Клинбиз | Клининговая компания в Нижнем Новгороде | Цены на клининговые услуги и уборку

Цель обучения

1. Изучите влияние изменений ожидаемой будущей стоимости валюты на спотовую стоимость национальной и иностранной валюты, используя модель паритета процентных ставок.

Предположим, что валютный рынок (Forex) изначально находится в состоянии равновесия, так что рупий _£ = рупий долларов (т.е., паритет процентных ставок сохраняется) при начальном равновесном обменном курсе, заданном как E ′ _{$ /} фунтов стерлингов. Начальное равновесие изображено на Рисунке 16.9 «Влияние ожидаемого изменения обменного курса на диаграмму RoR». Затем предположим, что убеждения инвесторов меняются так, что E _{$ /} ^e повышается, при прочих равных. Ceteris paribus означает, что мы предполагаем, что все другие экзогенные переменные остаются неизменными на своих исходных значениях. В этой модели процентная ставка США ( i долларов США) и британская процентная ставка ( i фунтов стерлингов) остаются фиксированными по мере роста ожидаемого обменного курса.

Рисунок 16.9 Влияние ожидаемого изменения обменного курса на диаграмму рентабельности дохода

Ожидаемое повышение обменного курса означает, что если инвесторы ожидали повышения курса фунта, теперь они ожидают его повышения. Точно так же, если инвесторы ожидали, что доллар обесценится, они теперь ожидают, что он обесценится еще больше. В качестве альтернативы, если они ожидали, что фунт обесценится, теперь они ожидают, что он обесценится меньше. Точно так же, если они ожидали повышения курса доллара, теперь они ожидают, что он будет повышаться меньше.

Это изменение может произойти из-за выпуска новой информации. Например, Британский центральный банк может опубликовать информацию, которая предполагает повышенную вероятность роста стоимости фунта в будущем.

Повышение ожидаемого обменного курса ( E _{$ /} фунтов стерлингов ^e ) сместит линию британских RoR вправо с RoR ′ _£ до RoR ″ фунтов стерлингов, как указано по шагу 1 на рисунке.

Причину сдвига можно увидеть, посмотрев на простую формулу нормы прибыли:

Предположим, что человек находится в исходном равновесии с обменным курсом E ′ _{$ /} фунтов стерлингов. Глядя на формулу, увеличение E _{$ /} ^e явно увеличивает значение RoR фунтов стерлингов для любых фиксированных значений i фунтов стерлингов. Это можно представить как сдвиг вправо на диаграмме от A к B.Оказавшись в точке B с новым ожидаемым обменным курсом, можно выполнить упражнение, используемое для построения нисходящей кривой RoR. В результате получится кривая, как у оригинала, но полностью сдвинутая вправо.

Сразу после повышения и до изменения обменного курса: рупий _£ > рупий долларов. Корректировка нового равновесия будет происходить в соответствии с историей равновесия «слишком низкий обменный курс», представленной в главе 16 «Паритет процентных ставок», раздел 16.4 «Истории равновесия обменного курса с диаграммой RoR». Соответственно, более высокие ожидаемые нормы прибыли в Великобритании сделают инвестиции в британские фунты стерлингов более привлекательными для инвесторов, что приведет к увеличению спроса на фунты стерлингов на Форекс и приведет к повышению курса фунта стерлингов, снижению курса доллара и увеличению на E _{$ /} фунтов стерлингов. Обменный курс повысится до нового равновесного курса E ″ _{$ /} фунтов стерлингов, как указано в шаге 2.

Таким образом, повышение ожидаемого будущего обменного курса доллара США к фунту стерлингов поднимет норму прибыли на фунты по сравнению с нормой доходности на доллары, побудит инвесторов переключить инвестиции в британские активы и приведет к увеличению курса доллара к фунту стерлингов. обменный курс (т.е., укрепление британского фунта и снижение курса доллара США).

Напротив, снижение ожидаемого будущего обменного курса доллара США к фунту стерлингов снизит норму доходности британских фунтов до уровня ниже нормы доходности доллара, заставит инвесторов переключить инвестиции в активы США и приведет к снижению курса доллар / фунт стерлингов. Обменный курс фунта стерлингов (т. Е. Снижение курса британского фунта и повышение курса доллара США).

Основные выводы

• Увеличение ожидаемой будущей стоимости фунта (по отношению к U.Южный доллар) приведет к увеличению спотового обменного курса доллара США к фунту стерлингов (т. Е. Повышению курса британского фунта и снижению курса доллара США).
• Уменьшение ожидаемой будущей стоимости фунта (по отношению к доллару США) приведет к снижению спотового обменного курса доллар / фунт стерлингов (т. Е. К снижению курса британского фунта и повышению курса доллара США).

Упражнение

1. Рассмотрим экономические изменения, указанные в верхней строке следующей таблицы.В пустых полях последовательно укажите влияние изменения на переменные, перечисленные в первом столбце. Например, снижение процентных ставок в США вызовет снижение нормы прибыли (RoR) на активы в США. Поэтому в первом поле таблицы ставится «-». Далее по очереди ответьте, как это повлияет на норму прибыли активов в евро. Используйте модель паритета процентных ставок, чтобы определить ответы. Вам не нужно показывать свою работу. Используйте следующие обозначения:

   .

   + переменная увеличивается

   — переменная уменьшается

   0 переменная не меняется

   A изменение переменной неоднозначно (т.е.е., может подняться, может упасть)

валют: доллар в опасности?

Недавнее снижение курса доллара снова вызвало вопросы о его статусе де-факто глобальной резервной валюты.Но нынешнее обесценивание доллара больше является результатом идеального краткосрочного шторма, а не постоянного международного отступления от доллара.

Во время кризиса доллар обычно дорожает. Это связано с тем, что инвесторы устремляются к безопасным, ликвидным активам, таким как казначейские облигации США, которые поддерживаются прочной институциональной структурой, а именно Центральным банком. В отличие от членов еврозоны, США не могут объявить дефолт по своему долгу, если они сами этого не сделают. Неудивительно, что пандемия коронавируса ничем не отличается, по крайней мере, на начальных этапах.Но несколько недавних событий вызвали спад, заставив некоторых поверить в то, что его статус безопасной гавани, де-факто глобальной резервной валюты, разрушается. Это?

С пика в марте индекс доллара упал более чем на 10 процентов, хотя в последнее время он немного восстановился. На это есть несколько причин.

Неспособность правительства США эффективно сдерживать коронавирус, более широкие социальные волнения, непростой политический климат и растущие опасения по поводу государственного долга подорвали долгосрочное доверие к доллару.Более того, дополнительное снижение ставок стерло разницу между экономикой США и другими развитыми странами. Какой-то идеальный шторм.

Но, пожалуй, самое главное, что больше всего беспокоит недавнее решение Федеральной резервной системы разрешить инфляции выше 2 процентов в попытке достичь среднего уровня инфляции 2 процента. Цель — ускорить рост и снизить безработицу.

Допущение роста инфляции неизбежно подорвет доллар как средство сбережения, хотя и в краткосрочной перспективе.Ставка безубыточности, которая измеряет спрэд между доходностью номинальной облигации и привязанной к инфляции облигации с тем же сроком погашения, для 10-летних казначейских облигаций США расширяется, что указывает на растущую инфляцию ожиданий . Но в последние дни он застопорился, что говорит о том, что инвесторы скептически относятся к способности ФРС поднять инфляцию. В конце концов, глобализация, демографические сдвиги и технологические разработки ограничили способность центральных банков достичь своих целевых показателей инфляции.

Но если инфляция взлетит, экономисты с Уолл-стрит не ожидают такого безудержного роста инфляции, который наблюдался в 1970-х годах. Однако при таком низком уровне процентных ставок даже незначительный рост цен может уничтожить значительную часть доходности облигаций, в результате чего как фондовые рынки, так и инвесторы в долгосрочные облигации становятся все более уязвимыми.

Реструктуризация финансовой системы не может произойти в одночасье.И жизнеспособных замен нет. Евро и юань — в меньшей степени — очевидные соперники. Но ни те, ни другие предлагают долларовые рынки с высокой ликвидностью.

долларов по-прежнему составляют немногим более 60 процентов выделенных мировых валютных резервов — по сравнению с примерно 66 процентами в 2015 году. Евро, занимающие второе место, составляют 20 процентов — на 8 процентов меньше, чем в 2009 году. Китайский юань, 2 процента. .

Еврозона договорилась о создании фонда восстановления в 750 млрд евро, который может увеличить долю евро в мировых валютных резервах.Периферийные рынки, такие как Греция, предлагают положительную доходность в то время, когда самые высокие долговые обязательства торгуются с доходностью ниже нуля. Но в целом долгосрочные перспективы еврозоны остаются мрачными, что снижает привлекательность активов, деноминированных в евро, в будущем. Как и в США, у него есть проблемы с производительностью, растущим уровнем государственного долга и чрезвычайно низкими процентными ставками.

Еще до пандемии Германия заигрывала с рецессией. Италия по-прежнему сталкивается со значительными структурными проблемами.У других тоже не лучше. По прогнозам ОЭСР, к концу 2020 года уровень безработицы в Испании достигнет 22 процентов. Неработающие ссуды по-прежнему составляют 43,6 процента от общего объема ссуд в Греции. В отличие от США, экономики еврозоны могут столкнуться с рисками неплатежеспособности.

Блок также более структурно подвержен политическому параличу. Нынешний политический климат в США, хотя и напряженный, является просто результатом сезона выборов, который пройдет. Более того, финансовая инфраструктура валютного блока еврозоны уязвима для массового изъятия из банков.Пока профсоюзы банковского сектора и рынков капитала не будут сформированы, он не сможет защитить себя от экономических потрясений.

Что касается юаня, то он, вероятно, будет расти по мере углубления финансовой и экономической интеграции стран BRI. Но пока он использует жесткий контроль за движением капитала, он не может заменить доллар. Более того, геополитические соображения ограничивают способность Китая продвигаться вперед в глобальных валютных соглашениях.

Таким образом, мало что изменится в краткосрочной и среднесрочной перспективе при условии, что США не подвергнутся валютной имплозии.Несмотря на недавний спад, в марте Федеральная резервная система расширила своповые линии нескольким странам в попытке поднять рынок долларового финансирования, еще раз продемонстрировав свою ключевую роль в мировых финансовых процессах. Странам по-прежнему нужны доллары для финансирования дефицита текущего счета и погашения внешних займов. Глобальные обязательства на сумму около 12 трлн долларов номинированы в долларах США. Что касается торговли, то счета-фактуры около 23 процентов мирового экспорта выставляются в валюте. Товарные рынки практически полностью долларизованы.

Более того, евро заинтересован в сдерживании длительного повышения курса своей валюты, особенно по отношению к доллару. Более сильная валюта подрывает экспорт, что в конечном итоге должно привести к росту доллара по отношению к евро. Дефляция в еврозоне также заставит политиков задуматься о смене текущего обменного курса.

Стоимость доллара в последние месяцы в целом снизилась. Но он по-прежнему относительно силен, поднявшись на 17 процентов по отношению к евро в период с 2010 по 2020 год.Напротив, спад, по-видимому, является результатом действительно идеального краткосрочного шторма. Таким образом, ожидайте, что в ближайшем будущем будет продолжаться периодическое сползание, особенно по мере усиления президентской гонки и усиления эмоций как в политическом, так и в социальном спектре. Инфляция, хотя и не гарантирована, также окажет некоторое понижательное давление. Но это, скорее всего, временное развитие событий. Более того, Америка получит выгоду от своего гибкого рынка труда, который, вероятно, приведет к более быстрому восстановлению и повышению производительности, что повысит спрос на активы, выраженные в долларах.Так произошло после финансового кризиса.

Таким образом, постоянное смещение доллара маловероятно. Перспективы вялого роста и неравномерного восстановления в еврозоне подорвут спрос на активы, выраженные в евро, помимо облигаций Германии и ЕС. Глава центрального банка Германии Йенс Вайдманн хочет в ближайшее время сократить финансовую и денежно-кредитную поддержку, предполагая, что необходимо бороться с высокими коэффициентами долга сразу после кризиса. Если ЕЦБ отступит, доходность облигаций вырастет, что может спровоцировать распродажу, что приведет к еще большему повышению процентных ставок.Без искусственной поддержки страны, сильно пострадавшие от коронавируса, окажутся во власти рынков частного капитала. Таким образом, им придется убедить инвесторов в качестве своих облигаций. Единственный способ сделать это — провести реформу и перестройку. Но это требует времени и воли.

Между тем, в Китае может наблюдаться растущий интерес к использованию юаня в качестве средства платежа в рамках BRI. Но пока он не ослабит свой счет движения капитала, он также не сможет активизировать процесс интернационализации.Но Китай сталкивается с геополитическими препятствиями, поскольку его авторитарные тенденции не внушают доверия.

Во всяком случае, именно геополитические силы, такие как постоянное использование доллара в качестве инструмента внешней политики, подрывают глобальные позиции доллара. Если использование долларового оружия продолжится, остальной мир будет заинтересован в установлении альтернативных механизмов ценообразования на такие продукты, как нефть. Евро — это вариант.

