых участников сделок сомневаться, как CFIUS может следить за инвестициями в стартапы.

Компания Danhua Capital, которую поддерживает Zhongguancun Development Group, государственное предприятие, финансируемое муниципальным правительством Пекина, владеет активами в некоторых из наиболее чувствительных технологических секторов.

Его инвестиции включают компанию Cohesity, занимающуюся управлением данными и безопасностью, среди клиентов которой Министерство энергетики США и ВВС США. Дроновый стартап Flirtey, который в мае был выбран Министерством транспорта США для участия в проектах, помогающих агентству безопасно интегрировать дроны в воздушное пространство США, также является частью портфолио Danhua.

Шоучэн Чжан, основатель Danhua и профессор физики Стэнфордского университета, отказался отвечать на конкретные вопросы Рейтер.В электронном письме он сказал: «Большинство наших (партнеров с ограниченной ответственностью) зарегистрированы на фондовых биржах Нью-Йорка или Гонконга. Мы, конечно, полностью соблюдаем все законы и постановления ».

Cohesity от комментариев отказалась. Пресс-секретарь Flirtey заявила, что вложения меньшинства Danhua не связаны с какими-либо информационными правами или местом в совете директоров, и что фирма не участвует в деятельности Flirtey.

«Мы сознательно не принимали деньги от китайского правительства; мы берем инвестиции от зарегистрированных в Делавэре венчурных компаний из Кремниевой долины », — заявила пресс-секретарь.

Она добавила, что Флирти поддержит любой новый «мандат, который инвесторы должны раскрывать, если они имеют какую-либо форму поддержки со стороны государственных структур, чтобы гарантировать, что в будущем никогда не возникнет вопросов».

Практика инвестирования через слои фондов, известные как фонды фондов, может сделать практически невозможным узнать, откуда берутся деньги. Westlake Ventures при поддержке правительства города Ханчжоу на востоке Китая инвестирует как минимум в 10 других венчурных фондов Кремниевой долины, включая Amino Capital из Пало-Альто.

Ларри Ли, основатель и управляющий партнер Amino Capital, сказал, что взял деньги, которые предлагались, когда он основал свой фонд в 2012 году. Он сказал, что, по его мнению, его фирма не из тех известных компаний, которые могли бы получить большие пенсии. и пожертвования.

«Мы не пошли в фонд Гарварда или Йельского университета; Это похоже на невыполнимую миссию, — сказал Ли. «Чтобы начать, вам нужен особый источник средств».

Фонды, поддерживаемые Китаем, включают Oriza Ventures, которая принадлежит инвестиционному подразделению муниципального правительства Сучжоу и поддерживает стартапы в области искусственного интеллекта и беспилотных автомобилей.SAIC Capital, венчурное подразделение государственной автомобильной компании SAIC Motor, инвестировала в стартапы в области автономного вождения, картографии и искусственного интеллекта в Кремниевой долине.

Даже известный акселератор стартапов 500 Startups привлек часть своего основного фонда от правительства Ханчжоу.

500 Startups и Oriza отказались от комментариев, в то время как SAIC не ответила на запрос о комментариях.

Контроль за капиталом замедлил приток китайских денег в Соединенные Штаты с 2016 года, но источники говорят, что венчурные инвестиции были более устойчивыми, чем такие сектора, как недвижимость, отчасти из-за того, что правительство Китая сосредоточило внимание на улучшении своей отечественной высокотехнологичной отрасли.

‘CROWN JEWELS’

Политики США, подозрительно относящиеся к намерениям Китая, были вдохновлены отчетом Министерства обороны, опубликованным в прошлом году, который предупреждает, что китайские венчурные инвесторы получают доступ к «жемчужинам американских инноваций».

Отчет помог сенатору Джону Корнину, республиканцу из Техаса, который спонсировал сенатскую версию законопроекта о реформе CFIUS, говорят люди, разбирающиеся в этом вопросе. Пресс-секретарь сообщила, что Корнин «особенно озабочен инвестициями в венчурный капитал, поддерживаемыми государством в Китае.

