Повысится ли курс доллара в ближайшее время: Прогноз курса доллара США — Рамблер/финансы

Содержание

Сколько будет стоить доллар в Казахстане в 2022 году

В 2022 году тенге будет слабеть по отношению к доллару. Такого мнения придерживаются эксперты Казахстанского института стратегических исследований, Ассоциации финансистов РК, ЕАБР и Центра исследований прикладной экономики (AERC). В PWC улучшили свой предыдущий прогноз на горизонте от одного и трех лет. Какие факторы влияли на курс тенге в текущем году и какие прогнозы делают эксперты рынка на 2022 год в отношений пар USD/KZT и RUB/KZT — в материале Kursiv.kz.

Доллар может подорожать

По мнению доктора экономических наук, главного научного сотрудника КИСИ при президенте РК Вячеслава Додонова, среднегодовой курс в 2022 году сложится в интервале 455-470 тенге. Прогноз основывается на предположении о том, что в следующем году цена нефти будет ниже, чем в 2021 году, что обусловит сокращение притока валютной выручки. В следующем году планируются меньшие объемы трансфертов из Национального фонда, что означает сокращение предложения валюты из этого источника.

В следующем году сохранится достаточно сложная ситуация в сфере государственных финансов, управление которыми в определенной мере облегчается при снижении курса тенге.

По результатам декабрьского опроса Ассоциации финансистов Казахстана доллар в 2022 году может подорожать до 445,9 тенге. В ноябре 2021 года средний прогноз по курсу через год составил 434,2.

В АФК не исключают, что уже в следующем опросе ожидания по курсу нацвалюты будут пересмотрены с улучшением на фоне поступающих данных о более легкой форме заболевания новым штаммом COVID-19, снижения санкционных рисков против РФ. 

По словам старшего аналитика центра странового анализа дирекции по аналитической работе ЕАБР Айгуль Бердигуловой в ходе онлайн-презентации аналитического доклада Евразийского банка развития, по подсчетам экспертов организации, курс тенге к доллару в среднем на 2022 год составит 434 тенге. Курс доллара в 2021 году сложится в среднем по году на уровне 425 тенге, в 2023 году – 443 тенге.

По словам эксперта, комфортные для Казахстана мировые цены на нефть, а также высокие процентные ставки на финансовые активы, номинированные в национальной валюте, будут оказывать поддержку тенге в следующем году.

«С другой стороны, ключевым фактором ослабления (тенге – «Курсив») будет являться глобальное укрепление доллара», – отметила Бердигулова.

В своем макроэкономическом прогнозе Казахстана от октября 2021 года Центр исследований прикладной экономики (AERC) в 2022 году прогнозирует, что курс USD/KZT сложится на уровне 430,4 тенге за доллар, при условии цены на нефть марки Brent в следующем году в $66 за баррель, росте экономик стран-торговых партнеров на 4,3%, объеме добычи нефти и газового конденсата Казахстана в 86,5 млн тонн. Тогда как в среднем 2021 году при цене на нефть марки Brent в $68,6 за баррель AERC оценивает курс USD/KZT на уровне 426,3 тенге.

Тенге может укрепиться

Заместитель руководителя филиала АКРА в МФЦА

Жаннур Ашигали считает, что курс тенге в паре с долларом в 2022 году будет находится в коридоре колебаний с центром около 420, что продиктовано более активным ростом экспорта относительно импорта, а также стабилизаций инфляционных тенденций в экономике в следующем году.

Прогнозы PWC стали оптимистичными в горизонте одного и трех лет

Прогнозы респондентов опроса ежеквартального макроэкономического обзора PWC за IV квартал 2021 года относительно валютной пары доллар/тенге стали чуть более оптимистичны по сравнению с результатами предыдущего опроса за III квартал. Медианы максимальных значений сократились в горизонте одного года на четыре тенге – до 446

с 450 тенге по данным предыдущего прогноза и на 10 тенге – c 490 до 480 в горизонте трех лет.

Медиана минимальных значений уменьшилась незначительно – на 2,5 тенге для горизонта одного года и трех лет и составила 420 и 430 тенге соответственно. В перспективе пяти лет изменений не произошло и медианные значения остались на прежнем уровне в 440500 тенге.

По сравнению с III кварталом, значение верхней границы валютной пары доллар/тенге возросло во всех прогнозируемых периодах: в горизонте одного года на 5% — до 516,7, в горизонте трех лет на 13% — до 640, в горизонте пяти лет на 16% — до

743,3.

В течение последних месяцев (октябрь — ноябрь 2021 года) несмотря на рост цен на нефть, курс доллар/тенге ослаб, хотя по законам экономики должен был укрепиться. Как отмечается в прогнозе, будущая динамика и волатильность курса может в значительной степени зависеть от дальнейшего роста инфляции в стране и решений государства по ее сдерживанию, а также цен на сырьевые продукты, особенно нефти.

Каковы ожидания экспертов в паре RUB/KZT

По мнению Вячеслава Додонова, курс рубля к тенге незначительно повысится и закрепится выше 6, что обусловлено лучшей ситуацией на валютном рынке России, где масштаб снижения национальной валюты к доллару будет меньшим, чем в Казахстане.

Относительно курса в паре с российской валютой ожидания Жаннура Ашигали на следующий год составляют коридор колебаний 5,8-5,9 тенге за рубль. Поведение российской валюты в меньшей степени продиктовано нефтяной конъюнктурой, но подвержена потенциальному санкционному эффекту.

«Инфляция в РФ ниже чем в Казахстане, мы ожидаем разницу в предстоящем году на 3,2 п.п. по ИПЦ. В сумме данных эффектов более вероятно, что коридор колебаний курса тенге к рублю будет незначительно тяготеть в сторону обесценения» — говорит заместитель руководителя филиала АКРА в МФЦА. 

В АФК полагают, что курс по паре RUB/KZT через год составит 5,9 тенге за рубль, т.е. на уровне с текущим значением в 5,91. Напомним, что более трети импорта завозится в Казахстан из России (по итогам девяти месяцев 2021 года – 41%). Для сравнения, по итогам прошлого года показатель составил 35,4%, т.е. отмечается увеличение импорта российских товаров.

При этом баланс во взаимной торговле со значительным перевесом складывается в пользу РФ: за январь-сентябрь этого года было экспортировано товаров в РФ на сумму – $5,1 млрд, импортировано из РФ – $12,1 млрд (т.е., более чем в два раза). Это, в свою очередь, увеличивает спрос на российскую валюту внутри страны и приводит к постоянному давлению на валютную пару RUB/KZT. Соответственно, на горизонте следующих 12 месяцев эксперты не видят серьезного изменения в отрицательном балансе торгового потока с РФ.

Согласно оценке AERC, номинальный обменный курс RUB/KZT в 2021 году составит 5,8, а в 2022 году – 5,9 тенге за один рубль.

В отчете PWC говорится о том, что медиана минимальных и максимальных значений валютной пары рубль/тенге в горизонте одного года составила 5,6 и 6,4 соответственно. В периоде трех лет значения составили 5,7 и 6,5 тенге за рубль соответственно, в периоде пяти лет соответственно 5,7 и 6,4. Основной причиной таких ожиданий, является тот факт, что рубль на фоне роста цен на нефть укрепился, а тенге не укрепился, из-за чего коридор рубль/тенге расширился.

Что было с тенге в 2021 году

По словам Вячеслава Додонова, существенным для курса тенге фактором ценообразования в 2021 году остаются нефтяные цены. То, что курс тенге в течение текущего года снижался, несмотря на рост нефтяных цен, связано с не до конца реализованным потенциалом ослабления национальной валюты в прошлом году.

«В прошлом году, в разгар внешних шоков, связанных с коронавирусом, были предприняты беспрецедентные меры административного характера, резко ограничившие спрос на валюту (в течение длительного периода не работали обменные пункты и банки, были введены запреты на покупку валюты без обоснования ее необходимости для выполнения контрактных обязательств и пр.). Эти меры резко исказили процесс курсообразования в прошлом году и сформировали завышенный курс тенге» — отметил он.

В этом году этот завышенный курс начал корректироваться в пользу большей объективности и тенге снижался, даже несмотря на позитивное действие основного фактора – цен на нефть. 

Определенное влияние на курс тенге оказывает также ситуация с государственными финансами, включая объем трансфертов из Национального фонда (чем больше трансферты, тем выше предложение валюты на рынке), размер бюджетного дефицита, необходимость обеспечения надлежащей доходности по активам государственных инвестиционных институтов и ЕНПФ (в последнем значительная часть портфеля представлена валютными инструментами, что обусловливает зависимость доходности от курсового фактора). 

Заместитель руководителя филиала АКРА в МФЦА Жаннур Ашигали считает, что в 2021 году тенге подвержен давлению в связи с восстановлением инвестиционного импорта и активным ростом потребительского импорта, отложенным спросом в целом.

«Традиционно важна конъюнктура на базовые экспортные товары страны – тут наблюдается благоприятный эффект от повышенной цены на углеводороды. Параллельно с этим через кросс-курс более весомым становится фактор стоимости российской валюты, валютные шоки рубля воздействуют на тенге» — говорит эксперт.

В Ассоциации финансистов Казахстана рассказали, что формирование курса в текущем году происходило под влиянием рыночных сил, т.е. спроса и предложения.

Катализатором увеличения спроса на инвалюту послужили резкие колебания основных внешних факторов – котировок нефти и рубля, увеличение импорта потребительских товаров на фоне оживления экономической активности и роста потребительского спроса, глобальное укрепление индекса доллара ввиду ожиданий ужесточения монетарной политики Федрезервом, а также выход нерезидентов из тенговых активов.

В то же время увеличивали предложение инвалюты на рынке – регулярные продажи валюты из Нацфонда в рамках выделения трансфертов в республиканский бюджет и субъектов квазигосударственного сектора в рамках поручений главы государства, приток иностранного капитала в ГЦБ РК на фоне сохранения положительных реальных тенговых ставок, продолжающийся процесс дедолларизации казахстанской экономики (доля объема депозитов в инвалюте снизилась до 35,6%), а также сезонные выплаты квартальных налогов (каждый второй месяц квартала).

В Институте экономических исследований к основным факторам, влияющим на курс доллара к тенге также назвали мировые нефтяные котировки. Цена на нефть демонстрирует рост в текущем году вплоть до $86 за баррель в октябре этого года. Это в два раза больше, чем было год назад. В конце ноября — начале декабря 2021 года произошло снижение цен до $65-$66 за баррель в связи с опасениями по распространению нового штамма коронавируса — омикрона. Несмотря на появление тех или иных событий, оказывающих влияние на рост волатильности на рынке, баланс рисков не смещается в сторону ухудшения.

Состояние торгового баланса также влияет на курс доллара к тенге. Эпидемиологическая ситуация в стране и мире, зависящая от степени и масштабности распространения новых штаммов коронавируса (дельта, омикрона), влияет на экономическую активность стран-партнёров, которые, в свою очередь, зависят от снятия коронавирусных ограничений, снижения разрыва цепочек логистических поставок. В случае улучшения эпидситуации, это благоприятно скажется на экспорт РК, который в IV квартале текущего года может еще повыситься вследствие восстановления объемов добычи нефти и удорожания мировых цен на энергоресурсы, в результате благоприятно влияющие на курс тенге.

Также по словам экспертов Института на курс доллара к тенге влияют фондовый рынок и базовая ставка Нацбанка в 2021 году.

Напомним, что официальный курс доллара согласно данным Национального банка РК на 13 декабря составляет 434,4 тенге, а российского рубля – 5,91 тенге.

В конце недели курс доллара изменится — прогноз — УНИАН

Слушать

Остановить

По словам эксперта, рынок настроен на разворот курса и смену тенденции.

19 ноября завершается период квартальных налоговых платежей, в результате которых экспортеры могут выбросить на рынок валюту / фото УНИАН Владимир Гонтар

На текущей неделе курс гривни может колебаться в границах 26,25-26,35 грн/долл. и ослабнуть к концу недели до отметки 26,5 грн/долл.

Такое мнение выразил руководитель отдела аналитики Forex Club Андрей Шевчишин в комментарии, переданном УНИАН.