Несмотря на это, экономические силы продолжают отводить важную роль доллару США во время кризисов, как это было заметно в марте.Долларовая ликвидность остается важным фактором глобальной финансовой стабильности, не говоря уже о международной торговле. Но было бы также наивно предполагать, что нынешние договоренности вечны. Дело в том, что главная угроза для доллара на данный момент — его эмитент. Никто другой. Недавнее снижение — временное явление, и глобальное доверие к доллару еще не исчезло.

валютных загадок в Персидском заливе

Первоначально опубликовано в январе 2008 г.

«На прошлой неделе президент Ирана Махмуд Ахмадинежад назвал его« бесполезным клочком бумаги », а премьер Китая Вэнь Цзябао стенал, что это вызывает« большое давление »на его страну.Неуклонное падение доллара — 21 ноября он достиг нового минимума в 1,49 доллара по отношению к евро — вызывает насмешки критиков Америки, раздражает инвесторов и вызывает головную боль у политиков «. ^[1]

«Денежные системы подобны браку: в какой бы системе вы ни оказались, вы думаете, что другая может быть лучше». ^[2]

На протяжении большей части 2007 года не проходило и недели без новой причины для беспокойства по поводу судьбы доллара США.Ближе к концу года появилась тревожная новость о том, что ключевые члены Совета сотрудничества стран Залива (ССЗ), в частности ОАЭ и Катар, могут отказаться от привязки своих валют к доллару. Такое событие снизит общий спрос на доллар и окажет на него еще большее понижательное давление. Многие эксперты полагали, что отказ ССЗ от осажденной валюты может даже спровоцировать массовый переход к евро или даже к китайскому юаню.

За исключением Кувейта, который перешел на корзину валют в мае 2007 года, все страны Совета сотрудничества стран Залива (ССЗ) поддерживают привязку к доллару.Причина привязки к доллару проста. Соединенные Штаты — один из крупнейших торговых партнеров GCC. Сырая нефть во всем мире торгуется в долларах. Правительства ССЗ зарабатывают и тратят в долларах. Большинство из примерно 41,5 триллиона активов государственного сектора в Персидском заливе номинировано в долларах, и быстрорастущий рынок проектов поддерживается долларовым кредитованием.

Привязка местных валют стран Персидского залива к доллару является давней практикой. Например, Саудовская Аравия и ОАЭ имеют привязку к доллару США с июня 1986 года и января 1978 года, соответственно, и, по большей части, привязка к доллару хорошо работает для них в качестве единственного номинального якоря для контроля над инфляцией.Точно так же до июля 2005 года Китай имел привязку к долларов де-факто на долларов в течение 11 лет (с января 1994 года) по точно такой же причине. ^[3] Однако с продолжительным падением курса доллара с начала 2000 года картина кардинально изменилась. В среднем валюты стран-членов ССЗ упали в среднем на 30-40% по отношению к евро, что сделало импорт в недолларовых валютах значительно дороже. По оценкам Международного валютного фонда (МВФ), за три года, закончившиеся в декабре 2005 года, реальная стоимость саудовского рияла упала примерно на 18%, даже несмотря на то, что реальная цена на нефть почти утроилась. ^[4]

Для региона в целом это привело к значительному снижению индивидуальной покупательной способности, поскольку номинированные в долларах товары из США составляют лишь около 10% как экспорта, так и импорта стран Персидского залива. ^[5] Привязанный обменный курс и падающая стоимость доллара также были названы одной из причин роста волнений среди рабочих, особенно в Дубае, где многие иностранные рабочие становятся бедными из-за сочетания роста местных цен и падающий доллар.В одном аккаунте описана ситуация в конце 2007 года:

Обычно рабочим-мигрантам в ОАЭ платят в дирхамах, местной валюте, привязанной к доллару. По мере того, как стоимость доллара падает, рабочие становятся все более отчаянными, поскольку покупательная способность их заработной платы снижается. Поскольку инфляция в ОАЭ приближается к 10 процентам, надежды рабочих на экономию денег разбиваются. Рабочие говорят, что без повышения заработной платы они больше не могут позволить себе содержать родственников дома — причина, которая в первую очередь привлекает их сюда.Они говорят, что работа, которая когда-то казалась прибыльной, теперь кажется пустой тратой времени. Многие считают, что им было бы лучше сократить свои убытки и вернуться в Индию или Пакистан, где местная валюта выглядит все более привлекательной. ^[6]

Слухи об изменении политики обменного курса ССЗ появились в мае 2007 года, когда Кувейт изменил свою привязку к доллару на одну из валютной корзины (при этом доллар по-прежнему составлял 70-80% стоимости). Хотя сдвиг составил всего 1% ревальвации, действия Кувейта спровоцировали слухи о том, что некоторые или все другие страны ССЗ могут либо провести ревальвацию своих валют, либо отделить их от доллара. ^[7]

Проблема валюты достигла апогея, когда главы государств Совета сотрудничества стран Персидского залива встретились в Дохе, Катар, 3 декабря 2007 года, чтобы обсудить, менять ли существующие привязки к доллару. Согласно отчету под названием Валюты Персидского залива, Необходимые изменения и Вероятно , написанному перед встречей Джерардом Лайонсом и Мариосом Маратефтисом из Standard Chartered: «Переоценка валют стран Персидского залива необходима сейчас, и регион должен начать подготовку к изменению курса своих валют. от привязки к доллару до управления своими валютами относительно корзины валют, с которыми торгуются страны Персидского залива.” ^[8]

Лайонс и Маратефтис продолжили предположение, что: «Этот сдвиг в валютных привязках необходим не только для отражения нынешнего уязвимого состояния доллара, но, что более важно, чтобы помочь расположить экономику региона как для циклических, так и для структурных сдвигов, которые она претерпевает. . » В прошлом привязка к доллару ССЗ приносила выгоды. «Решение привязать их валюты к доллару вызвало доверие, связав денежно-кредитную политику региона с политикой ФРС США, а также обеспечило определенность в умах широкой общественности.Однако существует циклический вызов », — добавляют Лайонс и Маратефтис:

Как выяснила Великобритания, когда она была привязана к Германии и немецкой марке в механизме обменного курса Европы в начале 1990-х годов, как только возникает разрыв между политиками, необходимыми в центре системы, и политиками, необходимыми в других местах, возникают проблемы развивать. Похожий эпизод, но другого масштаба, сейчас наблюдается в Персидском заливе. В то время как США снижают процентные ставки в ответ на замедление роста экономики, Персидскому заливу требуется более жесткая денежно-кредитная политика для сдерживания инфляции.И хотя Персидский залив углубляет и развивает свои рынки капитала, он еще не имеет достаточно сложных рынков капитала, чтобы стерилизовать или нейтрализовать накопление ликвидности на местном уровне, что, конечно же, продолжается, поскольку в регионе наблюдается бум, а цены на нефть остаются высокими. ^[9]

Несмотря на такие призывы к действиям, саммит стран Персидского залива 3-4 декабря завершился без каких-либо изменений в привязке к доллару. На вопрос, будут ли государства-члены ССЗ самостоятельно отменять привязку своих валют, министр финансов Саудовской Аравии Ибрагим Аль Ассаф сказал репортерам, что если страны сделают это, они сделают это как единое целое.Однако противоречивая информация от многих лидеров GCC раздувает огонь предположений. Недавние заявления из Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ) и Катара указали на их желание отказаться от доллара. Тем не менее, заявления, сделанные во время саммита лидеров, склоняются к сохранению привязки курса валюты до тех пор, пока валютный союз группы не будет сформирован в 2010 году.

Тем не менее, проблема с обменным курсом остается и вряд ли исчезнет в ближайшее время. Не пора ли, как предлагалось выше, странам ССЗ серьезно подумать о нарушении привязки их валюты к доллару? Чтобы пролить свет на этот важный вопрос, в нижеследующих разделах описываются основные проблемы, связанные с текущими валютными дебатами.Во-первых, как работает текущая привязанная система? Во-вторых, каковы причины сохранения существующей системы, по крайней мере, в ближайшей перспективе? В-третьих, каковы основные затраты на поддержание статус-кво ? В-четвертых, какая из вышеперечисленных альтернатив лучше всего подходит для нужд страны-члена на данный момент? Наконец, с учетом этих соображений, что мы можем ожидать от стран ССЗ в отношении своих обменных курсов в следующие несколько лет?

Наиболее часто упоминаемым преимуществом привязки к доллару является то, что она позволяет развивающейся экономике, особенно со слабыми экономическими и политическими институтами, быстро укрепить доверие к своей валюте, приняв относительно свободную от инфляции денежно-кредитную политику Соединенных Штатов. ^[10]

Операционная работа привязки довольно проста. ^[11] — все, что нужно для поддержки привязки, — это иметь достаточно иностранной валюты, чтобы иметь возможность покупать и продавать свою валюту по фиксированному обменному курсу. Используя в качестве примера Саудовскую Аравию, для поддержки привязки центральный банк (SAMA) держит по закону достаточно «иностранной валюты, конвертируемой в золото» (в основном краткосрочных инструментов в долларах США), чтобы покрыть стоимость всех печатных риалов в обращении, часть денежной массы, известной как «МО.«Фактически, сегодня SAMA владеет активами, деноминированными в иностранной валюте, которые намного превышают то, что требуется для обеспечения 100% покрытия валюты. ^[12]

Сторонники привязки отмечают, что она выполнила свою задачу, обеспечив стабильность. Что касается внутренней стабильности, инфляция в Саудовской Аравии в период с 1986 по 2006 год составляла в среднем незначительные 0,5% в год. Внешняя стабильность измеряется «реальным эффективным обменным курсом», который учитывает стоимость риала по отношению к валютам Саудовской Аравии. основные торговые партнеры.По данным МВФ, реальный эффективный обменный курс был относительно стабильным, за исключением периодов значительной слабости доллара в 1986–1987 и 2002–2005 годах.

Хотя общий показатель привязки саудовского рияла к доллару был отличным, возникли проблемы:

События на рынке нефти иногда оказывали давление на привязку. В 1993 году падение цен на нефть в сочетании с опасениями по поводу дефицита бюджета и текущих счетов породило спекуляции на денежном рынке о девальвации риала.Подобные спекуляции имели место в конце 1998 — начале 1999 годов из-за сочетания падения цен на нефть и экономического кризиса в Азии, который вызвал серьезную девальвацию обменного курса в этом регионе. В то время SAMA успешно проводила интервенцию на валютных рынках, располагая обширными зарубежными активами, чтобы поддерживать стабильность риала. ^[13]

Несомненно, позиция Саудовской Аравии на заседании Совета министров в декабре 2007 года была решающим фактором в решении Совета сотрудничества стран Персидского залива не изменять в то время систему обменных курсов.Что касается будущего, Саудовская Аравия, вероятно, останется самым большим сторонником сохранения привязанного обменного курса: ^[14]

• Саудовская Аравия — не только в целом самое консервативное государство в ССЗ, но и наиболее активно участвующее в партнерстве с Вашингтоном в сфере безопасности.
• Приверженность Саудовской Аравии переработке нефтяного богатства на основе долларового дохода восходит к двусторонним соглашениям на высоком уровне 1970-х годов, которые открыли период беспрецедентного технического и экономического сотрудничества.
• Как относительно густонаселенное государство с большими финансовыми обязательствами, королевство особенно заинтересовано в поддержании на максимально высоком уровне стоимости своих зарубежных резервов.
• Повышение курса риала уменьшит стоимость его активов, которые, по оценкам, на 75% деноминированы в долларах.
• Уход Саудовской Аравии от доллара может вызвать панику, которая может еще больше подорвать как стоимость зарубежных активов, так и глобальную экономическую систему.

Кроме того, многие экономисты в Саудовской Аравии подчеркивают высокие затраты, связанные либо с полным отказом от привязки, либо с возможностью ревальвации валюты в рамках управляемого плавающего курса.Проигравших в такой акции легко идентифицировать: ^[15]

Правительство: Доходы от нефти зарабатываются в долларах и конвертируются в риалы для бюджетных расходов. Переоценка необратимо снизит реальную стоимость нефтяных доходов, уменьшив размер текущего профицита бюджета и ускорив наступление того дня, когда бюджет станет дефицитным. Стоимость иностранных активов государства, номинированных в основном в долларах, которые в настоящее время превышают 240 миллиардов долларов в пересчете на риалы, также будет значительно снижена в результате значительной переоценки.

Центральный банк (SAMA): SAMA неоднократно и решительно заявляла, что не будет никаких изменений в привязке обменного курса 21-летней давности. Таким образом, любое движение нанесет ущерб авторитету SAMA и снизит доверие к валюте в случае падения цен на нефть или повышения стоимости доллара. Более того, ни один центральный банк не хочет внезапной и резкой корректировки обменного курса, но небольшие изменения мало повлияют на тех, кто пострадал от слабости доллара.

Иностранные инвесторы: Более дорогой риал и введение неопределенности обменного курса отпугнут иностранные инвестиции, тем самым сократив столь необходимую передачу технологий.Поскольку правительство рассматривает возможность открытия своего рынка капитала для иностранных инвесторов, переоценка сделает это более дорогостоящим.