Но этот отчет также был раскритикован многими экспертами частного сектора как чрезмерно упрощенный и вселяющий страх.

По крайней мере, на данный момент президент Дональд Трамп отказался от своего заявленного намерения ограничить широкий спектр китайских инвестиций в технологии с помощью специального чрезвычайного приказа, заявив, что он оставит эту работу CFIUS. Но если Конгресс не сможет быстро принять законопроект, Трамп сказал, что воспользуется своими исполнительными полномочиями.

Репортаж Хизер Сомервилль в Сан-Франциско.Дополнительная информация от редакции новостей Шанхая .; Редакция Джонатана Вебера и Мартина Хауэлла.

Распространенная, головокружительная и взрывоопасная проблема венчурного капитала

Венчурный капитал требует от инвесторов значительного аппетита к риску — по крайней мере, таково мнение.

Академические исследования фондов венчурного капитала с 1980-х годов показали доказательства, подтверждающие это мнение: в среднем семь из десяти портфельных компаний не вернут даже деньги, вложенные в эти стартапы; большинство нужно будет списать.Это требует серьезной работы с оставшимися тремя (из нашего воображаемого портфеля из десяти). Ожидается, что двое из них вернутся, чтобы покрыть все убытки; третий — обеспечить ожидаемую инвесторами внутреннюю норму доходности (IRR) от 20 до 30 процентов.

Венчурный капитал, как это принято в настоящее время, справедливо считается классом рискованных активов. Как показано на диаграмме ниже, доходность индустрии венчурных фондов сильно различается, при этом нижний квартиль всех фондов теряет деньги. Этот разброс значительно выше, чем в фондах прямых инвестиций, и заметен по сравнению с государственным капиталом, где даже фонды из нижнего квартиля приносят в среднем 5% или выше.Учитывая непредсказуемость венчурного капитала, действительно возникает вопрос, почему портфели венчурных капиталовложений продолжают расти среди институциональных инвесторов, особенно семейных офисов.

Индивидуальные сделки венчурного капитала действительно рискованны. Также фактом является то, что несколько необычных мега-победителей оказывают огромное влияние на общую прибыль отрасли. Много чернил было пролито на выбор управляющих фондами (генеральных партнеров или GP). Инвесторы, способные предсказать, какие управляющие фонда будут последовательно выбирать этих победителей, если это возможно, покажут исключительную доходность.


Но ни один из вышеперечисленных пунктов не доказывает, что класс активов сам по себе является рискованным. Риск истинного класса активов — это риск, который остается после построения портфеля, который снижает инвестиционный риск за счет диверсификации рисков, специфичных для компании и сектора. Доходность венчурных фондов кажется рискованной, потому что отдельные управляющие венчурными фондами (GP) не диверсифицируют риски в своих портфелях фондов. Посмотрите на огромный разброс между фондами венчурных капиталовложений из верхнего и нижнего квартилей, при этом фонды из нижнего квартиля дают отрицательную доходность.Такой разброс — классический признак недиверсифицированного портфеля.

Насколько большой достаточно диверсифицированный? Классическая теория портфеля утверждает, что в публичных акциях можно ожидать разумного эффекта диверсификации, если объединить от 20 до 30 акций, в то время как более подробные недавние исследования устанавливают это число от 40 до 70. Большинство венчурных фондов имеют аналогичный размер: почему бы это не было достаточное количество?

Две трети венчурных сделок терпят неудачу, как выяснили исследователи. При таком высоком уровне смертности фактический конечный размер портфеля венчурного фонда составляет лишь одну треть от вложенных в него компаний.Таким образом, чтобы получить доступ к 20–70 компаниям, фонду необходим стартовый портфель из 60–210 стартапов. Очень немногие фонды соответствуют этому размеру.