Читайте такжеСегодня в обменниках новый курс доллара

«В ближайшее время участники рынка попытаются ослабить гривну, в результате чего на рынке повысится волатильность. Ожидаем колебание курса на текущей неделе в границах 26,25-26,35 гривен за доллар, к концу недели – 26,5 гривень за доллар», — сказал эксперт.

По его словам, сейчас рынок настроен на разворот курса и смену тенденции, но приближение периода налоговых выплат сдерживает оптимизм. Так, 19 ноября завершается период квартальных налоговых платежей, в результате которых экспортеры могут выбросить на рынок валюту.

Шевчишин отметил, что ключевыми негативными факторами для гривни выступает растущая напряженность на Донбассе и сосредоточение российских войск вблизи украинских границ. Западные партнеры высказывают опасения военного вторжения, что не может не беспокоить иностранных инвесторов, которые поглядывают на выход из страны, либо ставят на паузу плановые инвестиции.

«Так, несмотря на то, что к середине прошлой недели нерезиденты нарастили портфель гривневых ОВГЗ на 2 млрд грн, уже в пятницу продали на 540 млн грн», — сказал эксперт.

Он добавил, что негативным фактором также остается кризисная ситуация в энергетической отрасли, так как возможны веерные отключения, от чего пострадает экономика и деловая активность в стране.

Курс на 15 ноября:

Национальный банк Украины на понедельник, 15 ноября, установил официальный курс гривни к доллару на уровне 26,11 грн/долл., то есть гривня ослабла на 1 копейку по сравнению с предыдущим показателем.

В столичных обменниках курс гривни к доллару на утро понедельника, 15 ноября, ослаб на 10 копеек – до 26,35 грн/долл.

Курс Доллара в Беларуси на завтра от НБРБ | Доллар на завтра

Национальный банк Республики Беларусь установил следующий курс Доллара на завтра.

2,7977 BYN за 1 USD

Изменение курса

За день 0,0000 0,00%
С начала недели +0,2237 +8,69%
С начала месяца +0,1991 +7,66%
За 30 дней +0,1740 +6,63%
С начала года +0,2496 +9,80%

График курса доллара НБРБ

1 мес 3 мес 6 мес 1 год Вся история

Последние значения

2022-02-26 сб 2,7977 0,0000 0,00%
2022-02-25 пт 2,7977 +0,1558 +5,90%
2022-02-24 чт 2,6419 −0,0134 −0,50%
2022-02-23 ср 2,6553 +0,0683 +2,64%
2022-02-22 вт 2,5870 +0,0194 +0,76%

Курс Доллара на завтра от Нацбанка Беларуси

На этой странице представлен актуальный курс Доллара, установленный Нацбанком РБ на завтра. Информация по курсу Доллара на завтра появляется здесь в течение 3-5 минут, после того, как Национальный банк Республики Беларусь официально установит и опубликует курс. Также на графике в удобном виде представлена динамика курса Доллара НБ РБ.

Армения стала побочной жертвой падения рубля

За последнюю неделю самой обсуждаемой темой в Армении стало падение курса национальной валюты. Курс доллара в пунктах обмена вчера побил все рекорды, достигнув самого высокого показателя за всю новейшую историю Армении. Однако и по такой цене гражданам не удавалось купить американскую и европейскую валюту. В течение нескольких дней банки продавали доллар и евро только своим клиентам, и то в ограниченном количестве.

Падение рубля привело к панике на валютном рынке Армении и подорожанию продуктов и энергоносителей

Лилит Арутюнян (Ереван)

Резкое падение национального драма вызвало панику не только среди рядовых граждан, но и среди предпринимателей – во многих магазинах цены росли на глазах, а ряд торговых центров просто прекратили торговлю. Ежедневный рост цен вызвал возмущение покупателей. Помимо новых цен, в ряде магазинов было введено ограничение на продажу ряда товаров первой необходимости, к примеру, покупатель не мог приобрести больше 10 килограммов сахарного песка.

Покупатели в шоке выходили из магазинов с полупустыми пакетами и не могли поверить в происходящее.

«Позавчера я купила масло по несравнимо низкой цене».

«Все дорожает на глазах, в этой ситуации особенно страдают пенсионеры».

«Я не знаю, как объяснить властям, что люди голодают, что у людей нет денег и работы. С утра думаем, как прокормить семью – масло, сыр, все дорожает, даже яйца невозможно купить».

Центральный банк Армении в течение недели пытался исправить ситуацию, используя свои инструменты, однако видимых результатов не было.

Вчера в связи со сложившейся ситуацией со специальным заявлением выступил премьер-министр Армении Овик Абраамян. Он сказал, что правительство поддерживает усилия Центрального банка, направленные на стабилизацию финансовой системы, и принимает все возможные меры.

Премьер-министр в своем заявлении отметил, что повышение цен на товары обусловлено подорожанием доллара в регионе, а также ситуация ухудшается из-за некоторых спекулятивных элементов.

Вчера в связи со сложившейся ситуацией с пресс-конференцией выступил и председатель Центрального банка Армении Артур Джавадян, утверждая, что в ближайшее время курс национального драма повысится.

Артур Джавадян: Основные причины сверхснижения курса драма — это паника и спекуляции со стороны некоторых субъектов. Реальный курс национальной валюты Армении станет известен только после того, как будут устранены причины сверхобесценивания. После ликвидации спекулятивных проявлений и паники курс драма существенно повысится.

Центробанк также призывал граждан воздержаться от спекулятивных сделок и обмена валюты из-за создавшейся паники.

Глава Центробанка: Призываем наших граждан быть разумными и воздерживаться от соблазна заработать деньги на колебаниях курса. Подобные панические обмены валюты бессмысленны. Мы уверены, что у нас есть все возможности для сдерживания инфляции. И нашей главной целью остается обеспечение стабильности цен.

По словам главы Центробанка, банковская система Армении стабильна и в состоянии выполнить все свои обязательства, в том числе обслуживать банковские счета и вклады граждан.

Глава Центробанка: Центральный банк не налагал и в будущем не наложит каких-либо ограничений на банки по обслуживанию счетов, вкладов или других услуг. Центральный банк подходит к этому вопросу строго и последовательно. Если выяснится, что банки осуществляют какие-то спекулятивные операции, они будут привлечены к строжайшей ответственности.

Вчера вечером ситуация на финансовом рынке обсуждалась на внеочередном заседании в парламенте страны.

По требованию правящей Республиканской партии оно прошло при закрытых дверях.

Пресс-секретарь партии Эдуард Шармазанов: Вопрос очень соблазнительный и очень тревожный. Считаю, что присутствие видеокамер и СМИ будет не столь эффективным.

Вчера заместитель министра энергетики и природных ресурсов Армении заявил, что на обесценивание национальной валюты повлияет и тариф на электроэнергию.

Эксперты также отмечают, что такое резкое обесценивание драма приведет к подорожанию газа и электроэнергии.

Компания «Газпром Армения» сообщила, что специалисты компании проводят ежедневный мониторинг ситуации, и если в ближайшее время тенденции роста курса валют сохранятся, в результате чего компания продолжит нести убытки, то будет принято решение по повышению тарифа на газ.

В последний раз цены на электроэнергию и газ в Армении повысились в августе этого года, несмотря на акции протеста граждан и заявления оппозиции, что это недопустимо в стране, где одна треть населения живет в бедности. Нужно отметить, что тарифы на электроэнергию и газ были повышены и в прошлом году, в результате чего прошлой зимой многие жители Армении вынуждены были намного больше платить за коммунальные услуги, отдавая большую часть своих зарплат и пенсий. В результате этого подорожали также продукты питания и цены на услуги.

Обесценивание армянского национального драма в большей степени связана также с падением мировых цен на нефть и девальвацией российского рубля.

Многие жители Армении, которые получают ежемесячные денежные перечисления в виде рубля от работающих родственников в России, оказались в трудной ситуации. Они в беседе с нами говорят.

«От родных получаем, но дело в том, что курс рубля упал. Убытки несем очень серьезные».

«Мои родственники, в том числе и я, была там, работала, но деньги сейчас копейки стоят».

«Я московскую пенсию получаю. Каждый месяц теряю 150 тысяч драмов (около 300 долларов)».

«Я оставил российские деньги. Надеюсь, что ситуация исправится, потому что я слышал речь Путина, что это временное явление и все будет так, как раньше».

«Лично наша семья не пострадала, потому что наша семья не получает трансфертов из России, но то, что и мы пострадали, это естественно – все подорожало. Это связано с падением рубля. Из моего круга знакомых семеро из десяти получают трансферты из России. Например, дети своих родителей содержат, и сейчас они будут вынуждены еще больше напрягаться , чтобы та же сумма оказалась в руках у родителей, хотя это уже будет не та же сумма, потому что здесь все подорожало. Российский рубль стоил 12 драмов, а сейчас 8,7, даже до шести может дойти, судя по тому, что твориться в России».

Несмотря на то, что курс доллара сегодня несколько стабилизировался, однако эксперты отмечают, что паническое настроение среди населения продолжается, так как пока неясно, насколько еще подорожают продукты в том случае, когда доходы большинства населения не растут, а снижаются.
 

Курс турецкой лиры подскочил после объявления экстренных правительственных мер | Новости из Германии о Европе | DW

Курс турецкой национальной валюты резко подскочил по отношению к доллару США и евро после того, как президент республики Реджеп Тайип Эрдоган объявил о чрезвычайных правительственных мер против стремительного падения лиры, продолжавшегося уже нескольких недель. Вечером в понедельник, 20 декабря, курс лиры вырос на 25 процентов, во вторник утром рост продолжился.

В течение 2021 года лира потеряла более половины своей стоимости, особенно резкое падение началось в ноябре, так что к 20 декабря курс местной валюты упал до исторического минимума — за доллар приходилось платить до 18,41 лиры, а за евро — 20,74 лиры.

Однако после принятия правительственного пакета мер, предполагающих, в частности, защиту сбережений населения от колебаний валютного курса, доллар стоил 11,61 лиры, а евро — 13,85 лиры.

По словам турецкого президента, правительство в Анкаре будет компенсировать убытки держателей вкладов в лирах, если падение курса национальной валюты превысит процентные ставки, обещанные банками.

Смотрите также:

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Укрепление власти Эрдогана

    Президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган находится у власти уже больше 15 лет. За это время он медленно, но верно, как утверждают его оппоненты, превратил страну в республику имени себя. Укреплению власти Эрдогана предшествовали разнообразные события…

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Попытка путча как начало перемен

    В июле 2016 года в Турции имела место провалившаяся попытка вооруженного переворота. Путч, полагают наблюдатели, стал отличным поводом для проведения в стране изменений, выгодных лично Эрдогану. А начал он с многочисленных арестов людей, по мнению властей, причастных к мятежу.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Конституционный референдум

    16 апреля 2017 года в Турции по инициативе Эрдогана состоялся конституционный референдум, на котором гражданам было предложено одобрить 18 поправок к турецкой конституции. Они предусматривали, в частности, переход от парламентской формы правления к президентской, упразднение должности премьер-министра и ряд других изменений.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Неубедительная победа

    Победу на референдуме одержали сторонники Эрдогана, но она оказалось не слишком убедительной. При явке свыше 85% от имеющих право голоса изменения конституции, по официальным данным, поддержали чуть больше 51% участников голосования. На фото — акция протеста противников президента, которые несут плакат «Не победили» (сторонники Эрдогана. — Ред.).