Местные компании: Переоценка рияла подорвет усилия Саудовской Аравии по диверсификации от нефти — эффект «голландской болезни». ^[16] Саудовские компании, которые в настоящее время экспортируют или надеются на экспорт в ближайшем будущем, увидят, что их продукция за рубежом станет дороже, что сделает их менее конкурентоспособными. Те, чьи товары конкурируют с импортом, такие как многие продукты питания, строительные материалы и мебель, пострадают, поскольку импортные товары станут дешевле.

Есть несколько дополнительных аргументов против переоценки саудовского рияла: ^[17]

• Инфляция не будет решена полностью. Рост цен в королевстве в основном происходит внутри страны. Импортная инфляция составляет около 35% от общей инфляции. Большая часть этого связана с едой, что является глобальным явлением, а не только саудовским. Переоценка не обязательно поможет снизить эти затраты для потребителей.
• Сегодняшняя ревальвация может быть завтрашней девальвацией, что сделает валютный режим королевства менее надежным.Международные инвесторы могут отрицательно относиться к этой валютной неопределенности при оценке рисков.
• Одна переоценка может привести к последующим, что в конечном итоге может поставить под вопрос привязку.

В целом саудовцы, а также сторонники привязки к доллару в других странах ССЗ подчеркивают тот факт, что затраты, связанные с переоценкой, вероятно, будут значительными. Сторонники Peg неявно предполагают, что любые возможные выгоды, связанные с улучшением макроэкономической стабилизации и увеличением покупательной способности для среднего саудита, скорее всего, будут относительно низкими.Возможно, в будущем, когда экономика станет более диверсифицированной, внутренние финансовые рынки углубятся, а центральный банк будет разрабатывать жизнеспособные инструменты денежно-кредитной политики, более гибкий обменный курс может иметь смысл. Однако это время еще не пришло, и преждевременное изменение обменного курса принесет больше вреда, чем пользы.

Хотя нет никаких сомнений в том, что система привязанного обменного курса хорошо служила Саудовской Аравии и другим странам ССЗ в прошлом, критики сразу же отмечают, что привязка имеет высокую цену — в частности, потерю независимой денежно-кредитной политики.Экономическая теория постулирует, что нацеливание на обменный курс и поддержание независимой денежно-кредитной политики с открытым счетом движения капитала является «невозможной троицей» (т.е. две из этих трех целей могут быть достигнуты, но не все три одновременно). ^[18]

Отсюда следует, что страны, привязанные к доллару США, должны следовать денежно-кредитной политике в этой стране. Если у них есть бизнес-циклы, синхронизированные с циклами деловой активности США, соответствующая денежно-кредитная политика в этих странах должна быть аналогична политике США, и изменения в политике ФРС не должны вызывать осложнений.Однако, если эти страны отклонятся от экономического цикла США, как это имеет место в настоящее время, то денежно-кредитная политика, благоприятная для США, не будет подходящей для этих стран.

Необходимость проведения аналогичной денежно-кредитной политики в странах Персидского залива и в Соединенных Штатах, где действует привязка, проистекает из того факта, что для поддержания фиксированного обменного курса центральные банки ССЗ вынуждены следовать за изменениями процентных ставок Федеральной резервной системы США. Любое значительное отклонение в курсах приведет к арбитражу со стороны валютных трейдеров, которые будут усиливать привязку и, возможно, вызвать дестабилизирующие спекуляции, как это произошло в 1997 году с крахом тайского бата.

Актуальный вопрос для стран ССЗ заключается в том, в какой момент преимущества стабильности и уверенности привязки будут меньше затрат, связанных с их неспособностью стабилизировать внутреннюю экономику посредством проведения независимой денежно-кредитной политики. В течение многих лет этот вопрос был несколько спорным, поскольку страны ССЗ не обладали ни опытом в области денежно-кредитной политики, ни сложностью финансового рынка, необходимыми для проведения независимой денежно-кредитной политики. Возможно, это уже не так.

В настоящее время США снижают процентные ставки, чтобы предотвратить рецессию.Соответствующая политика борьбы с инфляцией в странах Персидского залива — более высокие процентные ставки.

Трудности стран-членов ССЗ в борьбе с инфляцией усугубляются ослаблением их валют по мере того, как доллар обесценивается на международных валютных рынках. Эффект заключается в усилении инфляционных эффектов, связанных с повышением мировых цен на продовольствие. В значительной степени давление исходит от роста мировых цен на продовольствие, которые являются значимой статьей индексов потребительских цен. ^[19] Очевидно, что инфляционное воздействие роста мировых цен на продовольствие в сочетании с обесцениванием доллара будет варьироваться от страны к стране в зависимости от структуры ее импорта.Точно так же различные темпы роста бюджета вместе со структурными различиями создали несколько уникальных моделей инфляции среди стран ССЗ (Рисунок 1 и Таблица 1):

• Группа с низкой инфляцией и относительно низкой однозначной инфляцией: Саудовская Аравия, Кувейт, Оман и Бахрейн, где темпы инфляции в последние годы находились в диапазоне 2-3%.
• Группа с высокой инфляцией: в Катаре и ОАЭ ставки достигли 9-12%. Учитывая, что эти ставки значительно выше, чем у другой группы, чрезмерный внутренний спрос, вероятно, сыграл значительную роль в ускорении недавнего роста цен.

Таблица 1: Инфляция в странах ССЗ, 2000-2008 гг. (Среднегодовые темпы роста)

Здесь следует отметить, что, хотя все индексы потребительских цен ССЗ демонстрируют явную тенденцию к росту за последние несколько лет, ошибки измерения официальных индексов цен, вероятно, занижают инфляцию во всем ССЗ.Например, Morgan-Stanley ^[20] цитирует независимые исследования, предполагающие, что уровень инфляции в ОАЭ составляет 15-25%, в отличие от гораздо более низких официальных данных. «Учитывая степень избытка ликвидности и сочетание чрезвычайно гибкой макроэкономической политики, очевидной причиной является поведение неторгуемых цен. Но не следует упускать из виду роль импортированной инфляции. Привязанные к доллару, валюты производителей нефти на Ближнем Востоке отслеживают устойчивое снижение курса доллара с 2002 года, даже несмотря на то, что их экспортные поступления выросли до рекордных уровней.А поскольку большая часть импорта поступает из Европы и Азии, слабость доллара стала основным источником инфляции, подняв цены на импортируемые товары и услуги ». ^[21]

Хотя более высокие импортные цены способствовали росту инфляции в последние годы, различия в темпах инфляции между двумя группами стран ССЗ в значительной степени отражают различия в темпах увеличения государственных расходов и инвестиций. Как отмечалось выше, инфляция была самой высокой в ​​Катаре и ОАЭ, где рост населения опередил предоставление жилья, что привело к резкому увеличению арендной платы.Повышение арендной платы составляет половину инфляции в ОАЭ, подавляя смягчающий эффект от импорта низкооплачиваемой рабочей силы. ^[22]

Для ОАЭ и Катара обычно предписываемая политика более жесткой денежно-кредитной политики и более высоких процентных ставок для борьбы с инфляцией приведет только к массивному притоку, чтобы воспользоваться более высокими процентными ставками — всплеск спроса на местные валюты стран Персидского залива окажет повышательное давление на обменный курс, который потенциально может обрушить привязку.Короче говоря, при нынешней системе обменных курсов ОАЭ и Катар не могут ужесточать денежно-кредитную политику — обычно это эффективный инструмент в борьбе с инфляционным давлением.

Особенно поучителен пример Катара ^[23] . В настоящее время страна попала в ловушку-22, поскольку она не может снижать процентные ставки такими же темпами, как Федеральная резервная система США, из-за высокой местной ликвидности и инфляции. Эта ситуация ведет к увеличению разницы между процентными ставками в США и Катара и стимулирует приток повышенной ликвидности.В результате можно будет ограничить ликвидность за счет возможного повышения нормативов обязательных резервов банка, но они могут быть только настолько высокими. Другой вариант — повышение процентных ставок, что только усилит спекуляции по поводу отмены привязки рияла, снова привлекая большой приток средств в надежде получить прибыль от предстоящей переоценки.

Поскольку в Катаре продолжает наблюдаться устойчивый рост инфляции, будет возрастать давление с целью отмены привязки валюты. Самый большой вопрос останется, сохранить ли привязку доллара и выдержать нынешний шторм до тех пор, пока не будет сформирован валютный союз, или сделать шаг сейчас, чтобы ослабить давление до тех пор, пока валютный союз не будет создан. ^[24]

Как отмечалось выше, даже без интереса усилия по арбитражу привязок в настоящее время находятся под значительным давлением из-за спекулятивных потоков. Хотя эти потоки стали серьезной проблемой для руководителей центральных банков во всем Персидском заливе, они наиболее заметны в Катаре и ОАЭ. Проблема обострилась в конце 2007 года, когда правительства ССЗ не сразу проследили за снижением процентных ставок в США в сентябре. Спекулянты увидели в этом признак надвигающейся ревальвации своих валют.

Среди других признаков, которые еще больше подогрели ожидания спекулянтов относительно переоценки, были:

• Заявление Катара о том, что суверенный фонд благосостояния страны сократил свои долларовые риски более чем наполовину до примерно 40%;
• Растущие требования, в том числе от МВФ, о переоценке и / или принятии корзины валют вместо привязки только к доллару;
• GCC заявляет о договоренности в сентябре о том, что, несмотря на их планы по созданию валютного союза к 2010 году, им будет разрешено проводить отдельную инфляционную политику; и
• Замечания главы центрального банка ОАЭ о возможной необходимости переоценки и привязки дирхама к корзине валют.

На этом фоне валютные трейдеры делают ставку на переоценку валют стран Персидского залива. Хотя несколько центральных банков снизили процентные ставки в ноябре, чтобы соответствовать действиям Федеральной резервной системы США, многие ожидали, что саммит GCC проложит путь для девальвации и быстрой прибыли для спекулянтов. Вместо этого, как отмечалось выше, он не сделал никаких заявлений по этому поводу. Очевидно, что до тех пор, пока привязка остается на месте, спекулятивные движения будут время от времени вспыхивать, что еще больше затруднит центральным банкам контроль ликвидности и, в конечном итоге, уровня внутренней инфляции.

Основные аргументы против сохранения привязанных ставок, как правило, более теоретические, чем аргументы, подчеркивающие статус-кво . Сторонники большей гибкости обменного курса обычно подчеркивают роль обменных курсов в поглощении шоков и снятии нагрузки на внутреннюю экономику. Например, Брэд Сетсер ^[25] утверждает, что странам-экспортерам нефти, которые теперь привязаны к доллару, будет лучше работать валютный режим, который гарантирует, что их валюты обесцениваются, когда цена на нефть падает, и повышаются, когда цена на нефть повышается — модель, вероятно, будет существовать в большинстве случаев в режиме плавающих обменных курсов.Он отмечает, что те, кто не готовы к управляемому плавающему размещению, должны привязаться к более широкой корзине, включающей цену на нефть.

Логика отмены привязки и перехода к более гибкому режиму обменного курса основана на экономической теории шоков и корректировки платежного баланса. Классический экономический анализ различает временные и постоянные шоки цен на нефть, а также шоки спроса и предложения. Временный шок не требует корректировки. Экономика-экспортер нефти должна сберегать непредвиденные доходы от нефти, а не постоянно увеличивать потребление и инвестиции, в то время как экономика-импортер нефти должна сокращать свои сбережения, чтобы покрыть временное повышение цен на нефть, а не сокращать ее потребление и инвестиции.

С другой стороны, постоянный рост цен на нефть, напротив, допускает более высокие уровни потребления и инвестиций в экономику-экспортер нефти и требует более низкого уровня потребления и инвестиций в экономику-импортер нефти. Перманентный шок должен привести к сильному экономическому росту в странах-экспортерах нефти и повышению реального курса их валют, оказывая при этом противоположный эффект на экономики стран-импортеров нефти. Колебания стоимости валют будут способствовать восстановлению равновесия платежного баланса, в то время как повышение курса валют экспортеров нефти поможет подавить инфляционные последствия увеличения внутренних расходов.

В отличие от системы гибких ставок, привязка к доллару может вызвать чрезмерную дефляцию или инфляцию по мере того, как экономика адаптируется к потрясениям, поскольку все давление для корректировки ложится на внутреннюю экономику. В качестве конкретного примера: рост цен на нефть подразумевает временный рост инфляции; падение цен на нефть предполагает период дефляции. Сетсер описывает процесс следующим образом:

Сохранение номинального обменного курса на постоянном уровне и разрешение всех реальных корректировок, связанных с изменениями уровня цен, имеет два важных последствия.Во-первых, процесс инфляционной и / или дефляционной корректировки идет медленно. Рост внутренних цен, связанный с ростом цен на нефть, в значительной степени произойдет после того, как цена на нефть стабилизируется. Более того, начавшаяся корректировка инфляции может развить свою собственную динамику, поскольку экономические агенты ожидают повышения уровня цен и требуют более высокой номинальной заработной платы. В некоторых случаях возникший в результате инфляционный импульс подтолкнул реальный обменный курс вверх даже после того, как цены на нефть резко упали, создавая почву для реального завышения курса. ^[26]

Типичный сценарий с фиксированным обменным курсом начинается с повышения цены на нефть. В свою очередь, это приводит к увеличению государственных доходов, расходов, инвестиций и инфляции. Поскольку процентные ставки, как правило, изменяются медленно, высокая инфляция, как правило, приводит к отрицательным реальным процентным ставкам (номинальная процентная ставка минус уровень инфляции). Фискальная и денежно-кредитная политика одновременно становятся экспансионистскими. Отрицательные реальные ставки способствуют росту спекулятивных инвестиций в недвижимость.Они потенциально создают основу для цикла подъема / спада, вызванного неустойчивым всплеском частных инвестиций, спекуляциями землей и пузырем на рынке активов. Та же динамика работает и в обратном направлении: падение цен на нефть приводит к падению доходов, сокращению расходов, инфляции, если не дефляции, и повышению реальных процентных ставок.