Кроме того, эксперты по венчурному капиталу знают, что это не средний бизнес, а множество вычеркнутых и очень мало хоум-ранов. Значительная часть среднего показателя поступает от очень небольшого количества резко выпадающих сделок. Доказательств предостаточно. Распределение доходов в этом исследовании Correlation Ventures показывает, что 0,4% сделок приносят в 50 раз больше инвестированного капитала.Анализ показывает, что на долю этой горстки успешных сделок приходится около одной пятой всех денежных средств, возвращаемых отраслью. Чтобы получить надежный доступ к избыточной прибыли от одной из 250 сделок, требуется размер фонда, превышающий 500 инвестиций. Все, что меньше, рискует иметь портфель без мега-победителей.

Для проверки мы выполнили моделирование методом Монте-Карло доходности двух фондов венчурного капитала: одного с 15 инвестициями, выбранными случайным образом из набора стандартных ожидаемых доходов, и другого с 500 инвестициями (см. Диаграмму ниже).Для каждой сделки мы случайным образом выбирали результаты на основе реального наблюдаемого распределения вероятностей венчурных сделок. Смоделированный портфель венчурных капиталовложений из 15 инвестиций очень похож на реальную доходность венчурных фондов, показанную на первом графике. Между фондами верхнего и нижнего квартилей наблюдается большой разброс со средней доходностью около 10 процентов. Фонды нижнего квартиля потеряли деньги, а верхний квартиль имеет большую внутреннюю дисперсию.

Вторая полоса на диаграмме ниже показывает влияние на доходность при расширении портфеля венчурных капиталов до рекомендуемого размера портфеля в 500 инвестиций.Результат: разброс доходности портфеля венчурных капиталовложений сужается до диапазона от 10 до 17 процентов. Этот диапазон доходности от нижнего квартиля к верхнему по размеру аналогичен доходности государственных инвестиционных фондов. При достаточно высокой диверсификации венчурный капитал действительно становится активом инвестиционного уровня.

Моделирование методом Монте-Карло также показывает, что фонды с 500 портфельными фирмами имеют медианную доходность 13,5% по сравнению с 10% для фондов с 15 инвестициями. Фактически, доходность наихудших (пятый процентиль) сверхбольших венчурных фондов такая же, как и средняя доходность недиверсифицированных венчурных фондов.

Этот противоречивый результат дополнительно подтверждается недавним исследованием Kauffman Fellows, в котором говорится, что на начальной стадии «индексирование превосходит 90-95 процентов инвесторов, выбирающих сделки». В целом по венчурному капиталу, как видно из рисунка 2, индексирование опережает от 50 до 75 процентов инвесторов, выбирающих сделки, поскольку индексирование дает результаты для второго квартиля.

Таким образом, золотое правило для инвесторов в класс венчурных активов должно быть таким: Создайте портфель из 500 стартапов, при этом 100 компаний являются абсолютным минимумом.

Так почему же фонды не хотят предлагать такую ​​диверсификацию? Нет никаких вознаграждений за диверсификацию в качестве венчурного GP. Сегодняшние инвесторы стекаются к менеджерам из высшего квартиля, которые должны действовать рискованно, чтобы добиться сверхдостижения. Такие терапевты часто настаивают на том, чтобы их портфели оставались небольшими, чтобы «не разбавлять их победителей». Другими словами, они полагаются на выбор победителей, но непреднамеренно признают, что не могут делать это постоянно. Менеджеры, которые снижают риск за счет диверсификации, по определению в лучшем случае достигают доходности второго квартиля.Только верхний квартиль вознаграждается за счет вознаграждения за производительность и управление более крупными последующими фондами. Учитывая срок жизни каждого фонда более десяти лет и то, как поток капитала перетекает в проверенных победителей, для GP экономически рационально рискнуть, если ему повезет с недиверсифицированным фондом, а не диверсификацией — зная, что диверсификация приведет к меньшему количеству если есть награды. Это особенно верно, поскольку большинство врачей общей практики проявляют признаки излишней уверенности в своих способностях и верят, что они превзойдут их, полагая, что это произойдет благодаря навыкам, а не удаче.