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Турция в Сирии

    Турция в гражданской войне в Сирии — один из ключевых игроков. После проведения военной операции в районе Африн на севере Сирии Эрдоган объявил, что будет продолжать наступления, пока там не останется ни одного террориста. Цель турецкого лидера — расширить сферы влияния в Сирии, а также ликвидировать очаги курдского сопротивления в приграничных областях.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Под звуки падающей лиры

    С начала 2018 года курс турецкой лиры упал почти на 20%. Эрдоган заявил, что причина падения — не экономические проблемы, а манипуляции игроков финансового рынка. И призвал жителей страны менять евро и доллары на лиры. Между тем проблемы со стабильностью нацвалюты возникли, в том числе, из-за снижения у инвесторов доверия к экономике Турции из-за волны арестов.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Внеочередные выборы — хитрый ход Эрдогана

    24 июня 2018 года в Турции прошли внеочередные парламентские и президентские выборы. За контроль над парламентом боролись два блока — проправительственный «Народный альянс» (в его составе и Партия справедливости и развития Эрдогана) и оппозиционный «Национальный альянс», а также прокурдская Партия демократии народов. Каждая из трех политических сил выдвигала и своего кандидата в президенты.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Оппозиция вывела на улицы миллионы людей

    Накануне выборов в Стамбуле прошла крупнейшая оппозиционная демонстрация. По данным организаторов, в ней приняли участие около 5 миллионов человек. Они выступили в поддержку кандидата в президенты от Народно-республиканской партии (НРП) Мухаррема Индже.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Итоги выборов: все предсказуемо

    Итоги выборов вряд ли кого-то удивили: Высшая избирательная комиссия (ЦИК) Турции объявила о победе (52,5%) Эрдогана уже в первом туре президентских выборах и о победе блока с участием его партии (53,6%) на парламентских. При этом оппозиционному «Национальному альянсу» удалось набрать 32,7% на выборах в парламент.

  • Как Турция почти превратилась в республику Эрдогана

    Что дальше?

    Кандидат в президенты от оппозиции Мухаррем Индже признал победу Эрдогана, выразив при этом опасение, что в Турции может установиться «правление одного человека». Индже деликатно сформулировал то, о чем оппоненты президента говорят уже давно — и что, по их мнению, уже произошло. Какой дорогой пойдет Турция в ближайшем будущем?

    Автор: Григорий Аросев, Илья Коваль


Будет ли доллар падать?

ПРАГА (Корр. Радио Свобода)—Какие факторы будут определять курс американского доллара в 2010 году? С января по ноябрь прошлого года он упал к «корзине» валют главных торговых партнеров США почти на 8%. Но в декабре отыграл сразу половину этих потерь. Теперь одним из главных факторов, считают эксперты по валютным рынкам, станет разница в темпах выхода национальных экономик из кризиса.

Еще несколько лет назад курс американского доллара и мировые цены на нефть сравнивали с сообщающимися сосудами: если одно растет, то другое – падает, и — наоборот.

Но взлет цен на нефть до исторически рекордных уровней в июле 2008 года, а затем их падение сразу почти в пять раз в течение всего пяти месяцев — на курс доллара оказали весьма относительное влияние. Так в какой мере реально сохраняется еще их взаимосвязь? Из Вашингтона – аналитик компании Tempus Consulting Грег Сальваджио:

Грег Сальваджио: На мой взгляд, это старое правило уже не столь актуально. Например, в 2008 году нефтяной рынок раздулся как мыльный пузырь, цены подскочили до исторически рекордных уровней. Инвесторы, склонные к спекуляциям на рынке, переводили свои деньги из долларовых активов в нефтяные. (Кстати, сегодня мы наблюдаем аналогичную ситуацию на рынке золота!)
Но в итоге нефтяной «пузырь» лопнул, цены на нефть в большей степени определяются теперь нормальными экономическим факторами, и они стабилизировались. А курс доллара сегодня определяется, скорее, такими факторами как уровень процентных ставок, а не какими-то, связанными с тем или иным сырьем…

Финансовые проблемы правительства Греции, ставшие теперь еще более очевидными, уже привели к заметному ослаблению евро по отношению к доллару. Многие эксперты полагают, что обслуживать свои накопленные долги будет непросто и правительствам ряда других стран Европы – в частности, Ирландии и Испании, Португалии и Италии… На ваш взгляд, сколь значимым будет именно этот фактор для динамики курса евро к доллару в 2010 году? Из Мюнхена – директор Института экономического анализа Хельмут Бекер:

Хельмут Бекер: Я не думаю, что дефицит бюджета или государственный долг относительно небольших стран – таких как Греция,

В ближайшее время Соединенным Штатам придётся изменить свою валютную политику и приложить усилия для укрепления доллара, чтобы максимально привлечь в США зарубежный капитал
например — могут оказать сколько-нибудь серьезное влияние на курс евро к доллару. Слишком уж малы эти суммы по сравнению с аналогичными во всей евро-зоне или в долларовом пространстве. Здесь важны иные факторы и, в первую очередь, — общеполитические.
Вспомним, за последние 50 лет, как только возникали любые кризисы, именно доллар становился для инвесторов всего мира своего рода «надежной гаванью». В такие периоды очень многие предпочитали хранить свои сбережения в долларах или размещать инвестиции именно в долларовом пространстве. В мире и до сих пор немало «горячих точек», будь то Иран, Ирак или Афганистан… Поэтому многие люди по-прежнему предпочитают доллар в качестве резервной валюты…

В Соединенных Штатах — такие фундаментальные и собственно «американские» факторы как объем дефицита государственного бюджета или накопленного государственного долга – какое влияние будут оказывать в 2010 году на формирование курса доллара? Грег Сальваджио, компания Tempus Consulting, Вашингтон:

Грег Сальваджио: Я думаю, что эти «чисто американские» факторы станут еще важнее для формирования курса доллара в 2010 году, и вот почему: и администрация президента Буша, и администрация Барака Обамы использовали ослабление доллара как дополнительный стимул для роста американской промышленности. Ведь низкий курс доллара делает более дешевым американский экспорт. С другой стороны, из-за огромного дефицита бюджета Соединенные Штаты были вынуждены увеличивать государственные заимствования, и в первую очередь — за рубежом. На наш взгляд, в ближайшее время Соединенным Штатам придётся изменить свою валютную политику и приложить усилия для укрепления доллара, чтобы максимально привлечь в США зарубежный капитал. Кроме того, становится все более вероятным, что американская экономика выйдет из нынешнего кризиса значительно быстрее, чем остальные страны «Большой десятки».

В «Большой десятке», кстати, 11 стран, и возникла эта группа значительно раньше, чем «Большая семерка», ставшая позже «восьмеркой», или «Большая 20-ка». В 1962 году 10 из наиболее индустриально развитых стран мира, то есть вся будущая «Большая семерка», а также Бельгия, Нидерланды и Швеция, подписали соглашение о дополнительном финансировании Международного валютного фонда. Так и возникло название «Большая десятка». Через два года к соглашению присоединилась Швейцария, то есть участников стало уже 11, но название группы решили не менять…В 1971 году эти же страны подписали международное соглашение, по которому ведущие участники мировой финансовой системы отказывались от режима фиксированных валютных курсов в пользу «плавающих», действующих и ныне.
Из Германии — Хельмут Бекер, Институт экономического анализа, Мюнхен:

Хельмут Бекер: Внутренние экономические проблемы США, на мой взгляд, еще никогда не оказывали определяющего влияния на

Как мне представляется, курс доллара уже достиг некоего «дна», и дальше он пойдет вверх
курс доллара. По крайней мере, я не могу такого припомнить за все 40 лет моей работы как макроэкономиста. На курс доллара, скорее, оказывает влияние общая внешнеполитическая ситуация в мире, не говоря уже об экономических и финансовых кризисах. «Долларовое пространство» традиционно предпочитают все те инвесторы, которые опасаются за свои сбережения. Экономика США была и остается доминирующей в мире. Конечно, я не исключаю, что лет через 30-40 нынешнее положение доллара займет валюта Китая. Но сегодня, что бы ни происходило, Соединенные Штаты остаются и ведущей экономикой мира, и крупнейшей военной державой. Поэтому доллар и сохраняет позиции ведущей валюты мира…

Европа – экономика, ориентированная на экспорт. На его долю может приходиться 30-40% общего ее объема – втрое больше, чем в США. Фактор «сильного» евро – сколь большое негативное влияние может оказать на экономику Европы в 2010 году, по вашим представлениям? Ведь доля США в общем объеме европейского экспорта довольно значительна…

Хельмут Бекер: Конечно, курс евро к доллару оказывает влияние на европейский экспорт, но – уже далеко не в той мере, как еще 20-30 лет назад. Западная Европа нашла новые рынки для своей продукции — в Восточной Европе, странах БРИК или в Юго-Восточной Азии. И, например, в общем экспорте Германии доля именно «долларовых» поставок не превышает 10%. Зато три четверти немецкого экспорта приходится на евро-зону, и это для нас очень важно. Однако, хотя для всей немецкой экономики экспорт в США и не столь критичен, тем не менее, для отдельных немецких, да и других европейских компаний, во многом ориентированных на американский рынок (например, автомобильных), колебания курса доллара к евро тут же отражаются на объемах текущей прибыли…

Для самих Соединенных Штатов относительно «дешевый» доллар означает поддержку американских экспортеров. Но на долю экспорта приходится не более 11-12% всей американской экономики. Зато «дешевый» доллар делает более дорогим импорт в США, то есть в страну, являющуюся крупнейшим в мире импортере товаров, причем – с большим отрывом от других… А удорожание импорта неизбежно ведет в любой стране к росту цен… Из Нью-Йорка – аналитик по валютным рынкам из консалтинговой компании Weiss Research Брайен Рич:

Брайен Рич: Когда экономика той или иной страны переживает трудности, искусственное занижение курса национальной валюты

Но очень важным фактором является и возможность дефолтов ряда стран по государственному долгу. Если это случится, деньги инвесторов вновь устремятся в долларовые активы
поможет эти трудности преодолеть. Когда же экономика, наоборот, на подъеме, выгоднее поддерживать курс валюты на более высоком уровне, так как это усиливает покупательную способность населения, что в свою очередь, приводит к повышению уровня жизни.
Так что нет ничего удивительного в том, что на фоне кризиса американское правительство позволило доллару ослабеть до его нынешнего уровня — как и в том, что в будущем оно примет меры для укрепления доллара. Как мне представляется, курс доллара уже достиг некоего «дна», и дальше он пойдет вверх. Но даже если это не так, то, скорее всего, правительства тех стран, валюты которых сейчас дорогие, предпримут усилия, чтобы снизить их курсы. Вполне возможно также, что мы вновь станем свидетелями неких скоординированных действий финансовых властей США и других стран для укрепления мировой экономики в целом.
Например, если резко вверх пойдет японская иена или если курс доллара к евро упадет, скажем, до уровня 1,6, правительства целого ряда стран могут принять меры для укрепления доллара, чтобы способствовать выходу мировой экономики из финансового кризиса.

С вашей точки зрения, какие 1-2 фактора будут в наибольшей степени определять курс доллара к евро в 2010 году?

Брайен Рич: Все зависит от общего состояния мировой экономики. Но очень важным фактором является и возможность дефолтов ряда стран – в частности, в Европе — по государственному долгу. Если это случится, деньги инвесторов вновь устремятся в долларовые активы. Кроме того — наметившиеся в мире протекционистcкие тенденции. Если выход из нынешнего кризиса окажется затяжным, или если кризис еще не завершился, многие страны могут оказаться в рецессии. А в таких случаях правительства зачастую не могут устоять перед соблазном введения протекционистских мер. Они всегда замедляют общемировой спрос, что, на мой взгляд, также приводит к повышению курса доллара.

Факторы, которые в 2010 году могут в наибольшей степени определять взаимную динамику курсов доллара и евро… Из Германии – научный сотрудник Рейнско-Вестфальского института мировой экономики Клаус-Юрген Герн, город Эссен:

Клаус-Юрген Герн: На мой взгляд, большое значение будет иметь динамика процентных ставок, устанавливаемых центральными банками. Как мне представляется, в США Федеральная резервная система будет повышать свои ставки быстрее, чем Европейский Центральный Банк. В результате американская экономика скорее получит мощный положительный импульс, что приведет к росту курса доллара. Разумеется, на взаимных курсах доллара и евро отразится также разница в темпах инфляции в США и евро-зоне…

Пока большинство экспертов прогнозируют, что базовые процентные ставки начнут повышаться в США раньше, чем, например, в евро-зоне или в Японии…Третий по величине участник мирового валютного рынка – британский банк Barclays – представил в начале января прогноз, согласно которому курс доллара к евро может составить к концу 2010 года 1,40. То есть ровно столько, сколько сегодня. А крупнейший участник этого рынка – Deutsche Bank, доля которого в общем объеме валютных торгов в мире превышает 20%, пока прогнозирует, что курс доллара к евро в течение 2010 года повысится примерно на 2,%…

валют: доллар в опасности?