Короче говоря, сложный аргумент против привязанных обменных курсов состоит в том, что они способствуют сильно проциклической макроэкономической политике — инфляция, вероятно, будет выше, а рецессия — более серьезной, чем это могло бы быть при системе гибких обменных курсов.

Страны ССЗ за последние годы испытали три довольно различных шока: (а) положительный шок цен на нефть; (б) базовая валюта — доллар США находится в затяжном и резком падении; и (c) политика Федеральной резервной системы США не соответствует потребностям ССЗ. Среди нескольких альтернативных режимов, упомянутых в предыдущих разделах, логические варианты включают:

• Небольшая переоценка, возможно, 3-5%, которая может быть первым из нескольких шагов корректировки;
• Крупная переоценка на 20-30%, которая могла бы сразу принять на себя все спекулятивное давление валют, как обычно отстаивают международные экономисты; и
• Принятие корзины валют, в которой доллару первоначально будет отводиться доминирующий вес, который можно было бы постепенно снижать.
• Принятие гибких обменных курсов.

Первые два варианта, хотя и возможны, не позволят, как отмечалось выше, странам избежать многих проблем, связанных с валютой с фиксированной привязкой. Они могут даже создать более нестабильную ситуацию с волатильным притоком капитала, если спекулянты интерпретируют эти изменения как сигналы о том, что в ближайшее время предстоит провести переоценку в будущем.

Очевидно, что отказ от привязки к доллару имеет как геополитические, так и экономические последствия.Сдвиг в сторону ослабления привязки стран ССЗ приведет к сокращению так называемой «долларовой зоны» — зоны, где страны проводят свои международные транзакции и платежи с использованием доллара. В настоящее время зона де-факто долларов включает Китай, Японию и многие страны Восточной Азии, а также экспортирующие нефть члены ССЗ — по сути, два основных блока профицита платежного баланса. ^[27] Очевидно, что сдвиг такой величины в международной системе отрицательно скажется на стоимости доллара.В лучшем случае спрос на доллары просто снизился бы; в худшем случае может произойти паническое бегство от доллара, что приведет к внезапному и резкому падению его стоимости. Как сообщается, эта возможность является одним из основных факторов нежелания Саудовской Аравии отказаться от привязки к доллару. ^[28]

Третий вариант — корзина валют, возможно, похожая на ту, которую принял Кувейт в 2007 году, — имеет свои плюсы и минусы. Это помогло бы стабилизировать обменные курсы, но все же могло бы оставить отдельные валюты отделенными от движения цен на нефтяных рынках.Возможен вариант перехода к смешанной товарной корзине, включающей экспортную цену на нефть. Однако, учитывая, что до создания валютного союза осталось всего несколько лет, страны-члены могут посчитать, что это подходящее время для обзора и рассмотрения преимуществ такого серьезного изменения политики.

Управляемое количество акций в свободном обращении всегда хорошо выглядит в теории и на бумаге. Как отмечалось выше, у него есть преимущества, заключающиеся в том, что он освобождает внутреннюю экономику от некоторых корректировок после потрясений, но есть оперативный вопрос о том, есть ли у стран ССЗ институциональная основа для эффективного применения этого типа режима.Как отмечает Джен и Сен-Арно:

На наш взгляд, наилучшим режимом обменного курса для стран ССЗ теоретически является регулируемое плавающее размещение. Однако основная причина, по которой GCC все еще рассматривает различные формы привязки, — это относительно неэффективные денежно-кредитные инструменты, которые делают независимую денежно-кредитную политику нежизнеспособным вариантом на данном этапе. Это практическое беспокойство приводит страны ССЗ к единому мнению: если ССЗ нуждается в какой-либо форме привязки, то привязка к доллару, вероятно, будет не хуже, чем другие привязки.Вот почему все еще есть некоторые члены GCC, которые поддерживают привязку к доллару в качестве временного режима. ^[29]

В любом случае нет никаких сигналов, свидетельствующих о том, что страны ССЗ чувствуют, что их денежно-кредитные учреждения и финансовые рынки находятся в той точке, где введение режима гибкого обменного курса явилось бы явным улучшением по сравнению с статус-кво .

Очевидно, что фактор, который следует учитывать в любых будущих системах обменных курсов, — это их способность способствовать формированию валютного союза, ориентировочно намеченному на 2010 год.Кроме того, режимы обменного курса, действовавшие до этой даты, несомненно, будут определять характер новой общей валюты.

В этом отношении страны согласовали пять критериев экономического союза по типу Европейского Союза, включая ограничение бюджета на уровне 3% от валового внутреннего продукта, ограничение государственного долга на уровне 60% ВВП и инфляцию на уровне среднего GCC плюс 2%. Процентные ставки не должны быть выше, чем в среднем по трем странам с наименьшим доходом плюс 2%, и страны должны иметь валютные резервы для покрытия импорта от четырех до шести месяцев.В настоящее время существующие долларовые привязки могут быть лучшей системой, отвечающей этим критериям.

Будущие тенденции инфляции и стоимость доллара также являются первоочередными соображениями. К тому времени, когда монетарные власти стран Персидского залива смогут пересмотреть привязку к доллару, желание отказаться от нее может оказаться гораздо менее острым. Хотя сейчас инфляция вызывает беспокойство, в 2010 году этого может не быть. Во-первых, нынешняя волна крупных расходов пройдет, что позволит уменьшить узкие места в сфере предложения.Такие страны, как ОАЭ, стремятся к значительному расширению рынка аренды, чтобы снизить инфляционное давление в этом сегменте экономики. Это должно привести к значительному снижению инфляции в этой стране. ^[30]

Хотя будущую стоимость доллара практически невозможно предсказать, одно можно сказать наверняка — он не будет продолжать движение вниз бесконечно. Во-первых, это вызовет серьезную рецессию в ЕС, поскольку цены на продукцию этого региона не соответствуют международным рынкам.Этот эффект будет усилен, если Китай сохранит квази-привязку к доллару. У доллара также есть определенная устойчивость, которую часто упускают из виду. ^[31] — очевидно, что если доллар стабилизируется или восстановит некоторую потерянную стоимость, причин для отказа от привязки будет еще меньше.

Возможно, Лидстон лучше всего резюмирует это: «В конце концов, привязка дает большие преимущества. Для начала вам не нужно ничего делать (с точки зрения денежно-кредитной политики). И вы можете воспользоваться инструментами хеджирования и другими аспектами долларовых рынков по всему миру.В конце концов, странам Персидского залива может оказаться проще держаться за дьявола, которого они знают ». ^[32]

^[2] . Джордж Сорос, цитата из Питера Уилсона и Генри Нг Шан Рена, «Выбор режима обменного курса и волатильность обменного курса после азиатского кризиса: контрфактический анализ», Мировая экономика, , том. 30, № 11, ноябрь 2007 г., с. 1646.

^[4] . Дигби Лидстон, «Фиксированные идеи», Middle East Economic Digest , Vol.50, No. 39, 29 сентября 2006 г., стр. 4–5.

^[5] . «Страны Персидского залива: конфликт по поводу переоценки валюты заморожен», Oxford Analytica , 7 декабря 2007 г.

^[7] . Лидстон, «Фиксированные идеи», стр. 4–5.

^[9] . Lyons and Maratheftis, Валюты Персидского залива , стр. 1-2.

^[11] . Следующие тезисы взяты из Брэда Бурланда, Привязка риала к доллару (Эр-Рияд: Jadwa Investment, август 2007 г.).

^[12] . Bourland, Привязка риала к доллару , стр. 2.

^[13] . Bourland, Привязка риала к доллару , стр. 3.

^[14] . «Страны Персидского залива: конфликт по поводу переоценки валюты заморожен», Oxford Analytica , 7 декабря 2007 г.

^[15] . Bourland, Привязка риала к доллару , часть 1.

^[18] .Описание и примеры проблемы трилеммы см. Майкл Френкель и Лукас Менкофф, «Анализ конкурирующих предложений по реформе МВФ», Intereconomics , май / июнь 2000 г., стр. 107–113.

^[21] . Чевик, «Привязанные боли».

^[22] . Седат Дизмен, «Перспективы предстоящих препятствий для валютного союза GCC», Gulf Investment House, 12 декабря 2006 г.

^[23] . «Катар: привязать или не привязать», Oxford Business Group, 10 декабря 2007 г.

^[24] . «Катар: привязать или не привязать».

^[25] . Сетсер, Аргументы в пользу гибкости обменного курса в странах-экспортерах нефти .

^[26] . Сетсер, Аргументы в пользу гибкости обменного курса в странах-экспортерах нефти , стр. 3-4.

^[28] . «Обратный отсчет до взлета», The Economist , 22 ноября 2007 г.

^[30] .Лидстон, «Фиксированные идеи», стр. 4–5.

^[31] . «Доллар, вероятно, останется устойчивым», Oxford Analytica , 30 мая 2006 г.

^[32] . Лидстон, «Фиксированные идеи», стр. 4–5.

долларов США в 2020 году: здесь ли доллар останавливается?

Устранение одной из наиболее привлекательных причин для удержания доллара, а именно его более высокой процентной ставки по сравнению с другими аналогами, также может привести к снижению доллара.В 2017 и 2018 годах ФРС семь раз повышала процентные ставки, в то время как другие крупные центральные банки продолжали движение по траектории смягчения. Это помогло доллару укрепиться, поскольку более высокие процентные ставки имеют тенденцию увеличивать относительную стоимость валюты.

Однако в 2019 году ФРС изменила курс, трижды в течение года снизив ставки и взяв на себя обязательство покупать казначейские векселя на 60 миллиардов долларов в месяц. В этом году по мере распространения кризиса, вызванного коронавирусом, центральный банк еще больше снизил ставки, снизив ставки почти до нуля, что значительно приблизило их к уровням, наблюдаемым на других развитых рынках, таких как еврозона и Япония.Кроме того, ФРС расширила свои закупочные программы количественного смягчения, поставив на рынок триллионы долларов.

С точки зрения валюты, исчезновение этой разницы процентных ставок делает доллар США гораздо менее привлекательным для удержания с точки зрения инвестора, поскольку «перенос», полученный в настоящее время (доход, полученный от его удержания по сравнению с другими валютами), намного меньше и , в некоторых случаях незначительные. Действительно, поскольку ФРС снизила ставки почти до нуля, не считая серьезного дефицита ликвидности в конце марта, U.Южнокорейский доллар вернулся к январским уровням.

Более того, усилия ФРС по увеличению предложения долларов на международном уровне с помощью линий валютных свопов также сыграли свою роль в падении курса валюты. После скоординированных действий с Банком Японии, Европейским центральным банком, Швейцарским национальным банком, Банком Канады и Банком Англии по разводке линий и увеличению долларовой ликвидности в середине марта ФРС открыла своповые линии с еще девятью странами позже в месяц для улучшения доступа к мировой резервной валюте.Хотя это было сделано, как выразился ФРС, «чтобы уменьшить напряжение на глобальных рынках финансирования в долларах США», побочным продуктом этого было оказание понижательного давления на долларовую стоимость за счет увеличения предложения.

Изменяющийся состав валютных резервов центральных банков также может указывать на то, что доллар США движется вниз. Ряд учреждений, например Банк России, активно пытались сократить количество операций, совершаемых в валюте, в то время как руководители центральных банков, такие как Марк Карни, который до марта был управляющим Банка Англии, заявляли о роли доллара в мировой финансовой системе должно быть сокращено.