Диверсификация также сложна в оперативном плане. Управление портфелем из 100, не говоря уже о 500, требует значительно больше усилий, чем управление портфелем из 20 инвестиций. В частности, на ум приходит нехватка человеческих ресурсов, поскольку венчурные фонды обычно имеют на удивление небольшое количество старших партнеров и лиц, принимающих участие в сделках. (Большинство венчурных фондов структурированы как партнерства, при этом ожидается, что каждый партнер будет управлять от пяти до не более десяти сделок. Масштабирование партнерства более десяти или около того партнеров быстро становится сложным.)

И лишь немногие инвесторы требуют диверсифицированные фонды, поэтому врачи общей практики их не предлагают. Медленная и устойчивая фраза «предприятие — это игра в числа» гораздо менее эмоционально убедительна, чем фраза «Я рок-звезда, которая может постоянно побеждать». А терапевтам нужна эмоциональная подача, чтобы получить финансирование. В мире венчурного бизнеса, где данные о результативности по каждой сделке не являются широко, надежно и публично доступными и где результаты на уровне фондов становятся полностью известными, следует ожидать, что рациональные предложения будут хуже, чем эмоциональные.


Так что же делать руководителю инвестиционного учреждения? Формула проста: постарайтесь собрать портфель из 500 компаний. Этот портфель также должен быть должным образом диверсифицирован, как и любой другой класс активов в портфеле. Диверсифицируйте по странам, секторам, этапам, времени и урожаю. И, конечно же, обеспечить диверсификацию предпринимателей по расе и полу.

Многие семейные офисы и даже институциональные инвесторы изучили стратегию прямого инвестирования как способ получить доступ к венчурным предприятиям.Это может быть весело и захватывающе — кто бы не захотел занять место у ринга для молодых и амбициозных стартапов? — так же, как казино может быть забавным: вы даже можете выиграть! Но прямое инвестирование сложно осуществить и требует больших затрат человеческих ресурсов. Для создания минимального портфеля из 500 компаний посредством прямого инвестирования требуется профессиональная команда, обладающая набором знаний, отличным от команды инвестора по распределению средств. Еще более сложной задачей является достижение достаточно диверсифицированных источников потока сделок. Тем не менее, это теоретически возможно для дисциплинированного учреждения, которое готово выделить значительные ресурсы (см., Например, канадские пенсионные планы).

Создать хорошо диверсифицированный портфель стартапов с участием как минимум 500 венчурных инвестиций проще, чем можно было бы ожидать: инвесторы, которые в течение последнего десятилетия постоянно вкладывались в венчурные фонды, не пытаясь рассчитать время рынка, смогли это сделать. Инвестируя в три или четыре фонда каждый год в течение десяти лет, вы будете поддерживать текущий портфель из 30-40 фондов, вероятно, объединяющих более 500 компаний.

Достичь географической и отраслевой диверсификации значительно сложнее при инвестировании в венчурные фонды.Большинство партнеров с ограниченной ответственностью (LP) реинвестируют (реинвестируют) с одним и тем же менеджером каждые два-четыре года. Таким образом, воздействие от 30 до 40 индивидуальных фондов может де-факто привести к открытию десяти менеджеров. В результате, доступ к 30-40 фондам будет де-факто только для 15 венчурных фирм, что приведет к смешению примерно пяти отраслевых секторов в трех географических регионах. Это стратегия выбора вишен, а не стратегия диверсификации.