Недавнее снижение курса доллара вновь подняло вопрос о его статусе де-факто мировой резервной валюты. Но нынешнее обесценивание доллара — это скорее результат идеального краткосрочного шторма, а не постоянного международного отступления от доллара.

Во время кризиса доллар обычно укрепляется.Это связано с тем, что инвесторы стекаются в безопасные ликвидные активы, такие как казначейские облигации США, которые поддерживаются сильной институциональной структурой, а именно Центральным банком. В отличие от членов еврозоны, США не могут объявить дефолт по своему долгу, если только сами не захотят этого. Неудивительно, что пандемия коронавируса ничем не отличалась, по крайней мере, на начальных стадиях. Но несколько недавних событий вызвали снижение, что заставило некоторых поверить в то, что его статус безопасной гавани, де-факто мировой резервной валюты, размывается.Это?

Чем объясняется падение доллара?

С момента своего пика в марте индекс доллара упал более чем на 10 процентов, хотя в последнее время он немного восстановился. На это есть несколько причин.

Неспособность правительства США эффективно сдержать коронавирус, более широкие социальные волнения, непростая политическая обстановка и растущие опасения по поводу государственного долга подорвали долгосрочное доверие к доллару. Более того, дополнительное снижение ставок сгладило разницу между U.С. экономики и других развитых экономик. Идеальный шторм своего рода.

Но, пожалуй, самое главное, что больше всего беспокоит недавнее решение Федеральной резервной системы позволить инфляции превысить 2 процента в попытке достичь среднего уровня инфляции в 2 процента. Цель состоит в том, чтобы ускорить рост и снизить безработицу.

Рост инфляции неизбежно подорвет доллар как средство сбережения, хотя и в краткосрочной перспективе. Ставка безубыточности, которая измеряет разницу между доходностью номинальной облигации и привязанной к инфляции облигации того же срока погашения для 10-летних казначейских облигаций США, расширяется, что указывает на рост инфляции ожиданий .Но в последние дни он застопорился, что говорит о том, что инвесторы скептически относятся к способности ФРС повышать инфляцию. В конце концов, глобализация, демографические сдвиги и технологические разработки ограничили возможности центральных банков достичь своих целей по инфляции.

Но экономисты с Уолл-Стрит не ожидают, что если инфляция начнет расти, такой безудержной инфляции, как в 1970-х годах, не произойдет. Однако при таком низком уровне процентных ставок даже небольшой рост цен может свести на нет значительную часть доходности по облигациям, в результате чего как рынки акций, так и инвесторы в долгосрочные облигации становятся все более уязвимыми.

Потерял ли доллар свой де-факто статус глобальной резервной валюты?

Реструктуризация финансовой системы не может произойти в одночасье. И нет достойных замен. Евро и юань, в меньшей степени, являются очевидными соперниками. Но ни один из них не предлагает глубокую ликвидность долларовых рынков.

Доллары по-прежнему составляют чуть более 60 процентов распределенных мировых валютных резервов — по сравнению с примерно 66 процентами в 2015 году.На евро, которые занимают второе место, приходится 20 процентов – на 8 процентов меньше, чем в 2009 году. На китайский юань – 2 процента.

Еврозона договорилась о фонде восстановления в размере 750 миллиардов евро, который может увеличить долю евро в мировых валютных резервах. Периферийные рынки, такие как Греция, предлагают положительную доходность в то время, когда большинство высокорейтинговых облигаций торгуются с доходностью ниже нуля. Но в целом долгосрочные перспективы еврозоны остаются мрачными, что снижает привлекательность активов, деноминированных в евро, в будущем.Как и в США, у него есть проблемы с производительностью, растущим уровнем государственного долга и чрезвычайно низкими процентными ставками.

Еще до пандемии Германия заигрывала с рецессией. Италия по-прежнему сталкивается со значительными структурными проблемами. Другие тоже не лучше. По прогнозам ОЭСР, к концу 2020 года безработица в Испании достигнет 22 процентов. Неработающие кредиты по-прежнему составляют 43,6 процента от общего объема кредитов в Греции. В отличие от США, страны еврозоны могут столкнуться с риском неплатежеспособности.

Блок также более структурно склонен к политическому параличу. Нынешний политический климат в США, хотя и напряженный, является просто результатом сезона выборов, который пройдет. Кроме того, финансовая инфраструктура валютного блока еврозоны уязвима для банковских операций. Пока союз банков и рынков капитала не будет завершен, он не сможет защитить себя от экономических потрясений.

Что касается юаня, его значение, вероятно, будет расти по мере углубления финансовой и экономической интеграции стран ОПОП.Но пока он использует жесткий контроль за движением капитала, он не может заменить доллар. Кроме того, геополитические соображения ограничивают способность Китая продвигать себя в авангарде глобальных валютных соглашений.

Таким образом, мало что может измениться в краткосрочной и среднесрочной перспективе, при условии, что в США не произойдет денежного коллапса. Несмотря на недавнее снижение, в марте Федеральная резервная система расширила своп-линии на несколько стран в попытке стимулировать рынки долларового финансирования, еще раз продемонстрировав свою ключевую роль в мировых финансовых процессах.Странам по-прежнему нужны доллары для финансирования дефицита текущего счета и погашения внешних займов. Около $12 трлн глобальных обязательств номинированы в долларах США. С точки зрения торговли, около 23 процентов мирового экспорта оплачиваются в валюте. Товарные рынки почти полностью долларизованы.

Более того, евро заинтересован в сдерживании длительного укрепления своей валюты, особенно по отношению к доллару. Более сильная валюта подрывает экспорт, что в конечном итоге должно привести к росту курса доллара по отношению к евро.Дефляция в еврозоне также заставит политиков рассмотреть возможность изменения текущего обменного курса.

Заключительные замечания и прогноз

Стоимость доллара в последние месяцы в целом снизилась. Но он по-прежнему относительно силен: в период с 2010 по 2020 год он вырос на 17 процентов по отношению к евро. Наоборот, снижение, похоже, является результатом действительно идеального краткосрочного шторма. Таким образом, ожидайте, что он продолжит свое падение с перерывами в ближайшем будущем , особенно по мере усиления президентской гонки и пика эмоций как в политическом, так и в социальном спектре.Инфляция, хотя и не гарантирована, также будет оказывать некоторое понижательное давление. Но это, скорее всего, временные явления. Кроме того, Америка выиграет от своего гибкого рынка труда, что, вероятно, приведет к более быстрому восстановлению и повышению производительности, что повысит спрос на активы, номинированные в долларах. Это то, что произошло после финансового кризиса.

Таким образом, постоянное вытеснение доллара крайне маловероятно. Вялые перспективы роста и неравномерное восстановление в еврозоне подорвут спрос на активы, деноминированные в евро, за исключением облигаций Германии и ЕС.Глава центрального банка Германии Йенс Вайдманн хочет в ближайшее время сократить фискальную и денежно-кредитную поддержку, предполагая, что высокие коэффициенты долга должны быть решены сразу после кризиса. Если ЕЦБ отступит, доходность облигаций увеличится, что может спровоцировать распродажу, что приведет к еще большему росту процентных ставок. Без искусственной поддержки страны, сильно пострадавшие от коронавируса, окажутся во власти рынков частного капитала. Таким образом, им придется убеждать инвесторов в качестве своих облигаций. Единственный способ сделать это — провести реформу и перенастройку.Но это требует времени и воли.

Тем временем в Китае может наблюдаться растущий интерес к использованию юаня в качестве платежного средства в рамках ОПОП. Но пока он не ослабит свой счет операций с капиталом, он также не сможет активизировать процесс интернационализации. Но Китай сталкивается с геополитическими препятствиями, поскольку его авторитарные тенденции не внушают доверия.

Во всяком случае, именно геополитические силы, такие как постоянное использование доллара в качестве инструмента внешней политики, подрывают глобальные позиции доллара.Если превращение доллара в оружие продолжится, остальной мир будет заинтересован в установлении альтернативных механизмов ценообразования на такие продукты, как нефть. Евро как вариант.

Тем не менее, экономические силы продолжают сохранять за долларом важную роль во время кризисов, как это было заметно в марте. Долларовая ликвидность по-прежнему необходима для глобальной финансовой стабильности, не говоря уже о международной торговле. Но также было бы наивно полагать, что нынешние механизмы вечны. Дело в том, что главная угроза доллару на данный момент — это его эмитент.Никто другой. Недавнее снижение является временным явлением, и глобальное доверие к доллару еще не исчезло.

%PDF-1.5 % 1 0 объект > эндообъект 4 0 объект (Введение) эндообъект 5 0 объект > эндообъект 8 0 объект (Связанная литература) эндообъект 9 0 объект > эндообъект 12 0 объект (Выявление последствий шоков денежно-кредитной политики) эндообъект 13 0 объект > эндообъект 16 0 объект (Описание данных) эндообъект 17 0 объект > эндообъект 20 0 объект (Эмпирическая спецификация) эндообъект 21 0 объект > эндообъект 24 0 объект (Разложение обменного курса) эндообъект 25 0 объект > эндообъект 28 0 объект (Последствия денежно-кредитной политики США во время Великой рецессии) эндообъект 29 0 объект > эндообъект 32 0 объект (Влияние на доллар) эндообъект 33 0 объект > эндообъект 36 0 объект (Влияние на компоненты изменения обменного курса) эндообъект 37 0 объект > эндообъект 40 0 объект (Почему общепринятая мудрость не устояла во время Великой рецессии?: сигнальный эффект денежно-кредитной политики и неприятие риска) эндообъект 41 0 объект > эндообъект 44 0 объект (Влияние на чистые позиции по иностранным активам и влияние на оценку) эндообъект 45 0 объект > эндообъект 48 0 объект (Сводка эмпирических результатов) эндообъект 49 0 объект > эндообъект 52 0 объект (Теоретическая интерпретация: сигнальный эффект денежно-кредитной политики) эндообъект 53 0 объект > эндообъект 56 0 объект (Модель) эндообъект 57 0 объект > эндообъект 60 0 объект (Эффект направления вперед) эндообъект 61 0 объект > эндообъект 64 0 объект (Заключение) эндообъект 65 0 объект > эндообъект 68 0 объект (Дополнительные рисунки и таблицы) эндообъект 69 0 объект > эндообъект 72 0 объект (Описание данных) эндообъект 73 0 объект > эндообъект 76 0 объект (Макроэкономические и финансовые переменные) эндообъект 77 0 объект > эндообъект 80 0 объект (политические сюрпризы США) эндообъект 81 0 объект > эндообъект 84 0 объект (Даты объявления QE) эндообъект 85 0 объект > эндообъект 88 0 объект (Оценка даты перерыва) эндообъект 89 0 объект > эндообъект 92 0 объект (Модель: дополнительные производные) эндообъект 93 0 объект > эндообъект 96 0 объект (вывод уравнения Эйлера) эндообъект 97 0 объект > эндообъект 100 0 объект (Проблема обработки сигналов агента) эндообъект 101 0 объект > эндообъект 104 0 объект (Вторые моменты st+1) эндообъект 105 0 объект > эндообъект 108 0 объект (Прогноз модели для отклика компонента избыточной доходности) эндообъект 109 0 объект > эндообъект 112 0 объект > поток х} v6 {CpKv^ P v ,l7N/»0;fW48I }uu\ԑh»Et:)2*Ԣs|Wef qg?\X%=E|Z6ŲHӚIspokeQyiqձY,EnM$*)»ZfY҈MX(B9v|~UfVypx*EU]+[&E?+Ԡ%H

Кризис COVID-19, доллар и потоки капитала

Распространение COVID-19 привело к крупным движениям иностранной валюты (валюты), как и прошлые глобальные кризисы, но как масштабы эпидемии, так и скорость ее глобального распространения делают текущую ситуацию уникальной.В частности, модель динамики валютных курсов является ускоренной, а отток капитала с развивающихся рынков (EMs) каждую неделю намного больше, чем в предыдущие кризисы. По сравнению с прошлым, и в частности с Великим финансовым кризисом 2007-2008 гг. (GFC), недавняя быстрая активация валютных своп-линий центрального банка, по-видимому, смягчила движения доллара.