Текущая и будущая роль доллара США в мировой экономике — Центр исследований США

• Доллар США остается доминирующей валютой для международной торговли и инвестиций, оборота и расчетов на валютном рынке, выпуска долговых обязательств и официальных валютных резервов, находящихся в центральном управлении. банки.
• Роль доллара США отражает непревзойденный размер, глубину и ликвидность долларовых рынков капитала, поддерживаемых высококачественными политическими и экономическими институтами Америки.
• Вопреки распространенному мифу, роль доллара США очень мало связана с его статусом так называемой «резервной валюты». Доля доллара США в мировых валютных резервах является симптомом, а не причиной его доминирующей роли.
• Если бы иностранные центральные банки держали меньше долларовых активов, это почти не повлияло бы на обменный курс доллара или процентные ставки. Резервы Китая в долларах США не имеют ценности как инструмент международного экономического принуждения.
• Роль доллара США не зависит от политики «сильного доллара». До тех пор, пока в США существует плавающий обменный курс, а независимая Федеральная резервная система продолжает устанавливать целевые уровни внутренней инфляции, Соединенные Штаты не имеют значимой или эффективной политики обменного курса.
• Доллар США подвергся значительным циклическим колебаниям в стоимости по отношению к другим валютам, что согласуется с ролью плавающего обменного курса в смягчении экономических потрясений.
• Потенциальные конкуренты доллара США сталкиваются с проблемами.Евро является частью дисфункционального валютного союза, и его доля в международной валютной системе снизилась за последние 15 лет.
• Китайский юань является частью режима регулируемого обменного курса и системы контроля за движением капитала и финансовых репрессий, которые несовместимы с получением юаня международного статуса. Кампания по интернационализации юаня с 2009 года потерпела неудачу.
• Доллар США обычно укрепляется во время международных экономических и политических стрессов, подчеркивая относительную силу политических и экономических институтов США.
• Торговая война администрации Трампа привела к укреплению обменного курса доллара США примерно на 12 процентов в реальном выражении, обостряя торговую напряженность и создавая угрозу протекционистской спирали.
• Двусторонние инвестиционные отношения Австралии с Соединенными Штатами создают для Австралии чистую подверженность доллару США как часть ее чистой позиции по активам в иностранной валюте.
• Активы Австралии в долларах США и хеджирование долларовых займов компенсируют ее обязательства в долларах США.
• Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США.
• Международная роль доллара США увеличивает вклад двусторонних инвестиционных отношений с США в экономику Австралии и дополняет дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности.

Курс доллара США становится все более политизированным. Президент Дональд Трамп призвал к более слабому обменному курсу, отходу от давней и двухпартийной риторической позиции в пользу «сильного доллара».2] Эта возросшая политизация отчасти является симптомом значительного повышения курса доллара США после вступления в должность президента Трампа (рис. 1). Как будет показано в этом отчете, это повышение не является несовместимым с хаотичной торговой войной и снижением процентных ставок Федеральной резервной системой. Обменный курс доллара США часто повышается из-за возросшего международного политического и макроэкономического риска.

Сила обменного курса доллара США часто рассматривается как мера силы экономики США, по крайней мере, на относительной основе.Однако доллар США играет уникальную роль в мировой экономике, которая отражает фундаментальные сильные стороны экономики и политической системы США. Эти сильные стороны наиболее независимы от экономического цикла, внутренней политики и взлетов и падений обменных курсов, хотя Соединенные Штаты не застрахованы от опасений по поводу долгосрочной устойчивости их государственных финансов и состояния их внутренней политики.

Источники роли доллара США в мировой экономике широко неправильно понимаются, что заставляет многих аналитиков ошибочно прогнозировать долгосрочную кончину доллара США.3] Международное лидерство в области экономики и безопасности неразрывно связано.

Рисунок 1. Торгово-взвешенный индекс доллара США — основные валюты, товары Март 1973 = 100

Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED Economic Data

Соединенные Штаты являются ведущим производителем безопасных активов, которые действуют как средство сбережения для вкладчиков всего мира. Из 16,1 триллиона долларов США, находящихся в публичном обращении казначейских ценных бумаг США, иностранцам принадлежит 39 процентов акций. Из этих 39 процентов 17.4] Спрос на эти активы со стороны остального мира рос более быстрыми темпами, чем Соединенные Штаты могут их производить, потому что экономический рост США замедлился по сравнению с большей частью остального мира. Изменения в регулировании финансовых институтов и рынков после финансового кризиса 2008 года увеличили количество безопасных активов, которые финансовые посредники должны держать, за вычетом их ликвидности. Этот повышенный спрос объясняет, почему доходность казначейских облигаций США и государственных облигаций других стран в последние годы была низкой.Доходность облигаций обратно пропорциональна ценам облигаций. Один из способов удовлетворения этого глобального избыточного спроса — повышение обменного курса доллара США, в результате чего активы в долларах США станут более дорогими для тех, кто находится за пределами Соединенных Штатов.

Структурный рост спроса на безопасные активы в долларах США дополняется циклическим спросом во время экономического стресса, не в последнюю очередь в Соединенных Штатах. Хотя финансовый кризис 2008 года был сконцентрирован на экономике США, обменный курс доллара США вырос во время кризиса (Рисунок 1) из-за потоков убежища, поскольку активы в долларах США оставались относительно более безопасной ставкой.5]

Это предложение о безопасной гавани для активов в долларах США означает, что доллар США часто ведет себя таким образом, который кажется нелогичным по сравнению с фундаментальными экономическими показателями США. Как показано на Рисунке 2, доллар США дорожает в ответ на неопределенность экономической политики. Повышение на 1 процент индекса неопределенности глобальной экономической политики повышает реальную стоимость доллара США на 0,2 процента с учетом относительной процентной ставки, инфляции и различий в экономическом росте с остальным миром. 60-процентное увеличение измеряемой неопределенности экономической политики при администрации Трампа из-за ее торговой войны с остальным миром прибавило около 12 процентов к реальной стоимости доллара США, сохраняющей эти другие влияния неизменными.6] Повышение курса валют обостряет торговую напряженность между Соединенными Штатами и остальным миром, оказывая давление на конкурентоспособность экспорта США, создавая спираль протекционизма.

Рисунок 2. Индекс неопределенности глобальной экономической политики и индекс, взвешенный по торговле долларом США

Источник: policyun surety.com; Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED Economic Data

В этом отчете рассматривается глобальная роль доллара США и ее значение для Австралии. В докладе сначала рассматривается глобальное превосходство доллара и то, как оно увеличивалось с течением времени, несмотря на предсказания многих аналитиков об обратном.Затем в отчете исследуется роль доллара США как «резервного актива», утверждая, что эта функция резервных активов является симптомом, а не причиной преобладания доллара. В то время как многие аналитики стремятся объяснить изменения обменных курсов и процентных ставок со ссылкой на изменения в запасах резервных активов, изменения в резервных активах в основном обусловлены рыночными изменениями обменных курсов, поскольку центральные банки корректируют свои активы в соответствии с эталонными показателями портфеля в реакция на движения обменных курсов.Ключевым следствием этого является то, что Китай не может эффективно «вооружить» свои запасы казначейских облигаций США на сумму 1,124 триллиона долларов США.

Роль доллара США также не связана с политикой «сильного доллара». В настоящее время у США нет значимой политики обменного курса, и они не могут ее реализовать, учитывая независимое таргетирование инфляции Федеральным резервом. Возможность политиков устанавливать обменный курс независимо от рыночных сил в течение продолжительных периодов времени ограничена.

Настоящим источником глобальной роли доллара США является непревзойденный размер, глубина и ликвидность рынков капитала США, поддерживаемые высококачественными политическими и экономическими институтами, с которыми немногие страны могут сравниться ни в настоящее время, ни в будущем.

Настоящим источником глобальной роли доллара является непревзойденный размер, глубина и ликвидность рынков капитала США, поддерживаемые высококачественными политическими и экономическими институтами, с которыми немногие страны могут сравниться в настоящее время или в будущем. Другие валюты, в первую очередь евро и китайский юань (RMB), могут соперничать с ролью доллара США, учитывая размер их экономики, но для этого потребуется, чтобы они соответствовали силе и открытости рынков капитала США и лежащие в их основе политические и экономические институты.Но и еврозона, и Китай окружены хронически слабыми политическими и экономическими институтами, которые также сопротивляются реформам. Перспектива того, что евро или юань значительно вытеснит доллар в мировой экономике в среднесрочной перспективе, близка к нулю.

В отчете также исследуется степень, в которой доллар США и другие валюты могут быть «превращены в оружие» в рамках «валютной войны». Хотя Соединенные Штаты могут прибегнуть к интервенциям на валютных рынках или к регулируемому обменному курсу в рамках своей торговой войны с остальным миром, эти усилия только увеличат волатильность финансовых рынков, не меняя основных экономических основ.7] оставляет Австралию чистой зависимостью от доллара США как части ее чистой позиции по активам в иностранной валюте. Активы Австралии в долларах США и хеджирование долларовых займов компенсируют ее обязательства в долларах США. Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США. Интеграция Австралии с рынками капитала, выраженными в долларах США, обеспечивает финансирование внутренних инвестиций и дополняет наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами.Международная роль доллара США увеличивает вклад двусторонних инвестиционных отношений в экономику Австралии.

Доллар США был базовой валютой мировой экономики в период после Второй мировой войны. Бреттон-Вудская система фиксированных обменных курсов привела к тому, что большинство стран с развитой экономикой привязывали свои обменные курсы к доллару США, который, в свою очередь, был привязан к паритетной цене на золото. Бреттон-Вудская система рухнула в начале 1970-х годов, поскольку растущий мировой спрос на доллары США не мог быть удовлетворен ограниченными золотыми резервами правительства США.9] Тем не менее, даже во время финансового кризиса 2008 года, который был сосредоточен в Соединенных Штатах, доллар США укрепился по отношению к другим валютам, поскольку инвесторы искали относительную безопасность в американских активах. Когда экономика США казалась наиболее подверженной риску, доллар США по-прежнему пользовался преимуществом инвесторов по сравнению с другими валютами.

«Экономист » не одинок, кто делает преждевременные прогнозы долгосрочного падения доллара США. В интервью газете Wall Street Journal в 2006 году будущий управляющий Резервного банка Австралии Ян Макфарлейн, который вскоре выйдет на пенсию, заметил:

«Я был на очень многих встречах, начиная с конца 90-х годов, где участники На встрече было определено, что текущий счет США представляет собой серьезный дисбаланс, который необходимо исправить, и что, если его не исправить, доллар США войдет в своего рода свободное падение, и люди перестанут покупать американские активы », — устало отвечает он.11] Чистые иностранные обязательства Австралии как доля ВВП в настоящее время аналогичны аналогичным показателям Соединенных Штатов (Рисунок 3), хотя Соединенные Штаты обычно имеют более высокую норму прибыли на свои иностранные активы, чем они платят по своим обязательствам, по сравнению с Австралией.

Рисунок 3. Чистые внешние обязательства (% ВВП)

Источник: ABS, BEA, расчеты автора

Долгая история неудачных прогнозов падения доллара США отражает фундаментальное непонимание роли доллара в мировой экономике .Эта роль не обусловлена ​​его статусом «резервной валюты» или «политики сильного доллара». Обычные циклические колебания обменного курса доллара США по отношению к другим валютам также не являются надежным индикатором международной роли доллара США. Существенное снижение стоимости доллара США по отношению к другим валютам, если оно оправдано фундаментальными экономическими факторами, будет полностью соответствовать сохраняющемуся международному превосходству доллара США, не в последнюю очередь потому, что колебания обменных курсов помогают смягчить внутренние и международные экономические потрясения, усиливая экономическая устойчивость.Напротив, важность доллара США является функцией непревзойденного размера и открытости рынков капитала США, а также выдающегося положения Соединенных Штатов в международной торговле и инвестициях.

Доллар США является доминирующей валютой для выпуска долговых обязательств в мире, выставления счетов и платежей, резервов иностранной валюты, режимов регулируемого обменного курса, а также оборота и расчетов в иностранной валюте. (Рисунок 4).

Рисунок 4. Доля доллара США и других валют в международной валютной системе (%)

Источник: Eichengreen and Xia (2018)

На доллар США приходится 63% непогашенных долговых ценных бумаг во всем мире.12] Рынки капитала США являются домом для значительной части мировых сбережений, от валютных резервов Китая до пенсионных сбережений австралийцев. Выпуск долговых обязательств, деноминированных в долларах США, позволяет как отечественным, так и иностранным компаниям выходить на глубокие и ликвидные рынки капитала Америки. Привлеченный капитал в долларах США легче потратить, чем средства, привлеченные в других валютах. Напротив, на следующую по величине деноминацию — евро — приходится немногим более 20 процентов выпущенных международных долговых ценных бумаг.15] Его ликвидность означает, что крупные транзакции в долларах США могут проводиться, не вызывая неблагоприятных движений цен. Международные финансовые операции в долларах США в конечном итоге проходят клиринг в Соединенных Штатах финансовыми учреждениями США или в офшорных клиринговых центрах, которые соответствуют законам США. Мировые финансовые учреждения полагаются на банки США для доступа к платежной системе в долларах США, что дает правительству США и регулирующим органам эффективный контроль над большей частью международной платежной архитектуры.18]. Роль доллара США в мировой экономике является скорее симптомом, чем причиной фундаментальной силы его политических и экономических институтов, а также не имеющих аналогов на международном уровне рынков капитала. Взлеты и падения экономики и политики США по большей части не влияют на фундаментальную устойчивость этих институтов, что часто вознаграждается международными инвесторами. Хотя доллар США не застрахован от опасений по поводу долгосрочной устойчивости его государственных финансов, Соединенные Штаты вряд ли являются уникальными в этом отношении.19] Стоимость доллара США в иностранной валюте является относительной ценой, и Соединенные Штаты часто выглядят относительно привлекательными по сравнению с остальным миром, даже когда их внутренняя политика и бюджетный процесс кажутся дисфункциональными.

Доллар США занимает видное место в валютных резервах мировых центральных банков, и именно это имеет в виду большинство людей, когда они называют доллар «резервной валютой» или «резервным активом». Прасад определяет резервную валюту как «обычно твердую валюту, которая легко доступна и которой можно свободно торговать на мировых валютных рынках, и которые рассматриваются как надежные средства сбережения.20] Прасад не определяет, что в данном контексте означает «жесткий». Он также подразумевает, что включение в корзину специальных прав заимствования (СДР) Международного валютного фонда (МВФ) дает статус «резерва», хотя СДР МВФ — это не более чем расчетная единица. Экономическое значение валютных резервов объясняется редко.