Как минимум, LP должны покрывать пробелы между своими специализированными стратегиями фондов с помощью одного или нескольких общих или индексных фондов, некоторые из которых существуют, например, 500 Startups, AngelList Access Fund, Y Combinator Funds или Loyal Startup Index Fund (один из авторов).Будет создано больше, если и по мере того, как их потребуют инвесторы. В качестве альтернативы инвесторы могут нацеливаться на управление отношениями с более чем 30 GP, чтобы получить полную диверсификацию, то есть инвестировать в 10–12 фондов в год или в один в месяц. Это может выходить за рамки ресурсов значительной части группы распределителей.

Как насчет инвестирования фондов? В этом случае инвесторы должны обеспечить, чтобы управляющие фондами фондов получили диверсификацию по географии, отрасли, этапу и времени (а также по полу и расе), которые вы ищете.Многие фонды фондов обычно инвестируют в одних и тех же менеджеров и в одни и те же стратегии, уделяя особое внимание одним и тем же географическим регионам, отраслям и этапам. Например, в одном фонде, у которого были опрошены авторы, более 80% венчурных инвестиций отводится рынку США. Это вызвало бы недоумение в отношении любого другого класса активов, но приемлемо на частных рынках.

Согласно отраслевым исследованиям, фонды фондов часто не диверсифицируются по полу и расам. Это снижает доходность по мере того, как поток капитала перетекает в секторы с избыточным финансированием и предпринимателей, и игнорирует другие, которые менее финансируются и, следовательно, по закону спроса и предложения должны обеспечивать высокую доходность.

При выплате фонда фондов для диверсификации — и использования уникальных, недостаточно финансируемых стратегий и предпринимателей — инвесторы должны требовать, чтобы он их предоставил. Они также должны требовать надлежащей отчетности. Лучшей отчетностью будет разбивка на уровне компании, куда ушли ваши средства: по отраслям, странам, этапам и годам инвестирования, а также по полу и расе генерального директора. Затем эту разбивку следует сравнить с демографическими показателями (например, ВВП страны и разделение населения), чтобы выяснить, какие стратегии и типы предпринимателей фонд фондов оставил в портфеле глобально избыточный или недостаточный вес.

Учитывая, сколько усилий требуется для надлежащего безрискового инвестирования в венчурный капитал, LP могут задаться вопросом, зачем вообще венчурное инвестирование? Одна из веских причин — сокращение числа публичных компаний; другой — ведущие технологические компании, предпочитающие не включать их в список на очень позднем этапе своей эволюции. Это означает, что для получения доступа к созданию огромного богатства в технологическом секторе вам необходимо работать на частных рынках. Другой ответ — диверсификация: чтобы получить максимальную отдачу от своих денег, вы должны быть открыты для всех секторов экономики на всех этапах, включая многоступенчатый венчурный капитал.

Убедительной финансовой причиной является относительная производительность и дисперсия случайно выбранного портфеля венчурных капиталовложений из 500 компаний, как показано на Рисунке 2, по сравнению с доходностью государственных фондов акционерного капитала. Диверсифицированный венчурный капитал свидетельствует о стабильно более высокой доходности при очень сопоставимом уровне риска.


Является ли венчурный капитал рискованным классом активов? Нет. Большинство венчурных фондов предпочитают действовать рискованно, не диверсифицируя их, но это не делает класс активов рискованным. Чтобы снизить риск венчурного капитала, ИТ-директорам просто необходимо признать, что математика венчурного капитала отличается от математики публичных рынков.Важность маловероятных инвестиций, приносящих избыточную прибыль, означает, что для надлежащей диверсификации требуется портфель из не менее 500 стартапов.

Чтобы собрать такое портфолио, нужно потрудиться. Прямым инвестированием сделать это сложно. Текущие фонды и фонды фондов редко разрабатываются с учетом диверсификации. Вместо этого они концентрируют финансирование в небольшом подмножестве сверхпопулярных предпринимателей, секторов и географических регионов, что рискует снизить доходность капитала, оставляя стратегии с более высокой доходностью недофинансируемыми.