Повторяющаяся модель экономических кризисов

На рис. 1 показана динамика основных обменных курсов по отношению к доллару, индексированная по состоянию на 25 февраля 2020 г., когда кривая доходности США перевернулась (измеряется с использованием разницы между доходностью 10-летних и однолетних государственных облигаций США с нулевым купоном).В течение нескольких недель после инверсии доллар США потерял в цене по отношению к евро и японской иене, в то время как фунт стерлингов оставался в целом стабильным, а валюты развивающихся стран несколько обесценились. После этого, примерно со второй недели марта, доллар заметно укрепился по отношению ко всем валютам до 19 марта, когда Федеральная резервная система объявила об открытии временных своп-линий с рядом центральных банков в дополнение к продлению ранее существовавших линий. 15 марта было объявлено о договоренностях о своп-линии.

Рисунок 1 COVID FX: Динамика обменного курса около 25 февраля 2020 г. Инверсия кривой доходности США

Примечание : вертикальная сплошная черная линия обозначает дату инверсии кривой доходности США, 25 февраля 2020 г., где наклон кривой доходности определяется как 10 минус 1-летняя доходность по бескупонной доходности. Обменные курсы нормализованы относительно этой даты. Серые вертикальные пунктирные линии обозначают даты объявлений Федеральной резервной системы о (а) продлении срока действия существующих соглашений о своп-линиях с Банком Канады, Банком Англии, Банком Японии, ЕЦБ и ШНБ 15 марта 2020 г. и (б) установлении временных своп-линии с центральными банками Австралии, Бразилии, Дании, Кореи, Мексики, Норвегии, Новой Зеландии, Сингапура и Швеции 19 марта 2020 года.USDEM7 средневзвешенное значение по ППС для 7 валют развивающихся рынков: Бразилии, Индии, Индонезии, Мексики, России, Южной Африки, Турции. Даты: с 3 февраля 2020 г. по 30 марта 2020 г. 
Источник данных : Datastream.

Общая картина на Рисунке 1 не нова, и на Рисунке 2 мы показываем, что аналогичная картина возникла во время мирового финансового кризиса. До этого кривая доходности США была инвертирована в течение длительного периода времени, с июня 2006 г. по июнь 2007 г. После окончания этого периода инверсии валютная динамика следовала схеме, качественно очень близкой к Рисунку 1.Евро и, в меньшей степени, фунт стерлингов сначала укрепились по отношению к доллару после окончания инверсии, а затем резко укрепились во второй половине 2008 года. GFC находятся в сравнительно «медленном движении» (в то время так не казалось): шкала времени для рисунка 2 — месяцы, но дни на рисунке 1. Во время кризиса COVID-19 доллар начал укрепляться в течение двух недели инверсии начальной кривой доходности.В 2007-2008 годах он материализовался через полгода.

Рисунок 2 Динамика обменного курса вокруг окончания инверсии кривой доходности США в 2006-2007 гг.

Примечание : Вертикальная сплошная черная линия обозначает дату окончания инверсии кривой доходности США за 2006-2007 гг. 5 июня 2007 г., где наклон кривой доходности определяется как 10 минус 1-летняя доходность по бескупонной доходности. Обменные курсы нормализованы относительно этой даты. USDEM7 средневзвешенное значение по ППС для 7 валют развивающихся рынков: Бразилии, Индии, Индонезии, Мексики, России, Южной Африки, Турции.Даты: с 1 января 2007 г. по 30 ноября 2008 г. 
Источник данных : Datastream.

Следуя экономической литературе, думайте об экономической катастрофе как о ряде событий (вызванных различными потрясениями, в том числе с предложением или финансовым), вызывающих значительное падение потребления в большом количестве стран и резкое обесценивание их валют – на практике по отношению к — по отношению к доллару — определение, используемое в Barro (2006) и Gabaix (2012). В Lloyd and Marin (2019) и Corsetti and Marin (2020) бедствиям предшествует инверсия кривой доходности США (не связанная с денежно-кредитной политикой), хотя, чтобы было ясно, как широко известно, не за всеми инверсиями кривой доходности следует стихийные бедствия или рецессии.Интуитивно кривая доходности отражает ожидания инвесторов в отношении кризиса в какой-то момент в будущем. Согласно теории, перевернутая кривая доходности сигнализирует о том, что инвесторы считают, что риск предстоящей катастрофы относительно высок в краткосрочной перспективе. Таким образом, краткосрочная доходность должна компенсировать инвесторам риск. Эти ожидания также доминируют на валютных рынках: относительно рискованные валюты обеспечивают надбавку за риск в качестве компенсации за значительное обесценивание, которое они испытывают, когда материализуется кризис (Farhi and Gabaix, 2016).Мы утверждаем, что это рассуждение лежит в основе паттерна на рисунках 1 и 2.

Отличия от сегодняшних событий

Конечно, в эпизодах 2020 года и GFC следует выделить дополнительные различия, касающиеся поведения валютных рынков и рынков облигаций:

  • Самая последняя инверсия кривой доходности в США (25 февраля 2020 г.) была вызвана резким падением долгосрочной доходности и была кратковременной. Напротив, в 2006–2007 годах инверсия кривой доходности в США была связана с ростом краткосрочных процентных ставок и имела удлиненный характер.
  •  Во время текущего кризиса валютные своп-линии центрального банка были оперативно (повторно) активированы Федеральной резервной системой и, по-видимому, остановили рост доллара по отношению к странам, которые они охватывают (развитые экономики и некоторые развивающиеся экономики), как это было в последнее время. наблюдения на рисунке 1 показывают.

Доходы по облигациям и валюта

Ллойд и Марин (2019) документируют, что динамика валютных курсов на рисунках 1 и 2 после инверсии кривой доходности является повторяющейся и довольно общей, показывая, что модель на этих рисунках может быть отображена в виде изменяющейся во времени оценочной ковариации между дифференциалами процентных ставок и обменные курсы.Это достигается путем запуска стандартных регрессий Фамы (1984) с проверкой хорошо известного непокрытого условия паритета процентных ставок (UIP).

Условие UIP предсказывает, что инвесторы должны получать компенсацию в виде пропорционально более высокой доходности, чтобы добровольно держать валюты, которые, как ожидается, будут обесцениваться. Дополняя каноническую регрессию UIP взаимодействием между дифференциалами процентных ставок и индикатором инверсий кривой доходности США, а также его запаздыванием, Ллойд и Марин (2019) показывают, что в среднем коэффициент процентного спрэда становится меньше (обычно отрицательный) сразу после инверсии кривой доходности США.Здесь, поскольку инвесторы требуют избыточной доходности от высокодоходных валют, рискованно ввиду возможности катастрофы, доллар обесценивается. Затем, когда происходит катастрофа, коэффициент резко возрастает, превышая 1, что соответствует значительному повышению курса доллара.

Эти результаты регрессии Фама показаны на рисунке 3 для выборки шести валют стран с развитой экономикой по отношению к доллару США за период с 1980 по 2017 год. В этих условиях коэффициент занимает в среднем около восьми месяцев после инверсия доходности США для переключения знака и превышения 1.

Рисунок 3 Изменения коэффициента Фама в месяцы после инверсии кривой доходности США, связанной с экономическими катастрофами

Источник : Ллойд и Марин (2019). Примечание. Красные точки обозначают расчетный коэффициент взаимодействия между 6-месячными дифференциалами процентных ставок и индикатором инверсии кривой доходности США с запаздыванием. По оси горизонта отложен лаг этого взаимодействия в месяцах. Коэффициенты рассчитаны с использованием шести валют по отношению к доллару с 1980 по 2017 год с фиксированными эффектами для страны.95% доверительные интервалы, построенные с использованием стандартных ошибок Дрисколла и Краая (1998).

Эти находки также не относятся к последним десятилетиям. Используя вековую выборку данных по США и Великобритании, Корсетти и Марин (2020) показывают, что колебания коэффициента UIP во времени также происходили во время Великой депрессии и при разных валютных режимах. В совокупности эти результаты подчеркивают систематическую закономерность в динамике валютных курсов после инверсий кривой доходности в США, которые связаны с последующими экономическими катастрофами, которые иначе нельзя отнести, например, к количественному смягчению или другим нетрадиционным монетарным мерам, реализованным в GFC.


Несмотря на то, что масштаб повышения курса доллара на сегодняшний день не так велик, как в 2007 г., связанный с этим отток капитала из развивающихся стран каждую неделю во много раз больше, чем на пике мирового финансового кризиса


Заключительные замечания: «Самый крупный из когда-либо зарегистрированных оттоков капитала из стран с формирующимся рынком»

Возвращаясь к текущему кризису COVID-19, хотя масштабы повышения курса доллара на сегодняшний день не так велики, как в 2007 г., связанный с этим отток капитала из развивающихся стран каждую неделю во много раз больше, чем на пике мирового финансового кризиса. .Данные в режиме реального времени также показывают, что отток капитала из развивающихся стран еженедельно удваивался по сравнению с пиковым еженедельным оттоком, наблюдавшимся во время истерики по сокращению капиталовложений в США в 2013 году, что вызвало максимальный стресс для экономики развивающихся стран. По состоянию на конец марта за помощью к МВФ обращаются почти 80 стран, при этом, по данным МВФ, с начала кризиса у них осталось 83 миллиарда долларов.

Несмотря на то, что этот отток может уменьшиться, данные на рис. 3 будут соответствовать дальнейшему давлению на укрепление доллара в ближайшем будущем.Поскольку многие из этих развивающихся рынков занимают центральное место в глобальной производственной сети, меры политики по поддержанию цепочек поставок и спроса на товары (например, продукты питания) будут иметь решающее значение для помощи многим из них в сдерживании экономических потрясений.

Ссылки

Барро, Р. (2006), «Редкие бедствия и рынки активов в двадцатом веке», The Quarterly Journal of Economics 121(3): 823-866.

Корсетти, Г. и Э. А. Марин (2020 г.), «Век арбитража и оценки риска бедствий на валютном рынке», дискуссионный документ CEPR №.14497.

Фама, Э. Ф. (1984), «Форвардные и спотовые обменные курсы», Journal of Monetary Economics 14: 319-338.

Farhi, E and X Gabaix (2016), «Редкие бедствия и обменные курсы», The Quarterly Journal of Economics 131(1): 1-52.

Gabaix, X (2012), «Переменные редкие бедствия: точно решенная структура десяти головоломок в макрофинансах», The Quarterly Journal of Economics 127(2): 645-700.

Ллойд, С.П. и Э.А. Марин (2019 г.), «Риск обменного курса и деловые циклы», Кембриджские рабочие документы по экономике, №.1996.

Федеральный резервный банк Сан-Франциско

Джон Фернальд, Томас М. Мертенс и Патрик Шульц

Процентные ставки в Соединенных Штатах за последние несколько лет отличались от ставок в других странах. Некоторые комментаторы выразили обеспокоенность тем, что в результате обменные курсы могут оказаться более чувствительными к непредвиденным изменениям процентных ставок в США сейчас, чем это было раньше.Однако изучение рыночных показателей политических ожиданий не находит убедительных доказательств того, что доллар США стал более чувствительным с 2014 г.


Траектории процентных ставок в США и других странах с развитой экономикой разошлись с 2014 года. В частности, процентные ставки в Европе стали отрицательными, а ставки в США выросли (рис. 1). Это расхождение во многом связано с тем, что Федеральная резервная система сигнализирует о пути повышения директивных ставок, в то время как Европейский центральный банк и другие иностранные центральные банки пытались обеспечить дополнительные монетарные стимулы для своей экономики.Несмотря на то, что Федеральная резервная система не повышала ставки до декабря 2015 года, ожидание этих событий привело к тому, что процентные ставки начали расти в 2014 году.

Рисунок 1
Дивергенция процентных ставок и изменения обменного курса

Источник: Bloomberg, Совет управляющих Федеральной резервной системы.

Когда процентные ставки в США повышаются по сравнению с иностранными процентными ставками, стоимость доллара в иностранной валюте имеет тенденцию к укреплению, поскольку активы США становятся относительно более привлекательными для инвесторов.Но изменение курса доллара с 2014 года было особенно большим. Действительно, с тех пор как в 2014 году процентные ставки начали расходиться, доллар укрепился примерно на 25% по отношению к широкой корзине валют. Это вызвало опасения, что доллар мог стать более чувствительным к изменениям процентных ставок в США.