Согласно данным МВФ о структуре официальных валютных резервов (COFER), доллар США составляет 6,79 триллиона долларов США из 11 триллионов долларов США выделенных валютных резервов в мире, или около 62 процентов от общей суммы.22]

Getty Images

Центральные банки мира держат валютные резервы, чтобы дать им возможность покупать и продавать свою собственную валюту против валюты другой страны. Валютные резервы также могут использоваться правительствами для покупки и продажи иностранных товаров и услуг, но официальные резервы для этой цели не требуются. Правительство всегда может выйти на валютный рынок и купить любую иностранную валюту, которая ему нужна, без необходимости держать резервы. Валютные резервы могут застраховаться от колебаний стоимости национальной валюты, хотя, поскольку центральные банки имеют чистую подверженность активам в иностранной валюте, это также оставляет их уязвимыми для оценки или реализованных убытков.23]

Валютные резервы не важны в контексте свободно плавающего обменного курса, такого как в Австралии, где рыночные силы определяют курс, по которому национальная валюта торгуется по отношению к другим валютам. Резервы становятся важными только тогда, когда страны устанавливают официальный обменный курс, не зависящий от рыночных сил, или вмешиваются в рынок для других целей.

Режим фиксированного обменного курса устанавливает цену единицы национальной валюты по отношению к одной или нескольким иностранным валютам.26]

Если обменный курс должен удерживаться выше его рыночной или равновесной цены, центральный банк должен продать резервы в иностранной валюте в обмен на национальную валюту. Размер этих резервов устанавливает предел того, как долго центральный банк может удерживать валюту выше своего рыночного клирингового уровня. Если экономические основы приводят к снижению обменного курса, может оказаться невозможным поддерживать фиксированный курс, поскольку валютные резервы будут исчерпаны. Режимы обменного курса, которые стремятся удерживать обменный курс выше его фундаментальной стоимости, в конечном итоге поддаются рыночному давлению с целью девальвации.Рынки также могут вызвать переоценку заниженных обменных курсов. Плавание австралийского доллара в декабре 1983 года было вызвано рыночными спекуляциями по поводу официальной переоценки. Участники рынка часто ускоряют этот процесс, ожидая изменения официального обменного курса, заставляя политиков приложить руку. Поддержание значения обменного курса при сохранении ограниченных валютных резервов может быть приглашением к спекулятивной атаке. Плавающий обменный курс, подобный австралийскому, устойчив к спекулятивным атакам, потому что инвесторы должны делать ставки против эффективного рынка, а не против действий политиков, которые относительно более предсказуемы.

Валютные резервы не нужны для ослабления обменного курса. Центральный банк может без ограничений снижать внешнюю стоимость своей валюты, при условии, что это может повысить уровень внутренней инфляции до нежелательного уровня. Накопление валютных резервов является побочным продуктом политики поддержания заниженного обменного курса, поскольку центральный банк продает свою собственную валюту за иностранную. Резервы Китая в долларах США накапливались в периоды, когда он устанавливал свой обменный курс ниже его фундаментальной стоимости.

После прекращения существования Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов в начале 1970-х годов большинство развитых стран сохранили плавающие обменные курсы (заметным исключением был Европейский валютный механизм начала 1990-х годов) и в целом воздерживались от интервенций на валютных рынках. . Резервный банк Австралии (РБА) не проводил интервенции на валютных рынках с целью повлиять на обменный курс или его волатильность с 2008 года. Однако центральные банки стран с плавающим обменным курсом по-прежнему обычно поддерживают валютные резервы, чтобы дать им возможность вмешиваться на валютные рынки, когда определяемые рынком валютные курсы чрезмерно волатильны, превышают или занижают предполагаемую равновесную стоимость или являются недостаточно ликвидными для формирования цены, соответствующей основным принципам.28] Как показывает историческая кончина многих режимов обменного курса, центральные банки имеют лишь ограниченную возможность устанавливать обменный курс, независимый от рыночных сил, в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Для валют, для которых отсутствуют устоявшиеся и ликвидные валютные рынки, торговля валютами, отличными от доллара США, обычно осуществляется косвенно через доллары США, чтобы воспользоваться преимуществами глубины и ликвидности рынков долларовых активов. Это создает спрос на доллары США даже для операций, которые иначе выражены в других валютах.Однако это не имеет ничего общего со статусом «резервной валюты».

Есть небольшая выгода, которую приносит Соединенным Штатам тот факт, что иностранные центральные банки хранят свою валюту. Соединенным Штатам практически ничего не стоит произвести единицу национальной валюты, но иностранные центральные банки оплачивают номинальную стоимость валюты при получении долларовых резервов. Экономические издержки, связанные с предоставлением и хранением официальных резервных активов, являются функцией относительной нормы прибыли на резервы по сравнению с внутренними активами, которая определяется разницей процентных ставок и колебаниями обменного курса.

Есть еще одно преимущество, которое приносит Соединенным Штатам широкое использование доллара США для международной торговли и инвестиций. Соединенные Штаты обычно импортируют и заимствуют в своей собственной валюте, поэтому меньше подвержены влиянию обменного курса, изменяющего стоимость их импорта и внешних обязательств, что облегчает им возможность заимствования на международном уровне. Возможность Соединенных Штатов брать взаймы в собственной валюте была известна как «непомерная привилегия» французским министром в 1960-х годах.Эта непомерная привилегия считается одним из основных преимуществ статуса «резервной валюты», но она имеет мало общего с официальными резервами иностранных центральных банков. Это функция размера и глубины рынков капитала в долларах США и желания иностранцев инвестировать в активы в долларах США.

Международная роль доллара США не зависит от других центральных банков, хранящих долларовые резервы США. Напротив, эти резервы отражают международную роль доллара.

Возможность заимствования в долларах США и ее роль в поддержании статуса международного чистого должника преувеличены. Австралия традиционно привлекала более крупные международные займы, чем Соединенные Штаты, как доля от ВВП, но риск обменного курса либо компенсируется активами в иностранной валюте, либо хеджируется обратно в австралийские доллары. Процентные ставки в Австралии, как правило, были выше, чем в Соединенных Штатах, что, возможно, отражает премию за риск, обусловленную размером чистого внешнего заимствования Австралии, но эта премия за риск не препятствовала доступу Австралии к международным рынкам капитала по сравнению с США.Чистые внешние обязательства Соединенных Штатов сейчас мало отличаются от австралийских, а процентные ставки Австралии ниже, чем в Соединенных Штатах, хотя в основном по причинам цикличности.

Валютные резервы были важны в контексте фиксированной валютной системы Бреттон-Вудса, которая преобладала до начала 1970-х годов и до сих пор играет важную роль для тех стран, которые устанавливают свои обменные курсы или управляют ими, например, Китай. Но эти резервы играют лишь небольшую роль для большинства развитых стран, которые позволяют определять их обменные курсы рыночными силами, включая Австралию и Соединенные Штаты.Международная роль доллара США не зависит от других центральных банков, имеющих долларовые резервы. Напротив, эти резервы отражают международную роль доллара.

Имеют ли значение изменения в составе авуаров активов в иностранной валюте официального сектора (в основном центрального банка) для обменного курса или процентных ставок? Некоторые участники финансовых рынков уделяют значительное внимание изменениям в резервных авуарах центральных банков и других государственных учреждений, таких как суверенные фонды благосостояния.Аналитики изучают данные системы Treasury International Capital (TIC) Министерства финансов США, анализируя изменения в резервных запасах, чтобы понять их влияние на обменные курсы и процентные ставки. Это понятно, поскольку банки хотят захватить бизнес по совершению сделок от имени правительств и других клиентов официального сектора. Но эти операции имеют ограниченное экономическое значение. Те, кто смотрит на изменения официальных резервных активов как на ориентир для будущих изменений цен на финансовых рынках, обязательно будут разочарованы.

Имеют ли значение изменения в составе авуаров активов в иностранной валюте официального сектора (в основном центрального банка) для обменного курса или процентных ставок?

Центральные банки обычно имеют фиксированные целевые ассигнования или контрольные показатели для своих активов в определенных валютах в своих валютных резервах и перебалансируют эти портфели в ответ на изменения обменных курсов. Это означает, что они будут покупать больше валюты, которая обесценивается, и продавать валюту, чем дорожает в цене.30] Гринспен приводит один яркий пример:

Японские денежно-кредитные власти, накапливая почти 40 миллиардов долларов в месяц в иностранной валюте, преимущественно в казначейских облигациях США, в период с лета 2003 по начало 2004 года, внезапно прекратили эту практику в марте 2004 года. трудно найти заметные следы этого резкого изменения ни в ценах десятилетних казначейских облигаций США, ни в обменном курсе доллара к иене. Ранее японские власти приобрели казначейские облигации США на 20 миллиардов долларов за один день, но без особого результата.31]

Если иностранные центральные банки, такие как Народный банк Китая, значительно сократят свои долларовые резервы, это вряд ли повлияет ни на обменный курс доллара США, ни на процентные ставки. Изменения в составе валютных резервов отражают обменные курсы больше, чем обменные курсы, отражают изменения в резервах из-за эффектов оценки от колебаний обменных курсов и перебалансировки портфелей в ответ на эти изменения в оценке.

Правительство США официально придерживалось политики сильного доллара с января 1995 года, когда тогдашний министр финансов США Роберт Рубин впервые сформулировал ее, и обменный курс доллара США был тогда рекордно низким для периода после Второй мировой войны.По словам министра финансов Барака Обамы Джейкоба Лью, «сильный доллар всегда был благом для Соединенных Штатов». Эта политика сохранялась более 20 лет, несмотря на большие многолетние колебания обменного курса доллара США, колебания, которые в некоторой степени противоречили политике. После распада Бреттон-Вудса, несмотря на Плаза-соглашение 1985 года и Луврское соглашение 1987 года, Соединенные Штаты фактически не проводили никакой политики обменного курса, кроме как на уровне риторики. По иронии судьбы, Рубин впоследствии потерял более 1 миллиона долларов своих собственных денег, делая ставки против политики, продавая доллар по отношению к другим валютам примерно в 2004 году.34]. Если политики США не верят в политику сильного доллара, маловероятно, что и финансовые рынки верят.

Хотя президент Трамп изменил официальную риторику США, обозначив предпочтение более слабого обменного курса для повышения конкурентоспособности экспорта США, это предпочтение мало что значит без поддержки политики Федеральной резервной системы.

В отличие от предыдущих администраций, президент Трамп выразил предпочтение более слабому доллару, полагая, что обменный курс доллара США и внешняя денежно-кредитная политика виноваты в торговых дисбалансах США с остальным миром.Тем не менее, отход Трампа от этой политики привел к укреплению доллара США, демонстрируя относительную силу экономических основ над официальной риторикой при определении обменных курсов.

Экономисты давно признали то, что стало известно как «невозможное триединство», согласно которому невозможно поддерживать фиксированный обменный курс, открытый счет движения капитала и независимую денежно-кредитную политику. Политика сильного доллара не соответствует режиму фиксированного обменного курса, но по-прежнему несовместима с независимой внутренней денежно-кредитной политикой, особенно если денежно-кредитная политика ориентирована на внутреннюю инфляцию.35] Администрация Трампа может подорвать независимость Федеральной резервной системы с целью снижения обменного курса, но последующий рост внутренней инфляции только подорвет конкурентоспособность США. Единственный другой инструмент политики, который Федеральная резервная система и Казначейство имеют для влияния на обменный курс, — это интервенция на валютном рынке. Но для того, чтобы это было эффективным, внутренняя денежно-кредитная политика должна учитывать интервенцию, что ставит под угрозу достижение целевого показателя инфляции.

Как евро, так и китайский юань имеют потенциал для увеличения своей доли в качестве валюты деноминации для международной торговли и инвестиций. Ожидается, что популярность юаня будет расти по мере увеличения доли Китая в мировом производстве. Подобные ожидания когда-то были в отношении евро. Однако ни евро, ни юань вряд ли вытеснят доллар США в обозримом будущем из-за критической слабости их экономических и политических институтов и финансовых рынков по сравнению с американскими.36]. Однако, будучи далекой от источника экономической мощи, единая валюта нанесла вред экономике многих стран-членов, привязав их к единой для всех денежно-кредитной политике. Евро был источником экономической слабости, а не силы для экономик-членов, ограничивая возможности корректировки обменного курса, чтобы действовать как макроэкономический амортизатор. Рынки суверенного долга Европы остаются фрагментированными, и активы, номинированные в евро, не рассматриваются в качестве убежища с учетом рисков, присущих валютному союзу, не поддерживаемому союзом финансового или банковского сектора.37] Составной индекс Европейского центрального банка международной роли евро показывает снижение доли евро в международной валютной системе за 10 лет до 2016 года (диаграмма 5). Несмотря на первоначальный рост, чистых изменений международной роли евро с момента его создания в 1999 году практически не произошло.