Инвесторы, которые разумно распределяют и диверсифицируют свои средства и принимают доказательства, не только добьются лучшей и менее изменчивой прибыли, но также в конечном итоге подтолкнут врачей общей практики к созданию диверсифицированных фондов.


Камаль Хассан — партнер-основатель Loyal VC и выпускник INSEAD. Мониша Варадан — партнер-основатель Zephyr Ventures и выпускница INSEAD. Клаудия Зейсбергер — старший аффилированный профессор предпринимательства и семейных предприятий в INSEAD и академический директор Global Private Equity Initiative.

Венчурный и частный капитал с финансовыми технологиями MSc | Ученые степени UCL

Требования к поступающим

Минимум высшей степени бакалавра второго класса (или эквивалентной зарубежной квалификации), такой как экономика, финансы, математика, физика, статистика или инженерия. Соответствующий опыт работы в финансовой сфере настоятельно рекомендуется, но не обязателен. Это включает (но не ограничивается) опыт работы аналитиком, менеджером по рискам или портфелем, трейдером или бизнес-предпринимателем.

Требования к английскому языку

Если ваше образование не велось на английском языке, вы должны будете продемонстрировать доказательства адекватного уровня владения английским языком.

Уровень английского языка для этой программы: Хороший

Подготовка к магистратуре и предсессионный английский

Подготовительные курсы английского языка UCL предназначены для иностранных студентов, которые хотят учиться в аспирантуре UCL.Курсы развивают ваш академический английский и академические навыки, необходимые для успешной учебы в аспирантуре. Международные подготовительные курсы

Дополнительную информацию можно найти на нашей странице требований к английскому языку.

Иностранные студенты

Информацию для конкретной страны, включая подробности о том, когда представители UCL посещают вашу часть мира, можно получить на веб-сайте иностранных студентов.

Международные кандидаты могут узнать эквивалентную квалификацию для своей страны, выбрав из списка ниже.

Выберите вашу страну: Выберите countryAfghanistanAlbaniaAlgeriaArgentinaArmeniaAustraliaAustriaAzerbaijanBahrainBangladeshBarbadosBelarusBelgiumBelizeBoliviaBosnia и HerzegovinaBotswanaBrazilBruneiBulgariaCambodiaCameroonCanadaCaribbean / West IndiesChileChinaColombiaCongo (DR) Коста RicaCroatiaCubaCyprus (греческая и турецкая кипрские общины) Чешский RepublicDenmarkDominican RepublicEcuadorEgyptEl SalvadorEritreaEstoniaEthiopiaFijiFinlandFranceGambiaGeorgiaGermanyGhanaGreeceGuatemalaGuyanaHondurasHong KongHungaryIcelandIndiaIndonesiaIranIraqIrelandIsraelItalyIvory CoastJamaicaJapanJordanKazakhstanKenyaKuwaitKyrgyzstanLatviaLebanonLesothoLiberiaLibyaLiechtensteinLithuaniaLuxembourgMacauMacedoniaMadagascarMalawiMalaysiaMaltaMauritiusMexicoMoldovaMongoliaMontenegroMoroccoMyanmar (Бирма) NamibiaNepalNetherlandsNew ZealandNicaraguaNigeriaNorwayOmanPakistanPanamaPapua Новый GuineaParaguayPeruPhilippinesPolandPortugalQatarRomaniaRussiaRwandaSaudi ArabiaSenegalSerbia Sierra LeoneSingaporeSlovakiaSloveniaSouth АфрикаЮжная КореяИспанияШри-ЛанкаСуданСвазиленд / ЭсватиниШвецияШвейцарияСирияТайваньТаджикистанТанзанияТаиландТринидад и ТобагоТунисТурция (включая турецкий сектор Кипра) ТуркменистанУгандаУкраинаОбъединенные Арабские Эмираты (ОАЭ) ЗабельзамбияВругвай 9

Международные эквиваленты

.

Отставить комментарий

Обязательные для заполнения поля отмечены*