В этом экономическом письме мы измеряем, стал ли доллар США более чувствительным к непредвиденным изменениям курса денежно-кредитной политики с 2014 года. доказательства повышения чувствительности к неожиданным изменениям процентных ставок ограничены.Кроме того, экономические последствия более высокого, чем ожидалось, повышения курса, вероятно, будут умеренными.

Увеличилась ли чувствительность доллара США к неожиданным изменениям ставок по федеральным фондам?

Предыдущие исследования показали, что экономическая теория не дает точного представления о том, насколько обменный курс доллара будет реагировать на изменения процентных ставок. Поэтому исследуем зависимость эмпирически. В частности, мы фокусируемся на сюрпризах денежно-кредитной политики, потому что ожидаемых изменений процентных ставок должны иметь незначительное влияние на обменные курсы.Например, предположим, что в определенный день ожидается, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) изменит свою целевую ставку по федеральным фондам, и это действительно так. Если бы инвесторы знали, что доллар подорожает после такого изменения, они бы купили доллары заранее, повысив их стоимость. С другой стороны, если бы они знали, что он обесценится, они бы продали доллары, понизив их стоимость. Валютные рынки могут быть в равновесии только тогда, когда обменный курс не реагирует на ожидаемое изменение процентных ставок.

Чтобы измерить неожиданности денежно-кредитной политики, мы следуем Gürkaynak, Sack, and Swanson (2005), используя изменения фьючерсных цен на федеральные фонды в дни объявления Федеральным комитетом по открытым рынкам (FOMC). Эти фьючерсные цены отражают ожидания относительно будущих процентных ставок в США, которые, в свою очередь, влияют на обменные курсы. Чтобы понять, как это работает, предположим, что рыночные ожидания будущих процентных ставок повышаются после объявления FOMC. Это неожиданное ужесточение политики, вероятно, приведет к непредвиденному повышению курса доллара, поскольку активы, номинированные в долларах, теперь предлагают более высокую доходность, чем ожидали рынки ранее.Мы сосредотачиваемся только на днях объявления FOMC, потому что объявление, вероятно, будет основным движущим фактором изменений в ожиданиях по процентным ставкам и доллару в эти дни.

На Рисунке 2 показаны изменения курса доллара по отношению к изменениям в том, что рынки ожидают от ставки по федеральным фондам через два года, что измеряется ставкой, подразумеваемой фьючерсными контрактами по федеральным фондам. На рисунке показано соотношение отдельно с использованием данных до и после июня 2014 года. Горизонтальная ось показывает непредвиденное изменение ожидаемой ставки по федеральным фондам на 24 месяца вперед, измеренное в дни объявления FOMC.Изменение измеряется в базисных пунктах или сотых долях процента. Вертикальная ось показывает процентное изменение стоимости доллара в эти дни.

Рисунок 2
Повышение чувствительности доллара незначительно для 24-месячных фьючерсов

Как видно из наклона красной линии, неожиданность в 100 базисных пунктов до июня 2014 г. означала в среднем повышение курса доллара примерно на 2,5%. Синяя линия показывает, что с июня 2014 года реакция доллара на повышение на 100 базисных пунктов, как правило, была больше, в среднем примерно на 5%.Однако точки, соответствующие определенным объявлениям, часто очень далеки от подогнанной линии, что позволяет предположить, что связь не является особенно точной. Действительно, заштрихованные области представляют собой статистические 95% доверительные интервалы вокруг наших оценок. Их совпадение показывает, что дополнительное повышение на 2,5% не является статистически значимым.

Новости о короткой ставке по сравнению с курсом денежно-кредитной политики

Мы выполняем такую ​​же оценку цен фьючерсов на срок менее 24 месяцев (не показано).Мы обнаружили, что измеренная чувствительность доллара США зависит от срока погашения фьючерса федеральных фондов. В то время как показатели чувствительности к доллару на более коротких горизонтах очень велики в недавних выборках, чувствительность к более длительным срокам погашения намного больше соответствует традиционным оценкам.

Мы считаем более дальние оценки, такие как те, что на Рисунке 2, более информативными, поскольку изменения на коротком конце могут ввести в заблуждение. В последнее время рынки редко удивляются тому, какой будет ставка по федеральным фондам в ближайшем будущем, поэтому краткосрочные сюрпризы составляют не более нескольких базисных пунктов, а часто и ноль.Тем не менее, заявления FOMC включали новости о траектории денежно-кредитной политики, которая отражена в долгосрочных фьючерсах. Например, если заявления FOMC заставят рынки ожидать более быстрого темпа повышения ставок в следующем году, то фьючерсы с более длинным горизонтом охватят это, а цены фьючерсов с более коротким горизонтом — нет.

В данных небольшие движения краткосрочных фьючерсов на федеральные фонды совпали с более крупными сюрпризами относительно будущего курса политики — скажем, через два года, — которые были ответственны за движение доллара.Таким образом, меры, основанные на очень краткосрочных фьючерсах на федеральные фонды, ошибочно указывали бы на повышенную чувствительность доллара к процентным ставкам, даже если бы не произошло никаких изменений.

Наши выводы о том, что измерение неожиданных направлений политики дает более надежную картину чувствительности интересов, согласуются с предыдущими работами Глика и Ледюка (2015), а также Суонсона и Уильямса (2014) и Пайла и Уильямса (2016).

Хотя мы не можем исключить, что доллар стал более чувствительным к неожиданностям политики, данные об этих изменениях статистически незначимы и в целом слабы.Важно отметить, что это не означает, что доллар подорожает на , а не на , если на пути ставки по федеральным фондам возникнут неожиданности в сторону повышения. Скорее, это означает, что доллар, вероятно, будет укрепляться со скоростью, соответствующей историческим оценкам чувствительности доллара к процентным ставкам.

Реакции иностранных центральных банков

Мы могли бы ожидать большей реакции в последний период, поскольку чувствительность доллара к процентным ставкам также зависит от реакции иностранных центральных банков на U.С. изменения денежно-кредитной политики. Обычно политика процентных ставок одинакова в странах с развитой экономикой. Действительно, неожиданное ужесточение со стороны Федеральной резервной системы может привести к тому, что рынки будут ожидать ужесточения со стороны других центральных банков. То есть рынки могут ожидать, что спрэд между американскими и иностранными курсами останется постоянным, что не приведет к повышению курса доллара с помощью описанного выше механизма. Однако в настоящее время некоторые иностранные центральные банки, похоже, ограничены в своих возможностях снижать процентные ставки настолько, насколько того требуют макроэкономические условия.Таким образом, действия Федеральной резервной системы могут не сопровождаться изменением процентных ставок в других странах, что приведет к расхождению в учетных ставках в разных странах. В результате доллар может подорожать больше, чем в прошлом.

На рис. 3 показано, действительно ли это так. На рисунке показаны скользящие оценки чувствительности иностранных процентных ставок к неожиданным изменениям процентных ставок в США, рассчитанные в дни объявления FOMC в течение двухлетнего окна. Как и прежде, мерой неожиданностей процентных ставок в США является ежедневное изменение подразумеваемой ставки по федеральным фондам через два года в будущем.Зависимая переменная представляет собой соответствующее ежедневное изменение иностранных одномесячных ставок на два года вперед либо для средневзвешенного торгового значения для развитых зарубежных стран, либо для конкретного региона. Таким образом, он показывает, действительно ли иностранные центральные банки ограничены в своей способности реагировать на изменения в денежно-кредитной политике США. Мы измеряем иностранные процентные ставки, используя индексный своп овернайт (OIS) на два года вперед.

Рисунок 3
Реакция иностранных процентных ставок на U.S. скорость сюрпризов

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты Совета и сотрудников FRBSF.

Основываясь на интуиции, изложенной ранее, мы ожидаем, что спреды процентных ставок будут увеличиваться по мере того, как пути политики центральных банков расходятся. Однако, как показано на Рисунке 3, чувствительность некоторых стран с развитой экономикой снизилась, например Европы, в то время как других, например Канады, повысилась. В среднем мы находим, что чувствительность к иностранным ставкам была стабильной с 2011 по 2015 год. Следовательно, мы отвергаем гипотезу о том, что иностранные центральные банки в среднем сталкивались с ограничениями, которые ограничивали их способность реагировать на действия Федеральной резервной системы и, таким образом, вызывали падение курса доллара. ценить.

Количественное значение

Поскольку мы не можем исключить повышения чувствительности доллара, мы рассматриваем, каким было бы бремя для экономики, если бы чувствительность действительно существенно возросла. Скорее всего, это будет умеренным встречным ветром для экономики США в ближайшие несколько лет.

Например, по состоянию на середину июня 2017 года фьючерсы на федеральные фонды подразумевают ставку по фондам немногим более 1½ процента через 24 месяца. Предположим, что рынки быстро пересмотрели свое мнение в сторону повышения на 100 базисных пунктов.На рис. 3 показано, что только около 80 базисных пунктов из них, вероятно, перейдут на спреды процентных ставок, поскольку ожидается, что иностранные процентные ставки вырастут примерно на 20 базисных пунктов. Если бы дополнительная чувствительность по отношению к значениям до 2014 года составляла 5 процентных пунктов — вдвое больше, чем даже точечная оценка, основанная на данных после 2014 года, — тогда доллар подорожал бы примерно на 4% больше, чем в противном случае. Широко используемая Федеральной резервной системой модель FRB/США предполагает, что повышение курса на 4% может само по себе замедлить рост чуть менее чем на ¼ процентного пункта в каждый из следующих двух лет, одновременно снижая инфляцию, возможно, на 5–10 базисных пунктов каждый год. .

Наш анализ показывает, что это риск снижения, а не ожидаемый результат. Можно создать сценарии, такие как турбулентность в финансах развивающихся рынков, где последствия будут еще больше. Однако, если обменный курс повысится значительно больше, чем ожидалось, в ответ на первоначальные неожиданности в отношении процентной ставки по фондам, траектория денежно-кредитной политики может быть скорректирована надлежащим образом.

Заключение

Несмотря на то, что существуют опасения по поводу того, как обменный курс отреагирует на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, трудно привести убедительные доводы в пользу того, что курс США.Американский доллар стал более чувствительным к новостям о краткосрочных процентных ставках с 2014 года. Некоторые данные свидетельствуют о том, что доллар более чувствителен к непредвиденным изменениям краткосрочных процентных ставок, но эти данные становятся намного слабее, если принять во внимание новости о краткосрочных -срочные ставки были выпущены одновременно с новостями о пути политики. Кроме того, мы приводим доказательства того, что спреды процентных ставок в США и странах с развитой экономикой в ​​среднем не пострадали от того, что центральные банки были ограничены нулевой нижней границей.Таким образом, мы считаем, что риск более быстрого, чем ожидалось, повышения курса доллара невелик, и влияние движения доллара на экономическую активность во время этого цикла ужесточения должно соответствовать историческому опыту.

Джон Фернальд — старший консультант отдела экономических исследований Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Томас М. Мертенс — советник по исследованиям в Департаменте экономических исследований Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Патрик Шульц — научный сотрудник отдела экономических исследований Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Ссылки

Глик, Реувен и Сильвен Ледюк. 2015. «Нетрадиционная денежно-кредитная политика и доллар: обычные знаки, нетрадиционные величины». Рабочий документ ФРБ, Сан-Франциско, 2015–2018 гг.

Гюркайнак, Рефет С., Брайан Сак и Эрик Т. Суонсон. 2005. «Говорят ли действия громче слов? Реакция цен на активы на действия и заявления денежно-кредитной политики. International Journal of Central Banking 1(1), стр. 55–93.

Пайл, Бенджамин и Джон С. Уильямс. 2016. «Пробуждение зависимости от данных». Экономическое письмо FRBSF 2016-12 (8 апреля).

Суонсон, Эрик Т. и Джон К. Уильямс. 2014. «Измерение влияния нулевой нижней границы на доходность и обменные курсы в Великобритании и Германии». Журнал международной экономики 92 (S2-S21).