Рисунок 5. Сводный индекс международной роли евро (в процентах; по текущему обменному курсу и обменному курсу за 4 квартал 2018 года). ; скользящие средние за четыре квартала)

Источник: Международная роль евро, Европейский центральный банк, июнь 2019 г.Примечания: Среднее арифметическое доли евро в запасах международных облигаций, ссуды банков за пределами зоны евро для заемщиков за пределами зоны евро, депозиты в банках за пределами зоны евро от кредиторов за пределами зоны евро, валютные расчеты, глобальные иностранные валютные резервы и доля евро в режимах обменного курса во всем мире.

Китай начал кампанию по интернационализации юаня, начиная с 2009 года, с особым упором на включение юаня в корзину специальных прав заимствования МВФ.Юань был включен с 1 октября 2016 года, но это был в значительной степени тщеславный проект, учитывая, что СДР МВФ мало используются, кроме как в качестве резервного актива или справочной ставки. Кампания по включению юаня в корзину СДР отчасти была направлена ​​на то, чтобы предоставить китайским реформаторам дополнительные рычаги воздействия на внутреннюю финансовую либерализацию. Однако при первых признаках финансовой нестабильности Коммунистическая партия отказалась от финансовой либерализации, и кампания по интернационализации юаня потеряла импульс.39] симптом отсутствия прогресса в интернационализации юаня.

Режим управляемого обменного курса Китая и контроль за движением капитала ограничивают его международную приемлемость. Курс юаня был фиксированным по отношению к доллару США с середины 1990-х годов до июля 2005 года, но с тех пор стал более гибким. В августе 2015 года Китай попытался внедрить более рыночный подход к определению стоимости юаня, сопровождаемый девальвацией на 2%. Но китайские политики были недовольны возникшей волатильностью, которую они связывают с беспорядком, и в январе 2016 года быстро вернулись к более управляемому подходу.40] Большая часть международной торговли Китая по-прежнему номинирована в долларах США. Рынки капитала Китая остаются недостаточно развитыми и не полностью доступны для международных инвесторов. Активы, выраженные в юанях, считаются несущими значительные макроэкономические и политические риски, а слаборазвитые рынки капитала Китая ограничивают способность инвесторов эффективно управлять этими рисками.

Для того, чтобы Китай успешно интернационализировал юань, ему необходимо отказаться от значительной части аппарата государственного контроля над трансграничными операциями и либерализовать свои финансовые рынки.Когда-то Китай демонстрировал признаки движения в этом направлении, но с приходом к власти президента Си с 2012 года Коммунистическая партия Китая сделала приоритетным государственный контроль над экономикой в ​​ущерб экономической реформе. Хотя в последние годы Китай либерализовал свои финансовые рынки на пределе, международная роль юаня останется ограниченной в отсутствие полной либерализации.

Getty Images

Следует отметить, что министерство финансов Японии руководило кампанией по интернационализации иены в 1990-х годах, завершившейся злополучным предложением о создании Азиатского валютного фонда, исключившего Соединенные Штаты.Трудно представить себе успех Китая там, где потерпела поражение Япония.

И зона евро, и Китай демонстрируют, что один только размер не продвинет валюту к более высокому международному статусу. Австралийский доллар и швейцарский франк составляют большую долю в мировом валютном обороте, чем юань. Только хорошо развитые рынки капитала, поддерживаемые надежными политическими институтами, относительно разумной денежно-кредитной и налоговой политикой, правами собственности и верховенством закона, могут обеспечить основу для валюты, пользующейся широким спросом за пределами страны.41]

Негосударственные валюты в качестве конкурента доллару США

Негосударственные средства обмена, такие как Биткойн и предлагаемые Facebook Libra, вполне могут развиться до такой степени, что они вытеснят роль суверенных валют во внутренних и внутренних валютах. международные транзакции, включая доллар США. Однако более вероятно, что эти криптовалюты вытеснят те валюты, которые не имеют внутреннего и международного признания и подлежат контролю за капиталом и другим средствам, прежде чем вытеснят доллар США.Доллар США, вероятно, останется основным ориентиром, по которому оцениваются или поддерживаются криптовалюты. Конкуренция со стороны этих альтернативных валют может служить дисциплиной для их выпущенных государством аналогов, хотя эти валюты также могут регулироваться таким образом, чтобы они не могли эффективно конкурировать с государством как доминирующим эмитентом валюты.

Государственное вмешательство на валютных рынках, либо на разовой основе, либо в рамках режима регулируемого обменного курса, может быть использовано для снижения обменного курса в целях повышения конкурентоспособности экспорта, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. -пробег.Это известно как обесценивание обменного курса «разори соседа» или «валютная война». Доминирующая роль доллара США в мировой экономике и многочисленные экономики, привязанные к доллару США, означают, что денежно-кредитная политика США имеет значительные международные вторичные эффекты. Ужесточение денежно-кредитной политики США оказывает удручающее воздействие на мировую экономику и международную торговлю, и наоборот, из-за роли доллара США в качестве якоря или базовой валюты для большей части остального мира.

Следует отметить, что обесценивание обменного курса, обусловленное рыночными факторами, из-за изменений во внутренней денежно-кредитной политике, преследующих цели внутренней экономической стабилизации, не следует рассматривать как хищническое по отношению к иностранным странам или как часть «валютной войны».Хотя изменения во внутренней денежно-кредитной политике могут иметь внешние последствия, у стран с плавающим обменным курсом и независимыми центральными банками с таргетингом инфляции, такими как Австралия, нет причин для беспокойства о том, что внутренняя денежно-кредитная политика другой страны поставит их в невыгодное положение. Они всегда вправе корректировать свою собственную политику, чтобы компенсировать эти международные побочные эффекты.

Неудивительно, что политика обменного курса оказалась вовлеченной в торговый спор между США и Китаем. Однако, несмотря на все разговоры о «валютной войне», обменные курсы трудно использовать в качестве оружия.

Когда австралийский доллар поднялся до рекордного уровня в 2011 году, некоторые комментаторы предположили, что Австралия стала жертвой смягчения денежно-кредитной политики в других странах, потеряв международную экономическую конкурентоспособность. Но в контексте бума условий торговли повышение курса австралийского доллара способствовало смягчению воздействия более высоких экспортных цен на экономику Австралии. Австралия ни в коем случае не была жертвой внешней денежно-кредитной политики. Резервный банк Австралии смягчил собственную денежно-кредитную политику с ноября 2011 года, и с тех пор обменный курс австралийского доллара значительно снизился.42]. Неудивительно, что политика обменного курса оказалась вовлеченной в торговый спор между США и Китаем. Однако, несмотря на все разговоры о «валютной войне», обменные курсы трудно превратить в оружие.

Лучшим индикатором манипулирования валютой является величина официального вмешательства на валютном рынке и, как следствие, изменение валютных резервов. Фиксированный обменный курс часто требует серьезного вмешательства, чтобы противостоять рыночным силам, поэтому в середине 1990-х Соединенные Штаты назвали Китай «валютным манипулятором», но этот ярлык стал все меньше подходить Китаю.

Трудно утверждать, что китайская валюта систематически занижалась с целью увеличения ее экспорта. В последние годы Китай вмешивается, чтобы поддержать ценность юаня, чтобы остановить бегство капитала. Недавнее управление Китаем своим обменным курсом направлено на то, чтобы приспособиться к рыночным силам, толкающим обменный курс ниже в ответ на торговую войну, при сохранении контроля над капиталом и содействии внутренней экономической стабильности. Если бы Китай пользовался плавающим обменным курсом, как в Австралии, нет никаких сомнений в том, что финансовые рынки снизили бы его обменный курс, возможно, резко, в ответ на растущую торговую войну с Соединенными Штатами.Китайцы не только не вмешиваются с целью девальвации юаня, но и делают меньше, чтобы препятствовать рыночным корректировкам.

Правительство США традиционно выступает за гибкие обменные курсы, поскольку они больше соответствуют свободной и открытой международной торговле. Но при администрации Трампа Соединенные Штаты добивались от Китая обязательств, которые не позволят своему обменному курсу обесцениться в рамках какой-либо торговой сделки. Соединенные Штаты просят Китай манипулировать своим обменным курсом в интересах США.

При администрации Трампа Соединенные Штаты потребовали от Китая обязательств, которые не позволят своему обменному курсу обесцениться в рамках какой-либо торговой сделки. Соединенные Штаты просят Китай манипулировать своим обменным курсом в интересах США.

Законодательство США позволяет Министерству финансов определять страны как «манипуляторов валютой». Критерии для манипуляции: (1) значительный двусторонний торговый баланс с Соединенными Штатами; (2) существенный профицит текущего счета; и (3) постоянное одностороннее вмешательство на валютном рынке.Фактически, первые два критерия не обязательно несовместимы с плавающим обменным курсом, полностью определяемым рыночными силами. Только (3) — надежный индикатор манипуляции. Хотя Китай удовлетворяет (1), он не удовлетворяет (2) или (3). Игнорировав собственные критерии, есть все основания полагать, что Минфин США действовал политически, объявив Китай манипулятором. Назначение другой страны манипулятором не влечет никаких последствий в соответствии с законодательством США, кроме требования, чтобы Казначейство вступало в консультации на двусторонней основе или через Международный валютный фонд.

Хотя Казначейство США могло бы проводить интервенции на валютных рынках с Федеральной резервной системой или без нее, такое вмешательство не имело бы длительного эффекта и сделало бы сами Соединенные Штаты уязвимыми для обвинений в манипуляциях. В Соединенных Штатах есть глубокие и ликвидные валютные рынки и рынки капитала, которые являются ключевой экономической силой, не в последнюю очередь потому, что они служат оплотом против попыток США или иностранных правительств манипулировать обменными курсами и процентными ставками. Попытки установить обменные курсы и процентные ставки, противоречащие основным экономическим показателям, в конечном итоге терпят неудачу.43]. Управляемые обменные курсы, подобные китайскому, работают только в той степени, в которой они соответствуют этим силам. Плавающие обменные курсы, подобные австралийским, учитывают рыночные силы в режиме реального времени.

«Валютная война» может вызвать повышенную волатильность на финансовых рынках, но не имеет эффективного оружия и не изменит основополагающие экономические основы. Даже если администрация Трампа сможет спровоцировать существенное снижение обменного курса доллара США независимо от внутренней денежно-кредитной политики, это окажет повышательное давление на внутреннюю инфляцию и подорвет экономическую конкурентоспособность США.Политика обменного курса — это не тот бесплатный обед, который, похоже, предполагает президент Трамп.

Государственный секретарь США Майк Помпео (слева) и министр финансов Стивен Мнучин (справа) в Белом доме, сентябрь 2019 г. (Гетти)

Getty Images

Роль доллара США в международных операциях и эффективный контроль со стороны правительства США над инфраструктурой для клиринга и расчетов по платежам в долларах США дает Соединенным Штатам потенциально мощный инструмент международного экономического принуждения.Правительство США может использовать свою юрисдикцию над системой платежей в долларах США для обеспечения соблюдения экономических санкций против своих противников. В отношении России, Ирана, Венесуэлы и Северной Кореи были введены санкции, применение которых осуществляется в значительной степени благодаря роли доллара США в мировой экономике.

Экономические санкции США имеют значительный охват, поскольку как американские, так и неамериканские финансовые учреждения неохотно имеют дело с организациями и странами, на которые наложены санкции, из опасения, что их либо оштрафуют регулирующие органы США, либо откажут в доступе к платежной системе в долларах США.Неамериканские банки полагаются на свои отношения с банками США и их доступ к регулируемой в США инфраструктуре системы долларовых платежей для проведения международных транзакций от имени своих клиентов.

Международная роль доллара является мощным инструментом внешней политики США, но эта роль не зависит от обменного курса, статуса «резервной валюты» или политики обменного курса. В последнее время другие страны предприняли попытки разработать альтернативные механизмы международных платежей, чтобы уменьшить влияние американского контроля над долларовыми платежами.44]. Если бы правительство США злоупотребляло ролью доллара как инструмента международного экономического принуждения, оно могло бы способствовать дальнейшему развитию альтернативных механизмов платежей, не основанных на долларах США. Таким образом, существует определенная дисциплина в использовании доллара США для достижения целей внешней политики, но на данный момент он остается мощным инструментом международного экономического принуждения.

Большинство международных экономических взаимодействий Австралии используют доллар США как минимум на одной стороне сделки.45] Финансовые рынки Австралии тесно интегрированы с рынками капитала, выраженными в долларах США, поддерживая внутренние инвестиции и дополняя наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами. Таким образом, Австралия сохраняет интерес к будущему доллара США.

Операции против доллара США составляют почти половину общего оборота на валютном рынке Австралии (Таблица 1). Оборот австралийского доллара на местном валютном рынке составляет менее половины оборота доллара США.46]

Финансовые рынки Австралии тесно интегрированы с рынками капитала, деноминированными в долларах США, поддерживая внутренние инвестиции и дополняя наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами.

Заимствования и инвестиции Австралии за рубежом, преимущественно в Соединенных Штатах, оставляют австралийскую экономику с чистым риском в размере 217,1 млрд австралийских долларов по отношению к доллару США при последнем опросе в 2017 году. Это включает 494,4 млрд австралийских долларов в долевых активах в долларах США, 672 австралийских доллара. .Долговые активы в долларах США составляют 2 миллиарда долларов США, что компенсируется долговыми обязательствами в долларах США на 949,5 миллиардов австралийских долларов (Таблица 2).