Пять причин, по которым доллар сохранит свою мощь в 2020 году

Когда дело доходит до США.Доллар США в 2020 году, вероятно, будет иметь много общего с предыдущими годами: прогнозы о слабости доллара в конечном итоге не оправдаются. В то время как валютные рынки, как известно, трудно предсказать, риски, связанные с перспективой, более сбалансированы, чем консенсус-прогноз о немедленном ослаблении. Пять ключевых факторов должны поддерживать укрепление доллара в 2020 году: благоприятный рост, разница в процентных ставках, повышенная неопределенность, потоки репатриации и нехватка долларового финансирования.

Дифференциал роста в США поддержит доллар США : Хотя замедление мировой экономики и торговли с 2018 года было одним из самых серьезных с 2009 года — наравне со спадом 2012 и 2015-2016 годов — его характеристики различались.В частности, относительное превосходство США характеризовало последний период глобальной слабости. Фискальные стимулы в виде Закона о снижении налогов и создании рабочих мест и Закона о двухпартийном бюджете от 2018 года обеспечили экономике США высокую степень защиты от глобальной борьбы. Вот почему он смог опередить остальные страны Большой семерки на 1,6 процентных пункта (пп) в 2018 году и на 1,3 процентных пункта в 2019 году.S., чтобы опередить любую другую экономику G7 со средней разницей роста ВВП в 0,8 п.п.

Дифференциал процентных ставок в США должен по-прежнему благоприятствовать притоку в активы США : В то время как связь между реальными и номинальными процентными ставками и долларом за последние пять лет становилась все более слабой, более высокие ставки в США должны по-прежнему поддерживать сильный доллар в 2020 году. Поскольку спрэд ставок в 2020 году сузится лишь незначительно — поскольку ФРС продолжает дополнительное снижение ставок, а Европейский центральный банк остается без изменений — это может оказать некоторое понижательное давление на доллар.

Но поскольку краткосрочные процентные ставки в большинстве развитых стран вряд ли упадут намного ниже своего эффективного нижнего предела, асимметричное пространство для маневра в политике смоет потенциальные последствия для обменного курса. Таким образом, имеет смысл рассмотреть недавнее сужение спреда между доходностью 10-летних казначейских облигаций США и ее эквивалентом в немецких облигациях с более широкой исторической точки зрения. Пока спред не сильно сужается, он должен поддерживать силу доллара США.

Потоки безопасных убежищ продолжат поддерживать доллар: Хотя глобальная экономическая активность, возможно, показала некоторые ростки восстановления, они остаются скудными, и риски для прогноза остаются смещенными в сторону снижения.В условиях, склонных к внезапным сбоям в политике, таких как тарифы США, Brexit и другие геополитические события, глобальная неопределенность, вероятно, останется повышенной в новом году. Таким образом, непрерывные потоки убежища в активы США будут поддерживать укрепление доллара.

Нехватка долларового финансирования: Сбои на рынках репо в США также, вероятно, являются частью сильной долларовой истории. Неспособность ФРС предоставить достаточно краткосрочной ликвидности на фоне чрезмерной зависимости только от четырех банков, не желающих давать кредиты из-за нормативных ограничений, привела к нехватке долларового финансирования в США.С. и за рубежом. Увеличение стоимости оффшорных долларов совпало с периодами повышения курса доллара. Но даже при новом режиме ликвидности ФРС пока нет толчка для переизбытка предложения на рынке и ослабления доллара. Это означает, что стоимость долларового финансирования за границей соответствует стабильному доллару, а не его ослаблению.

Потоки репатриации : Одним из аргументов против укрепления доллара в следующем году является то, что падение зарубежных прибылей репатриированных американских фирм может лишить доллар важной поддержки.Но это, вероятно, никогда не было важным прямым фактором повышения курса доллара. Большая часть этих доходов уже хранилась в активах, номинированных в долларах, и поэтому при репатриации мало влияла на курс доллара. Кроме того, размер потоков относительно невелик, около 660 миллиардов долларов в 2018 году, что составляет всего около 10 процентов от размера спотового долларового рынка.

Хотя сокращение репатриационных потоков в 2020 году, вероятно, будет ограничивать выкуп акций и, таким образом, окажет меньшую поддержку фондовому рынку США, вызванный этим эффект доллара будет минимальным.

Среднесрочные якоря вновь заявят о себе в 2021 и 2022 годах. За последние 30 лет колебания двойного дефицита — дефицита счета текущих операций и федерального бюджета — приводили к изменению обменного курса примерно на шесть кварталов    

При этом двойной дефицит, вероятно, постепенно расширяться в обозримом будущем, мы должны ожидать снижения давления на доллар США. Но, вопреки общему мнению, этот якорь не восстановится мгновенно. Рост потребностей США во внешнем финансировании, несомненно, окажет давление на доллар, но краткосрочные факторы макроэкономической политики в 2020 году более чем перевесят структурные силы.

Грегори Дако — главный экономист по США в Oxford Economics USA.

Как повышение ставок влияет на курс доллара?

Начиная с середины 2014 года доллар США быстро укреплялся. Стоимость доллара увеличилась более чем на 20 процентов за девять месяцев, что является быстрым изменением по сравнению с его историей. Это повышение соответствует подготовке к первому повышению процентной ставки Федеральным комитетом по открытым рынкам почти за десятилетие. Есть ли связь между этими двумя событиями?

Общая история, связывающая эти два события, основана на аргументе о том, что валюта с высокой процентной ставкой должна повышаться по сравнению с валютой с низкой процентной ставкой.Если ФРС повышает процентные ставки, в то время как другие центральные банки сохраняют или даже снижают свои процентные ставки, то доходность сбережений в США более привлекательна, чем в других странах. Учитывая этот более высокий курс в США, международный капитал должен перетечь из других стран в США, что приведет к повышению курса доллара.

Подтверждают ли эту историю экономическая теория и данные? Стандартная хрестоматийная теория — непокрытый паритет процентных ставок — утверждает прямо противоположное: валюты с высокими процентными ставками должны обесцениваться.

Рассмотрим инвестиционную стратегию заимствования в валюте с низкой процентной ставкой и инвестирования в облигации, номинированные в валюте с высокой процентной ставкой. Обычно это называется керри трейд. Инвесторам Carry trade приходится перемещать средства из одной страны в другую, подвергая свои инвестиции валютному риску.

Например, предположим, что краткосрочная безрисковая ставка в США (скажем, трехмесячная ставка) выше, чем в Японии. Инвестор может занять деньги на три месяца в Японии, обменять японскую иену на доллары США.долларов США и инвестировать деньги в безрисковые облигации США, которые дают более высокую процентную ставку, чем японские. Через три месяца инвестор должен обменять деньги, деноминированные в долларах США, обратно на японские иены и погасить кредит. Таким образом, общий доход стратегии керри-трейд представляет собой разницу в процентных ставках, которая является положительной, плюс изменение обменного курса в течение трехмесячного периода, которое может быть положительным (отрицательным), если доллар укрепляется (обесценивается).

Теория непокрытого паритета процентных ставок предсказывает среднюю ожидаемую доходность, равную нулю, для инвестиционной стратегии кэрри-трейд.Чтобы возникла нулевая доходность, положительная прибыль от разницы процентных ставок должна быть компенсирована снижением обменного курса, что подразумевает обесценивание доллара США. В противном случае кэрри-трейд может принести положительную ожидаемую прибыль.

Однако эмпирические исследования документально подтвердили, что валюта с высокой процентной ставкой не имеет тенденции к обесцениванию, как предсказывает теория. Скорее, они обнаружили, что поведение обменных курсов на самом деле хорошо аппроксимируется свойством, называемым случайным блужданием: оно почти непредсказуемо в краткосрочной перспективе, причем лучшим прогнозом будущих обменных курсов является его текущее значение. 1 Наконец, есть слабые доказательства того, что валюта с высокой процентной ставкой действительно имеет тенденцию к повышению, что согласуется с историей, описанной ранее.

В целом, теория предсказывает, что повышение процентной ставки в США должно обесценить доллар США. В действительности более высокая процентная ставка может иметь очень незначительное влияние на обменный курс или совсем не влиять на него, учитывая сильное эмпирическое подтверждение случайного блуждания обменных курсов в краткосрочной перспективе.

Примечания и ссылки

1 Миз, Ричард; и Рогофф, Кеннет.«Эмпирические модели обменного курса семидесятых годов: подходят ли они для выборки?» Журнал международной экономики , 1983, Vol. 14, № 1-2, стр. 3-24.

Дополнительные ресурсы

Перспективы мировой валюты – осень 2021 г.

Недавнее укрепление доллара США не поколебало наш медвежий прогноз. Доллар США все еще находится на ранних стадиях многолетнего нисходящего тренда, и его устойчивость в этом году во многом обусловлена ​​краткосрочными факторами, которые, вероятно, исчезнут в ближайшие месяцы.Однако рост по отношению к доллару в следующем году вряд ли будет таким же масштабным, как в последние 18 месяцев. Мы умерили наш оптимизм в отношении низкодоходного евро и сохраняем позитивный настрой в отношении сырьевых валют и валют, процентные ставки по которым центральные банки повышают.

Доллар США вырос на 2,6% по отношению к корзине валют развитых стран с начала года, что примечательно тем, что прирост был таким небольшим. Валюты нередко колеблются не менее чем на 15% в данном году, и все же диапазоны большинства валют намного меньше, чем в 2021 году (рис. 1).4-процентный диапазон доллара США (примеры 2 и 3) является особенно узким и приводит к менее активному валютному рынку, учитывая, что колебания доллара важны для определения поведения других валют.

Доказательство 1: Необычно узкие диапазоны в 2021 году
Доказательство 2: доллар США остается в узком диапазоне
Пример 3. Низкая волатильность доллара США вряд ли продлится долго

На протяжении большей части 2020 года влияние падающего доллара отражалось в общем росте цен на товары и другие рискованные активы, и в конце прошлого года сформировался консенсус, что доллар должен продолжать падать.Таким образом, прирост доллара в этом году, каким бы небольшим он ни был, ощущается больше, чем фактическое ралли на 2,6%.

Мы считаем, что доллар США все еще находится на ранних стадиях долгосрочного медвежьего рынка (Иллюстрация 4). Валюта остается переоцененной, исходя из моделей паритета покупательной способности, даже после прошлогоднего спада, а другие долгосрочные факторы продолжают указывать на то, что впереди еще больше слабости. Падение доллара США связано с глобальным экономическим ростом, поскольку капитал перенаправляется за границу в поисках более высокой прибыли.Этот поток, вероятно, будет усилен избытком ликвидности на денежных рынках США и низким уровнем доходности облигаций США, особенно после поправки на инфляцию.

Доказательство 4: Торгово-взвешенный доллар США

Краткосрочные ралли доллара США, которые происходят в разгар медвежьего рынка, не редкость (Иллюстрация 5), и ограниченный размер текущего ралли дает нам уверенность в нашем прогнозе продолжения медвежьего рынка. Устойчивость доллара в условиях этих долгосрочных встречных ветров во многом обусловлена ​​временными факторами, которые вряд ли сохранятся в течение всего горизонта нашего прогноза.