Таким образом, Австралия имеет чистую подверженность влиянию стоимости доллара США, который составляет значительную долю общей чистой позиции Австралии по активам в иностранной валюте. 47], хотя этот эффект будет варьироваться в зависимости от структуры чистой международной инвестиционной позиции Австралии.Это значительное изменение по сравнению с предыдущими десятилетиями, когда снижение обменного курса привело бы к увеличению этих обязательств.

Внешние обязательства Австралии в подавляющем большинстве выражены в австралийских долларах. Обязательства по иностранному капиталу выражены в австралийских долларах. Государственный долг выпускается полностью в австралийских долларах. Частный сектор выпускает долги в иностранной валюте, включая долги, выраженные в долларах США, но эти долговые обязательства в иностранной валюте часто переводятся обратно в австралийские доллары.49]. Хотя этот процесс обмена валютных рисков обратно на австралийские доллары не является бесплатным, он означает, что Австралия пользуется преимуществами заимствования на международных рынках капитала, не принимая на себя чрезмерного валютного риска. Утверждается, что «непомерная привилегия», которой пользуются Соединенные Штаты от заимствования в своей собственной валюте, вероятно, преувеличена, учитывая, что Австралия также эффективно берет займы в своей собственной валюте.

Австралия также извлекает выгоду из того факта, что мировые цены на сырьевые товары обычно котируются и торгуются в долларах США.50] Это несколько меньше 62% доли доллара США в мировых валютных резервах. Future Fund также имеет значительную чистую подверженность активам в иностранной валюте в размере 85 миллиардов австралийских долларов, включая доллар США. Сейчас, когда процентные ставки в Австралии ниже, чем в Соединенных Штатах, официальный сектор получает положительный процентный спред по своим активам в долларах США, хотя в среднем активы в австралийских долларах имеют относительно более высокую доходность по сравнению с другими развитыми странами.

Утверждается, что «непомерная привилегия», которую Соединенные Штаты получают от заимствования в своей собственной валюте, вероятно, преувеличена, учитывая, что Австралия также эффективно заимствует в своей собственной валюте.

Бывший казначей Джо Хоккей вливал 8,8 млрд австралийских долларов в Резервный банк Резервного фонда Австралии. Резервный фонд предназначен для покрытия потенциальных убытков от оценки валютных резервов РБА. Правительство Австралии могло рекапитализировать Банк в любое время, чтобы покрыть любые убытки. Тем не менее, Резервный фонд позволяет избежать затруднений, связанных с тем, что РБА вынужден платить правительству за доплату, чтобы покрыть оценочную стоимость или фактические убытки в политически неудобные времена.51] В среднегодовом экономическом и финансовом прогнозе правительства на 2013 год говорится, что вливание «повысит способность Резервного банка проводить свою денежно-кредитную политику и операции с иностранной валютой». Но, как отмечалось ранее, валютные резервы не имеют существенного значения для проведения денежно-кредитной политики. Хоккейная формулировка предполагает, что тогдашний казначей рассматривал инъекцию как поддержку способности Резервного банка вмешиваться в валютные рынки для поддержки стоимости австралийского доллара, поскольку валютные резервы не являются необходимыми для ослабления валюты.

Все еще есть основания для интервенций для поддержания ликвидности валютного рынка во времена рыночного стресса. Учитывая, что доллар США является наиболее ликвидной валютой в мире и участвует почти в половине операций с иностранной валютой на австралийском рынке, у Резервного банка есть веские основания для сохранения большей части резервов в долларах США. От диверсификации этих резервов в менее ликвидные валюты мало пользы для политики, даже если диверсификация приводит к формированию портфеля активов в иностранной валюте с более высокими характеристиками риска и доходности.Учитывая, что резервы в иностранной валюте хранятся для целей политики, характеристики риска и доходности портфеля должны быть второстепенными по сравнению с поддержкой способности эффективно вмешиваться на валютных рынках. Но, как отмечалось ранее, ожидания эффективности любого вмешательства должны быть низкими, учитывая, что его эффекты не очень стойкие.

Доллар США остается доминирующей валютой для международной торговли и инвестиций, оборота и расчетов на валютном рынке, выпуска долговых обязательств и официальных валютных резервов.Доминирующая роль доллара США в мировой экономике отражает непревзойденную глубину и ликвидность долларовых рынков капитала, поддерживаемых высококачественными политическими и экономическими институтами Америки.

Вопреки распространенному мифу, роль доллара США очень мало связана с его статусом так называемой «резервной валюты». Тот факт, что доллар США составляет большую часть официальных мировых валютных активов, является симптомом, а не причиной доминирующей роли доллара США. Если бы иностранные центральные банки держали меньше долларовых активов, это почти не повлияло бы на обменный курс доллара или процентные ставки.

Роль доллара США также не зависит от политики «сильного доллара». Пока в США существует плавающий обменный курс, а независимая Федеральная резервная система продолжает устанавливать целевые показатели внутренней инфляции, у США нет значимой или эффективной долларовой политики. Хотя президент Трамп изменил официальную риторику США, обозначив предпочтение более слабого обменного курса для повышения конкурентоспособности экспорта США, это предпочтение мало что значит без поддержки со стороны политики Федеральной резервной системы. Казначейство США, при поддержке Федеральной резервной системы США или без нее, могло бы проводить интервенции на валютных рынках с целью повлиять на значение обменного курса.Однако такая интервенция практически не повлияет на обменный курс доллара США и мало повлияет на конкурентоспособность экспорта США. Такое вмешательство только усилит волатильность валютного рынка. Несмотря на все разговоры о «валютных войнах», обменные курсы трудно использовать в качестве оружия.

Роль доллара США также не зависит от его относительной силы по отношению к другим валютам. Доллар США претерпел значительные циклические колебания стоимости по отношению к другим валютам, что согласуется с ролью плавающего обменного курса в посредничестве внешних и внутренних экономических потрясений.Многолетние прогнозы упадка доллара США как доминирующей международной валюты не подтвердились, потому что они неправильно понимают источники роли доллара США или потому, что они ошибочно полагают, что снижение обменного курса доллара США несовместимо с его ролью в качестве доминирующей мировой валюты. валюта.

В принципе, роль доллара США может быть заменена другими валютами. Но ближайший потенциал доллара США чреват проблемами.

В принципе, роль доллара США может быть заменена другими валютами.Но ближайший потенциал доллара США чреват проблемами. Евро является частью дисфункционального валютного союза, который обнищал экономики одних стран-членов и обогащал другие, что привело к политической и дипломатической напряженности, раздирающей Европейский Союз. Китайский юань является частью режима регулируемого обменного курса и системы контроля за движением капитала и финансовых репрессий, которые несовместимы с получением международного статуса юаня. Активы, выраженные в юанях, страдают от некачественного управления, ненадежных прав собственности и отсутствия верховенства закона.Криптовалюты могут бросить вызов роли фиатных валют, но с большей вероятностью вытеснят менее доминирующие валюты, прежде чем вытеснят доллар США. Доллар США, вероятно, останется основным ориентиром, по которому оцениваются криптовалюты.

Доллар США обычно укрепляется во время международных экономических и политических напряжений, подчеркивая относительную силу политических и экономических институтов США. Это остается так, даже когда президент Трамп развязал хаотичную торговую войну против остального мира.52] международная роль доллара США вряд ли будет значительно уменьшена администрацией Трампа и может быть усилена, даже если по извращенным причинам. Неопределенность в политике, связанная с торговой войной президента Трампа, привела к повышению курса доллара США в реальном выражении на 12 процентов, что усугубило торговую напряженность.

Глубокие двусторонние инвестиционные отношения Австралии с Соединенными Штатами оставляют Австралию в значительной степени подверженной влиянию доллара США. Активы Австралии в долларах США компенсируют ее обязательства в долларах США.Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США. Интеграция рынков капитала Австралии и США гарантирует, что Австралия может получить доступ к крупнейшему, глубочайшему и наиболее ликвидному рынку капитала в мире, поддерживающему внутренние инвестиции и экономический рост. Международная роль доллара США увеличивает вклад двусторонних инвестиционных отношений с Соединенными Штатами в экономику Австралии и дополняет дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности.

Доллар США, как ожидается, продолжит снижение в 2021 году и может удивить своей большой величиной

1. Чем запомнится 2020 год на рынках?

Конечно, пандемия, но также и впечатляющая скорость, с которой политики отреагировали, особенно в фискальной сфере. Слово «жесткая экономия» вообще не упоминалось, а соглашение о финансировании восстановления ЕС в размере 750 млрд евро за счет совместного долга стало крупным прорывом (и, вероятно, еще не полностью оцененным евро).Что также нашло отклик у меня в последнее время, так это историк Саймон Шама, описавший 2020 год как «спасение просвещения». Это был триумф науки.

2. Каким был ваш торговый год? Как пандемия повлияла на вашу торговлю?

Я занимаюсь исследованиями и могу честно сказать, что спрос на исследования резко вырос. Конечно, нам пришлось представить много анализа сценариев, но я рад сообщить, что наш основной взгляд на валютный курс на то, что ФРС успешно решает проблемы денежного рынка и доллар начинает мягко снижаться в этом году.В этом году исследовательским командам пришлось проявить ловкость, но понимание взаимодействия между активами и глобальными потоками капитала, а также их влияние на валютные рынки оказалось очень полезным.

3. К каким новым тенденциям или проблемам следует готовиться трейдерам в 2021 году?

Консенсус-прогноз ожидает продолжения широкого падения доллара в следующем году, но его масштабы могут удивить. Это может быть ближе к 10%, чем ожидаемые по консенсусу 3-5%. Что будет иметь решающее значение, так это то, как ФРС справится, в случае успеха, с ростом инфляции.Таргетирование средней инфляции в теории означает, что ФРС будет с радостью наблюдать, как инфляция достигает 2%. Но что произойдет, если кривая доходности в США станет крутой слишком быстро?

4. Какие валюты будут лучшими и худшими в 2021 году и почему?

Я думаю, что это будет хороший год для валют развивающихся стран, и нам нравится Северная Азия (китайский юань, тайваньский доллар и корейский вон). Денежно-кредитная политика на развитых рынках побуждает инвесторов двигаться дальше по кредитной кривой, а потоки в Северную Азию (которые, как правило, имеют большой вес в эталонных индексах развивающихся стран) должны стимулировать рост этих валют по отношению к доллару.Нам также нравятся отдельные валюты в Центральной Европе, например Чешская крона, на которую Чешский центральный банк может дважды подорожать в 2021 году.

5. От какой незаметной валютной пары вы ожидаете больших изменений в 2021 году?

В рефляционный год товарные валюты должны продолжать расти. Исходя из нашего призыва к высоким ценам на энергоносители, колумбийское песо может преуспеть в 2021 году.

6. Какие макроэкономические события окажут наибольшее влияние на валютные рынки в 2021 году?

Вдали от Брексита нам, вероятно, следует ожидать, что в 2021 году ФРС будет все больше внимания уделять проверке.Комфортно ли держать реальные ставки настолько отрицательными, если, надо надеяться, рост и инфляция растут? Мы также должны уделять повышенное внимание вопросам климата, кульминацией которых станет конференция COP26 в Глазго в ноябре следующего года. Представляется, что мировые политики с удвоенной энергией борются с изменением климата, и более пристальное внимание к более быстрому переходу на энергоносители и снижению спроса на ископаемое топливо может быть недооцененной историей на финансовых рынках.

7. На кого стоит обратить внимание в 2021 году с точки зрения влияния на рынки?

Конечно, мы все сказали бы Джо Байден.Рынки ожидают, что его политические приоритеты — особенно международная политика — будут полной противоположностью президенту Трампу. То, как Джо Байден поступит с Китаем в 2021 году, будет увлекательным для рынков.

8. Какой класс активов вызовет следующую смену парадигмы на рынках?

Здесь две области. Как сторонний наблюдатель, я думаю, что заслуга будет интересной. Например, будут ли зомби-компании в высокодоходном пространстве поддерживаться жизнеобеспечением или, наконец, увеличится количество просроченных платежей? Цифровые валюты (как частные, так и государственные) также будут в центре внимания.Ребрендинг Libra на Diem будет тщательно изучен на предмет того, насколько он может конкурировать с фиатными валютами в транзакциях. Точно так же центральные банки сосредоточили внимание на цифровых валютах центральных банков (CBDC), и здесь рынки захотят увидеть, как центральные банки ориентировочно продвигаются вперед, не вызывая какого-либо беспорядочного отказа от посредничества в банковском секторе.

9. На чем вы сосредоточитесь в следующем году?

Меня всегда интересовала общая динамика доллара. В конце года горячей темой являются манипуляции с валютой.Усиление полугодового отчета Казначейства США по валютным операциям за последние годы было направлено именно на содействие упорядоченному перебалансированию позиций платежного баланса — код для «Не вмешивайтесь в тенденцию к снижению доллара». Если мы правы с нашим призывом к доллару на 2021 год, многие страны будут изо всех сил стараться сдержать повышение курса национальной валюты по отношению к доллару. Посмотрим, как это работает на практике.

10. Каковы ваши новогодние планы?

Улучшить мою итальянскую кухню.