Пример 5: Дорожная карта медвежьего рынка доллара США

Эти переходные факторы включают:

  1. Аннулирование ставок на то, что доллар США продолжит падать в 2021 году. Трейдеры пришли к выводу, что доллар будет торговаться в тандеме с доходностью облигаций США (Иллюстрация 6) — ставка на то, что Федеральная резервная система США (ФРС) не будет стремятся свернуть стимулы, что циклические акции окажутся лучше, и что доходность долгосрочных облигаций будет расти быстрее, чем доходность краткосрочных (нарастающая кривая доходности).Тот факт, что доллар вырос в то время, когда долгосрочные процентные ставки падали, поначалу вызвал некоторую путаницу, потому что падение доходности и укрепление доллара обычно являются результатом поиска капитала в более безопасных убежищах, а бегство в безопасное место не соответствовало давлению фондовых рынков. до небывалых максимумов. Однако корректировка позиционирования, вызвавшая это расхождение, была временной, и сейчас валютные рынки занимают гораздо более нейтральную позицию (Иллюстрация 7).
  2. Приложение 6: Урожайность и U.
    долларов США
    Доказательство 7: нейтральное позиционирование доллара
  3. Опасения по поводу распространения дельта-варианта подорвали уверенность в восстановлении мировой экономики и заставили американских инвесторов с меньшей охотой размещать средства за границей. Хотя существуют огромные различия в способности каждой страны противостоять распространению вируса, мы наблюдаем обнадеживающие признаки ограниченного количества госпитализаций и значительно меньшего количества смертей в регионах с высоким уровнем вакцинации. С этой целью блокировки должны быть менее жесткими, а экономический удар, нанесенный текущей волной, не должен быть достаточным, чтобы сорвать глобальное восстановление.Активы развивающихся рынков остаются привлекательными, особенно активы в быстрорастущих и высокодоходных регионах.
  4. Дебаты вокруг летнего роста цен на товары также способствовали укреплению доллара, в основном из-за спекуляций о том, что ФРС вскоре может начать ужесточать денежно-кредитную политику. Мы скептически относимся к тому, что этот всплеск инфляции продолжит поддерживать доллар. Во-первых, ФРС заявила, что считает сегодняшнюю более высокую инфляцию «временной» — следствием краткосрочных узких мест в доставке и производстве, связанных с пандемией, а также отменой прошлогоднего прироста сырьевых товаров.Председатель ФРС Пауэлл призвал к терпению, чтобы позволить этому давлению издержек ослабнуть и поддержать дальнейший рост на рынке труда, и любые шаги по сокращению монетарного смягчения будут предварительными. Во-вторых, в то время как большинство инвесторов сосредоточены на том, когда ФРС начнет сокращать свои ежемесячные покупки облигаций на 120 миллиардов долларов США, мы утверждаем, что время повышения процентных ставок имеет гораздо большее значение. Мало того, что повышение ставок, вероятно, является отдаленной перспективой (рынки ожидают первое повышение в марте 2023 года), но шансы на повышение даже в ближайшее время сомнительны, учитывая намерение ФРС полностью свернуть покупку активов до повышения ставок, при этом гарантируя, что рынки активов не нарушаются при снятии стимула.

Учитывая, что ФРС в первую очередь интересует многих трейдеров, естественно, что спреды между краткосрочными процентными ставками между регионами (показатель различий в ожиданиях денежно-кредитной политики) играют большую роль в движении валют. Действительно, недавние намеки Европейского центрального банка (ЕЦБ) на продолжительный период низких ставок оказали давление на евро и являются одной из причин, по которой мы снизили наш оптимизм в отношении единой валюты. В то же время монетарные власти в нескольких странах, валюты которых привязаны к сильному глобальному росту (Норвегия, Канада и Новая Зеландия), объявили о своих намерениях повысить ставки быстрее и агрессивнее, чем рынки ожидают в настоящее время от ФРС.Повышение процентных ставок уже произошло в нескольких странах с формирующимся рынком и должно оказывать понижательное давление на доллар США (Иллюстрация 8). Учетные ставки в России были повышены, например, на 2,25 процентных пункта, а в Бразилии — на 3,25 процентных пункта. Центральные банки Чили, Южной Кореи, Мексики, Перу, Венгрии и Чехии также повышают процентные ставки.

Доказательство 8. Больше центральных банков стран с формирующимся рынком в настоящее время идет на подъем

Более высокая доходность облигаций и потоки капитала, которые они привлекают, — не единственные причины, по которым нам нравятся валюты развивающихся рынков и циклические валюты.Эти валюты недооценены по многим параметрам и недостаточно востребованы после трудного года. Они также более чувствительны к сырьевым товарам и глобальной экономической активности в то время, когда правительства учатся правильно снимать блокировки. Хотя верно то, что страны с формирующимся рынком медленнее вакцинировали свое население, исследования Goldman Sachs показывают, что они могут иметь одинаково высокий уровень иммунитета (Иллюстрация 9) благодаря антителам, выработанным во время предыдущих волн, и населению с большей естественной устойчивостью к вирусу.Кроме того, экономический ущерб на многих развивающихся рынках частично компенсировался сдвигом глобального спроса в сторону товаров, многие из которых производятся в развивающихся странах.

Тем не менее, мы более избирательны в нашем подходе к инвестированию в развивающиеся рынки и ожидаем более высоких результатов от валют с агрессивными центральными банками, сильной фискальной динамикой и большей чувствительностью к глобальной экономической активности.

Доказательство 9. Развивающиеся рынки имеют относительно высокий уровень иммунитета

Евро

Евро не оправдал наших ожиданий за последние несколько месяцев, не сумев подняться выше уровня 1 января.максимум 2350 и падение до 1,1700 в середине августа. Помимо временного укрепления доллара США, еще одной причиной недавней слабости евро является иной подход ЕЦБ к денежно-кредитной политике по сравнению с центральными банками США и Канады. В то время как ФРС начала обсуждение сокращения покупок облигаций, ЕЦБ, вероятно, продолжит покупку активов в обозримом будущем. В рамках недавнего стратегического обзора ЕЦБ также обнародовал набор жестких критериев (Иллюстрация 10), определяющих любое возможное повышение процентных ставок в Европе.Для контекста, гармонизированный индекс потребительских цен, предпочитаемый политиками, превышал 2% лишь несколько раз с 2012 года. Более того, существует достаточная свобода действий в интерпретации этих правил, чтобы банк мог сохранять политику мягкой, даже если инфляция будет расти.

Доказательство 10: Новые критерии ЕЦБ для повышения ставок

Несмотря на это, преобладающий пессимизм в отношении евро кажется нам несовместимым с экономическим развитием еврозоны. Согласно индексам Citibank, например, экономические данные в Европе были более позитивными по сравнению с ожиданиями, чем в США.С. (Приложение 11). Валюта отделилась от этого экономического индикатора, возможно, из-за опасений, что вариант с дельтой может привести к сворачиванию усилий по возобновлению работы в Европе. Однако на сегодняшний день более заразный штамм не удерживает европейцев дома и не сдерживает потребительские расходы — данные Google о мобильности показывают более быстрое возвращение к норме в Европе, чем в США, с апреля (Иллюстрация 12).

Балансируя внутренние события с более голубиной позицией ЕЦБ, мы снизили наш 12-месячный прогноз курса евро по отношению к доллару США до 1 доллара США.27 от 1,30 доллара США.

Доказательство 11: Евро не связан с экономическими данными
Доказательство 12. Мобильность в еврозоне вернулась к докризисному уровню

японских иен

Япония в течение многих лет имеет стабильный профицит счета текущих операций, положительный приток, который лишь частично компенсируется оттоком капитала из страны для финансирования прямых иностранных инвестиций (Иллюстрация 13). Поворотный фактор в платежном балансе проявляется в виде вновь обретенного спроса на японские активы. Внутренние инвесторы, кажется, с большим энтузиазмом относятся к японским акциям, а иностранцы заинтересованы в облигациях страны, хотя часть потоков облигаций хеджируется валютой.Приток совпал с новостями о том, что Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF) в размере 1,7 трлн долларов США завершил переход от внутренних облигаций к глобальным активам, устранив ключевой негатив для иены.

Доказательство 13: Основной платежный баланс Японии

Динамика иены на данный момент отличается от ожидаемой, учитывая разницу в доходности облигаций и другие факторы, которые обычно определяют ее направление. Разрыв между доходностью облигаций США и тем, где, по их мнению, должна торговаться иена (Иллюстрация 14), особенно велик, и мы ожидаем некоторого укрепления иены по мере их сближения.Наш прогноз, что иена будет торговаться на уровне 103 за доллар, не изменился по сравнению с прошлым кварталом.

Приложение 14: Доходность США по отношению к обменному курсу доллара США к иене

Британский фунт

В последние несколько лет британский фунт не входил в число наших любимых валют из-за неопределенности Brexit, значительного дефицита счета текущих операций и отсутствия конкурентоспособности по сравнению с его крупнейшими торговыми партнерами. Этот пессимизм смягчился, возможно, больше из-за нашего медвежьего взгляда на американскую валюту.долларов США, чем по каким-либо причинам, связанным с Великобританией. Макроэкономическая ситуация по-прежнему свидетельствует о том, что фунт будет отставать от евро, иены и циклических валют – то ли из-за сдержанных ожиданий экономического роста, то ли из-за медленных темпов ожидаемого роста процентных ставок. Вполне возможно, что Банк Англии повысит ставки уже в 2022 г., хотя мы полагаем, что любые последующие повышения будут осуществляться медленно (Иллюстрация 15). Мы также помним о напряженности в отношениях с Европой в связи с реализацией договоренности после Brexit в отношении Северной Ирландии и еще одним возможным референдумом о независимости Шотландии.

Доказательство 15: Более медленное и незначительное повышение ставок Банком Англии

Наш прогноз состоит в том, что фунт повысится по отношению к доллару США в течение следующего года до 1,40 доллара США с 1,38 доллара США в настоящее время.

Канадский доллар

Канадский доллар с начала июня упал на 5%. Более слабые глобальные экономические данные и широкая сила доллара США частично виноваты в обесценивании, хотя и не могут полностью его объяснить. Даже при снижении канадский доллар является валютой G10 с лучшими показателями в этом году, и статистические модели (Иллюстрация 16) предполагают, что валюта должна укрепиться, если она хочет перестроиться с факторами, которые имеют тенденцию влиять на ее стоимость (акции, нефть и 2 спреды процентных ставок за год).Действительно, устойчивость фондовых рынков и сырьевых товаров на фоне скачка дельта-варианта указывает на то, что колебания на рынках ценных бумаг с фиксированной доходностью и валютных рынках были вызваны тем, что инвесторы отменяли ставки на рост канадского доллара, а не чем-то фундаментальным. Откат сырьевых валют уже начался, и эта тенденция будет дополнительно поддерживаться относительно жесткой денежно-кредитной политикой в ​​Норвегии, Новой Зеландии и Канаде, где ожидается более раннее и более агрессивное повышение ставок.

Доказательство 16. Канадский доллар отклонился от краткосрочных моделей

Следующие факторы должны поддерживать относительно сильную валюту в 2022 году:

  • Впечатляющие показатели вакцинации населения Канады (Иллюстрация 17) означают, что во время этой последней волны было зарегистрировано относительно небольшое число случаев заболевания COVID-19, и это сулит хорошие перспективы в будущем.
  • Доказательство 17. Показатели вакцинации в Канаде остаются высокими
  • Рынки труда в Канаде ближе к достижению допандемического уровня, чем в США, и МВФ ожидает, что разрыв производства в Канаде сократится быстрее, чем в других крупных развитых странах (Иллюстрация 18).
  • Иллюстрация 18. Разрыв производства в Канаде сократится раньше многих стран с развитой рыночной экономикой
  • Сокращение покупок облигаций Банком Канады заставило инвесторов ожидать повышения ставок в Канаде раньше, чем во многих других странах с развитым рынком.
  • Бум инвестиций в жилье поддерживает экономическую активность на фоне долгосрочного снижения инвестиций в бизнес.
  • Иммиграция, которая должна ускориться с открытием границ.
  • Новости о возобновлении инвестиционной активности в застопорившихся трубопроводных и инфраструктурных проектах, таких как Трансгорный газопровод и плотина гидроэлектростанции Ондатр-Фолс.

Канадский доллар остается недооцененным (Иллюстрация 19) из-за покупательной способности, и мы ожидаем повышения курса канадского доллара по отношению к большинству основных валют в предстоящем году.Слабость доллара США, хотя и полезная, не будет единственной силой, способствующей укреплению канадца. Мы ожидаем, что рынок будет уделять больше внимания факторам, которые, как правило, поддерживают канадский доллар в то время, когда ставки на укрепление канадского доллара были сокращены. Наш прогноз таков, что канадский доллар будет торговаться на уровне 1,15 доллара за доллар США через год. Движение такого масштаба может показаться неправдоподобным с текущего уровня в 1,25 доллара, но мы считаем его разумным, учитывая завышенный курс доллара США, ФРС, которая будет медленно ужесточать денежно-кредитную политику, и глобальную экономическую мощь, которая продолжает поддерживать цены на сырьевые товары. .

Доказательство 19: Оценка паритета покупательной способности

Заключение

Поддержка со стороны нескольких краткосрочных тем помогла доллару США торговаться в боковом диапазоне в этом году в очень узком диапазоне 4%. Однако мы полагаем, что доллар остается в долгосрочном нисходящем тренде, и что дальнейшее ослабление сохранится в ближайшие годы.

Отставить комментарий

Обязательные для заполнения поля отмечены*